Q
未来如何看待红利资产、高股息资产的投资机会?
A
冯汉杰:我一直有一个观点,红利资产需要去分辨它的真假,现在市场谈到的更多是红利概念,但实际上这些股票本身可能谈不上红利特征,我认为真的红利资产的基本面是非常稳定的,它能够给你提供稳定的派息能力。
也因为这类资产基本面很稳定,所以我们更多看的是估值的波动。在A股市场上,我个人认为目前绝大多数真正的红利资产,在过去两年表现很好后,它的估值已经修复到一个相当的程度。
但是我们看到最近,在9月24号以来,整个A股市场都出现大幅度上涨,红利资产的表现其实反而是落后的,就是说当其他个股的估值水平出现大幅度上涨的时候,红利资产的估值水平可能没有出现很大的变化,这个时候它的相对吸引力反而又出现了上升。
Q
您是如何平衡业绩的进攻与防守的?
A
冯汉杰:我自己觉得我并不主张说刻意地去做防守,我自己也从来没有这样做过,我们要做的事情是我们要时时刻刻去寻找你能力范围之内的最高收益的资产。这里面我要强调两个东西,第一个我们看的是比较长的时间,我们会希望说选择一些长期收益比较高的资产,而不是短期收益比较高的资产,这是第一。
然后第二就是说我们看的资产其实不光只有股票,我个人而言,可能会包括债券、现金、甚至比如说我们提到的黄金都作为一个备选的资产。我们会发现,其实大家都喜欢讲“追逐弹性”的概念,我们希望在牛市里面买弹性的标的,然后在熊市里面去换成一些弹性没那么大的标的。
但是如果我们从跨越周期的长期投资角度来看,我们会发现很多短期弹性比较大的个股,其实长期收益反而是不高的,而长期收益比较高的个股,它一般弹性反而却没有大。比如说我们举一个很典型的例子,就是一个公共事业的龙头股,非常著名,它过去十几年可能年化回报要超过15%,我想超过了A股市场绝大多数股票,也超过绝大多数公募基金经理的水平,甚至可能也会超过我的水平。
但是我们会发现牛市里面它就只涨15%,可能远远会落后这样一个弹性的表现。所以如果要实现“能攻善守”的目标的话,可能更多也是说我们着眼在一些长期收益比较好的表现上,淡化对于短期弹性的追求,这可能是一个主要的因素。
我刚才说我自己可能不会把防守作为一个主要的目标,甚至不会刻意去考虑,但是我自己也想过,如果我们一定要去做防守的话,那是不是我们会要应用我们在市场所常见的一些规则,比如说设置一个止损线,或者有意地控制行业的集中度、个股的集中度。
其实在我的投资方案里面都不会这么去做,因为我自己觉得说这种事中和事后的风控其实并没有太多的意义。我想很多投资者应该都有这样的经验,买了一个股票,然后亏了30%,我要不要止损?我们会发现其实这个时候做决策是很困难的,即使你最后能做出一个正确的决策,你在当时做决策的时候面对的心理压力也是非常大的,你很难处在一个完全冷静、完全理性状态去做这样一种决策,所以我会觉得说亡羊补牢的意义是不太大的。
跌了30%要不要止损,我们最好的选择是不要去回答这种问题,让你的组合尽量不要出现这么大的亏损,这个我们叫事前风控。
Q
您是如何捕捉市场的Alpha类投资机会的?
A
冯汉杰:我觉得Alpha是一个结果,就我自己来讲,我从来没有去有意地考虑过我这个东西跟市场去相比是不是一定能够跑赢,我自己觉得这也不是一个特别合适的思路。我觉得更合适的思路,或者说我采用的思路是说我自己会设定一个合理的,但是适度高的收益要求目标。
我相信这个目标长期来看自然是跑赢指数,所以我的精力会更多放在实现我自己的收益目标上,而不是去考虑说,跟指数相比怎么样,跟别人相比怎么样。一旦你的注意力放在去跟别人相比,不管是指数也好,还是说我们公募基金的同业排名也好,其实你的操作很难不变形,你就不会集中在投资机会本身上。
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