出海系列 | 行稳致远: i-Tail Corporation泰国宠物食品上市公司研究

全球宠物食品市场分析

2023年，全球宠物食品市场规模约为1033亿美元，并有望于2030年增至1393亿美元，年复合增长率（CAGR）保持在4.4%。促成这一态势的主要因素包括：

• 宠物收养率上升：在发达和新兴经济体中，饲养宠物已成为诸多家庭生活方式的重要组成。

• 健康与保健诉求：主人普遍关注如何以优质食品来促进宠物的健康与长寿，从而减少疾病风险。

• 创新与便利：益生菌、抗氧化剂及其他功能性成分的应用日益普及，引领了宠物食品高端化与差异化的发展方向。

2023年，北美地区在全球宠物食品市场中占据了约42.87%的收入，其中美国是最主要的消费国。美国境内的宠物收养率较高，加之消费者对于宠物健康与功能性食品的认知度不断提升，因而带动高端及功能性产品的需求。尽管通胀压力使得2023年美国宠物食品价格同比上涨达15.1%，或许会削弱部分家庭的购买力，但整体市场需求仍然展现出较强的韧性。

欧洲地区约占全球宠物食品市场收入的30%。在“宠物人性化”趋势的推动下，天然、有机等高端食品需求显著增长。德国、英国和法国等国家是主要消费核心，消费者在食品安全、健康功效等方面的要求越来越高，从而为高品质与功能性产品提供了广阔的市场空间。

随着中国和印度等国家的城市化进程加速以及养宠观念的普及，亚太地区的宠物食品市场增长潜力巨大。消费者日趋重视宠物的饮食与健康，带动从中等价位到高端功能性产品的全方位扩容。无论是新兴中产阶层还是高端人群，对品质与功能的需求不断升级，为当地及国际品牌提供了可观的发展机遇。

狗粮占全球42.1%的份额。干粮由于价格、储存与口腔保健优势受欢迎，而关节健康、体重管理等功能性需求也在不断攀升。

而猫粮受猫类严格肉食性和高蛋白需求驱动，配方中优质蛋白（如鸡肉、兔肉）深受青睐，尤其面对室内猫群体的日益壮大。

当前，宠物食品行业也面临原料价格波动、高端产品在价格敏感市场的渗透压力，以及全球经济不确定性可能带来的消费意愿下滑等挑战。

在现在的发展下，个性化营养与技术驱动的产品定制将成为行业趋势。企业借助人工智能和数据分析，可为宠物提供量身定制的饮食方案。

i-Tail Corporation

从海鲜到宠物食品

1977年，泰万盛集团（TUG）成立，主打海鲜加工，为原料采购、质量把控和高效生产打下扎实基础。

1989年，TUG把核心能力延伸到宠物食品领域，捕捉到人用级别海鲜在宠物食品应用的市场潜力。

2015年，TUG组建全球宠物护理部门，为2021年分拆成立i-Tail Corporation奠定组织与资源基础。

这一分拆使i-Tail得以聚焦宠物食品，借助TUG技术与供应链经验，在2021年跻身全球前十、亚洲第二的宠物食品制造商行列。

运营概况

i-Tail Corporation的OEM（代工）业务是其收入的核心驱动力，占2023年总收入的94.7%。公司为全球知名宠物食品品牌提供代工服务，涵盖宠物主粮、零食和功能性食品，产品覆盖北美、欧洲和亚洲等主要市场。

2024年，公司计划在泰国龙仔厝府投产新工厂，预计产能将提升18.7%，进一步增强其满足全球客户需求的能力。通过技术创新和研发支持，i-Tail不仅能够为客户提供标准化大批量生产，还能根据品牌需求进行个性化定制。

i-Tail以高质量宠物食品与零食为主打，满足不同层次的消费需求。

其中，猫粮占据超过半数的营收份额，反映出猫类营养需求及其在宠物市场中的战略地位。同时，随着养犬数量的提升，狗粮板块也展现出旺盛增长势头。

i-Tail推出了多元化的细分品牌，例如Bellotta、Marvo和ChangeTer。

其中Bellotta专注于高端猫粮，以天然配方和优质动物蛋白为特色；Marvo主打狗粮市场，提供高蛋白和功能性配方，满足不同犬类的营养需求；ChangeTer则聚焦功能性食品，填补了对动物肾脏健康的低钠配方和特殊护理食品的市场空白。

在宠物零食方面，i-Tail一直致力于研发具备创新成分和功能价值的产品，如能够促进消化、保护关节或提升皮肤毛发状况的配方。公司也依托泰万盛既有体系，将海鲜副产品（如金枪鱼边角料）转换成对外销售的盈利点。

2023年，公司在美国市场的营收占比达50.3%。与此同时，i-Tail在亚洲、大洋洲及欧洲亦持续投入资源，根据不同地区的文化、法规与消费者喜好采取灵活的策略，最大化区域市场潜能。

财务表现概览

2023年，i-Tail Corporation的销售额达约156亿泰铢(约人民币33亿元），虽较去年有所下滑，主要因通胀压力与北美、欧洲主要客户的去库存影响，但整体仍高于2021年水平。

同期EBITDA为29.6亿泰铢(约人民币6.3亿元），净利润达22.8亿泰铢(约人民币4.8亿元），反映公司在上半年承受宏观与成本等多重压力后，透过产品策略及成本管控于下半年实现利润回稳。

2023年末公司总资产约254亿泰铢(约人民币53.8亿元），总负债为23亿泰铢(约人民币4.8亿元），带息债务仅4700万泰铢(约人民币999.6万元），杠杆水平低且资本结构仍稳健。经营活动现金流虽较上年略降至28.9亿泰铢(约人民币6.13亿元）。

从比率来看，2023年毛利率为19.5%，受原料涨价与通胀影响低于去年的25.0%，但负债权益比继续降至0.10，保持稳健态势。平均股东权益回报率为10.0%，较上年下降。整体而言，i-Tail在挑战下仍展现健康财务状况，为后续新产能与业务扩展奠定基础。

总的来说，2023年i-Tail Corporation的营收与盈利出现回调，但在债务水平、经营性现金流及股东回报等方面仍展现了稳健的基本面。

股价表现

过去几年，i-Tail Corporation的股价走势经历了从强劲增长到调整的周期。

2022年公司成功上市后，股价表现强劲，受投资者对其增长潜力的看好，一度达到40泰铢(约人民币8.48元）的高点。

但2023年受全球经济放缓、客户库存调整和金枪鱼等原材料价格上涨的影响，公司收入下滑，股价也因此回落至26泰铢(约人民币5.51元）至17.5泰铢(约人民币3.71元）之间波动。

2024年，尽管公司积极推进扩产和产品创新，但短期盈利能力仍受限，股价进一步调整至17泰铢(约人民币3.61元）附近。

2023年，i-Tail的市盈率（P/E）为26.1倍，随着业绩压力缓解，2024年的预测市盈率下降至15.8倍。

尽管盈利能力短期内有所下降，公司通过拓展产能（计划2024年提升产能17-18%）以及推出附加值更高的新产品，预计将推动2025年的收入同比增长13-15%。

综合评估与未来前景

总的来看，i-Tail Corporation在全球宠物护理行业拥有不俗的竞争力与发展前景。全球对宠物健康的日益重视恰好与其“高品质+多元化”的产品战略互相契合。

借助泰万盛集团在海产加工领域长期积累的丰富经验，i-Tail在原料与供应链方面显现了一定优势，加之公司在海外市场拓展和自动化生产上的投入，为未来发展做了长远规划。

长期以来，i-Tail坚持以创新和差异化为核心竞争力，无论是功能性与治疗性宠物食品，还是能够兼顾“高端与平价”双重定位的产品组合，都精准匹配了细分消费群体的诉求。

虽然通胀、原料成本上涨以及客户去库存对2023年的业绩构成明显挑战，但下半年的反弹表明公司具备较强的财务和运营韧性。

尽管如此，外部环境的不确定性依旧存在，比如通胀、金枪鱼等原材料价格的波动、汇率风险和全球经济变动，仍对企业的成本管控与战略灵活度提出更高要求。只有在持续推进成本优化、完善产品布局以及寻找高潜力市场等方面保持敏锐与执行力，i-Tail才能确保稳定而健康的增长。

站在行业角度，随着宠物“拟人化”以及消费者对营养、功能及个性化需求的重视不断加强，i-Tail具备进一步突破的契机。其清晰的战略方向与创新基因，为未来持续扩张打下基础。

在不稳定经济中，

如何实现增长与创新？

i-Tail Corporation将2025年前实现15%年复合增长率的销售目标视为首要任务，核心在于强化新产品研发。公司专注于为猫狗不同阶段、不同品种提供功能性或治疗性食品，如关节健康、体重管理等精准营养方案，以满足日益增长的高端需求。

同时，通过持续开拓亚洲、欧洲及拉丁美洲等潜力市场，进一步扩大品牌国际影响力与销售规模。

为匹配扩张需求，i-Tail在龙仔厝府（Samut Sakhon）建立新工厂，计划2024年将湿宠物食品及零食产能提升18.7%，并通过自动化与技术升级来提高生产率与质量一致性。宋卡府（Songkhla）则着力打造自动仓储系统，以优化物流效率并降低运营成本。

借助泰万盛集团的全球采购网络与规模效应，i-Tail在与供应商谈判时具备更强的议价能力，并透过多元化采购渠道与长期供应协议，有效抵御原材料价格波动冲击。

在生产与运营层面，i-Tail依靠工厂自动化升级和精益管理提升资源利用率，并控制运营成本。

灵活的生产体系使公司得以根据市场需求快速调整产能和产品种类，既避免因库存积压造成的资金压力，也减少过度或不足生产的浪费。

通过“一高一低”的产品组合，一方面针对高溢价消费群体提供功能性食品；另一方面，也提供大众化产品以满足对价格更敏感的消费者需求。

在2023年，通胀与原材料价格上涨（尤其是金枪鱼）挤压公司利润空间；美国与欧洲主要客户的大规模去库存也加重了销量下行风险；产品组合向低利润率转移，进一步削弱盈利能力。

面对全球经济动荡与原材料价格起伏，i-Tail采用灵活的定价策略，结合不同区域的消费能力和竞争环境，实行差异化定价。

公司并通过研发植物性蛋白替代方案，分散对波动较高原料的依赖。

此外，在财务端利用套期保值和强化现金流管理，进一步降低成本上涨对资金链与利润率的冲击，确保整体财务健康度。

在注重效率与成本之余，i-Tail同时投身创新研发进程，以高附加值或可持续原材料的产品线顺应趋势，提升品牌溢价能力。

公司也在全球范围设立欧洲与中国子公司，挖掘当地增长潜力并分散地区风险；未来若有合适的并购与整合机会，则能凭借规模优势与市场协同效应，使公司在不稳定经济环境中稳步走向更高台阶。

综上所述，i-Tail Corporation通过明确的销售目标、基础设施与供应链、改变运营策略、灵活财务对冲与市场定价，以及对外战略拓展，在经济不稳定的大环境下努力保持较强的竞争力与增长韧性。

总结

整体而言，i-Tail Corporation以海产加工经验、产品创新能力及战略适应力作为核心优势，将OEM模式作为主要增长动力，在全球宠物食品市场中逐渐确立了稳固地位。尽管通胀与原材料价格波动等外部压力依然存在，公司能够通过产品多元化、拓展国际市场及投入自动化等方式来灵活应对与调整。

随着在龙仔厝府与宋卡府等地的投入不断见效，i-Tail能够在供应链与产能上更好地抵御外部变数，随时抓住新的增长机遇。此外，79%的股利派息率也证明了公司与股东利益共享、并保持稳定运作的意愿，为其在市场上树立了透明稳健的形象。

向前看，i-Tail在2025年前实现15%销售复合增长率的目标，能否顺利达成，很大程度上取决于其功能性与高端宠物食品研发、区域拓展与战略并购整合等多方面的落地成效。若在成本管控、产品创新及全球供应链管理上继续保持高水平执行力，i-Tail有望牢牢占据国际宠物护理舞台前沿。

（图源：i-Tail Corporation官网）

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