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❖评论：
❖宏观层面，消费力依旧疲弱，线下获客难度加大。据国家统计局数据，今年1-7月限额以上服装、鞋帽、针纺织品类累计销售额8033亿元，同比增长0.5%，单7月增速-5.2%，较6月增速环比进一步下滑（6月增速-1.9%）。我们认为，进入二季度，极端天气影响下线下客流减少，以及消费信心减弱使得居民在纺织服装等耐用品类上的支出相对谨慎。
❖微观层面，耐克下调全年指引，阿迪销售逐步修复。1）耐克：据公司公告，FY24耐克大中华区剔除汇率影响后销售为+8%（集团整体+1%），管理层对FY25指引显著偏弱，预计全年营收为中单位数下滑，FY25Q1增速-10%，FY25H1下降高单位数。2）阿迪达斯：据公司公告，阿迪24Q1大中华区剔除汇率影响后销售+7.8%（集团整体+3.5%），24Q2大中华区剔除汇率影响后销售+9.3%（集团整体+8.9%）。据最新指引，公司上调了全年业绩预期，24全年收入实现高个位数增长，预计营业利润10亿欧元。
❖短期内经营承压，经营杠杆放大或影响全年利润。据公告，公司FY2025第一季度（对应自然年24年3-5月）零售和批发业务总销售额同比中单位数下滑，直营门店毛销售面积环比减少1.4%，同比减少0.5%。
基于以上分析，我们预计公司FY25财年经营面临挑战，收入短暂承压， FY25二季度收入增速环比一季度或进一步下滑。渠道结构上，线上增速显著快于线下，而往往线上产品折扣力度较线下更大，使得公司毛利率水平或同比下降。负经营杠杆放大下，预计公司全年业绩走弱。但公司仍然积极应对，持续提升自身的经营效率和渠道认同，相继与Fanatics、Norda、Columbia开展业务合作，扩大战略品牌生态圈。同时，公司仍然坚定执行高分红政策，持续回报股东。
❖投资建议：考虑到消费力疲弱，我们下调其FY2025-FY2027的营业收入预测至273/287/303亿元（前值305/325/349亿元）；对应下调其FY2025-FY2027归母净利润预测至18.3/21.2/25.3亿元（前值25.0/28.6/33.6亿元）。参考可比公司估值，给予公司11xPE，目标市值220亿港元，对应目标价3.6港元，维持“推荐”评级。
❖风险提示：居民消费意愿下滑，品牌去库节奏不及预期，新品牌拓展较慢，品牌突发舆情事件
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具体内容详见华创证券研究所8月29日发布《滔搏（06110.HK）跟踪分析报告：业绩短期承压，维持高分红政策》
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