国君资管 · 中央交易室
2025.1.13-2025.1.17
一、宏观市场
上周一各期限收益率低开高走，日内延续调整节奏。开盘后资金面即出现明显趋紧，隔夜和7天回购资金利率一度在2.1%以上。
短债调整幅度较大，普遍上行 5BP 以上。上周二早盘资金紧张程度加剧，同业存单卖盘涌现，机构降杠杆动作加快。尾盘资金供给增加，资金面有所缓和，市场预期流动性紧张的状态不可持续，中短债买盘迅速增加，收益率快速下行 5-7BP。
上周后半周市场表现超出预期，资金面转向极度紧张，隔夜价格最高上行到 20%。不过现券市场表现较为坚挺，并未出现较大抛售压力，各期限国债上行幅度不大。尾盘同业存单在机构抛售的影响下，收益率上行较多。
短期来看，资金面的紧张叠加降息预期交易的降温导致了债券市场的调整。春节前的资金面仍需保持谨慎，后续需要关注持续紧张和高波动的资金面是否能扭曲目前市场的交易行为。
关注点2：美国核心通胀放缓，但上行风险犹存
2024年12月美国CPI同比上涨2.9%，前值2.7%，环比上升0.4%；12月美国核心CPI同比上涨3.2%，前值3.3%，环比上升0.2%。美国12月CPI环比涨幅扩大，但核心CPI环比涨幅回落，主因能源价格上涨，12月美国天然气价格相较11月上涨超过4%，而近期原油价格的大涨也预示着1月能源价格会继续显著上涨。但美联储关注的核心通胀价格走弱，环比增速降至去年7月以来的最低，娱乐、医疗等服务价格下降是重要原因。
本周关注：
二、资金市场
上周资金面整体极度紧张的局面，大行融出非常少，股份城商行融资也相当困难，非银融出价格偏贵，周三周四隔夜回购价格一度飙升至20%。周五隔夜加权价格2.5%，7天加权2.60%，早盘押信用隔夜价格在5-8%，7d押信用3.5-5%。
图表▼隔夜加权利率（ R001）
（二）市场成交情况
三、存单与存款市场
存单一级平均价格较上上周上行8bp，其中股份制存单利率较上上周上行14bp，城商行一级存单利率较上上周上行11bp左右。从期限来看，1M存单利率较上上周上行17bp左右，1Y存单利率较上上周上行13bp左右。从主体来看，中信银行1Y存单利率较上上周下行6bp。
图表▼银行存单价格
上周5个工作日有423只同业存单发行，实际发行量4973.4亿，发行量较上上周上涨480亿。
图表▼存单发行规模与利差
存款价格方面，上周存款价格因资金利率飙升，华夏、浙商等银行定存利率出现大幅上涨。近两周存款市场情况如下表所示：
图表▼银行存款价格
数据来源：国君资管
四、现券市场
1、利率债
利率债发行方面，上周发行投标热度较上上周有所下降，热门券种1年期25国开01(增2)，全场倍数4.5，边际倍数1.88；2年期24农发清发32(增发4)全场倍数3.81，边际倍数1.14。上周利率债发行价格和机构投标情绪如下表所示：
数据来源：wind资讯
发行量方面，上周主要信用债发行总量较上上周增加了56.35%，为5319.57亿元。其中：PPN发行增加2.78%；中票发行增加95.74%；企业债发行减少27.37%；公司债发行减少1.20%；短融发行增加90.24%；
截至上周五下午4点，本周利率债计划发行6只，总计划发行规模为3810亿元。
上周短期限1年期国开债收益率上行约7.96bp，3年期国开债收益率上行约0.95bp，5年期国开债收益率上行约0.61bp，长期限10年期国开债收益率上行约2.5bp。
截至1月17日，国债收益率短端长端均上行，曲线走平，10Y-1Y利差为39.76，较1月13日下降-4.01BP，处于近5年3.22%的历史分位。
数据来源：wind资讯（截至周五下午 4 点）
信用债方面，各期限中短期票据和企业债到期收益率整体上行，中债中短期票据到期收益率1年期上行13.15bp，3年期上行5.93bp；企业债到期收益率1年期上行11.17bp，3年期上行6.5bp。
数据来源：wind资讯
撰稿：国泰君安资管中央交易室
在这里找到我们
SUBSCRIBE to US
