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❖事项：
❖百胜中国公布2024H1业绩，FY2024Q2 公司总收入增长1%至26.79亿美元。若不计及外币换算的影响，总收入本应高出8500万美元，或增长 4%。核心经营利润增长12%，净利润为2.12亿美元，同比+8%，经调整净利润yoy+7%。净利润率7.9%（-0.5pct）。
❖点评：
❖ 24H1公司系统销售额增长5%，24Q2系统销售额增长4%（同比19年增长25%），主要得益于8%的净新增门店贡献。24H1公司合计净新增779家门店，24Q2公司合计净新增401家门店，期末集团门店总数达到15423家（除KFC和必胜客，其他品牌门店数合计为988家）。肯德基开店环比加速，本季度KFC门店净新增328家，其中加盟店为74家，占比23%，期末KFC门店数达到10931家。必胜客本季度净新增79家门店，期末门店数达到3504家。24年开店计划仍然是公司合计新开1500-1700门店。
❖ 肯德基目前约有56%门店分布于3-6线城市，整体门店中有11%为加盟门店，必胜客有45%门店位于3-6线城市，整体门店中有5%为加盟门店。
❖ 24Q2肯德基系统销售额增长5%，得益于8%的净新增门店贡献，外卖销售同比增长12%，占餐厅收入38%，非堂食业务占比67%，餐厅层面利润率为16.2%（-1.1pct），主要由于高性价比产品的增加和工资成本上涨。Q2外卖销售额同比增长11%，外卖约占肯德基和必胜客餐厅收入的38%。
❖ 24Q2必胜客系统销售额增长1%，同样主要得益于8%的净新增门店贡献，外卖销售额增长6%，占餐厅收入的38%，非堂食业务占比48%，餐厅层面利润率为13.2%（+0.8pct），主要得益于运营效率的提升。
❖24H1公司同店销售额同比-3%，Q2 公司整体同店销售额同比-4%，KFC同店销售额同比-3%（交易量+4%，客单价-7%），客单价为37元，对比19年Q2客单价为35元。必胜客同店销售额同比去年-8%（交易量+2%，客单价-9%），24Q2客单价为88元，对比19年Q2为115元。
❖ Q2公司经营利润率为9.9%（+0.2pct），得益于稳健的餐厅利润率（15.5%，与去年同期基本持平）和管理费用的减少，各项成本费用率比较，本季度原材料占比为29.75%（与去年同期基本持平），员工成本占比为24.86%（-0.2pct），租金及其他费用占比保持稳定，略微下降0.27pct 至25.16%。
❖ 持续回购彰显信心，24Q1公司用约6.81亿美元回购1660万股，二季度向股东回馈约2.49亿美元，年初至今公司已向股东回馈近10亿美元，超过23年全年回馈总额，今年预计向股东回馈15亿美元，24-26年预计回馈30亿美金。
❖盈利预测：我们看好核心品牌未来下沉扩张，未来公司将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好26年门店数量达到20000家。考虑到今年客单承压，我们调整24-26年EPS预测至2.26美元、2.43美元和2.69美元（前值为2.30美元，2.56美元和2.78美元），当前收盘价对应的PE分别为15倍、14倍、13倍。24年开店持续加速，看好公司的进一步加密扩张和业绩韧性，参考美股餐饮行业平均估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价为351.88港元（当前汇率），维持“推荐”评级。
❖风险因素：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。
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具体内容详见华创证券研究所8月9日发布《百胜中国（09987.HK）2024年中报点评：运营效率提升，持续回购彰显信心》
华创商社团队：王薇娜 15010216559/姚婧/尚静雅15077889162/吴晓婵/杨澜
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