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关于十万亿的事情在这个周六的早上值得展开下
昨天下午四点高层开了场很特别的发布会，大致意思是开会通过了一份方案
《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》
文件名有点拗口但内容却相当硬核
字面意思就是用政府债务限额去替换那些已经存在的隐性债务
隐性债务是不在政府预算内的借贷，而替换的话可以理解为用成本更低的优质资产去替换各地方高成本的不良资产，同时还给你延期
这件事以往也发生过，只不过这次一替换
就是10万亿
事情到这还都是经济学范畴，但你看中介朋友圈的集体转发就知道这似乎又是个跟地产高度相关的话题
四万亿的故事应该很多人都还记得，2008年经济也迅速反弹一骑绝尘
那这里的10万亿又会意味什么
今天试图从10万亿的表象里向下深挖三个层面，你会发现这次的十万亿玩法完全变了
01
首先这是前所未有的10万亿
开会内容里传出来挺多数字，从6万亿到12万亿不等
这里面其实纯新增的是6万亿
“建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务”
也就是前面说的用6万亿的优质资产去置换地方隐性债
这笔钱也有自己的时间规划，大概节奏是分3年、每年2万亿的节奏去置换
另外还有笔4万亿“旧账”
“从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元”
这其实是笔已有的计划，但实施的时间也是2024年，也相当于这次置换计划的一部分，它的用途也跟前面的6万亿一样，专门用来化债的
只不过节奏不太一样，前后分5年、每年0.8万亿规模去置换
至此这里的4+6构成10万亿也就和所有人见面了
另外的2万亿则是2029年到期的棚户区改造留下的隐性债务仍按原合同偿还
最后这些隐性债务置换的置换、偿还的偿还
瞬间被减少了12万亿，12万亿啊什么概念，原本隐性债也就14.3万亿，这一下就瞬间只剩2.3万亿的化债压力
而这也是暴风眼风最大的地方
因为没人见过10万亿规模的化债动作
这笔钱是资金流入也是隐性债还债延后，总之这笔钱是进来了，而且这笔钱的体量前所未见
不过这还不是10万亿的全部惊喜
02
你会发现几乎所有舆论都在惊叹体量之大，但其实最值得关注的反而是其中一个很小切口
也是开会内容里的一句话
也是跟6万亿新增地方政府债务限额置换存量隐性债这件事的落地方式
“新增债务限额全部安排为专项债务限额”
短短17个字却几乎是两小时会议里最重要的一句话
新增债务限额全部安排为专项债务限额里的专项债有两个特征
首先专项债是专款专用，就只要是专项债这些资金就只会服务于特定目的
其次专项债的用途往往用于城市基建，包括公建、道路、水利，当然也包括地产
包括4万亿的置换方式也是“从新增地方政府专项债券中安排”
等于说全部的10万亿其实跟地产有着千丝万缕的联系
带着专项债的特征你再回顾下这两年的调控政策，你就知道这整盘棋背后的用心良苦
今年5月17日会议里关于政府回购的举措
517政策原文
10月17日发布会里新增实施100万套城中村改造和危旧房改造
还有去年9月前后的超大特大城市的城中村改造、以及平急两用设施改造
这里面每项都需要钱，当时只觉得这些钱大概率会从国债里出，但今天知道了这笔钱不管是主动使用，还是通过置换隐性债而被动释放的资金势能，资金的最后1公里被打通
而上面这些政策里面哪一件不是跟地产高度相关
各地城市更新步伐得以加快，以上海为例城市中心的风貌别墅地块今年进入放量阶段
开发商没卖掉的商品房回购方案已经在酝酿中，目前使用过的商品房回购方案包括重庆的商品房回购方案已经落地
还有通过土拍拿下的未开发地块，也在计划回购
10月17日的100万套城中村改造和危旧房改造就更不用说了，这对于房地产的拉动不能更直接
你会发现这两年前的政策开出去的子弹现在正中靶心
03
而这招真正厉害的地方应该在于隔山打牛
你有想过置换这些隐性债意味什么么
首先从14.3万亿化债化到只剩2.3万亿是个蛮恐怖的数据
相当于平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元
不到原来的1/6
以14.3万亿计算平均每年2.86万亿的化债现在减为0.46万亿，只有原来16%
如果某地方平均每年100亿元的化债压力，现在只剩16亿元
高层也进行过仔细测算，这种置换背后的法定债务利率大大低于隐性债务利率，于是置换后将大幅节约地方利息支出
最后估算的具体结果是，5年累计可节约6000亿元左右
平均每年就可以节约1200亿元
我们将这1200亿元平摊到全国34个省级行政单位，相当于平均每个省级行政单位可以节省35亿元
最后的钱肯定不是这么平均分配的
但我们可以看到通过置换确实让地方隐性债带来的压力变小了
那你说原本用于偿债的这部分资金、政策空挡、人员精力现在可以用来干嘛呢
搞经济
用基建刺激内需、用回购刺激市场主体活跃度、用以旧换新刺激消费，甚至新质经济的路径构思和兑现落地...
总之钱和精力花去这里，不要因为债务而气喘吁吁
这么来看置换债务这件事本身并不是债务置换的目的，释放精力才是
同时另外方面就是监管
千万别以为这是理所当然的事，这件事最近开始上升到一个特别高度
不知道各位炒股同学关注到没
就是今年开始A股对于入市企业门槛的降低，以及审核标准的提高
以往的A股是高门槛低管控，而现在相反，低门槛强管控
变化的背后就是要督促资金流向的合理性
是不是流向实体经济、是不是给予新质经济以支持、是不是有效使用资金...
这些都会落成一句话就是是否做到资源的最优化配置
本质上释放精力和加强管控就有点类似开源节流的操作手法
而这也是我们看到的关于10万亿背后一些小细节背后的大不同
04
最后谁来买单呢
这可能是置换这件事最让人关注的地方
如果说今天债务置换了，那也只是债务主体更换了，债务还在啊
是债务就需要买单，那谁来买单，而这可能也是所有焦虑文字的温床，因为这个问题既焦虑还没答案
因为这件事被穿透的背后的是鸡生蛋还是蛋生鸡的经济循环
而围绕这件事倒是有两个基础且有用的逻辑
首先国内市场看我们并不缺钱，这点不管是所谓的宏观资金层面还是国民储蓄的史上最高峰都能看到
其次用债务释放地方财政投入经济，不良资产收归国家资本这件事是可循环可持续的
因为本质上用时间换空间是所有政策的终极内核
而用时间换空间本质上也是可循环的
时间可能是最好的答案
最后关于10万亿这件事你会发现它值得关注的远不止数字本身
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