19日，螺纹打破持续了一个月围绕3380元/吨一带横盘整理，价格跌破3300/吨。与此同时，焦炭跌破1800元/吨、铁矿石跌破800元/吨的前低，纷纷向下继续寻底。黑色缘何在四季度出现明显走弱呢？
一方面，钢材冬储预期正在不断减弱。年内钢材冬储意愿有所减弱，主要原因在于2023年冬储的贸易商出现明显的亏损，市场情绪趋于谨慎。本周，根据Mysteel调研显示，山东市场钢贸企业代理商冬储总量降幅明显，冬储总量不到去年冬储量的4成，且多数调研对象的冬储预期价格在3100-3200元/吨之间，距离目前成交价格仍有100-150元/吨的差距。由于2023年2023年冬储的成本大约在4100元/吨附近，而盘面农历新年以后，螺纹钢最高点为3883元/吨，多数冬储螺纹都处于亏损状态，平均亏损幅度超过200元/吨。因此，市场的谨慎心态让螺纹冬储氛围有所降温，而对于从传统淡季而言，冬储需求的弱势拖累盘面价格。
另一方面，目前并没有看见明显的向上驱动。近年来，螺纹主要驱动来源于需求驱动和宏观预期驱动，而这两种驱动正在逐渐弱化。需求驱动方面，地产去库存仍在路上，基建虽能贡献部分用钢增量，但托底作用在化债和新基建的影响之下已然有所走弱。而宏观预期驱动方面，虽有美联储如期降息，但市场对此显然已经有所消化，且2025年降息预期有所收窄。加上年内市场预期总出现一种预期先行、矫枉过正的特性，在始终谨慎又悲观的环境之下，消息面的扰动总是放大市场情绪，使盘面过度反应，考虑到淡季交易预期的惯例，预期的弱势和需求驱动的弱化让盘面价格出现下行。
而成本端碳元素的大幅下跌让成本支撑有所松动。国内定价为主的碳元素价格并未出现明显支撑，高供应、高库存之下，焦化厂、煤矿向钢厂索价能力持续减弱：焦炭累计降价四轮，幅度在200-220元/吨，山西入炉煤价格下跌170元/吨，炼焦煤价格指数跌幅超200元/吨，这种碳元素四季度的季节性强势消失说明，产业链内国内唯一有利润的上游煤矿可能也在慢慢的经历去利润的进程。
不过，也不必对螺纹过度悲观。作为产业内库存最健康、产量最低而表需跟随北材南下有所回暖之际，螺纹的低库存为它带来了一丝可能性，南方工地赶工带动表需超季节回升。关注周线级别的前低3200元/吨附近，若盘面进入3100-3200元/吨冬储预期内，或能扩大交易预期，为螺纹带来新的企稳反弹机会。短期内，螺纹处于震荡等待驱动的过程中。近期消息面扰动或有加剧，关注3220元/吨附近的支撑位，若向下突破，建议已介入的多单择机离场。后续将继续关注国内外宏观政策、钢铁产业链库存传导情况。
图1 螺纹钢基差 | 图2 螺纹库存 |
数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 | 数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 |
图3 螺纹钢产量 | 图4 螺纹钢价格：HRB400E：Φ20：上海（日） |
数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 | 数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 |
研究员：方雅君
从业资格证号：F03102079
投资咨询资格号：Z0021209
