四季报出炉！投资经理最新观点指向哪些领域？

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市场在四季度第一个交易日继续冲高，后续震荡为主。分行业看新能源中光伏先走强，后走弱，光伏基本面在反内卷预期与市场化出清两者之间摇摆。顺周期的地产、消费、基础化工等资产整体走弱，强预期与弱现实仍然是四季度的写照。银行先走弱，后走强，全年实现正收益。

展望未来，权益市场仍可保持乐观，国债收益率保持较低水平，决策层扭转通缩决心坚定。

本产品关注周期处于底部的化工、地产、新能源等资产，同时关注具有结构性成长能力的新兴消费、科技成长、高端制造与出口。

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2024年四季度，在一系列政策刺激下，国内经济增长呈现出不少亮点。例如，在消费品以旧换新、补贴等政策下，社零总额尤其是家电等行业销售额加速增长；在降首付、降利率、放宽限购等政策刺激下，新房销售较前三季度也有明显回暖。此外，AI等新兴成长领域快速发展，成为经济增长的重要驱动力。

股票市场层面，A股四季度整体呈现震荡格局。经历了9月下旬的快速上涨之后，市场在一个更高的水位达到了平衡，以观察政策刺激的效果以及其他因素的演变。

2024年四季度，本产品在策略上更加聚焦于央国企价值重估、高股息相关的A股、港股；减持了部分顺经济周期标的，并进一步对持仓结构做了优化调整。鉴于我们认为港股相关标的具备较高的投资性价比，产品仍对港股做了重点配置。行业配置上，股票主要配置于银行、家电、公用事业、石油、煤炭、电信运营商、建筑、钢铁、有色等行业。

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2024年四季度，市场整体呈现继9月下旬大幅上行后的横盘震荡走势，板块轮动及个股表现活跃。市场在10月8日延续9月下旬看涨热情大幅高开后逐级回调，至10月中旬阶段企稳，随后展开延续至11月上旬的反弹。在此期间以TMT板块为代表的科技成长和自主可控板块表现活跃。11月中下旬至12月上旬市场呈现先跌后回升走势，商贸零售、传媒等行业领涨，随后至12月底市场转为窄幅盘整，在此期间银行、家电、石油石化等低估值板块表现较好。

汇总整个季度，上证指数上涨0.46%，沪深300指数下跌2.06%，创业板指数下跌1.54%，科创50指数上涨13.36%。分行业看，四季度商贸零售、电子、计算机、通信、传媒、国防军工、纺织服装、银行等行业涨幅居前，有色金属、煤炭、食品饮料、房地产、医药、农林牧渔等行业跌幅居前。

2024年四季度，本产品结合行业公司基本面评估及市场演绎，相较三季度进一步增加了在电子、通信等科技领域相关行业的重点配置，同时在汽车、银行、新型消费、传媒等领域的持仓有所增加；相应减少了在港股互联网、计算机、煤炭、石油石化、食品饮料、非银行金融等行业板块的配置。

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2024年四季度，中国股票市场发生了较大变化，伴随着政策发力方向进一步明确，市场风险偏好整体有所提升，成交较为活跃，风格变化较快。

本季度内，本产品延续了2024年三季度的配置思路，以港股大市值、低估值龙头公司作为底仓配置方向，同时在A股持仓上坚持进行较为均衡、风格多元的配置思路。

本季度内，尽管港股市场整体表现并不强于A股市场，但长期来看，港股的投资价值依然较高，伴随着诸多有着优质商业模式的上市公司更加精细地管理自身的现金流，我们欣喜地看到一批估值较低的上市公司在股东回报上展现了较大的潜力，我们有理由相信股东回报能力的提升将为港股构筑一个较为坚实的底部区间，并为未来创造更高投资回报带来更大潜力。我们当前在港股持仓上仍延续前期思路，重点配置了燃气、互联网龙头、物业、电信等自由现金流较好的板块，同时辅以新能源等长期空间较大的上市公司。

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四季度商贸零售、电子、计算机、通信、机械、传媒涨幅靠前，而美容护理、有色金属、食品饮料、煤炭、医药跌幅居前。四季度行业表现分化，科技成长相关板块表现较好，而大消费及部分周期行业跌幅较大。

四季度持仓整体变化不大，聚焦大消费相关的家电、食品饮料、轻工、纺织服装、汽车等相关板块。行业方面，减配了地产链相关板块，增配美容护理、商贸零售、黑电等相关标的。12月召开的24年中央经济工作会议中提出，25年要大力提振消费、全方位扩大国内需求，积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。持仓方面积极寻找相关受益标的，持续挖掘消费板块的结构性机会。

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2024年四季度，权益市场延续9月末的强势反弹后呈现震荡的态势。产品方面，我们随着TMT板块的上涨，止盈了部分该板块的收益。同时，我们对恒生科技以及黄金进行了波段操作获得了收益。我们在四季度增加红利板块的配置，期待在未来的市场中有较好的表现。四季度初我们配置了有色板块，该板块在四季度表现较为落后，拖累了部分产品的业绩，但我们认为有色板块底层逻辑存在，供给有限，需求增加，所以在板块下跌的过程中我们进行了补仓的操作，期待明年会有所收获。

后续，我们将密切跟踪市场变化，积极把握市场机会，并不断努力优化风险控制以及组合管理的框架，力争为持有人获取更稳健的回报。

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本产品的权益仓位主要聚焦于沪港深市场的高股息股票，可转债则主要聚焦于低纯债溢价率的优质标的。行业配置上较三季度基本稳定，仓位方面有所上调，并从攻守平衡的需要在结构上做了优化。债券方面，四季度产品维持适中久期，兼顾流动性。

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2024年四季度债券市场收益率继续下行，利率债下行幅度较大，长期国债收益多次突破历史低点。四季度权益市场前期上涨后，后期震荡回调为主。转债市场回暖为主。

四季度产品维持短久期运作，同时维持适度杠杆，兼顾流动性，权益方面，整体维持均衡配置，坚持低波品种为主，同时参与可转债等品种的交易机会。

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2024年四季度债券市场收益率继续下行，利率债下行幅度较大，长期国债收益多次突破历史低点。在政府债发行预期下，四季度债券供给有所上升，但市场配置力量较大，并未对收益率产生实质性冲击。四季度的权益市场表现对债券市场构成短期冲击，但10月份后收益率逐步企稳下行。四季度的房地产市场出现回暖，但整体信贷增长依然乏力。由于利率债在四季度下行幅度大于信用债，信用利差有所扩大。

四季度央行维持了资金面合理充裕，中央经济工作会议将货币政策基调定为适度宽松后，市场各期限收益率加速下行。四季度美联储降息25个基点。人民币汇率围绕7.3波动。下半年来央行、财政部等已经向市场释放多项利好政策，但政策产生效果依然需要时间。四季度产品维持短久期运作，同时维持适度杠杆，兼顾流动性，关注并参与市场波段带来的机会。

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基本面方面，10-12月PMI分别为50.1、50.3、50.1，在政策的强力拉动下回升至荣枯线之上。经济整体呈现一定的脉冲，但存在分化，政策相关领域拉动效应明显，但体现经济内生动能的需求仍有待增强，再通胀和宽信用情况仍待观察。10月金融数据结构上出现了一些阶段性改善特征，M1增速跌幅收窄，表征9月底一揽子政策初步起效。11月金融数据总体略不及预期，实体融资需求还未看到明显回暖，但继续反映明显的政策拉动特征，而经济内生动能还未明显好转，后续关注企业端信贷是否企稳以及M1增速。市场方面，四季度资金情况整体均衡偏松，月末、年末，机构跨月跨年平稳顺利。

现券方面，四季度以来，超长端、长端利率债收益率先上后大幅下行，进入10月，债市延续9月底受新政等影响而有所调整，进入11月，债券做多力量回归；临近11月底，巨量特殊再融资债发行落地，债市顺利应对供给高峰，市场做多力量进一步强化，抢跑行情开启；12月初，政治局会议召开，货币政策基调转向“适度宽松”，债市做多热情进一步点燃。本季度30年国债活跃券累计下行近45bp、10年国债活跃券累计下行近50bp，同时1年期AAA存单收益率累计下行超30bp。

组合操作方面，在满足账户日常流动性需求以及外规限额要求的前提下，灵活调整组合持仓，并配合一定的波段操作，力争提升组合收益。

风险提示：内容来源各产品2024年四季度报告，截至日期：2024.12.31。

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