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业绩阶段性承压，收购润阳完善产业链布局
点评
■ 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现收入437.97亿元，同比-40.87%；实现归母净利-31.29亿元，同比-123.58%；实现扣非净利-31.78亿元，同比-125.19%。受到光伏产业链供过于求、产品价格大幅下降影响，以及计提资产减值损失22.55亿元（其中存货跌价准备22.53亿元）、计提信用减值损失1.15亿元，公司业绩短期承压。
24Q2公司实现收入242.27亿元，同比-40.66%，环比+23.79%；实现归母净利-23.43亿元，同比-150.18%，环比-197.78%；实现扣非净利-23.88亿元，同比-158.02%，环比-202.24%。
■ 多晶硅：销量稳步增长，产品品质和成本优势显著。2024H1，公司实现高纯晶硅销量 22.89 万吨，同比增长28.82%，国内市占率超过25%，连续多年产量位居全球第一；在N型比例大幅提升的背景下，目前单位综合电耗降至50度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内，成本保持行业领先。公司目前形成超过65万吨高纯晶硅产能，包头 20 万吨项目预计将于年底前投产，届时多晶硅产能将超过85万吨，公司预计24-26年高纯晶硅产能达到80-100万吨；此外，公司于24年8月公告计划收购润阳股份不低于51%股权，润阳具有多晶硅产能13万吨，收购落地后有助于进一步增加公司多晶硅市占率。
■ 电池：N型产品优势明显，产能持续扩张。2024H1，公司电池销量（含自用）超过35GW。顺应行业N型迭代，公司目前约38GW PERC产能已全部改造完毕，TNC电池月产占比超过 80%；此外，2024H1，公司眉山16GW TNC电池产能投产，双流 25GW TNC产能预计将于年底前全部投产，届时公司 TNC 电池产能规模将超过 100GW；公司预计24-26年电池产能将达到130-150GW。此外，公司持续推进量产电池产品降本增效，同时坚持各项技术路线研发，截至2024H1末，全球创新研发中心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用。
■ 组件：出货高增，收购润阳完善海外布局。2024H1，公司实现组件销售 18.67GW，同比增长 108.36%。2024H1，公司持续完善国内和海外渠道布局，新增开发南非、阿联酋等重要市场；收购润阳股份落地后，有利于协同润阳在美国、泰国、越南等部分海外地区的产能布局，帮助公司补充海外一体化产能布局，提升全球综合竞争力。
■投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为1102.55、1418.92、1681.19亿元，归母净利润分别为-39.51、37.54、66.13亿元，以8月30日收盘价为基准，对应2025-2026年PE为23X、13X，公司硅料成本优势显著，电池产品优势明显，组件业务有望快速发展，维持“推荐”评级。
■ 风险提示：下游需求不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。
■ 盈利预测与财务指标：
公司财务报表数据预测汇总
研究报告信息
证券研究报告：通威股份（600438.SH）2024年半年报点评：业绩阶段性承压，收购润阳完善产业链布局
对外发布时间：2024年9月2日
报告撰写：
邓永康 SAC编号 S0100521100006
朱碧野 SAC编号S0100522120001
王一如 SAC编号S0100523050004
林誉韬 SAC编号S0100524070001
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