期货日报|20241219 商品涨跌互现，降息周期内对2025年美国成品油裂解价差有托底作用

财富 2024-12-19 09:01 浙江

■铜：铜价关注支撑回踩情况

1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为74205元/吨，涨跌-485元/吨。

2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：90元/吨。

3. 进口:进口盈利592.36元/吨。

4. 库存：上期所铜库存84557吨，涨跌-13199吨，LME库存272325吨,涨跌-125吨。

5.利润：铜精矿TC9.22美元/干吨，铜冶炼利润-1225元/吨。

6.总结：宏观面各种不确定性尘埃落地，铜价回落后收敛。供应方面，铜矿供应偏紧预期持续，精铜产量增速将趋缓。消费方面，10月下旬开始旺季预期交易结束，正好提供低吸机会。技术上逢支撑位做多，跌破止损，支撑位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反复做回升。短期观察73000-74500的支撑回踩力度，可以此为止损尝试做多。

■锌:高位大幅振荡，逢支撑做多

1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为25810元/吨，涨跌-150元/吨。

2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：360元/吨，涨跌-10元/吨。

3.进口利润:进口盈利-321.01元/吨。

4.上期所锌库存50666元/吨，涨跌-2317吨。

LME锌库存260400吨，涨跌-5150吨。

5.锌10月产量数据50.98吨，涨跌0.159999999999997吨。

6.下游周度开工率SMM镀锌为64.37%，SMM压铸为53.46%，SMM氧化锌为59.11%。

7.总结：产量仍维持在50万吨左右，预计后市产量回升。消费淡季不淡，技术上看，下方空间有限，逢支撑位做多。支撑位依次25000-25200，24400-24600，23500-23200,因锌精矿供应紧张一直未能彻底解决。

■螺纹钢：美联储如期降息25PB

1、现货：上海3400元/吨（-30），广州3640元/吨（0），北京3350元/吨（-20）；

2、基差：01基差153元/吨（41），05基差88元/吨（52），10基差41元/吨（43）；

3、供给：周产量218.07万吨（-4.41）；

4、需求：周表需237.66万吨（10.1）；主流贸易商建材成交9.9778万吨（-0.96）；

5、库存：周库存422.97万吨（-19.59）；

6、总结：美联储如期降息25PB，国内政策空间或有打开，螺纹延续震荡判断。一方面，前期悲观的预期和不确定性在会议的积极信号中有所提振，市场再次验证了宽松政策仍将延续，国家提振经济的思路进一步深化。另一方面，冬储预期正在走弱，碳元素和铁元素端口的走弱将松动螺纹的成本支撑，会议带来的情绪冲击仍需时间消化，换月后冲击的扰动让市场需要重估对于05合约的估值，不过，美联储降息为国内带来的政策空间仍需值得关注。短期底部参考华东电炉谷电成本3300附近。短期内，政策托底空间仍有效，降息会为市场带来新的预期，对螺纹维持窄幅震荡判断，盈利空单可止盈离场，等待右侧参与交易机会。持续关注本周中央重要会议的政策风向。

■铁合金：双硅区间震荡

1、现货：锰硅6517#内蒙市场价5950元/吨(-30)，宁夏市场价5850元/吨(-50)，广西市场价6020元/吨(-30)；硅铁72#内蒙市场价6150元/吨(0)，宁夏市场价6100元/吨(0)，甘肃市场价6100元/吨(0)；

2、期货：锰硅主力合约基差-134元/吨(20)，锰硅月间差（2505合约与2509合约）-50元/吨(2)；硅铁主力合约基差152元/吨(60)；硅铁月间差（2502合约与2505合约）-42元/吨(4)；

3、供给：全国锰硅日均产量28220吨(10)，187家独立硅锰企业开工率45.03%(0.14)；全国硅铁日均产量16780吨(-400)，136家硅铁生产企业开工率38.67%(-1.82)；

4、需求：锰硅日均需求17671吨(-85.29)，硅铁日均需求2844.51吨(-23.79)；

5、库存：锰硅63家样本企业库存21.7万吨(0.8)，硅铁60家样本企业库存6.7万吨(0.2)；

6、总结：铁合金换月，盘面跳水，预计短期有所回调，整体区间震荡，锰硅主力合约收盘于6234元/吨，较上一交易日下降70元/吨，硅铁主力合约收盘于6248元/吨，较上一交易日下跌60元/吨。

成本方面，锰硅原料端南非矿因冬储需求和发运量的减少，1月对华报价上涨0.05美元/吨度，且加蓬矿因康密劳罢工问题的延续，1月对华报价上涨0.15美元/吨度至4.1美元/吨度，叠加化工焦已进行新一轮提涨，目前锰硅成本支撑较有力，向下空间有限。然锰硅现货价跟跌盘面价，利润空间被压缩。硅铁成本方面，近期原料兰炭成本的下降使得硅铁成本支撑较弱，现货和利润空间较上一交易日变化不大。驱动方面，铁合金下游需求下降，进入冬季，钢厂已步入消费淡季，本周五大材产量略有下降约0.54万吨，且因冬储和12月钢招对铁合金需求落差不会很大。目前铁合金供需略显宽松，短期内铁合金区间震荡，锰硅支撑位6150-6200元/吨区间附近，硅铁支撑位在6150-6200元/吨附近，继续关注铁合金厂产量和下游冬储补库情况。

■聚烯烃：在2505合约上多L空PP的策略下调推荐评级

1.现货：华北LL煤化工8850元/吨（+35），华东PP煤化工7510元/吨（-0）。

2.基差：L主力基差677（+31），PP主力基差93（+24）。

3.库存：聚烯烃两油库存62万吨（-3.5）。

4.总结：从投产节奏上看。2025年PP有将近一半新增产能在上半年投放，叠加2024年底新增产能更多作用在2025年上，PP2505与2509均面临较大压力。2025年PE投产节奏与PP类似，大部分产能也将集中在上半年释放，且叠加2024年底PE密集投放的新增产能滞后影响，2505合约期内PE供应压力整体高于PP，这也是为什么我们前期推荐在2505合约上多L空PP的原因。但是考虑到目前L2505合约贴水较多，且长周期上PE与PP的供应差并没有趋势性机会，所以对于在2505合约上多L空PP的策略下调推荐评级。

■短纤：降息周期内对2025年美国成品油裂解价差有托底作用

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价7005元/吨（-5）。

2.基差：PF主力基差-3（+41）。

3.总结：成品油需求端，美国仍处于降息周期，利率的下行对于制造业与服务业仍将产生滞后利好，而服务业与制造业的修复往往伴随的是美国成品油需求如汽油的修复，成品油需求的修复又会对成品油裂解价差形成支撑。从美国1年期国债收益率同差的领先指引看，降息周期内对2025年美国成品油裂解价差有托底作用，只是考虑到美国炼能过剩，炼能淘汰周期内成品油裂解价差也没有大的修复动能，只存在小幅修复可能。

■尿素：库存持续累库

1.现货：尿素小颗粒山东现货价1710元/吨（-10），河南现货价1710元/吨（-20），河北现货价1730元/吨（-30），安徽现货价1720元/吨(-30)；

2.基差：山东小颗粒-UR05=11元/吨（19），河南小颗粒-UR05=11元/吨（9）；

3.供给：尿素日生产量为18.719万吨（0），其中，煤头生产量为15.729万吨（0），气头生产量为2.99万吨（0）;

4.需求：上周尿素待发订单天数为7.12天（-0.06），下游复合肥开工率为43.59%（1.67），下游三聚氰胺开工率为54.4%（0）;

5.出口：中国大颗粒FOB价格为261美元/吨（0），中国小颗粒FOB价格为256美元/吨（0），出口利润为-298.99元/吨(-1.92);

6.库存：昨日上期所尿素期货仓单为6380张（-111)；本周尿素厂内库存为147.18万吨（3.94)

7.利润：尿素固定床生产毛利为-414元/吨（-10），气流床生产毛利为69元/吨（29），气头生产毛利为-43元/吨（0）。

8.总结：尿素日内涨跌幅-2.02%，现货价格多数下跌10-30元/吨。本周尿素厂内库存为147.18万吨（3.94)，持续两周累库。气头检修不及预期，日产下降缓慢，而需求在信心不足情况下采购节奏刚需进行，因此库存未如预期般继续去库反而超季节性累库。我们目前认为需继续观察在成本支撑线附近的表现，尿素高库存已成为压制其上涨空间的核心矛盾。下周产量预期有所下降，长期弱现实格局难改。后续重点关注宏观预期变化、西南限气影响和出口预期变化。

■纸浆：俄针金鱼现价上涨

1.现货：漂针浆银星现货价6250元/吨（0），凯利普现货价6350元/吨（0），俄针牌现货价5780元/吨（30）；漂阔浆金鱼现货价4430元/吨(50)，针阔价差1820元/吨(-50)；

2.基差：银星基差-SP03=446元/吨（10），凯利普基差-SP03=546元/吨（10），俄针基差-SP03=-24元/吨（40）；

3.供给：上周木浆生产量为39.39万吨（0.88）；其中，阔叶浆产量为为20.2万吨（0.83），产能利用率为74.64%（3.06%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为785美元/吨（0），进口利润为-294.02元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为650美元/吨（0），进口利润为-1052.37元/吨(0);

5.需求：木浆生活用纸均价为6400元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利383.63元/吨（0），白卡纸均价为4199元/吨（0），白卡纸生产毛利401元/吨（-8），双胶纸均价为5140元/吨（0），双胶纸生产毛利96.1元/吨（0），双铜纸均价为5585.71元/吨（0），铜版纸生产毛利803元/吨（0）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为341563吨（-900)；上周纸浆港口库存为191.3万吨（7.2)

7.利润：阔叶浆生产毛利为926.54元/吨（-0.35），化机浆生产毛利为-115.64元/吨（-0.23）。

8.总结：日内涨跌幅-0.21%，现货价格6250元/吨（0），针阔价差1820元/吨（-50)。就自身基本面来看，纸浆主要矛盾仍在下游，尽管供应端矛盾也在隐隐发酵。近期下游积极主动去库，去库情况良好，主要矛盾在逐渐发生一些变化。近两周港口库存开始持续累库，主要是前期国际发运增加的部分陆续到港。我们依旧认为，年前可关注区间下沿布局做多的机会，下方空间有限，上方空间在基本面有所好转+针叶浆库存压力不大的情况下，有一定想象空间。关注宏观情绪、下游去库涨价情况和海外宏观因素。

■菜粕：南美丰产预期强化

1.现货：广西36%蛋白菜粕2060（+20）

2.基差：05菜粕-206（+7）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 519美元/吨（0）；美元兑人民币7.32（+0.03）

4.供应：中国粮油商务网数据显示，第50周进口压榨菜粕产量5.64万吨。

5.需求：第49周国内菜粕周度提货量6.81万吨

6.库存：中国粮油商务网数据显示，第49周末，国内进口压榨菜粕库存量为7.3万吨，较上周的8.5万吨减少1.2万吨。

7.总结：德国河流事故导致的跨境航运受阻问题解决较快，欧洲菜籽价格会吐升水。特朗普释放对华善意表态，缓解粕类市场情绪。另一边，南美产量前景良好致使其出口重点月份国际大豆价格承压。NOPA报告显示，美国会员单位11月共压榨大豆1.93185亿蒲式耳，低于市场预期。国际油菜籽利空逐步消化，下方空间或有限。国内油厂油菜籽、菜油、菜粕库存仍处高位，榨利有所下滑。产业对于加菜油、粕进口方面或有顾虑，关注进口政策变化。12、1月国内油菜籽到港压力或因油厂克制而减少。关注国内菜系基本面变化，预计价格下方空间有限，但基差转强仍需时日。

■油脂：美元大幅走高，商品承压

1.现货：广州24℃棕榈油10040（-10）；山东一豆7970（-200）；东莞三菜8890（-250）

2.基差：05合约一豆304（-122）；05合约棕榈油1124（+162）；05三菜-51（-230）

3.成本：1月船期马来24℃棕榈油FOB 1150美元/吨（-30）；1月船期巴西大豆CNF 436美元/吨（-4）；1月船期加菜籽CNF 519美元/吨（0）；美元兑人民币7.32（+0.03）

4.供给：SPPOMA数据显示，12月1-15日，马来西亚棕榈油产量环比下降19.6%，鲜果串单产下滑17.07%，出油率下降0.48%。

5.需求：AmSpec Agri数据显示，马来西亚12月1-15日棕榈油产品出口量为660642吨，较上月同期的707932吨下降6.7%。

6.库存：第49周末，国内棕榈油库存总量为48.1万吨，较上周的45.7万吨增加2.4万吨。国内豆油库存量为114.7万吨，较上周的121.5万吨减少6.8万吨。国内进口压榨菜油库存量为49.9万吨，较上周的49.5万吨增加0.4万吨。

7.总结：海关总署数据显示，中国11月棕榈油进口量为17万吨，同比减少61.4%。豆油进口量为1万吨，同比减少84.9%。菜子油及芥子油进口量为20万吨，同比减少25.8%。马来西亚维持1月毛棕榈油出口关税在10%，并上调参考价。欧盟委员会数据显示，截至12月15日，欧盟2024/25年度（7月开始）棕榈油进口量已达到142万吨，低于去年同期的169万吨。截至11月30日，NOPA会员单位豆油库存增加至10.84亿磅，10月底豆油库存上修至10.74亿磅，低于市场预期。二季度产地棕榈油基本面存在转弱可能。国内菜油基本面转强的拐点演变偏慢，海外油菜籽或也仅是获得支撑。预计菜系绝对价格下方空间有限，但基差转强还需时日。

END

文章来源：国海良时期货研究所

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