如今，大量财富集中在作为金融机构的家族办公室中。从历史上看，家族办公室在投资方面一直被视为落后于领先的慈善基金、基金甚至养老金。而今天，这种情况已经发生了变化。本文，我们试图总结最适用于大型家族办公室的最佳投资实践，无论它们是商业家族、专注于慈善事业的家族，还是纯粹的金融家族办公室。
家族办公室有其独特的目标和需求，而其他拥有资产的他们拥有着复杂的内部投资流程，迫使在财务回报和家族需求之间进行权衡，跨多代家族成员的家族往往会导致战略上的分歧。与金融机构相比，家族办公室的负责人可能具有自己的个性，通常不遵守常规界限，资深非家族成员首席执行官或首席风险官在家族办公室的职业生涯通常也相对短暂。正如一位最近被任命的家族办公室首席执行官所说，“解雇通知书已经在负责人的抽屉里了。”
家族办公室的最佳实践不断发展，优化了过去被视为成本高昂的矛盾需求。最突出的是，这些包括经营企业和家族受益人对潜在资本的需求，他们对资本的风险和回报的偏好以及用途各不相同。如果没有经营企业的家族，那么家族办公室没有什么理由不采纳领先机构投资者的最佳投资实践，并且根据相关资产所有者对家族资产的目的、使命和愿景进行调整。
关键要点：
本文的大部分内容将详细阐述以下五个关键经验，我们将其作为管理成功家族办公室的最重要因素。
（1）家族办公室的长期成功源自明确的目标、使命和愿景。这将反映资产所有者的抱负以及他们希望产生的影响。对于拥有经营企业、金融资产和慈善项目的家族办公室来说，每个部分的使命和愿景都各不相同。
（2）家族办公室的总体战略是家族办公室愿景的直接逻辑延伸，反映出类似公司管理模式的五年计划，其中包括关键举措、可交付成果、截止日期和资源建立。
（3）领导和治理家庭办公室应遵循最佳实践老家族办公室管理方法，包括指导不同的人做出什么决策的和运营协议。治理通常邀请外部高级独立顾问或董事会成员共同参与。
（4）投资策略始于所有者对不同资金池的定义及其各自的目标。这些直接转化为每个资金池的特定投资策略，包括对目标回报、风险预算、非流动性预算和资产配置要求。对于交给第三方财富管理经理人的方面（与家族办公室团队的直接投资相比）还要和财富所有者的具体参与和对投资专业知识而异。
（5）团队资源计划不属于上述第2点中的整体家族策略。即使是规模最大的家族办公室，也不得不应对艰难的“自制还是外购”决策犯愁。这一决策与对经济收支平衡以及可以在内部获得哪些专业知识，还有逆向选择的风险有关。最终，根据过往事实证明结合内部和外部专业知识的混合解决方案通常是最有效的。
家族办公室的世界——重要背景
随着全球财富的持续增长，家族办公室已成为投资领域中日益重要的一部分。据估计，家族办公室管理着5.5万亿美元，而其背后的家族财富总额达9.4万亿美元。
尽管“家族办公室”一词有许多不同的定义，但就本文而言，我们通常指的是为管理富人及其家族成员的事务而创建的专业结构，通常雇佣非家族专业人员。然而，这些经验也适用于规模较小的家族办公室，它可能只是一个处理家族成员企业管理事务的私人助理，或者在规模的另一端，是一个拥有包括投资管理、律师、会计师、物业管理和慈善董事团队的大型家族办公室。
Partners Capital为超过450亿美元的资产提供咨询，在伦敦、波士顿、纽约、旧金山、巴黎、新加坡和香港设有办事处，客户遍布全球。大约40%的管理资产是为金融领域经验丰富的个人或他们的家族办公室管理。
自2001年成立以来，经常有人向我们咨询关于建立一个符合我们认为是最佳机构投资管理结构的看法。我们与全球一些最有经验和要求最高的投资者合作的经验表明，不同的做法在特定的情况和家族办公室的性质下最有效。因此，读者不应将此视为一套“一刀切”的建议，而应将其视为一个框架，以帮助任何特定的家族找到最适合他们的方法。
本文不涉及任何结构性问题，如家族办公室的最佳法律结构或注册地，因为这些是由每个家族的具体情况决定的，超出了我们作为独立投资经理的专业知识范围。因此，我们仅专注于与家族金融资产投资管理相关的主要问题。
目标、使命和愿景
每个组织的长期成功都取决于他们在执行最佳战略以实现清晰愿景方面的效率。家族办公室也不例外。然而，对于家族办公室来说，最具挑战性的往往是明确界定其目的。家族办公室通常是成功企业的所有者和建设者生活中的下一个篇章，这些企业有自己明确的目标和愿景。下一个篇章可能有不同的目标、使命和愿景，它指导家族在如何分配家族资产以供养后代、实现宏伟的慈善目标以及推动家族经营企业向前发展等艰难决策中做出选择。家族通常选择一个目标来主导其他目标，并选择成为 “从事商业的家族”、专注于对社会或环境产生影响的家族，或者主要专注于为后代提供财务保障的家族。许多家族成功地实现了跨越这三方面的目标，并带有明确的层次结构，有效地指导了资源在长期内的流向。
负责人积极参与投资活动的愿望常常决定了家族办公室的目标。例如，目标可能是寻找有吸引力的新业务进行直接投资，并亲自参与董事会，以使个人对公司产生影响。在许多情况下，家族投资组合在私人和上市公司的直接积极持股与第三方资产管理者的投资之间进行划分，而第三方资产管理者也可能提供直接投资机会。直接和间接基金投资结构相结合具有协同效应。
有了明确理解的目标，描绘家族办公室的发展愿景可以成为对每个家族成员和家族办公室团队最清晰的指南之一。我们要把家族办公室带向哪个确切的终点？二十年后，它会是什么样子，会取得什么成就？愿景通常表现为家族办公室在家族办公室或家族企业中的地位，以及外界对它的看法。
为什么我们要谈论使命？目标和愿景可能足以指导我们走向最佳策略。使命是家族办公室的战斗口号，它抓住了组织实现其愿景背后最具激励性的动力。Partners Capital 的愿景是成为最受尊敬的外包投资机构，并凭借我们为客户提供的业绩成为该领域的明确领导者。我们的使命是为客户采用最先进的机构投资方法。这是我们的战斗口号。我们的一个家族办公室客户以“更美好的未来”作为其使命和战斗口号。另一个来自私募股权普通合伙人（GP）家族办公室的使命示例是“与非凡的企业一起产生非凡的影响”。使命往往有助于组织在日常生活的复杂性中找到方向，并在实现家族愿景的旅程中始终明确什么是最重要的。
在我们转向家族办公室的战略之前，在图表1中，我们分享一个家族办公室如何记录其目标和愿景，并将其转化为总体目标、核心价值观，最终转化为以五个战略支柱呈现的战略的示例。这是一个家族办公室的简单示例，其主要目标是为后代提供财务保障。
图表 1：家族办公室战略框架金字塔图解
每个家族办公室都建立在一套核心价值观之上，这些核心价值观通常源自负责人早期的业务或家族的前几代人。在某种程度上，家族办公室与其他任何组织并无不同，一套价值观越强大，并且负责人和家族办公室高级管理层的行为对其强化程度越高，这个组织就越有凝聚力和动力。
许多家族办公室都有明确的目标、愿景和使命。
例如，丹麦的克里斯蒂安森家族通过他们的家族控股和投资公司KIRKBI就是这样一个例子。作为标志性儿童玩具品牌乐高背后的家族，其网站（www.Kirkbi.com）上清楚地展示了他们的愿景和使命。KIRKBI的愿景是“为乐高品牌的家族所有权建立一个可持续的未来，世代相传”，而他们的使命是 “激励和培养明天的建设者”。KIRKBI的投资战略是其愿景和使命的结果，旨在实现多个战略目标，包括保护、发展和利用乐高品牌，以及为世界的可持续发展做出贡献。
此外，另一个明确目标的好例子来自Verlinvest，它是消费和啤酒公司百威英博(AB-InBev)的比利时股东的投资公司。Verlinvest是专门为“推动消费者革命”而成立，它“支持以目标为导向、对产品和品牌充满热情的企业家”。这个目标源于该家族在全球消费品牌领域的长期经验，其投资策略是与有远见的企业家合作，这些企业家正在推动消费革命，打造将对消费领域产生积极影响的下一代定义品类的品牌。
家族办公室的战略
一旦家族办公室明确了目标、愿景和使命，它就需要对如何实现愿景进行高层次的描述，这是家族办公室战略的核心。该战略通常从如何定义和衡量长期愿景的明确框架开始，即长期既定目标和近期里程碑。战略决定了你将如何实现这一目标。如果你没有为愿景的实现设定一个明确的定义，组织将难以制定出一个实现模糊或不明确目标的明确战略。
记录在案的战略本身阐述了实现家族办公室愿景必须具备的条件。这主要涉及长期所需的能力和资源，无论是保留在内部还是通过外部关系、合作伙伴关系和网络获得。任何好的战略还会列出管理团队必须采取的优先行动或项目，以实现愿景或最终目标。
对于经营企业来说，战略可能集中在实现一定规模或地理覆盖所需的投资上，以获得实现企业愿景所需的竞争优势。对于专注于金融资产增长的家族办公室来说，战略可能是关于某些资产类别（例如直接私募股权投资）所需的深入专业知识。
对于专注于慈善事业的家族办公室来说，战略可能集中在如何通过家族基金会成员的直接慈善努力实现最大影响，或者对于间接捐赠来说，在家族慈善重点领域（例如环境、教育、健康等）建立最佳慈善机会的采购渠道。
对于将经营企业、金融投资和慈善活动都纳入一个家族办公室愿景的家族办公室来说，战略必然是复杂的，并且对成功更为关键。这种复杂的家族办公室战略通常会围绕第一代和第二代财富构建，包括那些在建立家族办公室的同时仍在经营和发展公司的科技企业家，这些公司是他们财富的主要来源，并拥有规模可观的慈善基金会。迈克尔·戴尔、杰夫·贝索斯和马克·扎克伯格等人的家族办公室就是明显的例子。
所有合理的战略都得到商定的五年战略计划滚动更新的支持，这些计划是中期里程碑，详细描述了各种能力和资源将如何随着时间的推移而积累和发展。
领导与治理
领导与治理，是我们通常从家族办公室客户那里收到最多问题的领域。在我们对家族办公室治理的定义中，我们包括一般家族事务以及投资组合的决策过程，因为这些往往是相互交织在一起的。对于复杂的家族办公室，当然会有两层治理结构；一层位于家族办公室的顶端，管理经营企业、家族基金和金融资产组合的资源分配，另一层是针对各个经营企业、家族基金和金融资产的其他治理。对于仅专注于金融资产的家族办公室，当然可能只有一层治理结构。对于复杂的家族办公室，金融资产的第二层治理通常以投资委员会的形式出现。
下面，我们试图总结关于第一层治理的关键经验，无论是对于复杂的家族办公室，还是仅管理金融资产的家族办公室。
在第一层治理中，关键的家族办公室决策分为三类，这与任何商业或非营利组织没有太大区别：
1. 战略决策；
2. 财务决策（包括投资决策和慈善支出）；
3. 经营决策（与家族办公室有关，而非经营有自己治理的企业或者说家族企业）。
所有这些决策都将包括家族特定的决策，比如继承规划。
此类决策的一般指导原则通常在家族办公室的成立前，做出管理方法和章程。这份文件与任何公司或慈善组织的经营协议没有太大区别，因为管理章程总是规定各种关键决策者群体是谁（通过头衔或决策机构）以及谁做出哪些决策。管理章程将把治理划分为不同的层次，如家族董事会、执行委员会、投资委员会、首席投资官、首席执行官和董事长。
家族董事会的组成应反映其管理家族资产的主要目的。就像任何董事会一样，他们的主要责任是确保管理团队按照计划执行。太多的家族办公室在董事会中聘请过多的外部董事，他们对家族办公室及其复杂的利益关系并不够熟悉。在家族董事会或理事会中增加少数“合适” 的可信赖顾问通常被证明是一个非常有益的补充，就像上市公司或私人公司的非执行董事一样。这些高级顾问通常没有投票权，但他们的经验和知识，加上独立的外部视角，往往对家族管理非常有用。外部顾问所需的最佳经验取决于对家族在经营企业、金融投资和慈善事业三个领域的整体战略的关注——这一点至关重要。这类顾问通常包括资深家族成员或类似家族办公室的高管，他们可以分享自己在治理和应对多代家族管理挑战方面的经验。在投资决策方面，家族董事会通常制定投资政策（例如目标回报、支出率、风险水平和非流动性预算），而不是投资策略（例如资产配置、被动投资与主动管理、基金与单个证券等）。后者通常是下面定义的投资委员会的职责范围。这种决策划分因家族而异，董事会可能会做出更多的投资策略决策，或者可能设立一个投资委员会，在这种情况下金融资产在家族资产负债表中占主导地位。
在家族办公室的复杂性允许的情况下，许多管理优秀的家族办公室设立了一个单独的投资委员会来做出关键投资决策。该委员会制定投资策略，并执行与典型捐赠基金或基金会的投资委员会相同的任务（例如建议总体资产配置框架、寻找和批准投资并监测其结果）。委员会通常由对投资事务感兴趣和/或精通投资事务的家族成员以及在家族办公室内管理投资的关键员工（例如首席投资官）组成。投资委员会通常每季度向家族董事会/理事会报告一次。与家族董事会/理事会类似，包括少量外部专家可能会有所帮助，以提供外部视角，并根据投资战略的重点而有所不同。例如，资深私募股权投资者对于专注于直接私募投资的家族可能很有价值。捐赠基金或养老金的前首席投资官对于专注于更传统养老基金投资风格的家族可能是理想的选择。我们通常建议这类外部顾问最好不是为家族管理投资的公司的员工，以避免任何潜在的利益冲突。
投资委员会主席是一个关键的任命，通常是有效和无效投资委员会之间的最大差异。家族办公室负责人可能是正确的选择，但并非在所有情况下都是如此，特别是当这不是负责人专业领域的时候。例如，科技企业家通常不是理想的投资委员会主席。我推荐阅读资本白皮书《投资委员会最佳实践》。
投资寻找和投资执行通常由家族办公室投资团队进行，除非外包给外包首席投资官或类似顾问。团队的规模和所执行的角色取决于家族决定采用的投资策略类型。我们在未来的投资策略部分也会详细阐述了相关内容。
治理结构的方式也可以是这样， 100%内部化投资团队、100%外包投资团队和混合选项的金融投资资源选项，其中内部团队管理整体投资组合，但将某些资产类别(通常是私募市场)外包给外部首席投资官或基金中的基金经理。
图表2：典型的家族办公室治理结构和三种投资团队资源选择方案
治理结构中“部分外包”分支可以包含许多不同的选项。下面我们将提供一个框架，来思考对于任何给定的家族办公室，投资组合管理的哪些方面在逻辑上最应该内部化，哪些方面最应该外包。
家族办公室内的决策
为了交流我们在投资委员会治理最佳实践方面的经验，我们采用了商业战略咨询公司贝恩公司长期使用的“RAID”决策工具。这个工具本身只是建立明确决策过程的一部分。该工具的价值在于精确地突出了参与决策的每个人或治理机构的角色。
每个参与者在任何给定决策中的参与由以下四种可能的角色定义（用颜色区分，以解读下面的表格）：
・R = 推荐。这个人向决策者推荐一个决策。
・A = 批准。这个人有权否决这个决策
・I = 提供信息。这个人为决策提供信息和背景。
・D = 决定。这个人根据信息、建议和否决做出决定。
仅作为示例，我们在下面的图表3中分享了一个来自我们家族办公室客户的高层投资决策的真实例子。不同的投资机构将分配不同的决策责任。例如，首席投资官可以作为另一个独立的决策者加入。最关键的是在这个过程中“谁拥有D（决定权）”。
图表3：家族董事会投资政策和战略决策的RAID分析
家族办公室的投资策略
我们的家族办公室客户对投资策略的看法与我们的捐赠基金和基金会客户截然不同。捐赠基金或基金会几乎没有理由不采用我们认为最先进、经过验证的机构投资方法。
这种方法是从所谓的 “耶鲁模式” 演变而来的，其特点是注重高静态风险、多资产类别配置以及对非流动性另类资产类别（如私募股权、私募债务和房地产）的高配置。
捐赠基金和基金会通常很少进行直接投资，而是分配给他们认为最有经验的第三方资产管理公司，每个公司都有专门的资产类别。
偶尔，拥有特定资产类别专业知识的团队的基金会可能会相应地偏向其投资组合（例如，华盛顿大学与经过批准的核心第三方管理者一起进行大量的直接公开和私募共同投资）。
（本文作者：拉斐尔・海诺尔德 、斯坦・米兰达）
END
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