【“金秋时节，配置当先”第7期】广发基金代宇：债券投资何去何从？

财富 2024-11-06 08:01 广东

未来如果股市继续走强，债市会不会出现低迷状态？

代宇：“股债跷跷板”效应不是绝对的，资本市场的波动受到很多因素影响，主要是基本面、政策面和资金面等等，各种因素也存在交叉，还分短期、中期、长期等情况，这也是资本市场的魅力，否则投资就成为了1+1=2的固定模式，实际并不是的。

股市前期处于3年以来的相对低位，9月底的拉涨速度又创了历史记录，这放在全球也是非常罕见的，在短期也容易造成股债跷跷板效应。我国的权益市场在刚成立的年份也出现过类似的情况，但是体量和现在相比是不可同日而语的。

在本轮股债跷跷板产生的背景上，经济基本面的变化是不大的，咱们投资者对政策面的预期有了比较大的转变，但是实质效果还没有落地，所以短期对资金的争夺主要通过散户行为去实现。

机构的行为并不是特别明显，我们判断即便股市继续以这样的速度走强，对债市的虹吸效应本身就会降下来，这就是我们常说的边际效用递减。

股市如果不是以那么剧烈的方式走强，而仅仅是温和走强的话，在对未来债市走势的影响中，短期通过散户行为实现的资金争夺将不再是主要矛盾，市场会回归到基本面、政策面等等偏长期的影响因素上面来，股债跷跷板的效应就未必再会出现了。

我们回顾历史也可以看到，在2014年下半年到2015年上半年的股市牛市中，其实债市也是上涨的，流动性对资本市场的整体推动效应起到了一定的作用。

而去年初因为疫情和地产的双放开，股债呈现出了跷跷板效应，那一轮更多是源自于基本面的推动，流动性的效应并没有那么明显。所以是否出现股债跷跷板，要结合具体情况做具体分析。

债市还会在什么情况下出现快速调整？调整后容易引发赎回，再次强化调整，这种情形会持续多久？

代宇：最近两年也出现过类似的情况，也就是在2022年的第四季度，可以回答大家关于除了股债跷跷板情形之外，债市何时会快速调整的这么一个问题。

当时的股市是先跌后涨，整体呈现震荡情形，债券市场出现了快速的调整，原因是由于疫情和地产放开的预期，大家对这个预期产生了不同的博弈。

债市在初期调整的时候，也引发了银行的固收理财产品被赎回而造成的踩踏。如果是赎回作为主要的因素引发的短期调整，那么赎回止住，整个短期的调整就会停止。而且赎回引发的市场回调，往往是在初期威力较大。随着资金再平衡的进程深化，程度也会自然降低。

近期债市利率债和信用债表现分化，可否分析其背后的原因？

代宇：近期，利率债间或表现较好，信用债出现了较多的调整，这和本轮股债资金再平衡更多是通过散户行为去实现有很大的关系。

因为信用债基收益稳健，历史上给投资者提供了远好于利率债基的投资体验，这也使得信用债基成为债券基金存量最大的一个分支，本轮也更容易遭到散户集中的抛售。

叠加上本轮市场的调整时间非常短，信用债的短期流动性远低于利率债，所以踩踏效应对于信用债和信用债基的影响更加明显。

怎么展望可转债这类资产的后续表现？

代宇：随着本轮股市的放量上涨，政策对于股市预期的扭转得到了证实。

股市和地产市场对9月底开始的政策组合拳有积极反应，严谨的右侧信号可以关注房价的二阶导及房价的环比、跌幅、收窄、成交、放量等指标。

在短期情绪过热之后，市场也会进入震荡阶段，可以等待三季报和国内外重大事件的落地。但我们可能需要转变之前的熊市思维，更加关注估值的合理性。

中长期来看，可转债资产配置价值比较突出，特别在权益低位的时候，因为转债的溢价率也存在着低估。

目前，权益市场波动较大，在预期扭转后，转债的估值修复较为滞后，仍有不少低价转债存在折价。历史复盘来看，转债估值一般在牛市初期第一年大幅提升，从深度的低估涨到高估，期间会为转债带来很高的超额收益。

因此，转债具有一定的配置的性价比，特别是折价的债性转债和低估值的双低转债，是可以结合市场情况，在行情趋于理性后择机布局的。

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