宏观策略分析
上周国家统计局发布11月宏观数据，11月规模以上工业增加值同比5.4%，前值5.3%，高于市场预期的5.2%；1-11月全国固定资产投资同比3.3%，前值3.4%，低于市场预期的3.4%；11月社会消费品零售总额同比3.0%，前值4.8%，低于市场预期的5.3%。11月一般公共预算收入同比11%，较前值上行5.5个百分点。自9月财政收入当月同比由负转正后，已连续3月逐月上行。支出端仍处于扩张区间，11月同比3.8%；但增速较前期的高增有所放缓，主要受到卫生健康分项的拖累。
海外方面，12月FOMC会议联储如期降息25bp，但为后续降息节奏做了鹰派指引。鲍威尔在新闻发布会上强调，“当前处于或接近适当放缓进一步调整步伐的时间点”，暗示后续降息步伐将有所放缓。从点阵图来看，联储官员上调了未来三年的利率水平预测，中位数落在2025年降息至3.75%-4%，2026年降息至3.25%-3.5%，即未来两年分别再降50bp的判断。
上周成长和稳定风格表现占优，成长板块表现靠前。行业视角，上周表现较好的是通信（4.3%）、电子（3.6%）、银行（0.8%），表现较差的是轻工制造（-5.0%）、房地产（-4.8）、建筑材料（-4.7%）。
指数横盘，题材和非ETF重仓红利领涨。12月政治局和中央经济工作会议表态积极，其中“适度宽松的货币政策”和“提高财政赤字率”意味着DDM模型分子端和分母端均有保障，市场下行有支撑。当前两融绝对金额处于2015年1月以来98%分位，与2024年年初不同的是，当前小盘股没有明确的负反馈触发机制、政策表态托底市场。上周市场进一步缩圈，以红利为例，非ETF和基金广泛重仓的红利股表现明显好于红利指数，小盘股以旧题材轮动下跌，新题材带动上涨的方式继续演绎。海外方面，12月FOMC表态偏鹰，海外风险资产价格调整，美国经济韧性和联储维持利率中期内不可兼得，再考虑可能的财政缩减，预计后续联储降息节奏可能产生较大预期差。
权益市场
上周市场维持震荡走势，成交量维持在高位，市场热点也层出不穷。从国内基本面看，经济数据维持弱改善的状态；从政策面看，货币政策维系宽松，财政政策也有待后续发力，因此市场风险偏好维持在较高的水平。
美联储在12月如期降息，全球流动性宽松的局面也得以维系。因此市场整体维持在一个较健康的运行轨迹之上，中长期的投资价值依然较为明显。
债券市场
上周利率突破下行，Wind数据显示，10年国债到期收益率当周下行7.5bps。跨年逐步临近，央行暂未启用14天逆回购工具，降准也迟迟未能落地，全周资金面较往年偏紧，至后半周方略有转松。但资金利率偏高难以抑制机构买券热情，短端利率在大行的带动下深度走低，1年国债240021突破1.0%关口，最低报0.85%。长端利率周一开盘延续下行，11月经济数据走势分化，不改市场趋势，10年国债利率一度逼近1.7%关口、30年国债突破2.0%关口，随后在新低附近窄幅盘整。据金融时报报道，周三央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，受监管担忧等因素影响，利率日内一度快速走高，但后半周农商行大幅增配长端，推动利率震荡走低，周五尾盘利率全线创新低，10年国债利率突破1.7%关口。
上周降准降息均未落地，市场宽松博弈情绪反而进一步升温，央行重提利率风险，也未能阻挡机构配置热情，只是增配仓位向中短端倾斜，推动曲线陡峭化下行。目前的债券市场的特征仍然突出：一是现券与资金利率全面倒挂，等待降息验证疏解，上周短券利率的深度下探进一步加剧了这种倒挂；二是相对于30年国债，7-10年国债走势上的超涨形态更为显著，与9月交易盘主导不同，目前更接近于配置盘快速入场；三是第一点和第二点结合后，市场机构情绪相对占主导，与基本面的相关性阶段性降低。这种行情的结束，一般而言有两种常见状态：一是预期事件落地（降准降息），二是市场反复上冲磨顶，右侧回落显示配置能量衰减。
在此背景下，我们认为当前利率行情的潜在波动仍然较高，需要关注短期利率波动放大的可能性。
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