CXO行业2024Q2跟踪报告：地缘博弈有待落地，Q2订单环比向好趋势已现

文摘财经 2024-08-07 14:24 上海

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核心观点

宏观维度：地缘博弈有待落地，板块悲观预期修复在即。1)基于目前经济数据，美联储年内降息预期走强，生物医药一级投融资环境或将向好，市场流动性预期恢复，创新药产业链将产生估值修复机会；2)头部CXO新冠商业化订单已消化完全，地缘博弈有待落地；3)板块估值回落至历史底部，个股估值仍呈现分化。

行业维度：全球医药研发投入稳健增长，CXO行业景气度仍有波动。预计2021-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长；2022年起资本市场趋于冷静，1)海外：2023年以来全球医疗健康行业融资活动持续向好，2023年、2024H1投融资总额分别为6083.94亿元(-0.5%)、4680.5亿元(+49.4%)，融资事件总数为3035件(+1.6%)、1416件(-5.9%)；2)国内：2023年以来国内一级投融资活动强度仍有波动，2023年、2024H1中国医疗健康行业领域融资总额分别为1110.5亿元(-26.3%)、485.7亿元(-15.5%)，融资事件数分别为1015件(-8.5%)、381件(-21.3%)，创新药研发景气度静待修复。2023年我国创新药新增IND数量1561个(+26.6%)、新增NDA数量257个(+61.6%)，获批数量高速增长；2024H1我国创新药新增IND数量691个(-10.7%)、新增NDA数量113个(-4.2%)，同比略有波动。

企业维度：业务布局、订单、产能、人员及业绩是企业核心指标。1)新冠大订单交付完毕，板块表观业绩明显承压；2)在建工程、固定资产增速较2022年有所放缓；3)合同负债与预收账款仍有增长，在手订单增速放缓。CXO板块共选取20家公司，2023年收入908.9亿元(-1.6%)，其中剔除新冠大订单贡献后预计实现收入844亿元(+17.2%)；归母净利润约175.2亿元(-19%)，其中剔除新冠大订单贡献后预计实现归母净利润151.7亿元(+0.4%)；扣非净利润总额为约165.8亿元(-13.8%)。从盈利水平看，2023年CXO板块整体盈利能力稳定，高附加值订单以及企业业务能力提升使毛利率水平(40.9%，+0.4pp)略有上升；销售费率(2.4%，+0.3pp)、财务费率(-0.8%，+0.4pp)、管理费率(9.7%，+0.4pp)、研发费率(5.6%，+0.4pp)均小幅提升，主要由CXO企业表观收入增速放缓、高利润订单持续消化、经营效率持续提升及汇兑影响所致。

未来展望：1)短期维度：商业化订单持续消化，CDMO表观业绩承压；海外成熟CXO临床管线稳步推进，临床前需求仍有待修复；2)中期维度：多肽类药物商业化在即，GLP-1产业链乘风起航；国内企业小分子CDMO业务更为成熟，生物药CDMO仍在成长期；3)长期维度：AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用；CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取+R端建设决定核心竞争力。

相关标的：产业链布局一体化平台型CXO企业，1)CRDMO/CTDMO一体化龙头药明康德、药明生物、药明合联；2)具备业绩弹性的临床CRO泰格医药、康龙化成等；3)估值性价比较高的多肽及小分子CDMO诺泰生物、凯莱英、圣诺生物、九洲药业、博腾股份等；4)经营持续稳健的仿制药CRO百诚医药、阳光诺和等；5)有望迎来经营拐点的药石科技、皓元医药等。

风险提示：CXO行业产能转移不及预期；CXO企业订单不及预期；汇率波动风险；创新药临床试验进展不及预期；创新药上市及商业化进展不及预期；其他医药行业政策风险等。

证券研究报告：地缘博弈有待落地，Q2订单环比向好趋势已现

对外发布时间：2024年8月7日

报告发布机构：西南证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：杜向阳 SAC执业证书编号：S1250520030002‍

分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

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