国君资管 · 中央交易室
2025.1.6-2025.1.10
一、宏观市场
上周一行情割裂，短期限国债卖盘增多，收益率有所上行，1Y国债上行6BP，7Y以上长端品种表现较为坚挺，利差有所收窄。
上周三人民银行 2025 年工作会议新闻稿再次强调，实施好适度宽松的货币政策，防止资金空转。
受此影响，整体市场交投活跃度有所下降，10年国债活跃券成交笔数几乎腰斩，长期限国债在全天震荡微幅下行。
上周四债市延续调整行情，上午公布的数据，12月核心CPI逆势回升，但是债券市场并未对经济数据有过多定价。
上周五债券市场大幅度调整，30Y 国债活跃券最多上行 5BP。盘间，中国人民银行发布公告称，”鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。“
受此消息影响，债券市场调整幅度有所收窄。
上周，市场对于宽松政策预期的交易有所降温，在止盈的带动下，债券市场逐步调整，短久期债券的调整幅度较大。
短期内市场情绪可能转向谨慎，在进一步宽松政策落地前收益率可能维持震荡走势。
关注点2：12月CPI同比继续回落，核心CPI改善
12月CPI同比增速继续回落，食品项继续扰动整体CPI。12月，CPI同比增速由+0.2%继续降至+0.1%，连续四个月走低。受季节性延续影响，冷空气偏少利于农产品运输储存，12月主要鲜活食品价格下降，是拖累CPI增速的主要原因。
12月PPI同比跌幅连续两个月收窄，符合市场预期。12月PPI同比增速升至-2.3%，上月为-2.5%。主要由于电力、燃气等能源需求季节性增加。
本周关注：
二、资金市场
上周资金面整体呈现银行偏紧，非银偏松，股份制大行融出正常价格偏贵，城商行融出缩减，非银融出增加。周五隔夜加权价格1.75%，7天加权1.80%，早盘押信用隔夜价格在1.90%，7d押信用1.85%。
图表▼隔夜加权利率（ R001）
（二）市场成交情况
三、存单与存款市场
存单一级平均价格较上上周下行8bp，其中股份制存单利率较上上周下行不到1bp，城商行一级存单利率较上上周上行1bp左右。从期限来看，1M存单利率较上上周下行4bp左右，1Y存单利率较上上周下行10bp左右。从主体来看，中信银行1Y存单利率较上上周下行6bp。
图表▼银行存单价格
上周5个工作日有481只同业存单发行，实际发行量4160亿，发行量较上上周上涨2522亿。上周存单二级方面，收跨年影响存单二级交投情绪较为谨慎，存单二级成交。
图表▼存单发行规模与利差
上周存款价格基本没有变化降。近两周存款市场情况如下表所示：
图表▼银行存款价格
数据来源：国君资管
四、现券市场
1、利率债
利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种7年期24进出清发17(增发3)，全场倍数5.32，边际倍数1.25；2年期24农发清发32(增发3)全场倍数4.24，边际倍数4.75。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：
数据来源：wind资讯
发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周减少了26.68%，为1184.43亿元。其中：中票发行减少39.05%；企业债发行保持不变nan%；公司债发行减少34.77%；短融发行减少11.94%；
截至上周五下午4点，本周利率债计划发行6只，总计划发行规模为2240亿元。
上周短期限1年期国开债收益率上行约10bp，3年期国开债收益率上行约11.5bp，5年期国开债收益率上行约9.5bp，长期限10年期国开债收益率下行约0.1bp。
截至1月10日，国债收益率短端长端均上行，曲线走窄，10Y-1Y利差为43.77，较1月6日下行14.87BP，处于近5年6.43%的历史分位。
数据来源：wind资讯（截至周五下午 4 点）
信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体上行，中债中短期票据到期收益率1年期上行3.5bp，3年期上行5.9bp；企业债到期收益率1年期上行3.9bp，3年期上行5.9bp。
数据来源：wind资讯
撰稿：国泰君安资管中央交易室
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