在油价一致性看空的状态下，节奏也很重要，考虑到目前油价下方面临页岩油完全成本支撑（WTI60-65），且2025年4月之前OPEC+尚未退出额外自愿减产，供应端逻辑对油价的持续扰动有限，在这一阶段油价可能会在需求端汽油裂解反弹的预期带动下出现反弹，即使价格出现下跌，也更偏抵抗式下跌，需要关注领先指标对成品油超季节性需求的指引。
图1：美国汽油裂解价差
资料来源：ifind，国海良时期货研究
市场基于原油明年平衡表累库预期，长线整体偏一致性看空，并且从节奏上看，大概率呈现前高后低状态。平衡表累库预期主要来自供应的增长，供应的增长来自OPEC+国家自2025年4月至2026年9月逐步削减额外自愿减产的220万桶/日产量+美国页岩油与凝析油产量抬升+其他非OPEC+国家产量持续增长。当然供应端也存在出现收缩情况的可能，如美国对伊朗、委内瑞拉再次制裁可能带来二者石油出口减少，但考虑到OPEC+可以迅速弥补二者缺口，且二者目前产量也未恢复到正常水平，制裁带来的减产量级影响也无法达到2018年的水平，即使出现制裁对油价的利多影响也偏阶段性且力度受限。
不过在油价一致性看空的状态下，节奏也很重要，考虑到目前油价下方面临页岩油完全成本支撑（WTI60-65），且2025年4月之前OPEC+尚未退出额外自愿减产，供应端逻辑对油价的持续扰动有限，在这一阶段油价反而更需关注需求端逻辑。
成品油端。美国仍处于降息周期，利率的下行对于制造业与服务业仍将产生滞后利好，而服务业与制造业的修复往往伴随的是美国成品油需求如汽油的修复，成品油需求的修复又会对成品油裂解价差形成支撑。从美国1年期国债收益率同差的领先指引看，降息周期内对2025年美国成品油裂解价差有托底作用，只是考虑到美国炼能过剩，炼能淘汰周期内成品油裂解价差也没有大的修复动能，成品油裂解价差从趋势走弱转为震荡概率更大，并且在成品油需求旺季阶段可能还会带来裂解价差的修复。
图2：美制造业服务业PMI
资料来源：ifind，国海良时期货研究
研究员：章正泽
从业资格证号：F3085804
投资咨询资格号：Z0016442
