文： 男终身黑白 语音：女终身黑白
终身黑白第1164篇原创文章
大到国家或一个民族的命运，小到我们投资其实都是这样，从一个极端到另一个极端，这种变化是常态，而不是例外。
只是站在周期的某个阶段，人们总会觉得当前的状况会是永恒的。
01
两个提问，一个新闻
先聊个新闻，昨天国家版署下发了2025年1月国产游戏版号过审名单。本次腾讯的《王者荣耀：世界》过审，这是王者荣耀的一款IP衍生游戏，也算是腾讯最神秘的游戏之一，从2021年公布后一共就发布过几个实机视频，一度被玩家称为根本不存在的游戏。直到去年底才有一些试玩内容传出。
过去一年游戏行业并不容易，比如完美一口气关停了四个重要项目，其中也包含《完美新世界》这个重要的IP，这游戏其实完成度已经不错并且已经在海外测试，去年也有网易裁员项目调整等消息。
这一次《王者荣耀：世界》拿到版号给腾讯游戏2025年的储备奠定了一个重要角色。
接着聊聊提问
上周周总结下，有读者提问为啥不聊白酒，，其实我觉得聊的频率已经挺高了，白酒的获利逻辑和问题并没有发生太大的变化，这个阶段需要的也唯有等待。
当下白酒核心的问题就是消费减弱，渠道压力大。
最近多个媒体爆出多家白酒企业部分地区停货，这个举措的目的是稳住终端价格。当然一定程度上会影响短期业绩，但是企业又不得不做。
白酒是食品饮料中相对特殊的存在，因为保质期的差别，渠道的存货，以及在消费者手中的存货要比其他正常食品多不少，一旦价格体系崩盘，一定程度上和股票一个道理，越跌卖的人越多，卖的人越多价格越下降，问题就会变的严重起来。
我之前举例，白酒的渠道压力就像一个水坝，在超越极限之前，哪怕压力值99%的时候停止了，都可以接受，后面恢复的时间要短很多。
但是可能多了那1%，过了临界点，水坝崩了那就变的无法控制，需要很长的时间慢慢去修复。
换句话说可能消费压力长几个月，短几个月，对于白酒的影响都是非常不同的。
但是现在雨什么时候停（也就是经济什么时候好转），不是白酒企业说了算的，水坝强度大的暂时安全点，另一方面企业也只能尽力梳理渠道，减少压力
想在白酒上获利逻辑也很清晰。
首先你买的企业不能高估，这个不难，当下大部分白酒企业估值都不那么高了。
其次就是你所选的这家白酒企业，能熬过这个困难时期，之后需求回升，业绩好转，估值提升，为你带来收益。
不仅白酒其实任何企业都一样，一个能带来不错收益的机会，至少要具备两点。低估且能持续成长。
有足够低估的机会买入，无论是吃股息，还是期望未来再股价上获得收益，你买的低估股息才足够高，买的估值足够低，才有提高估值的空间。其次能解决问题，你的低估买才有意义。
白酒行业我目前的配置的是茅台和五粮液。
估值上：
茅台22PE算是合理偏低估、
五粮液16PE已经比较低估了
两家企业算是行业内品牌力最强的两家，作为行业品牌前二的茅台，五粮液，我认为胜率是最大的，选他俩有两个原因。
一个是行业寒冬，品牌力强的白酒弹性空间更大一些。
另一方面，行业CR5占比已提升至43%，这个占比虽然还有提升空间，但已经比较高了，以前是大鱼吃小鱼的份额，以后是大鱼互相抢份额，未来竞争压力必然加大，品牌的底蕴就更重要。
总体来说我认为白酒的投资逻辑是通顺的，但也不能忽略了两点。
1、经济好转不取决于我们个体意志，也是一个较为缓慢的事，当前持有白酒首先得具有足够的耐心。
股价什么时候涨这个是很难预测的，即便数据上没明显发展，至少预期上要能乐观起来。但是另一方面，除非你认为消费永远好不起来，否则你这份坚持也必然有回报
而且今年茅台，五粮液都提高了分红率的情况下，一边稳定收股息，一边慢慢攒股，也是很好的状态。
2、当前的白酒低估，但并不是没有继续下跌的空间，所以要做好风险防护。
15PE的五粮液算低估吗？肯定算，常态下的消费企业至少20PE以上没啥问题。
但是这不代表五粮液的估值不会继续下跌，比如消费持续不好，白酒企业的压力越来越大，甚至出现短期的业绩下降，估值进一步下降到10PE也不是不可能。
很多人对低估有个误区，认为低估就是很快能涨，认为低估就是不会有更多的下跌，这显然是不对的。价值投资之所以往往需要长持，因为低估往往都是一些负面的事件造成了悲观预期估值下降，而解决问题必然需要时间。
再聊聊第二个提问，周天《(周总结265）期》一文中聊了中国中免的现状，有位读者朋友留言依然看好中免的生意模式，但是对自己的判断又不太有信心怎么办
投资这事，问别人没用，投资最大的难点就在这里，他不是计算题，更多是靠的是一个人对商业模式的理解。
和上面买白酒同理，你想等待一个静态的低估买入机会不难，只要有足够的耐心即可，但是未来企业能不能继续增长这就需要商业判断。
既看好，对自己的判断又不是特别有信心，这在投资前期是很正常的事，可以选择找一些对应的ETF来替代。
比如中免持仓比较多的有文娱传媒ETF（516190）
中国中免和分众是两个重要持仓，各占了10%，这两家企业你至少是比较熟悉的。
前十持仓中还有，三七互娱、恺英网络 、神州泰岳 、芒果超媒、万达电影 、宋城演艺等。
这些基本都是和游戏、旅游、娱乐，影视相关。
如果你认为中免恢复的逻辑是经济恢复收入提升消费好转，那么其实这些企业也都受益，未来经济好转收入提升，大家在娱乐文化上的花费提升是必然。
如果你拿着单一企业压力大，其实这也是个不错选择，获利逻辑没变，本来就适当分散，持有的又是ETF进一步分散了风险， 风险就大幅降低，压力也进一步减小，更容易做到长持。
02
短期的变化和长期的不变
本周川普正式上台，很多朋友担心摩擦加剧，实机上摩擦一直没停止，只是对方不同阵营的方法不同，这是未来很长一段时间，我们无法避免的事情。
正如《原则2》所说，从古至今，大多数国家最主要的发展影响因素就是，人们如何创造、获取、分配财富的权利。
以前我们做低端，现在我们的产业逐步向新能源、通信、智能制造等中高端领域发展，到了这个阶段，两国之间的利益冲突越来越多，也必然会有越来越多的摩擦。
当然了也不必悲观，大到国家或一个民族的命运，小到我们投资其实都是这样，从一个极端到另一个极端，这种变化是常态，而不是例外。
短期的变化是，你总会遇见各种各样的新问题，长期的不变是大的发展方向基本是震荡向上的。
当你觉得很难的时候，其实也是好转的前夕，只是人们都有一个天性，站在周期的某个阶段，人们总会觉得当前状况会是永恒的
《原则2》的作者是瑞.达利欧，也是桥水基金的创始人。
桥水基金大家应该都听过，是全球最大规模的对冲基金，截止2015年底，桥水基金超越索罗斯、成为了绝对盈利规模最多的基金。
对达利欧有印象，是因为很多年前看到的一篇有关他的采访，有人问瑞.达利欧是什么让他如此成功，他的回答是：分清目标和欲望。
虽然是一句简单的回答，但却包含着人生选择的大智慧。
合理规划，然后通过努力可以达到的叫目标。难以触及，只想凭运气完成的叫欲望。一旦我们把欲望当成了目标，希望通过运气好快速解决问题。大概率是很难成功的。
好比有很大一部分人，连股市的基本常识都不具备，听着别人说赚钱了，就赶紧入市，没有任何规划就是想一夜暴富，自然没啥好的结果。
相反另外一部分人，做好本职工作，投资不急不躁，一边学习知识，一边通过实战总结经验，最终大概率会达到一个不错的目标。
如下图的对比，有的人心比天高，一直在想如何一步跨出超过自己身高的高度，结果一直找不到方法，一直在原地找捷径。有的人脚踏实地，一小步一小步的往上爬，看似每一步进步都不大，但在时间的积累下，却站的越来越高。
回到本书的开篇作者写了他的核心观点，未来的时代将与我们有生之年所经历的时代完全不同，但与历史上的许多时代都会有着相似之处。以史为鉴就是达利欧应对世界变化的主要方法。
在过去50年的时间里，为了工作达利欧需要深入了解决定一个国家及其市场成败的关键，最终他得出结论，要想应对前所未有的情况，就必须尽可能地多研究类似的历史案例，搞清楚这些背后的驱动机制，有些重大的事态，在我们有生之年里从未发生过，但在历史长河中，实际上已经出现了很多次。
历史的发展就像生物存在的生命周期一样，帝国和王朝都在两个大周期之间产生循环迭代：
（1）和平与繁荣时期，具有强大的创造力和生产力，生活水平明显提高；
（2）萧条、改革与战争时期，财富和权利斗争此起彼伏，大量财富、生命和其他珍品被毁灭。当然当下的战争，不一定是以往的热战，也会以贸易、经济的形式存在，但逻辑是一样的。
二者的比率通常约为5:1，可以说繁荣酝酿着萧条、改革与战争。同时萧条、革命与战争又成为下一次繁荣时期的过度。
为什么会出现这种情况呢？
作者认为，从古至今，大多数国家最主要的发展影响因素就是，人们如何创造、获取、分配财富的权利。
所有国家的财富拥有者都具备创造财富的手段，起初这会引领大家进步，然而随着时间的推进，为了维持和增加财富，逐渐的拥有财富的人开始尝试与政权掌控者合作，开始建立制定有利于自己的规则。
随着运作机制的逐渐转变，很小部分的人开始获得并控制了大部分财富和权利，使得贫困且没有权势的群体遭受最大的重创，从而引发冲突进入萧条期，经过很长时间的萧条期，再度进入秩序建立和发展。
大到国家或一个民族的命运，小到我们投资其实都是这样，从一个极端到另一个极端，这种变化是常态，而不是例外。
只是站在周期的某个阶段，人们总会觉得当前状况会是永恒的，作者举了他父亲的例子，他的父亲经历了大萧条和二战，因此他父亲和同龄人从不相信经济还会出现繁荣，他们不会借钱，也不会把钱投入股市，因为他们觉得战争和萧条是会频繁发生的。
同样当下大部分美国人，经历了几十年的繁荣，他们从未经历过战争和萧条，因此他们认为战争和萧条永远不会出现，他们从不储蓄，甚至拥有大量的负债。
没有任何一个体制、经济体、货币或帝国可以永远的繁荣，只是相对来说这件事的变化周期比较长，我们不可能在一生中感受到多次这样的变化。
但在投资企业时，周期变化相对就要快一些，因此投资中当我们总是觉得现状是永恒的，也就总会受到伤害。
当我们面对上涨的企业、行业或指数，我们会因为他过去一两年的好表现，就认为他的上涨是常态，然后不断增加资金，在最危险的时候投入最多的资产，甚至加上大量的杠杆。
同样在企业，行业或指数下跌的时候，我们也经常会过度的恐慌，产生远超过现状的悲观情绪，甚至不再相信常识。
越到一个周期的末期，我们越会觉得这种状态会持续，实际上这个时候离周期的转变就不那么远了。
昨天朋友圈有个客户经理发历史基金销售数据，虽然整体是在增长，但是可以明显看出来的是 15年下半年到16年初，和18年这种历史大底，基金反而是卖不出去的。相反越是估值高峰的时候基金卖的越好。
所以牛市比熊市对散户的伤害更大不是没有道理的，熊市的恐慌只会让人远离市场，牛市最后的兴奋却可以吸引来很多对股市一无所知的人。
因此在股市每当你觉得自己无所不能的时候，请谨慎一点，每当你绝望的时候，请乐观一点。
所以你看，大到国家，小到企业，甚至我们的人生，即使长期看是向上的，大部分企业发展越来越好，我们的生活水平逐渐提高，但是短期看都是会有很多波动和周期存在。
周期是围绕着上行轨迹反复出现的。我们可以把它想象成一条持续向上的波浪线，一个行业暂时向下的时候，坚持下来的企业会重新迎来增长，一个行业在高光时刻，也可能会因为资金流入竞争加剧，迎来短暂的回报下降。
当股市备受冷遇无人问津的时候，往往也是阶段的低点，当股市极度疯狂，连卖菜大妈都在讨论股市的时候，往往又是阶段的高点。
所以当你觉得某家企业看股价已经完全没有希望，但生活中又处处可见的时候，相信常识，一定好过于相信鬼故事。再坚持一下，他的上行周期就要来了。
今天就聊这么多，分清目标和欲望，合理规划，并且理解波动性，是长期成功的必备因素。一个人开始强大的标志，就是变的特立独行，别人都求快的时候懂得积累的重要，别人都悲观的时候，懂得理性看待问题，短期的变化是，你总会遇见各种各样的新问题，长期的不变是大的发展方向基本是震荡向上的，你不想成为平凡的大多数，就要和大多数人有不一样的思考方式。
我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧
