上周（2024/11/25—2024/11/29）资金面均衡偏松。央行全周OMO净投放5168.70亿元，其中逆回购净回笼3820亿元。此外还有3个月央行票据互换发行38.70亿元（当周到期50亿元）和MLF投放9000亿（月中到期14500亿）。资金价格方面，短期资金价格分化，R001、R007周均值分别为1.51%和1.83%，分别比前一周下降10.19bp和上涨0.21bp。资金面均衡偏松，临近跨月银行间质押回购成交量下降，其中质押式回购成交量周均值72787亿元，周度环比下降4.24%；隔夜质押式回购成交量周均值62736亿元，周度环比下降7.65%。上周资金面均衡偏松，在地方债发行结果较好等因素主导下，利率整体下行，叠加特朗普称计划加征关税的影响，全周利率整体下行，曲线走平。
具体而言，截至周五：
（1）国债方面，1Y国债收益率上行1.94bp至1.37%；3Y国债收益率下行3.30bp至1.41%；5Y国债收益率下行4.33bp至1.66%；7Y国债收益率下行4.54bp至1.88%；10Y国债收益率下行6.26bp至2.02%；30Y国债收益率下行6.25bp至2.20%。
（2）政金债方面，1Y政金债收益率下行5.25～6.35bp；3Y政金债收益率下行6.12～6.97bp；5Y政金债收益率下行6.46～7.40bp；7Y政金债收益率下行6.00～6.27bp；10Y国开债收益率下行4.50bp，10Y口行债、农发债收益率下行7.25～7.57bp。
（3）国债10-1Y利差收窄8.20bp至65.08bp，国开10-1Y利差走扩1.10bp至50.04bp。数据来源：wind，2024/11/25—2024/11/29。债券收益率下行表示债市向好，上行表示债市调整。债券收益率表现不代表未来表现，债券基金实际涨跌以券种组合的整体表现为准。市场有风险，投资须谨慎上周信用债收益率大多下行，其中中长期限表现较好，中低等级城投债和产业债、中等级二永债表现较好。
具体来看：
（1）城投债方面，1YAA级及以上城投债收益率下行2.77～4.77bp，1YAA-级城投债收益率下行8.77bp；3YAA级及以上城投债收益率下行6.45～8.45bp，3YAA-级城投债收益率下行13.45bp；5YAA+级及以上城投债收益率下行4.78～6.78bp，5YAA级城投债收益率下行9.78bp，5YAA-级城投债收益率下行10.78bp；7YAA级及以上城投债收益率下行5.66～7.66bp，7YAA-城投债收益率上行0.34bp；10YAA级及以上城投债收益率下行9.65～12.65bp，10YAA-级城投债收益率下行2.65bp。
（2）产业债方面，1YAA+及以上产业债收益率下行3.44～4.16bp，1YAA级产业债收益率下行10.40bp，1YAA-级产业债收益率下行3.11bp；3Y产业债收益率下行6.49～7.40bp；5Y产业债收益率下行7.06～9.78bp；7YAAA-及以上产业债收益率下行3.94～5.57bp，7YAA+级及以下产业债收益率下行2.01～2.36bp；10YAA+级及以上产业债收益率下行7.26～9.98bp，10YAA和AA-级产业债收益率分别下行6.54bp和5.32bp。
（3）二永债方面，1Y二永债收益率下行3.68～5.69bp；3YAAA-级二永债收益率下行5.08bp，3YAA+级以下二永债收益率下行7.50～8.50bp；5Y二永债收益率下行7.41～9.05bp；7Y二永债收益率下行7.51～9.51bp；10Y二永债收益率下行9.28～11.28。![]()
数据来源：wind，日期范围为2024/11/25—2024/11/29。债券收益率下行表示债市向好，上行表示债市调整。债券收益率表现不代表未来表现，债券基金实际涨跌以券种组合的整体表现为准。市场有风险，投资须谨慎上周资金面均衡略松，央行公布大额买断式逆回购、监管限制同业活期存款利率，同业存单利率整体下行。其中1M存单收益率下行5.15bp，3M存单收益率下行5.99bp，6M存单收益率下行7.26bp，9M存单收益率下行7.50bp，1Y存单收益率下行7.50bp。展望未来，央行总体保持支持性态度，地方债发行供给冲击有限，存单利率或仍有下行空间。
本周（12/02—12/06）：逆回购到期14862亿元，关注后续央行操作12/02：中国公布11月财新PMI数据；美国公布11月ISM制造业指数、10月营建支出数据；欧元区公布10月失业率12/04：中国公布11月财新PMI；美国公布11月ADP就业人数变动数据、11月ISM非制造业指数、10月工厂订单数据；欧元区公布10月PPI12/05：美国公布当周首次申请失业救济人数；欧元区公布10月零售销售同环比数据12/06：美国公布11月非农就业等数据、12月密歇根大学消费者预期指数初值等数据目前宏观经济仍处于被动去库存阶段，物价修复较为缓慢，央行货币政策仍保持宽松，此阶段内债市预计处于震荡略偏强的状态。
后续我们将关注信用周期何时确认企稳回升，如果宏观经济进入到主动补库存阶段，债市可能面临压力。
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