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事项：
❖同庆楼发布 2023 年报，23年实现营收24.01亿元，同增43.76%；归母净利润3.04亿元，同增224.91%；扣非净利润2.53亿元，同比增长240.03%；基本每股收益1.17元。公司拟每10股派发现金股利人民币4.10元(含税) 。24Q1公司实现营业总收入6.91亿元，同比增长28.01%；归母净利润6589.91万元，同比下降8.84%；扣非净利润6449.86万元，同比增长5.32%；经营活动产生的现金流量净额为1.89亿元，同比下降21.66%。
评论：
v 开店方面，23年新开8家门店，其中餐饮6家，宾馆2家，酒楼门店 4 家（常州孟河店、滁州悦达店、南京句容店、南京国泰店），婚礼宴会门店 2 家（合肥望湖城店、淮北濉溪店），无锡宝能店因工程施工进度影响延期至 2024 年 1 月开业。2023 年公司改造 9 家餐饮老门店，优化模型，除主品牌之外，增加“同庆糕团”品牌和“庆小粤”品牌，品牌矩阵更加丰富。24年公司计划深耕安徽，江苏，北京市场的同时，拓展长三角和环太湖，餐饮业务计划拓店8-12家，拓展20家物业门店作为新店储备。宾馆业务计划新开4-6家门店，在建项目2-4家。
v 23年新开2家富茂酒店，分别为北城富茂、阜阳富茂。筹备 3 家宾馆（高新富茂、肥西富茂、上海富茂），截至年报披露日富茂开业6家，期内实现收入4.45亿元，同比增长140.84%，富茂收入占比提升至19%。23全年餐饮及宾馆业务收入同比增长41%。
v 23年公司实现食品业务收入1.67亿元，同比增长78.28%，食品业务以预制菜，速冻食品，月饼，粽子等产品为主，并入驻胖东来，开市客，盒马等头部商超渠道，与地区头部零售企业联营开设150家超市店中店。加盟业务以“同庆楼鲜肉大包”为主，截至年报披露日，鲜肉大包门店开业80家，待开业60家。预计24年完成开设商超店中店300家，鲜肉大包店计划开设社区店400家。
v 费用率方面，毛利率随着收入规模上升有所提升（餐饮住宿业务毛利率+9.31pct，食品业务毛利率+5.07pct），2023年为26.6%（+8.3pct），销售费用率为4.84%（+0.9pct），管理费用率为6.13%（-0.8pct）,销售费用增长主要系公司宣传费和新开店费用增加。
v 24年Q1公司新开富茂2家，高新富茂门店面积6.5万平方米、肥西富茂门店面积8.6万平方米，餐饮店1家，无锡宝能店门店面积2.2万平方米，一季度营业收入同增28.01%至6.91亿元，主要为新店贡献，其中同店增长6.21%，新开业门店贡献营业收入8,609万元， Q1若扣除非经常性损益影响，净利润同比增长5.32%，利润端增速低于收入主要由于新店处在爬坡期，以及市场营销，数字化建设，银行贷款利息等费用有所增加。
v 投资建议：现阶段公司已逐步进入加速发展时期，形成餐饮、宾馆和食品三大板块相互驱动的发展格局，同时以输出“富茂”宾馆委托管理和“同庆楼鲜肉大包”加盟为代表的轻资产连锁经营的规模化复制增长极已经开启，以餐饮为基础，延伸发展宾馆和食品业务，发挥三轮驱动的正循环效应，我们上调2024 -2025年EPS预测至 1.46元、1.74元，（前值为1.35元、1.69元），新增26年预测为2.06元，对应的估值分别为19、16、13倍PE。我们强调，公司宴会需求稳定性好于一般餐饮，且中长期开店有望加速，给予24年25倍PE，对应股价为36.5元，维持“推荐”评级。
v 风险提示：婚俗改变、结婚率进一步下降、跨区域经营风险，食品安全风险，疫情反复风险，开店不及预期，异地复制扩张不及预期，行业竞争风险，门店租赁风险。
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具体内容详见华创证券研究所4月27日发布《同庆楼（605108）2023年报点评及2024年一季报点评：开店如期推进，“三轮”驱动发展》
华创商社团队：王薇娜15010216559//姚婧/尚静雅15077889162/吴晓婵/杨澜
【华创商社】同庆楼（605108）2023年三季报点评：淡季不淡，门店加速扩张
【华创商社】同庆楼（605108）2023年中报点评：食品业务高增，门店加速扩张
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