国君资管 · 中央交易室
2024.12.30-2025.1.3
一、宏观市场
债券市场 2024 年末进入休整期，整体交投活跃度有所下降，市场维持窄幅震荡。市场交易重心转向利差交易，利差保护较厚的地方债和金融债受到青睐。
5Y 大行二级债下行 8BP 左右，信用利差迅速压缩。年前最后一天，资金面均衡偏紧，尾盘有所转松，整体较为平稳。央行尾盘公布 12 月开展 1.4 万亿买断式逆回购操作，并净买入国债 3000 亿，叠加本月 MLF 的操作规模，合计净投放 5500 亿中长期资金。受此影响，各期限收益率迅速下行。
2025 开年，债券市场行情全面爆发，超长期国债开盘后迅速下行，随后权益市场的大跌助推了债券市场收益率的进一步下行，全天 30Y 国债下行超 7BP，收益率曲线开始走平。银行年前配合基金冲量，保险则因开门红存在刚性的配置需求，券商对超长期国债也有一定的补仓需求，机构的合力下共同推动了开门红行情的演绎。
后续，需关注监管机构是否再次提示利率风险，以及本月降准降息政策落地的情况。
关注点2：景气度边际回落，需求指数继续走高。
12 月制造业 PMI 录得 50.1，环比下降 0.2；服务业 PMI 录得 52.0，环比上升1.9。
12 月制造业 PMI 小幅回落，整体表现符合季节性，生产指数、新订单指数均明显高于荣枯线，新出口订单、在手订单指数延续回升，但仍在收缩区间。
服务业、建筑业景气度均走高。12 月，非制造业商务活动指数为52.2%，较上月上升 2.2 个百分点，高于市场预期。
本周关注：
二、资金市场
上周资金面跨年行情，上半周跨年资金紧张 ，下半周资金宽松大行融出正常，股份制、城商行融出正常，非银同样较为宽松，但是加权价格较高。周五加权价格1.75%，7天加权1.82%，早盘押信用隔夜价格在1.95%，7d押信用1.95%。
图表▼隔夜加权利率（ R001）
（二）市场成交情况
三、存单与存款市场
存单一级平均价格较上上周下行3bp，其中股份制存单利率较上上周下行不到9bp，城商行一级存单利率较上上周下行不到2bp。从期限来看，1M存单利率较上上周下行9bp左右，1Y存单利率较上上周上行1bp左右。从主体来看，中信银行1Y存单利率较上上周下行0.75bp。
图表▼银行存单价格
上周4个工作日有141只同业存单发行，实际发行量1311亿，发行量较上上周下降8244亿。上周存单二级方面，收跨年影响存单二级交投成交清淡，存单二级成交收益率整体呈现下行趋势。
存款价格方面，上周存款价格大幅下降。近两周存款市场情况如下表所示：
图表▼银行存款价格
数据来源：国君资管
四、现券市场
1、利率债
利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所上涨，热门券种7年期24国开清发01(增发29)，全场倍数4.26，边际倍数5.5；5年期24进出15(增6)全场倍数4.61，边际倍数3.5。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：
数据来源：wind资讯
发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周减少了26.68%，为1184.43亿元。其中：中票发行减少39.05%；企业债发行保持不变nan%；公司债发行减少34.77%；短融发行减少11.94%；
截至上周五下午4点，本周利率债计划发行3只，总计划发行规模为220亿元。
上周短期限1年期国开债收益率上行约3bp，3年期国开债收益率上行约2.1bp，5年期国开债收益率下行约1.5bp，长期限10年期国开债收益率下行约10bp。
截至1月2日，国债收益率短端上行，长端下行，曲线走窄，10Y-1Y利差为53.84，较12月26日下行20.74BP，处于近5年18.41%的历史分位。
数据来源：wind资讯（截至周五下午 4 点）
信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体下行，中债中短期票据到期收益率1年期下行7.1bp，3年期下行9.5bp；企业债到期收益率1年期下行7.2bp，3年期下行9.04bp。
数据来源：wind资讯
撰稿：国泰君安资管中央交易室
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