2024年医药行业三季报总结：景气度底部徘徊，关注2025年改善前景（附下载）

（精选报告来源：报告研究所）

药品板块：景气度相对较高，创新品种看消费与出海的更大空间

根据纳入我们统计的 2024 年三季报分析，虽然整体药品相关上市公司景气度同样有所回 落，但整体来看在医药板块中亮点相对较多，有较多个股在三季度继续实现业绩增长。值得注意的是，相比表观业绩，我们认为创新药更应该关注管线研发推进和对外授权进展 情况；此外，大量港股上市创新药企业并不披露三季报。因此，对国内创新药行业景气度 的分析不应该拘泥于表观三季报业绩，整体来看国内创新药商业化和海外授权势头依然值 得期待，创新药也依然是 2025 年医药板块最值得期待的潜力赛道。

根据国家医保局公众号，按照既定工作安排，从 2024 年 10 月 27 日到 30 日中午，国家医 保局组织 25 名来自全国各个省份医保部门的谈判专家与相关药品企业开展了现场谈判和 竞价，共涉及 127 家企业、162 种药品，其中医保目录外药品 117 种，医保目录内谈判续 约药品 45 种。据介绍，今年现场谈判工作平稳顺利，总体结果与往年基本相当，符合预 期。“扩容”后的新版医保药品目录预计于 11 月底对外发布，明年 1 月 1 日起正式实施。从生物药板块来看，独家创新性是每一个大单品高成长的必须前提。国谈入围标准更加趋 于严格，已及未来各项支持政策都会更倾斜于临床疗效显著优越于同类产品的真创新。此 类产品获批后，都会比普通仿制药获得更快的营收增速和收入体量增量。因此，创新药板块整体表现出持续强劲的总体增速。2023 年下半年至今药品最近一轮集 采和国谈价格的逐渐落地执行，在价格端已经体现，而放量仍需爬坡过程；预计在 2024 年的 4 季度之后，或将看到以价换量和新入医保带来的营收提升。

仿创药板块，上市企业积极应对国家地方集采和医保国谈，同时考虑谈判覆盖面已经相对 广泛，存量压力逐步出清后行业总体将步入放量上升的通道；创新小分子在出海和国内强 劲放量上都值得期待。正如我们在年初的行业深度前瞻报告中指出，A 股和港股医药上市企业的生物大分子/化 药小分子在研管线持续推进国际化 BD（授权合作交易），创新资产价值正在提前体现。

院内修复，龙头改革，创新单品与热点赛道 BD 与临床突破快速涌现

2024 年前三季度，药品相关行业公司体现三大特点：1、优势单品继续强势增长，2、龙头 药企 BD 或改革推进，3、国际领先的临床突破或 BD（授权引进或出海）项目不断涌现。

艾力斯新一代 EGFR（人表皮生长因子受体）肺癌靶向药继续高成长，前三季度归母 利润同比高增 159%。

同时，伴随着全球原研重磅药密集专利悬崖的到来，以及 Glp-1 等热点大单品全球研 发热潮，特定专业赛道的原料药企继续高成长。例如在多肽、小核酸原料药领域有所 布局的诺泰生物、圣诺生物等。

恒瑞医药，根据公司 2024 年三季报和融资事项公告。公司 2024 年单三季度，公实现 营收 65.89 亿，同比增长+12.72%，归母净利润 11.88 亿元，同比增长+1.91%，扣非 归母净利润 11.26 亿元，同比增长+0.84%。2024 年 Q1-Q3，公司归母净利润同比增长 +32.98%，主要系报告期内，公司将收到的 Merck Healthcare 1.6 亿欧元首付款 确认为收入。重视创新转型，公司研发投入进一步增加，销售、管理费用率有所改善。公司2024年前三季度研发费用达到45.49亿元，同比增长22.10%，研发费用率22.53%。公司前三季度销售费用为 61.09 亿元，同比增长 12.96%，销售费用率为 30.26%，去 年同期为 31.79%。公司前三季度管理费用为 18.74 亿元，同比增长 11.83%，管理费 用率为 9.28%，去年同期为 10.59%。据海外媒体彭博社以及国内新浪财经等网站的公开报道，恒瑞医药正考虑在香 港进行第二上市，最快可能明年进行，可能筹集至少 20 亿美元(约 156 亿港元)。针对此事，公司发布公告回应称“近年来，在科技创新和国际化发展战略驱动下， 公司稳步推进国际化进程。为进一步深化公司战略发展目标，公司近期对境外资 本市场融资等事项开展了研究咨询等前期工作。截至目前，公司就相关事项尚未 确定具体方案。公司是否实施前述事项，具体实施方式以及实施时间具有重大不 确定性。”

人福医药，根据公司 2024 年三季报披露，公司大股东武汉当代科技已被债权人已 向武汉市中级人民法院申请重整，后于 9 月 30 日，武汉市中级人民法院裁定受理相 关债权人对当代科技的重整申请，并于同日指定武汉当代科技产业集团股份有限公 司清算组担任当代科技管理人，武汉当代科技破产重整程序正式启动。10 月 22 日，公司再次公告，在武汉当代科技的公开招募重整投资人进展中，共有 6 家（其 中 3 家为央企、3 家为地方大型国企）重整投资人通过了形式审查且已完成报名保 证金的缴纳，成为合格报名重整投资人、暨取得投资人竞选资格。公司控股股东重 整加速，有望带动估值修复。

随着中国医药产业的崛起，国际领先的赛道龙头正在崭露头角

我们在 2024 年 3 月的创新药深度前瞻报告《2024 年，全球与中国创新药产业链 10 大 展望》中，已经详细分析了中国医药产业的崛起和中国药企正在经历创新药出海突破。在我们看到金斯瑞生物科技、百济神州、君实生物、百奥泰与和黄药业等诸多药企创新 药及生物类似物成功在欧美商业化的同时，中国药企领先创新药与海外巨头 BD（商务 合作）交易也成为我们关注的重中之重。其中，百利天恒、科伦博泰、康方生物、翰森 制药、恒瑞医药等都取得了重要进展。此外，康方生物的依沃西单抗与帕博利珠单抗开展头对头临床试验，有望成为中国药企 走向全球的强劲重磅品种。石药集团临床前创新资产获得重大 BD 进展，验证公司创新 能力。

石药集团 10 月 7 日公告，其脂蛋白抑制剂 YS2302018 与阿斯利康达成独家授权协 议。阿斯利康将获得在全球开发、制造及商业化该化合物及该产品的独家授权。

石药集团将收取 1 亿美元预付款，并有权收取最高 3.7 亿美元的潜在开发里程碑付 款及最高 15.5 亿美元的潜在销售里程碑付款，以及根据该产品的年度销售净额计算 的分层销售提成。 

YS2302018 分子，经数据证实能有效阻止脂蛋白(a)的形成，而脂蛋白(a)是一种低密 度脂蛋白（LDL），在血液中起着胆固醇运输的关键作用。其中脂蛋白(a)水平升高， 以及低密度脂蛋白胆固醇的升高是造成心血管疾病的已知风险因素，包括冠心病和 中风等。

在投资策略上，由于国内外创新药获批及临床进展呈现提速趋势，全球创新研发兑 现将推动行业公司业绩的快速成长；而同时要关注的是，随着竞争激烈程度的提升，龙头公司在各细分创新赛道布局与临床推进的优势将得到进一步体现。我们继 续看好恒瑞医药、百济生物等龙头药企在长期布局积累和大适应症突破方面的优 势，关注全球热点的细分赛道龙头，比如，ADC（抗体偶联药物）、双抗（包括多 特异性融合蛋白、T 细胞衔接器）等。

（1）找空间：从医保支付与集采竞价角度，看好降维消费属性的创新药与出海。我 们继续看好①GLP-1 及多肽产业链，我们关注信达生物等研发或提交上市领先的药企， 以及业绩弹性较高的诺泰生物、圣诺生物等。②出海领先标的，我们看好欧美市场将 有较大成长空间的科伦博泰、百利天恒、康方生物、百济神州、和黄药业、百奥泰等。

（2）看创新：从科技属性高成长的角度，我们看好美股映射热点赛道，首先 ADC 与 双抗，比如科伦博泰、康方生物等，关注 TCE、SiRNA 等创新分子。

（3）选龙头：从全球与中国经济大环境下，行业遭遇更大企业技术、合规管控与资 金能力的角度，我们看好各赛道龙头，比如，恒瑞医药、科伦药业、翰森制药、中国 生物制药、石药集团等药企龙头，创新转型中的下游流通龙头上海医药等。

生物制品：细分赛道表现分化，部分赛道高成长性品种表现亮眼

2024 年前三季度生物制品不同细分赛道业绩分化显著:（1）慢乙肝治愈赛道竞争格局优 异、渗透率提升空间大，长效干扰素大单品强成长属性进一步凸显，特宝生物业绩持续超 预期；(2)血制品、胰岛素等院端刚需品种对应企业业绩整体保持稳定，因上一年度同期 业绩基数等原因三季度表现有所分化；（3）受市场环境变化、价格体系调整等因素影响， 部分企业业绩三季度承压。

长效干扰素：特宝生物业绩持续超预期，建议长期关注慢乙肝治愈赛道

特宝生物三季度业绩持续超预期，乙肝治愈临床推广持续深入。2024 年 10 月 24 日，特 宝生物发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现收入 19.55 亿元，同比+34%；实现归母净利润 5.54 亿元，同比+50%；实现扣非归母净利润 5.81 亿元，同比+41%。2024 年第三季度公司实现收入 7.65 亿元，同比+38%；实现归母净利润 2.50 亿元，同比+50%；实现扣非归母净利润 2.51 亿元，同比+41%。

公司深入探索并持续推动以派格宾为基础的乙肝临床治愈领域工作，持续支持了包括“珠 峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”等多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益及 科研项目，部分项目阶段性成果陆续在亚太肝病研究学会（APASL）、欧洲肝脏研究学会 （EASL）发布，进一步证实乙肝全人群有机会通过基于长效干扰素的治疗策略实现临床治 愈。公司产品派格宾在提高乙肝临床治愈率以及显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进 一步得到专家和患者的认可，产品持续放量拉动收入快速增长。

9 月 28 日，国家卫生健康委医院管理研究所于成都举办乙肝临床治愈门诊规范化建设与 能力提升项目管理会议。根据会议内容，截至 2024 年上半年，全国已开设乙肝临床治愈 门诊 566 家，其中 247 家申报规范/培育单位，经审查及专家评审等程序，209 家医院通 过审批，其中 35 家医院入选第一批项目规范单位，174 家医院入选第一批项目培育单位， 覆盖 28 个省级行政区。为推动慢乙肝患者接受规范化治疗，提高临床医生的乙肝临床治愈技能，提升慢乙肝患者 临床治愈率，2023 年 11 月，国家卫生健康委医院管理研究所等单位在全国启动“乙肝临 床治愈门诊规范化建设与能力提升项目”。为进一步规范全国乙肝临床治愈门诊建设，又 进一步开展了项目规范单位与培育单位的申报工作。规范单位每年组织本省项目单位集中 培训、带教参观和指导帮带，推动本省项目有效执行，建设和发展省内乙肝临床治愈门诊 网络，助力建设病毒性肝炎分级诊疗体系；而培育单位则协助规范单位共同促进项目实施 方案顺利推行，定期参加集中培训，不断提高乙肝临床治愈技能，协助规范单位共同发展 省内乙肝临床治愈门诊网络和分级诊疗体系建设。

我国是全球乙肝病毒中高度流行区，目前慢性乙肝病毒感染者约 8000 万例，其中慢性乙 型肝炎（CHB）患者 2000 万-3000 万例，疾病负担沉重，目前诊断率及治疗率仍处于较低 水平。随着循证医学证据的不断积累，慢乙肝临床治愈认可度不断提升。中国《慢性乙型 肝炎防治指南（2022 年版）》已将核苷（酸）类药物经治患者联合聚乙二醇干扰素α治疗 实现临床治愈写入推荐意见，接受基于长效干扰素的慢乙肝治愈方案的人群持续扩大。未 来随着乙肝临床治愈门诊单位数量不断增加，我国慢乙肝患者的治疗有望更加科学、规范， 基于长效干扰素的慢乙肝治愈方案渗透率有望加速提升。

胰岛素：集采后行业进入新阶段，内资厂商市占率有望持续提升

2024 年 2 月，国家组织药品联合采购办公室发布《关于报送胰岛素集中带量采购协议期 满接续采购品种范围相关采购数据通知》。本次集采首年采购需求量中，三代胰岛素采购 需求量 1.68 亿支，占整体需求量的 70%，较上次集采的首年采购需求量增长 36%。二代胰 岛素本次首年采购需求量占比 30%，较上次占比减少 12%。在首次胰岛素专项集采政策落 地执行后，三代胰岛素市场份额得到快速提升，胰岛素代际升级加速。

根据甘李药业，本次胰岛素集采续约主要企业全部采购组需求量占比中，诺和诺德、礼来 及赛诺菲三大外资厂商份额从首次集采的 68%降低至本次集采续约的 55%，内资厂商份额 较首次集采提升显著。

2024 年 10 月 23 日，甘李药业发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收 入 22.45 亿元，同比+18%；实现归母净利润 5.07 亿元，同比+90%；实现扣非归母净利润 3.11 亿元，同比+39%；单季度来看，2024 年第三季度公司实现收入 9.30 亿元，同比+38%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比+57%；实现扣非归母净利润 1.84 亿元，同比+51%。2024 年前三季度，公司实现国内销售收入 18.68 亿元，较上年同期增长 2.39 亿元，其中国内 制剂销售收入 18.02 亿元，较上年同期增长 2.21 亿元。2024 年第二季度，公司积极参加 了国家组织的全国药品集中采购（胰岛素专项接续）的投标工作，所有产品均成功中选。本次集采公司中选产品价格上涨。新一轮胰岛素集采在二、三季度陆续由各省开始执行， 公司产品价格上涨带来的收入增长效应在三季度初步部分体现。2024 年 10 月 24 日，通化东宝发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收 入 14.48 亿元，同比-31%；实现归母净利润-0.66 亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润 1.35 亿元，同比-82%；单季度来看，2024 年第三季度公司实现收入 7.08 亿元，同比-2%；实现归母净利润 1.64 亿元，同比-40%；实现扣非归母净利润 1.48 亿元，同比-46%。公司 业绩主要受在胰岛素注射液系列产品集采续标实施前，商业公司对库存进行控制与调整， 使公司发货减少及此外报告期内公司对可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液研发项目 （THDB0207 注射液）终止，与其相关的研发资本化金额及预付的商业化权利款确认为损 失等因素所致。

血制品：业绩整体保持稳健，基数影响表观增速

血制品院内需求长期稳定向上，白蛋白、静丙等主要品种价格体系相对稳定，叠加近年来 公众对血液制品的认知得到客观提升，三季度血液制品行业内主要企业业绩整体保持稳健， 同时受去年同期业绩基数影响，三季度业绩表观增速出现一定分化。

2024 年 10 月 25 日，天坛生物发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收 入 40.73 亿元，同比+1%；实现归母净利润 10.52 亿元，同比+19%；实现扣非归母净利润 10.44 亿元，同比+19%；单季度来看，2024 年第三季度公司实现收入 12.32 亿元，同比7%；实现归母净利润 3.26 亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润 3.20 亿元，同比+0.04%。2024 年 10 月 29 日，华兰生物发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现收入 34.91 亿元，同比-11%；实现归母净利润 9.24 亿元，同比-13%；实现扣非归母净利润 8.17 亿元，同比-10%；单季度来看，2024 年第三季度公司实现收入 18.38 亿元，同比-21%；实 现归母净利润 4.83 亿元，同比-11%；实现扣非归母净利润 4.55 亿元，同比-11%。2024 年 前三季度剔除疫苗业务后，公司实现收入 25.33 亿元，同比+15%；第三季度剔除疫苗业务 后，公司实现收入 9.16 亿元，同比增长约 21%，血制品业务收入端持续保持稳健增长。公 司持续浆源拓展工作，报告期内，公司邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆 站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采；8 月 23 日，重庆公司获批在丰都县和巫山 县设立单采血浆站，重庆公司将加快建设，争取早日取得单采血浆许可证。

2024 年 10 月 24 日，博雅生物发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现收入 12.45 亿元，同比-43%；实现归母净利润 4.13 亿元，同比-11%；实现扣非归母净利润 3.36 亿元，同比-7%。单季度来看，2024 年第三季度公司实现收入 3.49 亿元，同比-46%，实现 归母净利润 0.97 亿元，同比-30%；实现扣非归母净利润 0.77 亿元，同比-26%。公司收入 下滑主要系公司分别于 2023 年 9 月、10 月转让所持有的复大医药 75%股权、天安药业 89.681%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围所致。2024 年前三季度公司 血液制品业务收入 10.89 亿元，较上年同期增加 0.39%，主要系人凝血酶原复合物及人凝 血因子Ⅷ增加所致。前三季度公司共计采浆 387.44 吨，较去年同期增长 12.39%。对于血液制品行业，国家自 2001 年 5 月起不再批准新的生产企业，对生产企业实行总量 控制，目前国内持续经营的血液制品生产企业不足 30 家，且少数企业拥有多张生产牌照， 行业的壁垒较高，生产企业牌照资源稀缺，外延并购对于企业提升核心竞争力具有重要意 义。近年来国内血制品行业收并购事件持续落地，行业集中度有进一步提升趋势。

疫苗：板块业绩整体承压

HPV 疫苗：积极应对市场环境变化及挑战

自 2022 年 8 月国家药监局批准默沙东九价 HPV 疫苗适用人群拓展至 9 至 45 岁适龄女性 接种以来，智飞生物 9 价 HPV 疫苗快速放量，2022 第三季度至 2023 年第三季度公司销售 收入逐季度持续环比增长。根据公司公告，今年以来，公司部分地区、部分产品的市场推 广工作未达到预期，公司主要产品的销售量与去年同期相比有所下降，但公司积极发挥市 场团队的网络优势、规模优势与专业优势，让公司产品市场份额保持了较高占有率。智飞生物 2024 年前三季度实现营业收入 227.86 亿元，同比-42%；实现归母净利润 21.51 亿元，同比-67%；实现扣非归母净利润 21.43 亿元，同比-66%；2024 年第三季度公司实现 营业收入 45.28 亿元，同比-69%；实现扣非归母净利润-0.84 亿元，同比转亏；实现扣非 归母净利润-0.87 亿元，同比转亏。

根据中检院批签发数据，2024 年 1-10 月 9 价 HPV 疫苗批签发 100 批次，万泰及沃森 2 价 HPV 疫苗分别批签发 43 批和 14 批，较去年同期有较大幅度下降。

带状疱疹疫苗：渗透率仍有较大提升空间

百克生物带状疱疹减毒活疫苗于 23 年 1 月末获批上市，为国产首家获批企业；2024 年前 三季度公司实现收入 10.26 亿元，同比-17%；实现归母净利润 2.44 亿元，同比-26%；实 现扣非归母净利润 2.45 亿元，同比-25%。2024 年第三季度公司实现收入 4.08 亿元，同 比-40%；实现归母净利润 1.07 亿元，同比-51%；实现扣非归母净利润 1.10 亿元，同比-50%。

根据中检院批签发数据，2024 年 1-10 月重组带状疱疹疫苗批签发 37 批次，百克生物带 状疱疹疫苗批签发 39 批。根据智飞生物公告，公司从今年 1 月正式接手 GSK 重组带状疱 疹疫苗的推广并持续开展产品的进口、批签发、市场准入、推广销售，目前重组带状疱疹 疫苗的推广销售工作在正常进展当中。同时，公司与 GSK 积极强化对带状疱疹危害的科普 宣传，逐步提高民众对疾病的认知。研究数据表明，90%以上的成人体内都潜伏有水痘-带状疱疹病毒，大约 1/3 的人在一生中 会患带状疱疹，曾经得过带状疱疹的人，在痊愈后同样有可能复发。重组带状疱疹疫苗保 护率高、保护时间久，接种后能够可以大大减少带状疱疹的发生几率。

流感疫苗：主要产品价格下调，渗透率有望提升

根据华兰疫苗公告，公司决定自 2024 年 6 月 5 日起对公司四价流感疫苗产品价格进行调 整：四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式 0.5ml/支）调整至 88 元/支；四价流感病 毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶 0.5ml/瓶）调整至 85 元/瓶；四价流感病毒裂解疫苗（儿 童剂型、预充式 0.25ml/支）调整至 128 元/支。根据金迪克公告，公司决定自 2024 年 6 月 12 日起对公司四价流感疫苗产品价格进行调 整：四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式 0.5ml/支）调整为 88 元/支；四价流感病 毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶 0.5ml/瓶）调整为 85 元/瓶。2024 年 10 月 29 日，华兰疫苗发布 2024 年三季度报告，公司前三季度实现收入 9.57 亿 元，同比-44%；归母净利润 2.67 亿元，同比-58%；实现扣非归母净利润 1.96 亿元，同比 -65%。2024Q3 公司实现收入 9.22 亿元，同比-41%；实现归母净利润 2.42 亿元，同比-54%；实现扣非归母净利润 2.17 亿元，同比-56%。目前我国流感疫苗总体接种率为 3%左右，远低于欧美及东亚地区水平。据美国疾病预防 控制中心（CDC）公布的数据，在 2022-2023 年流感季，美国 6 个月至 17 岁的儿童接种≥ 1 剂流感疫苗的比例为 57.4%，18≥岁的成年人流感疫苗接种覆盖率为 46.9%，65 岁以上 的老年人流感疫苗接种覆盖率则达到 69.7%。世界卫生组织强调老人儿童慢病患者等重点 人群流感疫苗接种率需达到 75%的目标，目前中国 15 岁以下人群、60 岁以上老人等重点 人群基数约为 5.17 亿人，重点人群体量庞大而整体接种率偏低，因此随着国家政策推动、 民众接种意识提升，国内流感疫苗市场尚有很大的增长空间。从长远来看，价格降低有利 于刺激流感疫苗市场需求的增长，进一步提升流感疫苗接种率，扩大市场规模，带来以价 换量的市场机遇。

生长激素：收入端整体稳定

2024 年 10 月 26 日，长春高新发布 2024 年三季度报告，前三季度公司实现收入 103.88 亿元，同比-3%；实现归母净利润 27.89 亿元，同比-23%；实现扣非归母净利润 28.41 亿 元，同比-21%。2024 年第三季度公司实现收入 37.49 亿元，同比-17%；归母净利润 10.69 亿元，同比-26%；实现扣非归母净利润 11.03 亿元，同比-24%。前三季度子公司金赛药业 实现收入 81.63 亿元，同比增长 0.55%，实现归属母公司所有者的净利润 28.39 亿元，同 比下降 19.45%；子公司百克生物实现收入 10.26 亿元，同比下降 17.47%，实现归属母公 司所有者的净利润 2.44 亿元，同比下降 26.19%；子公司华康药业实现收入 5.72 亿元， 同比增长 11.01%，实现归属母公司所有者的净利润 0.35 亿元，同比增长 26.16%；子公司 高新地产实现收入 5.91 亿元，同比下降 23.70%，实现归属母公司所有者的净利润 0.38 亿 元，同比下降 49.80%。前三季度公司管理费用同比增加 2.72 亿元，增长 48.18%，主要原 因是金赛药业新 BU 管理架构的调整及子公司的设立、部分销售人员职责变化等，相关费 用在管理费用核算所致。2024 年 10 月 24 日，安科生物发布 2024 年三季度报告，公司前三季度实现收入 19.21 亿 元，同比-5%；归母净利润 5.90 亿元，同比-10%；实现扣非归母净利润 5.55 亿元，同比 -12%。2024Q3 公司实现收入 6.22 亿元，同比-15%；归母净利润 1.74 亿元，同比-33%；实 现扣非归母净利润 1.65 亿元，同比-33%。生长激素近年来先后被纳入广东省联盟集采、河北省及浙江省集采，从执行结果看，政策 影响预期温和，生长激素价格体系稳定；目前我国生长激素渗透率仍有一定成长空间，行 业内公司主营业务业绩有望持续贡献稳定现金流。

医疗服务与消费医疗：短期利润承压，关注新院/产品进展

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