【晨会纪要】2025年1月3日晨会纪要

※ 财经概述

财经事件

1、国务院总理李强在山东调研时强调，从头抓紧推动各项工作落地见效，努力实现今年经济发展良好开局。今年要继续实施好消费品以旧换新这一政策；要大力推进充换电基础设施建设，完善配套支持政策。

2、股票回购增持再贷款降门槛！近期金融管理部门对股票回购增持再贷款落地有关政策进行了调整优化，内容涉及借款人自有资金比例降至10%，允许上市公司和主要股东持有的其他股票进行质押等，进一步减轻借款人的资金压力。

3、美国上周初请失业金人数21.1万人，预期22.2万人，前值21.9万人。

4、欧元区2024年12月制造业PMI终值45.1，预期45.2，初值45.2，11月终值45.2。德国2024年12月制造业PMI终值42.5，持平于预期和初值，11月终值43.0。法国2024年12月制造业PMI终值41.9，持平于预期和初值，11月终值43.1。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日集体大幅收跌，三大指数低开低走，尾盘小幅反弹，沪指失守3300点。截至收盘，上证指数跌2.66%，深证成指跌3.14%，创业板指跌3.79%。沪深两市成交额仍在万亿水平，但已有所萎缩。全市场超4300只个股下跌。板块

普遍下跌，非银金融、国防军工板块领跌。国内方面，经济基本面，12月官方、非官方制造业PMI均较上月有所下滑，但仍保持在扩张区间，国内制造业生产经营活动保持活跃。整体来看，目前市场短期暂时处于政策空窗期，市场走势呈现随机游走态势，近几日市场走弱可能是受春节前部分投资者获利了结，离场观望影响，使得岁末市场交易整体较为清淡，在无重大利空消息的情况下不宜过分看空。同时在进入2025年后，预计春节前将有部分政策率先落地，增量资金在政策主导下或加速入场，春节后市场流动性有望得到进一步提升，在此情形下业绩较为稳定的大盘股预计占优。策略上单边建议中长线择机低位买入，优先配置IF、IH，套利可尝试多IH空IM组合。

国债期货

昨日央行完成第二次互换便利操作招标；股票回购增持再贷款政策优化，将申请股票回购贷款需承担的最低自有资金比例降至10%；中国结算宣布对机构互换便利所涉证券质押登记费实施优惠措施；上海清算所推出债券回售后转售业务线上化功能。资金面充裕，继续净回笼，DR007加权利率回落；昨日央行7天逆回购净回笼2738亿元；DR001加权利率下行10.56bp、DR007加权利率下行1.67bp至1.55%、1.67%。国债现券整体走强，1Y-7Y活跃券收益率下行0.50bp~4.5bp，10Y、30Y收益率下行5.15bp、7.20bp至1.61%、1.84%；昨日国债期货集体收涨，TL主力合约涨超0.98%，除TL以外主力合约涨幅有所收窄，TF与TS主力合约日内冲高回落。近期各大机构持续完善互换便利操作相关政策机制，提供市场流动性，降低交易成本；一方面由于质押登记费的降低，债券作为质押工具的使用变得更加便宜，可能会提高债券的需求量，另一方面，机构以债券贷款增持回购股票，央行所持国债数量增加，其卖长债调控利率曲线的可能性也增加。财新12月PMI录得50.5，较11月回落1.0个百分点，连续三个月维持扩张，但扩张速度放缓；临近节前现金需求大幅上升，叠加工业利润增速走低的情况，央行节前可能降准适时维护市场流动性。但考虑到特朗普政府入主白宫后的政策靴子尚未落地，其渐进式加税预期会导致中期人民币汇率承压，当前美元指数刷2022年11月以来新高，非美货币下跌，离岸人民币对美元跌至7.34，这也一定程度也制约了国内降息空间。策略上，三十年和十年国债期货突破前高，短端冲高回落，分化严重；预期分化恐难长期维持，谨慎追涨。

美元/在岸人民币

周四晚间在岸人民币兑美元收报7.2994，较前一交易日升值2个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1879，调升5基点。最新数据显示，美国上周初请失业金人数21.1万人，预期22.2万人，前值21.9万人。美国失业人数降至八个月低点，反应2024年底裁员人数减少，就业市场依然稳健，外加以色列与哈马斯的停火谈判陷入僵局，避险情绪支撑美元。国内端，中共中央政治局会议提出“加强超常规逆周期调节”，凸显稳增长决心，政策从被动应对转换为主动出击；“实施适度宽松的货币政策”是14年以来首度重提，预计明年央行将采取更大力度的降息降准。此外，中央经济工作会议也提出，明年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。随着政策加码加力，我国经济基本面向好，因此短期人民币兑美元总体平稳，长期需持续关注特朗普的通胀刺激性政策对美联储2025年前景的潜在影响。

美元指数

美元指数涨0.69%报109.24，创2022年11月以来新高；非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.9%报1.0267，英镑兑美元跌1.09%报1.2381，美元兑日元涨0.16%报157.52。宏观数据方面：美国初请失业金人数意外降至八个月低点，录得21.1万人，预期22.2万人，预示劳动力市场的裁员幅度相对较小，就业市场需求仍维持强劲态势；美国12月标普全球制造业PMI也强于预期，助推美元指数进一步走强。欧元区方面，12月制造业PMI终值录得45.1，预期45.2，略低于预期，预示欧元区经济持续疲软。欧洲央行行长拉加德近日表示，2%的通胀目标近在眼前，总体立场维持偏鸽，因欧元区国家仍存在较大的降息空间，预计欧元短期内或继续承压。日元方面，近些月日本公布的PMI指标持续低于50的荣枯线，表明未来制造业仍不景气。与此同时，日元的持续下跌可能加速日本央行加息，日本央行近日也明确表达加息计划的推进，加息预期或为日元未来反弹提供支持，但短期内仍受美元强势的压制。往后看，美元指数短期将延续高位震荡偏强的格局，经济数据的利好叠加美联储延续鹰派基调，令市场对降息预期进一步降温。美元受利差预期走扩影响仍具备较强吸引力，但特朗普重返白宫的政策不确定性或加剧市场在交易方向上的分歧，预计美元延续高位震荡偏强的格局。

集运指数(欧线)

周四集运指数（欧线）期货价格多数上涨，主力合约收涨1.8%，远月合约收涨1-4%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为3513.8点，较上周上涨149.48点，环比4.4%。从上周公布的现价指数SCFI来看，报于2460.34点，环比上涨2.94%；SCFI欧线运价指数报于2962美元/TEU，环比回升0.54%，欧洲航线运输需求总体低，货量不足以维持运价继续上涨。近月合约主要应受到马士基和长荣两大船公司欧线现舱报价均大幅下调的影响而有所下行，而远月合约期价主要受加沙形势升级而推动。特朗普在明年1月20日正式当选美国总统后，料将对进口自中国的所有商品加征10%的关税，关税提高的负面影响最终将体现在需求转弱的基本面因素上，期价上行缺乏支撑。此外，数据显示欧盟经济复苏道路始终坎坷，活跃度仍旧处于阶段性低位。综上，在目前的运费水平，以及前期部分甩货的情况下，欧线的装载率相对较好，从基本面能给予期价底部以一定支撑，但加沙局势的飘忽不定，导致期价波动幅度大。目前交易难度总体较大，消息面驱动特征显著，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制。

中证商品期货指数

周四中证商品期货价格指数涨0.19%报1390.43，呈冲高回落态势；最新CRB商品价格指数涨0.76%，接近300点整数关口。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品多数下跌，橡胶跌2.97%，纯碱跌1.18%，原油涨1.9%。黑色系全线下跌，螺纹钢跌0.63%，铁矿石跌0.58%，热卷跌0.38%。农产品普遍下跌，棕榈油跌1.97%，菜油跌1.96%，豆油跌1.38%。基本金属多数收跌，沪镍跌0.99%。贵金属全线上涨，沪金涨0.79%，沪银涨0.57%。

海外方面，美国上周初请失业金人数21.1万人，预期22.2万人，前值21.9万人。初请失业金人数持续走低，劳动市场依旧维持韧性。受美联储降息预期减弱，美元指数持续走高，现已突破109点。国内方面，12月官方制造业PMI为50.1，环比下降0.2个百分点；12月官方非制造业PMI和综合PMI均为52.2，分别环比上升2.2和1.4个百分点。三大指数均保持在扩张区间，企业生产经营活动加快。具体来看，原油需求依旧疲软，油价宽幅震荡，其余能化品多跟随油价震荡运行；金属方面，淡季行情下，有色、黑色需求整体不佳，价格相对承压，贵金属受避险买盘推动上涨；农产品方面，供应依旧宽松，价格整体偏弱。整体来看，目前商品基本面仍然偏弱，加上市场处于政策空窗期，在后续政策落地之前，商品指数走势预计震荡偏弱。

※ 农产品

豆一

隔夜豆一2505合约下跌0.18%。国产豆方面，2024年总体的进口豆维持高位，对国产豆的供应有一定的冲击。从政策面来看，中央持续出台种植补贴政策，种植面积有望稳中有增；国储和集团企业持续展开收购操作，不过收储仓容有所不足。从消费需求来看，经济表现欠佳，豆制品消费需求旺季不旺，加工企业和贸易商相对谨慎，保持随用随采策略。国内大豆市场供大于求的格局比较明显。

豆二

芝加哥期货交易所（CBOT）大豆03月合约期价周四收涨0.22%，隔夜豆二2505合约下跌0.8%。美豆期价从950美分/蒲的低点回升后，目前呈现平稳运行态势。在当前市场环境下，多空影响因素较为匮乏，美豆期价的运行仍主要围绕供需基本面展开。南美方面来看，巴西大豆播种进入尾声，阿根廷大豆播种超过七成，多家机构维持对南美大豆的丰产前景保持乐观，不过天气的不确定性依然存在，近两周降水减少加上预期拉尼娜气候的发生，阿根廷大豆主产区干旱风险的预期有所增加。若南美大豆丰产预期落地，则全球大豆供应将进一步宽松。

豆粕

芝加哥期货交易所（CBOT）豆粕03月合约期价周四收涨0.63%，隔夜豆粕下跌0.29%。从供应情况来看，2024年的大豆进口量总体偏宽松，导致港口的大豆库存偏多，近期由于通关偏慢影响，大豆到港较慢，华南地区大豆供应不足，开机率下降明显，进而促进豆粕去库进程，不过后期到港恢复，开机率预计回升，豆粕库存预计回升，供应较为宽松。从需求来看，下游企业节前备货积极性不高，基本维持刚需补库为主，豆粕成交清淡。综合来看，供应还是有一定增加的预期，下游需求表现一般，限制豆粕的反弹空间。

豆油

芝加哥期货交易所（CBOT）豆油03月合约期价周四收跌0.3%，隔夜豆油2505合约下跌1.38%。近期由于通关偏慢影响，大豆到港较慢，大豆压榨量及豆油产量维持偏低水平，豆油库存小幅下降，不过后期到港恢复，开机率预计回升，油库存预计回升，供应较为宽松。从需求来看，油脂的生物柴油需求存在不确定性，一方面美国下届政府可能会减少生物燃料支持计划，另一方面印尼B40生物柴油政策能否完全实施落地需要观察。从国内需求来看，下游企业维持谨慎采购态度，以刚需为主。总而言之，豆油在油脂中相对处于低位，性价比较高，但未来需求潜在利空以及全球大豆丰产压力限制豆油上涨。

棕榈油

马来西亚BMD毛棕榈油03月合约期价周四收跌2.43%,隔夜棕榈油250合约下跌1.97%。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚12月1-20日棕榈油产量预估较上月同期减少9.94%，产量下降符合季节减产规律。与此同时，ITS、SGS、ASA 调查机构数据显示 12 月 1-25 日出口环比分别为-4.01%、+4.37%、 -1.07% ，出口需求有所分歧。印尼方面，11月棕榈油出口量为201万吨，较10月的223万吨下降约10%，并且印尼政府计划将出口税从7.5%上调至10%，这一举措可能进一步抑制出口增长。从需求侧来看，近期豆棕现货价差小幅修复，成交环比上升，国内库存低于历史同期，但倒挂幅度仍较大，性价比不足，下游需求保持刚需策略。此外，美国和印尼生柴补贴政策仍有不确定性。总体而言，产地处于减产季，供应有所不足，对棕油价格具有较强支撑。重点关注印尼B40生物柴油政策实施情况、产地政策及产量、出口数据变化。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周四收高，受助于空头回补，隔夜菜油2505合约收跌1.96%。加拿大农业部发布供需报告，将本年度油菜籽期末库存预测下调到125万吨，较早先预测值调低近100万吨。相比之下，上年的油菜籽库存为275万吨。库存下调，支撑加籽价格。其他方面，当前油脂市场交易重心放在植物油的生柴预期上。印尼尚未实施B40政策，行业参与者正在等待推出的技术法规，打击市场情绪，马棕走低拖累国内油脂。国内方面，短期而言，国内菜籽供应依旧充裕，菜油库存维持相对高位。不过，国内对加菜籽进口政策不确定性担忧仍存，明年菜籽进口量或受到影响，给远期菜油市场带来支撑。盘面来看，受棕榈油走弱拖累，菜油同步下跌，短线参与为主。

菜粕

芝加哥期货交易所（CBOT）美豆期货周四上涨，因巴西和阿根廷部分地区天气炎热干燥，隔夜菜粕2505合约收跌1.49%。得益于种植面积的扩大和有利的天气条件，多家机构表示巴西大豆产量估计在1.68亿吨至1.72亿吨之间。南美丰产预期较高，国际豆价持续承压，成本传导下，拖累国内粕类市场。不过，拉尼娜现象正在加强，这可能带来高温干旱天气，威胁大豆单产潜力，且阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所下调2024/25年度大豆种植面积预估给市场带来一定的支撑。国内市场而言，菜粕需求端仍处于季节性淡季，刚需支撑减弱。沿海油厂菜粕库存压力持续偏高，短期市场供强需弱格局延续。不过，反倾销调查仍未落定，或影响明年菜籽进口量。豆粕而言，当前我国大豆库存仍处于相对高位，且后续买船依然较多，阶段性供应有保障。盘面来看，前期连续反弹后，隔夜菜粕震荡收低，短线参与为主。

玉米

芝加哥期货交易所（CBOT）玉米期货周四上涨，因巴西和阿根廷部分地区天气干燥炎热，隔夜玉米2505合约收跌0.40%。国际玉米价格持续回升，进口利润空间逐步缩窄，给国内市场带来一定提振，且政策端仍然存在一定限制，短期进口压力较弱。国内方面，东北地区入冬以来气温多变，基层种植户对潮粮变现情绪偏强，售粮进度同比偏快，随着年关临近基层种植户售粮积极性有所增加，市场陆续上量，但贸易商入库利润仍一般，缺乏囤货心态，随收随走，部分深加工企业小幅调整收购价格。华北黄淮产区东北潮粮调入不畅，基层种植户惜售，贸易商收购量低位运行，深加工企业厂门到货量持续减少，临近年关企业采购积极性好转，贸易商及烘干塔建库意愿有所增强，深加工企业提价促量，饲料企业维持刚需采购。盘面来看，近期玉米期价低位震荡回升，短期观望。

淀粉

隔夜淀粉2503合约收跌1.21%。新季玉米上市阶段原料供应宽松，加之行业利润好转，玉米淀粉行业开机率维持高位，产出压力增加。同时，玉米现货价格偏低，拖累玉米淀粉现货同步下滑。不过，春节前下游提货量尚可，加之部分区域玉米淀粉企业限产检修供应端减量，玉米淀粉行业库存压力不大。截至1月1日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量90.1万吨，较上周增加2.20万吨，周增幅2.50%，月增幅2.50%；年同比增幅32.11%。盘面来看，期价跌至低位后短期有所反弹，短线参与为主。

生猪

12月出栏进度尚可，月初出栏速度有所放慢，此外，市场大猪供应略紧，标肥价差倒挂扩大，吸引部分二育入场，短时间供应压力减轻。需求端，屠宰厂开机率连续十周增加，但略不及去年同期，冬至后腌腊需求可能有所转弱，开机率后市增速可能放缓。短期供需可能有所缩紧，支撑价格短期震荡偏强运行，但产能小幅增加，中期供需格局仍然偏松，反弹空间有限。建议在12700-13450元/吨区间内交易。

鸡蛋

蛋鸡存栏处于高位，市场鸡蛋供应充足，且终端需求无明显提振，食品厂拿货力度不足。同时，猪肉价格持续偏弱，鸡蛋替代需求有限。另外，玉米、豆粕价格下跌，使得成本支撑减弱。不过，气温下降利于鸡蛋存储，且春节前备货需求有一定提振预期，养殖端盼涨情绪强烈。盘面来看，受现货走弱拖累以及存栏压力下，鸡蛋期货有所回落，短期波动加剧。

苹果

从出库价格看，客商倾向发自存货源，果农交易高性价比货源为主，价格相对稳定。山东产区库内出货仍以客商包装自存货源为主，果农货源走货集中于三级、一般及以下统货及次果等居多。陕西产区走货整体不快，果农货源以性价比高的通货、高次等要货为主，整体节日备货氛围不强。操作上，建议苹果2505合约短期暂且观望。

红枣

新疆主产区灰枣收购扫尾，产区余货价格相对坚挺，成交不足以影响主流价格。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2024年12月26日红枣本周36家样本点物理库存在11590吨，较上周减少370吨，环比减少3.09%，同比增加7.97%，本周样本点库存继续下降，部分内地客商二次返疆复购成交少量。销区市场来看，下游经过一轮备货拿货积极性减弱，中小加工厂积极出售质量一般货源，企业及部分外围客户挑选收购成品好货，价格相对稳定，年前备货时间有限，关注实际消费情况。操作上，建议郑枣2505合约短期暂且观望。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周四收高，受投机性买盘及其他商品提振。交投最活跃的ICE 3月期棉收涨0.17美分或0.25%，结算价报68.57美分/磅。国内市场：随着棉花加工量加大，近期部分机构上调棉花产量，商业库存处于相对高位，市场供应相对充足。需求方面，下游纺织厂多按需采购，市场信心略不足。内外销市场需求同比仍偏弱，纱布厂产销情况仍显不佳，中小纺企存在提前放假计划。另外下游终端出口订单表现不及预期，市场多担心进口关税问题。总体上，供强需弱格局不改的情况下，且无利好消息面支撑，短期棉价弱势震荡可能。关注年前补货情况。

白糖

洲际期货交易所（ICE）原糖期货周四收高，自三个月低点反弹。交投最活跃的ICE 3月原糖期货合约收盘涨0.47美分或2.4%，结算价每磅19.73美分。国内市场:近期市场对之前广西产区糖增产预期存在下修，由于广西近期干旱影响。国内加工糖厂部分开始停机，加之糖浆市场禁入等影响，预计后期市场更多依赖国产糖为主。随着春节备货启动，国产糖现货相对坚挺，支撑国内市场。不过外糖价格走弱之后，国内进口糖利润打开，预计未来进口糖数量将有所增加。整体上，市场表现相对近强远弱，加之进口糖浆政策落地，预计后市糖价稳中偏强运行。

花生

供应方面，2024/25产季花生上市后供应增加，目前进口利润较低，进口花生米没有明显性价比， 11月进口花生继续保持下降趋势。需求方面，油厂压榨利润为负，开机节奏放缓，库存累库较高水平，贸易商参与市场信心不足，市场反馈购销氛围清淡。油脂目前窄幅震荡调整为主，短期内花生油价格将继续维持稳定。花生粕虽然与豆粕相比花生粕有价格优势，但豆粕供应依旧宽松，生猪存栏不高，整体饲料需求有限。整总而言之，花生处于供强需弱格局，行情预计震荡偏弱，上行空间受限。

※ 化工品

原油

美联储预计明年采取谨慎降息态度，美元指数处于两年高位，中国官方制造业PMI小幅回落，仍处于扩张区间。欧佩克联盟将自愿减产措施延长至2025年4月；哈马斯和以色列互指对方阻碍停火谈判，以色列致力于清除也门胡塞武装，地缘局势有所反复；欧美考虑对俄罗斯能源影子船队实施新制裁，中国11月原油进口增长，美国寒潮天气有望提振能源需求预期，全球需求放缓忧虑加剧市场震荡，短线原油期价呈现宽幅震荡。技术上，SC2502合约受5日均线支撑，上方测试250日均线区域压力，短线呈现宽幅震荡走势。操作上，建议短线交易为主。

燃料油

美国寒潮天气有望提振能源需求预期，中国11月原油进口增长，国际原油震荡上涨；新加坡燃料油市场小幅上涨，低硫与高硫燃料油价差升至92美元/吨。LU2503合约与FU2503合约价差为679元/吨，较上一交易日上升5元/吨；国际原油宽幅震荡，低高硫期价价差小幅回升，燃料油期价呈现震荡。前20名持仓方面，FU2503合约多单增仓，净多单出现增加。技术上，FU2503合约考验5日均线支撑，上方测试3400区域压力，建议短线交易为主。LU2503合约测试250日均线区域压力，短线呈现震荡走势。操作上，短线交易为主。

沥青

美国寒潮天气有望提振能源需求预期，中国11月原油进口增长，国际原油震荡上涨；沥青装置开工下降，贸易商库存小幅回落；山东地区个别地炼转产沥青，华东地区主力炼厂维持间歇生产，降温天气阻碍刚需，现货市场价格持稳为主。国际原油宽幅震荡，需求逐步放缓，短线沥青期价呈现震荡。技术上，BU2503合约期价受5日均线支撑，上方测试3750区域压力，短线呈现宽幅震荡走势。操作上，短线交易为主。

LPG

华南液化气市场稳中上涨，主营炼厂及码头小幅推涨，上游供应无压，下游按需采购，市场购销较为平淡；沙特1月CP预估价上调，美国寒潮天气推动天然气大幅上涨，提振液化气市场氛围；华南国产气价格上调，LPG2502合约期货较华南现货贴水为509左右。LPG2502合约多空增仓，净空单出现增加。技术上，PG2502合约测试4600区域压力，短期液化气期价呈现强势震荡走势，操作上，短线交易为主。

甲醇

近期国内装置恢复较多，内地甲醇产量继续增加，部分企业因长约积极提货，企业库存下降。港口方面，本周外轮到货情况一般，甲醇港口库存继续去库，伊朗限气导致停车增加，后市国内进口或趋于减少，港口库存有望继续下降。本周国内甲醇制烯烃装置产能利用率下降，因浙江兴兴烯烃装置停车带动烯烃行业开工有所走低；江浙地区MTO装置产能利用率下降，浙江兴兴停车，部分装置负荷略降。MA2505合约短线建议在2680-2730区间交易。

塑料

夜盘L2505震荡偏弱，收于8157元/吨。供应端，本周PE产量环比+7.78%至60.93万吨。需求端，上周PE下游制品平均开工率环比-0.17%，其中农膜开工率环比-1.14%，持续季节性回落。库存方面，生产企业库存环比-7.29%至36.12万吨，社会库存环比-4.6%至41.85万吨，总库存处于近三年同期偏低水平。1月上旬检修计划较少，前期停车装置陆续重启，叠加新投产装置逐渐放量，供应压力逐步上升。需求持续季节性偏弱，农膜订单天数环比下降，包装膜好转动力不足，拖累下游开工。塑料供需偏弱，但L2505贴水较深、国际油价偏强，短期预计维持区间震荡走势。L2505下方关注8050附近支撑，上方关注8230附近压力。

聚丙烯

夜盘PP2505震荡偏弱，收于7491元/吨。供应端，本周PP产量环比+1.70%至73.01万吨。需求端，下游淡季制品开工以跌为主，PP下游平均开工环比-0.23%至53.96%，其中塑编开工环比-0.80%至43.80%。截至1月2日，PP商业库存较上周环比+4.84%至62.65万吨，当前库存处于近三年同期低位。1月上旬有较多装置计划重启，山东裕龙30万吨装置已投产，供应端预期增量。下游制品企业刚需采购，现货成交平淡。现货端存在压力，基差不大，只是近期国际油价偏强。PP2505下方关注7350附近支撑，上方关注7550附近压力。

苯乙烯

夜盘EB2502下跌反弹，收于8228元/吨。供应端，本周山东裕龙50万吨新产能正式产出，华东重启装置影响扩大，华南一套装置负荷下降，产量环比+2.58%至34.14万吨，产能利用率环比+0.9%至75.26%。需求端，上周下游开工涨跌互现；EPS、PS、ABS消费环比+1.67%至24.4万吨。库存方面，本周苯乙烯工厂库存环比+7.02%至14.36万吨，处于近5年中性水平；华东港口库存环比+3.91%至3.19万吨，华南港口库存环比-13.33%至0.65万吨，港口库存偏低。后市停车装置较少，华泰盛富45万吨、新浦化学32万吨等装置预计于1月上旬重启，供应偏宽预期较明确。EPS需求淡季，停车装置陆续增加，消费苯乙烯预计减量；PS、ABS受终端利好，近期处于高产状态，短期内装置变化不大。苯乙烯供需偏弱，只是EB2502贴水较深。下方关注8050附近支撑，上方关注8250附近压力。

PVC

夜盘V2505震荡走跌，收于5183元/吨。供应端，上周受天津渤化、盐湖镁业等装置开工负荷提升影响，产能利用率环比+1.02%至80.63%。需求端，下游淡季延续，PVC管材开工环比+0.31%至35.63%，PVC型材开工环比-1.4%至34.65%，均不足四成。库存方面，截至12月26日，PVC社会库存环比上周-3.28%至45.12万吨，仍处于历史同期高位。国内供应偏高，终端制品需求持续疲软，出口市场虽受BIS延期利好但对价格支撑有限。供需基本面偏弱、市场预期低迷，预计V2505短期难以出现显著反弹行情。

烧碱

夜盘SH2505震荡偏强，收于2935元/吨。供应端，本周部分前期停车装置重启，西北、华南部分装置负荷提升，华北地区部分企业因成本因素减产，产能利用率环比+1.2%至83.7%。下游氧化铝生产变化不大，终端铝消费偏弱；非铝需求步入淡季，本周粘胶短纤开工率稳定在87.63%；印染开工率维稳环比-3.22%至55.55%。截至1月2日，液碱工厂库存环比-12.14%，趋势由涨转跌，当前工厂库存偏低。现货价格偏弱，氧化铝新产能囤货与氯碱装置检修预期支撑05合约偏强，基差高位。近期SH2505波动较大，2900以上估值偏高，不宜追多。

对二甲苯

隔夜PX震荡偏强。目前PXN价差至174美元/吨附近。供应方面，周内PX产量为77.03万吨，环比+0.32%。国内PX周均产能利用率91.85%，环比+0.29%。近期未有装置变化。需求方面，PTA开工率79.43%，周内PTA产量为146.32万吨，较上周+2.72万吨，较去年同期+10.13万吨。国内PTA周均产能利用率至82.55%，环比+1.99%，同比-0.35%。本周PTA独山能源负荷提升并稳定运行，且逸盛宁波重启。根据装置计划，PX供需双增，PX-石脑油价差低位运行，继续下降空间有限。天然气对原油利好支撑，油价短线维持强势，PX跟随成本端主逻辑偏强震荡。

PTA

隔夜PTA偏强运行。当前PTA加工差至272元/吨附近。供应方面，PTA目前产能利用率为79.43%，周内PTA产量146.32万吨，较上周+2.72万吨，较去年同期+10.13万吨。国内PTA周均产能利用率至82.55%，环比+1.99%，同比-0.35%。本周PTA独山能源负荷提升并稳定运行，且逸盛宁波重启。需求方面，国内聚酯行业产能利用率为86.49%。库存方面，PTA工厂库存在3.85天，较上周-0.17天，较去年同期-0.24天，聚酯工厂PTA原料库存在7.9天，较上周-0.10天，较去年同期+0.66。近期独山能源顺利投产，负荷逐步提升中，对冲检修利好。下游聚酯刚需仍在，PTA供需双增，期价跟随成本端偏强运行，留意上方5050价格附近压力。

乙二醇

隔夜乙二醇震荡偏弱。供应方面，乙二醇装置周度产量在39.82万吨，较上周+0.20%。国内乙二醇总产能利用率66.41%，环比-0.06%。需求方面，国内聚酯行业产能利用率为86.49%。库存方面，截至1月2日，华东主港地区MEG港口库存总量41.15万吨，较上周四增加1.42万吨。截至2025年1月8日，国内乙二醇华东总到港量预计在19.22万吨，环比上一期增加。预计乙二醇港口库存将累积上行。叠加月初多套装置计划重启，乙二醇总体供应预计环比上升。下游聚酯装置投产需求边际走强，乙二醇供需双增，库存偏低支撑，乙二醇维持震荡偏强格局。

短纤

隔夜短纤震荡偏强。目前短纤产销119%，较上一交易日上升48.55%。供应方面，周内涤纶短纤产量为15.54万吨，环比增加0.31万吨，增幅为2.04%；产能利用率平均值为77.65%，环比增幅为2.86%。需求方面，周内短纤工厂平均产销率为78.03%，较上期增加18.88%。周内纯涤纱行业平均开工率在76.65%，环比下降0.7%。截至1月2日，纯涤纱原料备货平均8.10天，较上期减少0.14天。短纤价格处于偏低水平，下游部分工厂存在抄底心态，节前或存一定备货需求，预计短纤价格震荡偏强走势，注意风险控制。

纸浆

隔夜纸浆震荡走高，SP2503报收于6042元/吨。针叶浆国内现货价格走强，基差走弱。供应端，海关数据显示11月纸浆进口增加、针叶浆进口量有所增加。需求端，纸厂利润环比提升，按需采购为主，周内纸浆下游成品纸开工提升，白卡纸环比+0.69%，双胶纸环比+0.12%，铜版纸环比+0%，生活纸环比+0.4%。纸浆下游需求边际提升。截止2025年1月2日，中国纸浆主流港口样本库存量：179.5万吨，较上期下降6.2万吨，环比下降3.3%，库存量在本周期呈现去库的趋势，港口库存连续两周呈现去库的局面。目前港口库存处于同期偏高水平，外盘价格维持高位，纸浆下游整体需求偏弱，后续注意纸浆进口情况，预计短期震荡。SP2503合约建议下方关注5900附近支撑，上方6150附近压力，注意风险控制。

纯碱

近期部分装置检修复产，国内纯碱供应增加。下游需求一般，刚需采购及节前补库，下游装置运行尚可，后续有行业开工有望下降，整体消费存下降预期，贸易商相对谨慎，备货情绪不高。本周国内纯碱企业库存有所增加，整体库存集中度高，部分企业产销维持。SA2505合约短线建议在1400-1490区间交易。

玻璃

近期国内浮法玻璃日熔量小幅下降，本周全国浮法玻璃样本企业总库存减少，其中华北地区出货较前期减缓，不同厂家库存趋势存在差异，整体库存较上期小幅增长；华中地区产销前高后低，中下游拿货趋于理性，刚需为主，整体库存小幅增加；华南地区刚需支撑下，多数企业出货较高，尤其是部分自有深加工企业因自用调库后库存下降明显，导致整体区域库存下滑明显。近期多地深加工订单环比减少，各区域深加工陆续发布春节放假计划，当前订单多以节前尾单赶工为主，对于1月订单继续承接积极性也较为有限。FG2505合约短线建议在1300-1370区间交易。

天然橡胶

近期泰国产区天气扰动减少，供应恢复原料价格回落。国内云南产区停割，胶厂生产正常，胶块价格持稳；海南产区基本处于割胶尾声，部分地区胶林已经停割，部分浓乳加工厂陆续停止收购原料及生产，预计1月中旬海南将全面停割。随着前期海外12月装标胶船货集中到港，保税仓库入库率增加明显，近期青岛保税及一般贸易仓库继续呈现累库，青岛现货总库存处于季节性累库周期。本周半钢胎和全钢胎产能利用率环比下降，个别企业设备检修，拖拽整体样本企业产能利用率小幅下行。ru2505合约短线建议在16900-18000区间交易，nr2503合约短线建议在14200-14700区间交易。

合成橡胶

国内丁二烯供方价格小幅整理，外盘价格持稳，华北新增产能释放，下游买盘谨慎；顺丁橡胶供价持稳，现货市场小幅震荡，部分业者对后市谨慎看空情绪略有减弱，多数试探小幅加价报盘观望，市场交投偏淡，实单仍需商谈。顺丁橡胶装置开工小幅下降，高顺顺丁橡胶库存呈现增加；轮胎行业开工小幅上升，下游渠道拿货放缓。上游丁二烯高位整理，顺丁胶资源供应较为充足。技术上，BR2502合约考验12800区域支撑，上方测试13700附近压力，短线呈现宽幅震荡走势。操作上，短线交易为主。

尿素

近期部分装置复产，日产量增加，下周预计1家企业计划停车检修，3-5家停车装置恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量略增的概率较大。目前农业处于淡季，储备需求为主，粮食价格较低影响农业储备积极性。本周国内复合肥产能利用率环比下降，刚需变化不大，多根据市场情绪以及价格水平适当补仓为主，短期企业开工率或维持下降。尿素价格低位使得下游接货较为谨慎，后期面临春节收单，库存压力逐渐提升。UR2505合约短线建议在1680-1730区间交易。

瓶片

隔夜瓶片震荡偏强。供应方面，周内聚酯瓶片产量为30.84万吨，较上周持平。国内聚酯瓶片产能利用率周均值为74.17%，较上周提升0.1个百分点。出口方面，2024年11月中国聚酯瓶片出口55.41万吨，较上月增加8.21万吨，或+17.42%。近期聚酯瓶片装置重启，供应抬升，下游需求维持逢低补货，聚酯瓶片净出口探底回升，瓶片累库压力仍存，预计瓶片价格以震荡为主，注意风险控制。

原木

原木日内震荡，LG2507报收于829元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东报790元/m³持平；江苏地区现货价格报810元/m³持平，进口CFR报价持平。供应端，海关数据显示11月原木、针叶原木进口量均提高，新西兰原木离港量11月增加。需求端，原木港口日均出库量周度小幅下降。截止2024年12月30日，中国原木港口样本库存量：254.01万m³，环比提升4万m³，库存量在本周累积。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格高位降价、进口换算仍倒挂国内价格，原木下游整体需求偏弱，供需两弱格局下基本面矛盾不大，后续注意原木进口情况，现货弱稳，期货区间震荡看待。LG2507合约建议下方关注800附近支撑，上方830附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.14%报2671.2美元/盎司，COMEX白银期货涨2.54%报29.985美元/盎司。贵金属价格整体延续高位震荡，短期反弹或持续。地缘方面：以色列防长表示若哈马斯不尽快释放以方被扣押人员，加沙将遭受强力打击；俄罗斯天然气工业股份公司称已中断过境乌克兰输欧天然气供给，目前不确定因素仍较多，或为黄金价格提供支撑。美国方面最新公布的初请失业金人数意外降至八个月低点，劳动力市场强劲需求不变，在薪资端和消费端的传导效应下通胀水平回落进程可能将放缓，或为美元指数提供强有力的支撑，贵金属承压。欧元区12月制造业PMI略低于预期，表明欧元区经济偏弱局势不变。美国经济超预期的韧性，叠加欧元区和日本央行整体基调偏鸽且经济疲软的态势下，或在短期内压制贵金属价格的大幅上涨的可能性。展望未来，当前处于1月特朗普的正式上任以及美联储FOMC会议前的政策空窗期，短期内市场可能继续消化美国经济的上调预期，叠加美联储官员陆续释放的鹰派信号，利率预期回升或继续支撑美元指数，贵金属价格预计将面临一定压力。操作上建议，偏观望为主，重点关注本周五公布的美国ISM制造业PMI数据。

沪铜

沪铜主力合约震荡偏弱，持仓量增加，现货升水，基差走强。国际方面，欧洲央行行长拉加德表示，2%的通胀目标近在眼前，欧洲央行在2024年降低通胀方面取得了重大进展，希望2025年能按照预期和战略规划实现目标。当然，欧洲央行将继续努力，确保通胀稳定在2%的中期目标上。国内方面，中国12月官方制造业PMI为50.1，环比下降0.2个百分点；12月官方非制造业PMI和综合PMI均为52.2，分别环比上升2.2和1.4个百分点。三大指数均位于扩张区间，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平延续回升向好态势。基本面上，铜矿端TC现货指数再度回落，铜精矿供应仍处偏紧状态。供给方面，国内检修企业较此前有所减少，前期检修企业复工复产后预计国内供给量将有所回升，加之进出口方面，进口窗口打开，进口货源陆续到港后，国内整体供应量级将有明显增长；需求方面，临近年底下游逐步进入淡季，需求预期表现偏弱，现货市场成交情绪偏淡。期权方面，平值期权持仓购沽比为0.82，环比+0.0098，期权市场情绪偏空，隐含波动率上升。操作建议，轻仓震荡偏弱交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

氧化铝主力合约震荡走弱，持仓量减少，现货贴水，基差走弱。宏观方面，中国12月官方制造业PMI为50.1，环比下降0.2个百分点；12月官方非制造业PMI和综合PMI均为52.2，分别环比上升2.2和1.4个百分点。三大指数均位于扩张区间，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平延续回升向好态势。基本面上，氧化铝供给端，国内氧化铝开工率稳步提升，加之氧化铝当前价格令冶炼厂利润情况较优，令冶炼厂生产积极性提升，国内供应紧缺问题逐渐缓解；需求端，电解铝方面因原料成本高企，部分铝厂有检修计划，加之前期复产企业因成本问题，复产进度受阻，整体需求情况表现偏淡。现货方面，氧化铝上游挺价情绪较浓，下游更偏向谨慎，买卖双方博弈阶段，氧化铝或处于供给充足、需求偏淡的局面。操作建议，轻仓震荡偏弱交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

沪铝主力合约震荡偏强，持仓量减少，现货升水，基差走强。国际方面，欧洲央行行长拉加德表示，2%的通胀目标近在眼前，欧洲央行在2024年降低通胀方面取得了重大进展，希望2025年能按照预期和战略规划实现目标。当然，欧洲央行将继续努力，确保通胀稳定在2%的中期目标上。国内方面，中国12月官方制造业PMI为50.1，环比下降0.2个百分点；12月官方非制造业PMI和综合PMI均为52.2，分别环比上升2.2和1.4个百分点。三大指数均位于扩张区间，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平延续回升向好态势。基本面上，电解铝供给方面，国内部分地区因原料高企造成亏损的问题而选择检修及减产，国内运行产能小幅下降，整体供给有所下调；需求方面，年关临近下游逐渐步入消费淡季，市场需求走弱，下游各铝材行业表现较为冷淡，行业累库预期偏强。整体来看，沪铝现阶段或处于供需双弱的局面。期权方面，购沽比为0.91，环比+0.0461，期权市场情绪偏空，隐含波动率下降。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

夜盘沪铅主力合约期价跌幅0.21%。宏观面，最新公布的美国信用卡违约规模创2010年以来最高水平，或侧面反映整体经济风险犹存。基本面，上周原生铅及再生铅开工率均下降，湖南地区受环保影响减产的冶炼厂在上周陆续停产，开工率大幅下滑，或于本周恢复生产，但部分冶炼厂原料库存备库困难，生产或延迟，现货供应地区差异较大。需求方面，临近年底，下游消费订单表现一般，上下游均存在年底关账盘点暂停交易。现货方面，据SMM显示：因流通货源有限，持货商报价不多，同时炼厂厂提货源维持挺价出货，期间再生精铅炼厂虽出货增多，但其部分价格已高于原生铅，下游企业接货积极性一般，散单市场成交偏淡。操作上建议，沪铅主力合约短期震荡为主，注意操作节奏及风险控制。

沪锌

宏观面，美国上周初请失业金人数降至近八个月最低，就业市场表现强劲并继续改善，美元指数大幅拉升。基本面 ，上游锌矿进口量大幅回升，国内外锌矿加工费有所回升，国内冶炼厂生产亏损缩小，预计精炼锌产量逐步恢复。同时进口窗口开启，刺激精锌进口继续增加，为国内市场供应带来一定补充。需求端，下游进入需求淡季，采购需求逐渐转淡，库存去化放缓，但现货升水维持偏高水平。近期锌价上行动能减弱，不过低库存对价格仍有支撑。技术上，持仓减量，空头偏强，跌破日均线支撑。操作上，暂时观望。

沪镍

宏观面，美国上周初请失业金人数降至近八个月最低，就业市场表现强劲并继续改善，美元指数大幅拉升。基本面，原料端虽然菲律宾雨季到来，但印尼RKAB配额释放，印尼矿端供应问题的缓解，有望改善镍矿供应格局。冶炼端国内各大冶炼厂维持正常生产，产量稳中有升；印尼镍铁产能随着镍矿供应恢复，产量也将逐步回升。需求端，当前不锈钢厂生产利润改善，产量持稳增加，但进入年末消费淡季，钢厂备货需求已经有限，且镍价震荡运行，下游观望心态较强，库存维持累增。技术上，持仓增量，空头氛围偏强，关注MA60压力。操作上，区间偏空操作，关注120000-126000。

不锈钢

原料端，印尼镍矿内贸价下调，RKAB配额充足，原料端供应呈现宽松。冶炼端镍铁厂产量高位持稳运行，镍铁价格再度走弱；供应端，不锈钢原料成本有所下调，钢厂生产利润改善，叠加新增产能投放，300系排产量有所提高。需求端进入传统需求淡季，地产行业仍处探底阶段，下游订单整体下降。当前市场关注刺激政策后续传导作用，下游对需求前景信心偏弱，而持货商降价去库，因此市场主动去库为主，不锈钢价格表现弱势。技术上，持仓增量，空头氛围增强。操作上，空头思路。

沪锡

宏观面，美国上周初请失业金人数降至近八个月最低，就业市场表现强劲并继续改善，美元指数大幅拉升。基本面，国内锡矿进口量小幅下降，缅甸佤邦锡矿供应仍缺乏进展，长期看锡矿紧张局面可能延续。冶炼端，原料供应偏紧影响，冶炼厂获取原料难度增加，国内精炼锡产量或将小幅下降。同时随着进口利润逐渐修复，国内锡锭进口量呈现回升趋势。下游方面，年末进入消费淡季，下游采购氛围减弱，库存去化放缓。预计短线锡价区间震荡。技术上，持仓增量，空头氛围增强，关注MA10争夺。操作上，短线轻仓区间操作，区间235000-250000，注意把握节奏。

硅铁

硅铁市场偏强运行。部分产区有电价上涨预期，兰炭小料止跌回稳，硅铁成本支撑坚挺，厂家亏损扩大，检修情况增加，硅铁有小幅去库。需求方面，铁水产量回落，不过近期钢招表现尚可，市场心态平稳，硅铁排单情况尚可，短期刚需及成本存在支撑，关注1月钢招情况及合金冬储计划。策略建议：硅铁主力合约震荡偏强，操作上建议日内短线操作，请投资者注意风险控制。

锰硅

锰硅市场暂稳运行。广西地区近期传来降电费消息，南方部分地区电费稍有下降；北方成本优势较大，锰硅整体供应仍处高位。需求方面，钢压价情绪浓厚，检修情况增多，铁水产量下行，市场观望情绪蔓延。策略建议：锰硅主力合约冲高回落，日MACD指标显示绿色动能柱持续扩散，操作上建议短线维持震荡思路对待，关注10日均线附近压力，请投资者注意风险控制。

焦煤

隔夜JM2505合约震荡下行，焦煤市场偏弱运行。部分煤矿临近年底提前完成年度生产任务停产，叠加年末安全生产加严，煤矿整体开工率下降，焦煤供应缩减；焦企盈利压力不大，保持正常开工节奏，钢厂进行冬储，焦煤短期供需结构边际改善，且前期连续下行有技术性修复驱动，盘面小幅反弹，基本面来看下游仍以刚需采购为主，上方空间需谨慎乐观。策略建议：隔夜JM2505合约震荡下行，操作上建议短线维持震荡思路对待，投资者注意风险控制。

焦炭

隔夜J2505合约大幅下挫，焦炭市场暂稳运行。板块消费季节特征明显，港口贸易集港氛围一般，多家钢厂发布检修计划，预计影响日均铁水产量2.43万吨。焦企生产暂稳，但近期库存累积，出货不畅，成本下行，焦炭供需双弱，或有进一步下行风险。关注钢厂利润及市场情绪变化。策略建议：隔夜J2505合约大幅下挫，操作上建议短线维持震荡思路对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘铁矿石减仓回调，昨日青岛港PB粉报780，上涨3元/吨。宏观面，德国12月制造业活动加速下滑，产出和新订单大幅下降。基本面，供应维持宽松，本期铁水产量225.20万吨，环比降2.67万吨，年同比增加7.03万吨，需求端面临季节性回落压力。驱动方面，铁矿跟随成材波动为主，成材冬储价市场预期目前在3100-3300元/吨。市场方面，全国平均吨焦盈利-3元/吨。技术上方面，4小时周期K线位于20和60均线下方，操作上，震荡对待，请投资者注意风险控制。

螺纹

夜盘螺纹钢震荡下行，昨日杭州现货报3390，下跌10元/吨。宏观方面，钢铁行业数字化转型推进中心在北京成立。基本面，累库，延续供需双降，需求季节性回落。市场方面，镔鑫钢铁冬储时间2025年1月10日-2月17日。其中，锁单价格：送到价，螺纹3340元/吨、盘螺3510元/吨。技术上，4小时周期K线位于20和60均线下方，操作上，震荡对待，请投资者注意风险控制。

热卷

夜盘热卷震荡偏弱，昨日杭州现货报3480，上涨10元/吨。宏观面，2024年12月财新中国制造业PMI降至50.5，前值51.5，连续三个月维持扩张态势，但扩张速度放缓。基本面，供需双降，库存持稳。市场方面，2025年将新增风电光伏装机2亿千瓦左右。技术上，4小时周期K线位于20和60均线下方，操作上，震荡对待，请投资者注意风险控制。

工业硅

工业硅现货偏弱运行。产业方面，西南产区开工已接近低位，部分硅企表示近期存有检修计划，大厂在春节前复产可能较低，短期供应压力有所减轻，不过库存依然高位。下游整体补库动力不足，市场成交无明显起色，盘面持续下探，企业套保意愿较低。工业硅延续供需偏宽基本面。技术上，工业硅主力合约冲高回落，日MACD指标显示绿色动能柱扩散，操作上建议仍以偏空思路对待，请投资者注意风险控制。

碳酸锂

盘面走势，碳酸锂主力合约震荡走势，截止收盘+0.57%。持仓量环比减少，现货贴水，基差走弱。资讯解读，国内车企全年成绩单亮眼，对2025年增长前景已较为积极。基本面上，受宏观以旧换新利好政策影响，价格存抬涨之势。供给端，锂矿端由于矿商挺价情绪较强，市场对高品位锂矿需求偏暖，矿价处于较高状态。上游冶炼厂由于长单谈判在即挺价情绪亦较为强烈，贸易商方面则因年末资金回笼以及前期库存偏高原因选择一定幅度降价。需求端，部分材料厂年前备库已逐渐接近尾声，采买情绪略有走弱。综合来看，碳酸锂短期内供给仍显充足，需求因备库完成而略有转淡。期权方面，持仓量沽购比值为33.65%，环比-1.7475%，期权市场认购持仓占据优势，市场情绪偏多头，隐含波动率略有上升。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，绿柱初现。操作建议，轻仓逢高抛空交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

昨日多晶硅主力合约期价震荡收涨。宏观面，全国财政工作会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。基本面，供应上，近些年全球新增产能持续攀升，国内产能投放也在不断增加，行业库存累库至高位，倒逼企业减产保价，近期较多企业联合减产，短期供应出现明显下降。需求方面，年底仍以小单为主，且年前部分下游提前备货，消费前置影响后期需求偏弱，供需双弱。操作上建议，多晶硅主力合约短线交易为主。