【头条】化债英雄传

财富 2024-12-01 19:46 湖北

来源：信贷白话作者：薄著

第一章

化隐债喜迎及时雨

还贷款愁煞补缺口

11月8日，全国人大常委会通过了关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》

决定，在压实地方主体责任的基础上，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。

从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。

2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。

这对于面临债务压力的地方政府和城投公司来说，是一场期盼已久的及时雨。

在此之前，各地债务化解已经迫在眉睫！亟待政策落实化解燃眉之急。

10月9号，五矿信托发布公告，睿翼31号信托计划未能按期支付第一期到期本金7240万元及利息。标志着五矿信托在昆明地区的非标产品已全部逾期，显示出昆明市城投平台面临的债务压力。

不仅是昆明，2024年以来，曲江文控旗下的多家城投平台陆续曝出短期非标债务风险。截至2024年6月末，曲江文控的有息债务余额高达868亿元，其中短期债务占比约50.50%。这种债务结构使得公司在面临偿债高峰时，资金链显得尤为紧张。

事实上，不仅是昆明、西安，还有一些省会城市的城投公司，也面临偿债压力。省会城市如此，更遑论地市乃至县级城投。

地方政府城投公司在我国经济中具有特殊作用，历史上也做出了巨大的贡献。目前陷入债务紧张的状况，一方面自身压力较大，另一方面，其未付账款长期拖欠、居高不下，也影响了上下游各类企业尤其是民营企业的现金流，导致企业和社会资金流动停滞，影响经济发展和民生消费。

因此，10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办发布会上表示：拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。

蓝部长强调，这项即将实施的政策，是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层“三保”

目前，这一重要政策已履行了人大批准的流程，及时雨就要落下来了。

尽管本次化债额度仍然是地方债，不是国债，未来仍需要地方政府偿还，但是政府债券的期限可以达到20年~30年，并且可以到期一次还本、发新还旧，相当于多年只付息不还本，将大大缓解地方债务的偿还压力和到期风险。

尽管本次化解的是隐债，并不包含城投公司未列入政府隐债的债务；尽管我们尚不了解上述昆明西安发生逾期风险的非标债务，多少是政府隐性债务，多少并未列入隐债，

但是，城投公司承担的隐债如能得到化解，也能够总体上缓解其债务压力，提高偿债能力，改善市场的认可度，缓解其他债务的偿还压力。

这一近十年来或者二十年来，力度最大的化债政策，市场普遍持欢迎的态度。

金融机构对这一政策也持欢迎态度。因为，城投公司是金融机构的重点客户之一，也是金融机构资产业务的重仓。城投公司的债务逾期，将影响金融机构的资产质量和经营效益。

城投公司承担的隐债得到化解，其在金融机构无力偿还、形成不良资产的风险也将得到化解。城投公司债务风险的下降，就是金融机构客户偿债能力和资产质量的上升。

因此，这一政策对于金融机构防范资产质量下滑也是一个利好。

不过，金融机构感受可能比较复杂。

我国金融机构实行严格的绩效考核制度，每年承担的任务指标都是逐年增加的，不仅有存款指标还有普惠金融、社会责任等等一系列指标，年年都要完成，并几乎是全员承担指标任务，人人压力都很大。

贷款投放也是银行承担的一个重要指标，一般要求年年增长。如某银行机构，去年的贷款余额是100亿元，今年就要达到110亿元，明年可能就是120亿元。

作为银行资产业务重要组成的城投公司贷款，如果在本次化债额度下来之后，大量归还银行贷款，将造成银行贷款余额的塌陷，银行急需寻找优质贷款投放业务补上这一缺口。

如某支行去年的贷款余额是100亿元，今年的任务是要达到110亿元，这在房地产、城市更新等大宗贷款业务停滞的背景下，已经很难。假如某城投公司客户获得债券资金后，归还该行10亿元贷款，该支行今年就需要新增20亿贷款，才能完成贷款余额达到110亿元的任务，无疑将难上加难。

根据本次的化债政策，近三年每年有2万亿置换额度，有8000万用于化债的专项债额度，每年共有2.8万亿化债资金。假如其中50%用于归还银行贷款，则我国银行业每年将面临1.4万亿的贷款余额下降，需要寻找合适的信贷投放补缺口。

虽然化债债券可能主要还是银行购买，但是债券的利率低于贷款，对银行的收益产生不利影响。并且，债券一般是各行的总行或省分行的相关部门购买，并不是各个信贷业务单位购买，因此，对各个业务单位的影响还是很大的。

尤其是每年还需要保持信贷规模、贷款余额增长的任务指标，这一压力尤为难解。对于城投以化债资金归还贷款造成分支行的业务塌陷，建议上级行在指标考核中予以理解和宽免。

目前，新增化债资金尚未下发，但压力已经显现。因为专项债可用于存量项目债务化解已经实行，部分特别再融资债券也可用于到期贷款偿还，一些银行已经感受到城投贷款归还造成的信贷业务塌陷的影响。

时近年末，完成全年5%的GDP增长目标仍需加力。中央出台政策后，各地各部门以及各个条线应通力合作，又快又好地落实中央部署。

同时，对于银行金融机构来说，恐怕还得考虑调整信贷结构，寻找新的业务空间。

这正是：

化隐债喜迎及时雨

还贷款愁煞补缺口

欲知后事如何，且听下回分解

第二章

坏孩子窃喜额度到

好孩子欲哭化债难

本次十万亿化债置换额度，仍然是地方政府债务而不是国债，据说主要目的是防范道德风险。

这里的道德风险是指，要奖励听话守规矩的人，而不是奖励不听话不守规矩的人，不能奖励坏孩子。

如果”坏孩子“不听话，欠了一大堆账，最后都是爸爸买单，以后谁还当听话的好孩子？爸爸的话还有人听吗？

不过细想之下，大规模增加地方债务限额，把隐性债务转化为显性债务，仍然是“会闹的孩子有糖吃”，或者说“坏孩子得了宝”。

因为，本次额度按照全国统一比例分配，隐债越大的地方获得的限额越多。

本次一共10万亿债务置换限额，其中，4万亿是在现有专项债限额中每年安排8000亿元用于化债，连续5年；另增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，按照全国统一比例分配。

假如分配比例是50%，他家隐债余额是1万亿，他家就能获得5000亿；你家隐债只有1000亿，你家就只能获得500亿。

按照6万亿债务限额/12.3万亿隐债（14.3万亿隐债-2万亿棚户区改造隐性债务），这一比例约为50%

按照10万亿债务限额/12.3万亿隐债，这一比例为81.3%

一下子就获得了这么多债券额度。

此前，上面对于地方举债管理很严，发债额度卡得很紧，申请点额度很不容易。那又怎么样？我把隐债搞大了，你还不是得给我增加额度？

每次下边把债务搞大，市场感到风险的时候，最后都是上边出来给想办法。每次城投债务出现危机的时候，反倒成了非标金融机构介入做业务的良机。你让他们停，他们才不停呢，他们吃准了爸爸会让银行接盘。

那些老老实实不增加隐性债务，爸爸给多少额度就发多少债的地方，是不是有点吃亏？

那些老老实实控制城投信贷投放的银行，是不是有点憋屈？

这不是坏孩子有糖吃，好孩子干抿嘴？

隐性债务以政府债券（本次以专项债的形式）置换为政府显性债务后，由于专项债的期限可以长达20年~30年，并且可以到期一次还本、发新还旧，多年只付息不还本，相当于这批“坏孩子”在任的时候，并不需要还本，利息也很低。

嗯嗯，我把债搞大了，还不用我还。二三十年以后，谁还谁知道。

这还咋让人当好孩子？

还有，前几年统计隐债后，上面要求各地化债、压减隐性债务，方法之一是，把隐债转化为城投经营债。

好孩子听话，把一些隐债转出来，由城投咬牙扛着，成为企业经营债。

嘚，置换资金下来，享受不到了。

坏孩子呢，也是没辙，只能留在隐债里，这下好了，置换额度来啦。

这话咋说？还有公平吗？嘻嘻

我们再从另一个层面看“好孩子”“坏孩子”。

这次置换的是列入隐债监测系统、被认定为隐债的城投债务。根据某文件，以下情况可能被认定为政府隐性债务：

1. 提供实际依靠财政资金偿还或者提供担保、回购等信用支持的融资。

2. 要求或接受地方党委、人大及其常委会、政府及其部门出具承诺或担保性质的文件，包括但不限于决议、会议纪要、协议、各类函件等。

3. 要求或接受以机关、事业单位、社会团体的国有资产为相关单位和个人融资进行抵押、质押以及以售后回租、售后回购等的方式变相抵押、质押。

4. 要求或接受以政府储备土地或者未依法履行划拨、出让、租赁、作价出资或者入股等公益程序的土地抵押、质押。

5. 提供以预期土地出让收入作为企业偿债资金来源的融资。

6. 参与政府和社会的合作（PPP）、政府投资基金等，约定或要求由地方政府回购其投资本金、承担其投资本金损失、保证其最低收益，

7. 通过其他明股实债的方式提供融资及相关服务。

8. 将融资服务作为政府购买服务内容。

如有以上情况，就会被认定为政府隐性债务。

那么好孩子，为了不给领导添麻烦，不明着让政府增加隐性债务，在上项目的时候，就不要这些东西，不留政府的决策痕迹，而表现为自觉自愿的行动，不是领导安排的，债务也不是政府债务，是自己的债务。

这下好了，债务搞大了，但是享受不到十万亿化债礼包。

而”坏孩子“呢，不自觉不听话，死乞白赖一定要把上级拉上，出个函留个痕，这不是给上级添麻烦、增加隐债吗？

但是，嘿嘿，这回人家有好果子吃，额度来了，置换了！

并且，额度来了之后，”坏孩子“可以争取让上级以资本金注入的方式把钱给到自己，再还掉自己承担的债务，这样，既壮大了资本实力，降低了负债，还能以较低的资产负债率而更受融资市场追捧，并在下一步的兼并重组整合中获得较好的位置。

而好孩子呢，明明给上级干了事，还没给上级找事儿，如今，背的债务压力山大，却苦苦难以化解。

现在隐债的置换资金就要下来了，隐债稳了，那些没有进入隐债的城投债务怎么办呢？据说规模还不小！

这些债务该怎么办？如果得不到化解，一样影响市场资金畅通，也有好多中小民企在等着他们的款子呐。

从目前的形势看，这部分恐怕还得靠自己苦苦想办法。先熬着吧！

好孩子亟待解救啊，总不能让好孩子吃亏吧？

要不以后谁还当好孩子，谁还讲”道德“？哈哈。爸爸的话还有权威吗？

这正是：

坏孩子窃喜额度到

好孩子欲哭化债难

手心手背都是肉

烂仔好仔都是仔

欲知后事如何，且听下回分解

第三章

隐性转显性理顺责任主体

负债变资本重塑政企关系

把10万亿元地方隐性债务置换成利率更低、期限更长的地方显性债务，将显著降低偿债压力和利息负担，有利于地方放下包袱、轻装上阵。

不仅有以上作用，同时，本轮置换也是政府和城投关系的一次重塑，有利于“以管资本为主改革国有企业授权经营机制”的落实。

可以认为，本轮置换是对以下事项的明确，或者说正本归原：

一、明确了隐性债务的债务主体

按照权威文件定义，地方政府隐性债务是地方国有企事业单位等替政府举借，由政府提供担保或财政资金支持偿还的债务。

隐性债务中的金融债务，债务数据出现在城投公司的资产负债表中，反映为城投公司的债务，举债人（或者叫借款人、债务主体）是城投公司，但实际和真实的债务主体应该是地方政府而不是城投公司。

本次通过地方政府发行再融资专项债券的方式筹集资金，债券资金到位后，城投公司将其在金融机构获取的融资（实际为政府隐性债务的）归还，这部分反映在城投公司报表中的金融债务就不存在了，而是以公开债券的形式反映为地方政府的显性债务。

城投公司将不再作为债务人面对金融机构的追债。债务主体将由城投公司变为地方政府，这实际是对隐性债务的真实债权债务关系的理顺。

二、明确了隐性债务的偿还责任

隐性债务既然是政府的债务，又以政府发行债券的方式明确为政府的显性债务，其偿债责任当然是政府的，而不是城投公司的。

由于政府债券资金多数是城投在具体使用，因此，关于政府债券到底该由谁来还，在专项债发行之初，市场上就有困惑。

《中华人民共和国预算法》、国发〔2014〕43号《地方政府性债务管理意见》、财库〔2020〕43号《地方政府债券发行管理办法》均明确专项债券的发行主体是地方人民政府。

既然是地方政府发行的债券，债券到期兑付、偿还的责任自然也是地方政府的。

专项债用于政府有责任安排资金的项目，以项目对应的政府性基金收入（包括土地出让金）或专项收入还本付息，而土地出让金是政府收取的，其他那些也都是政府收取或管理的收入。

债券是政府发的，资金解决的是政府的支出责任，项目实施后取得的收入也是你政府拿去了，所以，专项债到期的偿还责任一定是政府的，不是城投的。

当然，以上所说的偿债责任，是指债券到期后对于债券投资人的兑付、偿还责任。至于由城投公司具体使用的资金，城投公司是否要向财政部门偿还，则要看城投在项目中的角色身份，财政部门给钱的方式，以及项目的专项收入由谁收取。

如果专项债项目的经营性专项收入是由城投公司收取，财政部门发行专项债时，明确以这项收入作为偿债来源，此时表现为专项债由城投公司偿还，专项债是城投的债务性资金。

还有一种情况，财政部门对专项债项目实行收支两条线管理，专项债资金由财政向城投拨付，专项债项目的收入由财政收取，这种情况也可能被理解为专项债由城投公司偿还。但这其实不是一种规范做法。

三、重塑了政府与城投的关系

按照《政府投资条例》，政府投资的非经营性项目（纯公益项目）应以政府安排预算资金直接投资（财政拨款）的方式实施。

对于政府投资的经营性项目（准公益项目）则以资本金注入的方式实施。

城投公司过去之所以形成政府隐性债务，原因在于，地方政府要求城投实施应由政府投资的项目，而没有安排预算拨款、投入资本金或者安排的资金不足。

这种情况下，城投举债实际是替政府举债，城投其实是政府的白手套，二者存在政企不分，责权不清的问题。

正本归原，对于城投公司承担准公益项目（经营性项目）形成的隐性债务，由于项目资本金的出资责任是政府，故化债资金到位后，政府应以资本金注入的形式给到城投，再由城投归还对应的金融债务。由此，城投的债务减少，资本实力增强，资产负债率下降，市场化融资能力提高。

对于政府以资本金注入的准公益项目（经营性项目），政府除了可以拿项目带动增长的财政收入偿还债务外，还可以以国有资本经营预算收入、出让国有股权的方式筹集资金偿还。

对于城投公司承担纯公益项目形成的隐性债务，也不宜将化债资金以借款的形式给到城投，因为，公益项目并不产生经营收入，城投拿什么去还借款呢？政府将纯公益项目交由城投公司实施，城投也无项目经营收入获取，自然也不应承担项目的债务。

纯公益项目，是应由政府以财政资金为纳税人提供的项目，政府提供项目的收益体现为纳税人对于财政资金使用的满意度，综合营商环境的提升，税源的培育，最终形成政府税收收入和非税收入（包括土地出让金）的持续和扩大，所以，城投因实施公益项目而形成的金融债务，应由政府以财政资金偿还。

考虑到承担纯公益项目的城投公司，近年处于转型过程中，也都抓了一些经营性项目，如果化债资金能以资本金注入的方式给到这些公司，将有利于这些公司的转型发展和市场化融资能力的提升。

地方城投市场化融资能力的提升，最终将有利于减少地方隐性债务的再发生，而这也是本次化债的终极目的。

当然，如果隐债项目已明确为纯公益性项目，政府与城投公司已经签署了代建协议或回购协议，政府对城投的支付责任已计入财政应付科目或城投应收科目，化债资金已明确用于履行政府的支付责任，且项目资产未来要移交政府，此种情况下，化债资金注入城投做资本金的难度比较大。

不过，城投融资形成政府隐性债务形成原因、方式比较复杂，很多项目的性质，到底是公益性项目还是准公益性项目，是政府投资项目还是国企投资项目，是单体项目还是可以自平衡的打包项目，政府与城投之间有无法律契约或正式文件，均不清晰，财政和城投之间的账务处理也多样化，甚至没有账务反映。这种情况下，对于有可能促成化债资金以资本金注入方式到城投的，地方政府和城投公司应积极谋划，争取实施或为未来实施留下可能。在谋划中要秉持实事求是的原则。

操作中还要关注化债资金以资本金注入城投，是否受各省做资本金的专项债资金不能超过资金总额25%的限制。不过，据媒体披露，多数省份这一比例均有较大空间。

国务院2015年即发专文要求“以管资本为主改革国有资本授权经营体制”，政府以资本金注入的方式把钱给到城投，从《公司法》来看，政府与城投的关系就是股东与所投资公司的关系，这种关系下，政府以出资额为限对城投的债务承担有限责任。这种关系的明确，正是国企改革的方向。

政府是城投的大股东，现在大股东筹到了一笔钱，给到子公司，以什么方式给，进什么科目，算作什么钱，股东有话语权和决策权。

隐债转显债后，原由城投承担的债务利息将由财政承担，财政把化债资金注入城投形成国有股权后，可以以要求城投分红的方式，解决债务付息资金来源，分担财政的负担。对于财政来说，也比直接拨付资金给城投还债要好。

化债资金以资本金注入城投的好处：

1. 壮大城投公司资本实力，降低资产负债率，增强市场化融资能力。

2. 形成国有股权。除了项目的实体资产外，还可以形成政府（财政或国资）持有的股权。

3. 转型后的城投以市场化融资实现政府的施政目标，减少政府债务的形成。

4. 未来政府可以通过国有股权出让的方式回收资金乃至获得溢价收入。

以上其实是信贷白话薄著讲堂自2017年以来在全国巡讲的《地方政府投融资高质量发展逻辑》的一部分。

十万亿化债资金下来，正是地方政府和城投公司进一步落地这一逻辑、推进城投公司重组整合转型、做大做强的好时机。想象一下，如果十万亿中哪怕只有20%的资金（两万亿）能够成为城投的资本金，将较大程度提升城投公司整体的资本实力和市场化融资能力，最终有利于隐债不再的目的实现。

如果没有政策上的明确限制，应积极争取实施。这当然需要地方政府和城投公司具有担当作为的精神，以及善干会干的能力。

有一些承担隐债的城投公司，是未来改革被归并乃至注销的对象，不适合为其注入资本金，对此，如果能参考2019年化债40号文、去年化债35号文的有关举措，结合化债、城投改革、资本注入，则会进一步打开思路、拓展逻辑。

十万亿化债资金即将陆续到位。怎么用好这笔真金白银，怎样合法合规地实现最大效用，对于地方政府和城投公司来说，这是又一个重要节点上的关键抉择。

这正是：

隐性转显性理顺责任主体

负债变资本重塑政企关系

躺平有远虑重要节点抉择重要

担当可作为关键时刻路径关键

欲知后事如何，且听下回分解

第四章

化隐债额度到位

喘口气城投又行

自从十万亿置换额度批准后，各地积极行动，截至11月22日，已有27地区披露置换债发行计划，合计发行规模16611亿。

分地区来看，已披露置换债发行计划的前五大地区分别为江苏（2511亿）、湖南（1288亿）、贵州（1176亿）、山东（983亿）、四川（794亿）

分期限来看，目前已披露置换债的发行期限分别为3年（411亿）、7年（888亿）、10年（2559亿）、15年（2225亿）、20年（1484亿）和30年（2800亿），其中10年以上超长债规模占比为64%

本次置换的虽然是政府隐性债务，但是对城投未进入隐债范围的债务风险化解，也有好处。十万亿化债额度的效果，已经显现！

2024年11月20日，西安曲江文化控股有限公司（以下简称“曲江文控”）发布公告，其于2023年6月违约的一笔18253.91万元非标融资，剩余全部本金已结清。

其控股子公司西安曲江大明宫投资(集团)有限公司（以下简称“大明宫投资”）两笔非标融资也全部兑付：一笔是于2023年11月违约的23490万元非标融资，另一笔是于2023年5月违约的22950万元非标融资。

曲江文控成立于2012年，控股股东为西安曲江新区管理委员会，运营着大明宫、芙蓉园、大雁塔、西安城墙、大唐不夜城等顶级文化旅游资源，打造出多个现象级旅游IP，拥有极高的知名度和巨大的客流。

虽然掌握多个网红景点，但2024年下半年以来，曲江文控及其下多家城投连续爆雷，与公司泼天流量形成巨大反差。

2024年7月，曲江文控下属临潼旅游投资“被某租赁公司申请破产清算，原因是无法清偿到期债务且明显缺乏清偿能力。

此前6月底，上交所曾发布对曲江文控旗下曲江文旅纪律处分的决定：对西安曲江文化旅游股份有限公司及其时任董事长、时任总经理兼财务总监、时任董事会秘书予以“通报批评”

在4月下旬，曲江文旅还收到过商洛市商州区监察委员会签发的《立案通知书》和《留置通知书》：对时任公司董事长耿琳实施留置。

省会城市城投的董事长被留置，非同一般。可见城投之难。

曲江文控出现这些风险事件的原因，在于业绩大幅下滑和债务违约。而其业绩下滑的核心原因，并非出在景区运营层面，而是公司“坏账”。

减值公告显示，截至2023年末，曲江文旅应收账款为14.55亿，接近其一年的营业额，累计坏账减值准备达到4.22亿，大幅增加。仅2023年度就计提了超过2.9亿坏账，这也正是曲江文旅盈利变亏损的直接原因。

是谁欠了曲江文旅的钱不给？

财报显示，截至2023年末，曲江文旅应收账款前三大欠款方为：西安曲江新区事业资产管理中心、西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室、西安曲江文化产业发展中心。这三方合计欠款余额12.52亿元，累计计提坏账准备接近3.5亿元。

上述三大欠款方，均属于西安曲江新区管理委员会下属事业单位或机构，与曲江文控属于同一实控人。

原来都是自己人。

年报显示，欠款最多的曲江新区事业资产管理中心，正是大唐芙蓉园、大雁塔景区、大唐不夜城景区（含开元广场、银泰广场等）、唐慈恩寺遗址公园等重点景区的委托方。资产管理中心将上述景区，委托给曲江文旅进行运营管理。曲江文旅则向其收取景区管理酬金。

2021-2023年，曲江文旅应收账款余额逐年递增，分别为10.73亿元、12.20亿元、14.55亿元。

应收账款时间长了就要计提坏账准备金。

这就是坐拥优质文旅资源的曲江文旅却发生亏损、不能兑付到期债务的主要原因。

事实上，过去一年，曲江文旅的景区运营管理、酒店餐饮两项主营业务毛利率，分别上涨了17.63%和29.25%。

曲江文旅运营的是优质旅游资源，拥有充沛现金流，金融机构基于这个现金流给其融资，其融资可视为城投经营债，并不会被纳入政府隐债系统。

但实际上，融资的偿还与政府的财力状况、支付能力密切相关。

近期披露成功兑付违约非标债务的，除了曲江文控和其子公司大明宫投资外，还有青岛即墨区城投，青岛海洋科技投资发展集团有限公司，此前违约的非标融资，目前已全部兑付。

市场有分析认为，这三家城投可能是10万亿化债政策落地后第一批受益的城投。

曲江文投等近期成功兑付融资，还提示我们，构成地方政府隐性债务的情形有两种：

一种是企业替政府融资构成政府隐性债务，一种是政府的中长期支出事项构成政府隐性债务。

比如，地方政府与城投公司签署《政府购买棚改服务协议》，城投拿《协议》到银行贷款，则此业务中存在两种隐债：城投在银行的贷款和政府对城投的支出责任，均构成隐债。

但有的时候，这两种情况在一个业务中并不同时出现。

如果，隐债是按政府的支出责任确定的，那么，置换债券资金到位后，政府向城投履行支出责任、付款，则城投获得付款后，就可以偿还自己的债务。

如果，隐债是按城投的融资确定的，那么，置换债券资金到位后，政府可以以资本金注入到城投，再由城投去偿还自己的融资。这样，既化解了债务风险，还壮大了城投的资本实力。

另外，就算是这笔业务没有列入隐债，但由于置换债券资金下来后，政府总体的偿债压力缓解，也有希望腾挪出资金，支持城投。

城投非标违约，终是虚惊一场。这种概念，会强化市场的城投信仰。

比如，就有市场人士认为，江苏2511亿化债资金到位，江苏的非标融资又稳了，至少可以再嗨3年。

江苏2511亿化债资金，虽然不都是对城投的支付，但政府腾挪之下，必将增强城投的付息能力。

既然城投能还得起利息，并且最终也没有违约，后期金融机构还会给它续借。谁有钱不赚呢？

城投公司，在中国地方经济发展中具有独特的作用，做出了卓越的贡献。

尽管颇受舆论误解乃至抹黑，城投仍然矗立，历久弥新，并且，在隐债化解后，有望更大更强。

地方政府认识到，强大的、市场化的城投公司，有利于防范隐债新增，政府会有压力和动力集中资金资源支持城投，谋划高质量项目，开展市场化融资，做大做强。

如此，则城投公司的融资环境，还行。

这正是：

化隐债额度到位

喘口气城投又行

欲知后事如何，且听下回分解

注：因为公众号平台更改了推送规则，如果不想错过金卓讯的文章，记得将我们设为“星标”，这样每次新文章推送才会第一时间出现在您的订阅列表里。人生总有错过，长按识别文末二维码，下载金卓讯app，解锁更多精彩内容！

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAwNTE1ODExNA==&mid=2651582906&idx=1&sn=827f14b430e052cb357168b0cf31d8dc

金卓讯

线上以互联网和云服务打造的金融软件终端为核心，线下以专业的服务团队为主体，以“让同业业务更便捷、让同业朋友情更深”为愿景，提供“金融同业、智库研究、金融资讯、固收大数据”四大核心业务，致力于打造最专业、最领先的互联网大固收金融服务平台！