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2024上半年度上市财险七强双轮驱动参数拆解：产险一哥保费占行业超1/3、利润占行业近1/2！二哥保费占比1/5,利润占比1/4
1、受新保险合同准则影响（IF17），财险公司的综合成本率计算公式有所调整。基于新保险合同准则的综合成本率=（保险服务费用+（分出保费的分摊－摊回保险服务费用）+（承保财务损益－分出再保险财务损益）+提取保费准备金）╱保险服务收入相应地，我们使用1-综合成本率，刻画承保利润率，并将之前的已赚杠杆（已赚保费与净资产的比值）调整为承保杠杆（保险服务收入与净资产的比值）。2、从净利润规模来看，2024上半年度七家上市财险公司净利润合计343.2亿元，同比下降2.8%。人保、平安、太保净利润规模排在前三！![]()
3、2024上半年度七家上市财险公司平均ROE为6.8%，同比下降了0.9个百分点。![]()
4、“13精”从盈利模式双轮驱动的视角，对七家上市财险公司的利源参数进行拆解发现：![]()
从杠杆来看，太平财险承保杠杆、投资杠杆都是最高的。由于较高的承保杠杆以及承保利润率，太平财险的承保ROE是最高的。较高的投资收益率，使得太保财险的投资ROE是最高的。同时，该公司承保ROE也仅次于太平财险，最终是的该公司的税前ROE是七家公司中最高的。文末我们制作了2024上半年度七家上市财险公司双轮驱动示意图。双轮驱动模式指的是，将税前ROE分解为承保ROE和投资ROE，前者由承保利润率和承保杠杆决定，而后者由投资收益率与投资杠杆决定。首先我们先来观察2024上半年各家公司的净资产收益率（ROE）： ![]()
上市财险公司ROE差异较大，那么造成差异的主要因素是什么？是投资做得好？抑或是规模效应引致的固定费用率差异？还是赔付率差异造成的？还是市场投入成本差异？本次，我们将从财险利源（双轮驱动）的视角，对2024上半年度七家上市保险公司的财险业绩进行比较，并拆解利源参数。2024上半年度七家上市财险公司保费收入合计6696.2亿元，同比增长4.6%。
其中，人保财险保费收入3120亿元，同比增速3.7%，市场占有率依然高达34%，平安财险保费市场份额约17.5%。所以可以用这样一句话形容人保在财险市场中的地位：三人行，必有人保。![]()
太保财险、阳光财险和众安在线的保费增速均超过行业平均增速。尤其是阳光财险则实现了高速增长，同比增速高达12.4%。需要说明的是太平财险已换算为人民币单位，港币汇率取值为0.93，下同。
从净利润规模来看，2024上半年度七家上市财险公司净利润合计343.2亿元，同比下降了2.8%。![]()
其中，人保财险净利润180.3亿元，同比下11.6%，但利润规模排名第一，约在七家上市财险公司净利润规模合计值的52.5%。即使从2024半年度85家财险公司公布的偿报净利润指标来看，人保财险净利润占财险行业的比重近46%，仍然约在行业的近1/2。平安财险净利润99.5亿元，同比增速7.2%，规模排名第二。太保财险净利润47.9亿元，同比增速18.6%，规模稳居第三。除了净利润规模外，ROE是衡量财险公司盈利效率的重要指标。2024上半年度七家上市财险公司平均ROE为6.8%，同比下降0.9个百分点。![]()
其中，人保财险ROE为7.3%，同比下降2.1个百分点，仍是所有公司中最高的。平安产险ROE为7.6%，同比提高0.1个百分点。太平财险ROE为3.9%，同比提高1.7个百分点。阳光财险ROE为3.1%，同比下降2.4个百分点。此外，大地财产和众安在线的ROE分别为2.2%和0.7%。各家公司的盈利来源主要来自于承保端还是投资端呢？进一步细分，是来自于承保利润率还是投资收益率，抑或是承保杠杆和投资杠杆呢？接下来我们将从双轮驱动的视角分解各家公司的盈利贡献。需要说明的是，基于净利润指标计算的ROE还会受到税收政策的影响。为更为准确地分析各家公司的利源，在后文分析中使用的税前ROE剔除了上述因素的影响。需要说明的是，受新保险合同准则影响（IF17），财险公司的综合成本率计算公式有所调整。基于新保险合同准则的综合成本率=（保险服务费用+（分出保费的分摊－摊回保险服务费用）+（承保财务损益－分出再保险财务损益）+提取保费准备金）╱保险服务收入另外，还需要说明的是，各家公司投资收益额包括，非银行业务利息收入、投资收益、公允价值变动损益、其他业务收入中的投资性房地产租金收入、投资资产减值损失、卖出回购金融资产款及拆入资金利息支出。如果上市公司没有单独披露投资收益额，我们根据分部报告利润表进行逐项计算而得，如计算数据偏差较大，还请指正。2024上半年度七家上市财险公司平均承保利润率为2.6%，同比基本持平。![]()
其中，人保财险的承保利润率为3.2%，同比下降了0.4个百分点，仍高行业0.6个百分点。平安产险、太保财险、太平财险和众安在线的承保利润率基本与行业平均持平。而大地产险的承保利润率有负转正，同比改善了1个百分点。阳光财险的承保利润率为0.9%，同比下降了0.9个百分点。由此来看除大地产险、阳光财险外，其他五家公司的承保利率浮动范围在2.1%~3.2%之间。![]()
2024上半年度七家上市财险公司的总投资收益率（非年化）平均为1.9%。其中人保财险投资收益率为2.2%，是所有公司中最高的；太平财险的投资收益率是最低的约为1.1%。需要说明的是，有些公司仅给出了年化投资收益率。为便于比较，我们使用年化投资收益率除以2近似折算为非年化的投资收益率；或者也有些公司并没有公布财险业务的投资收益率指标，我们结合新保险合同准则下的利润报表科目估算而得，如有差异较大的情况，敬请指出，我们及时更正。除了承保利润率和投资收益率外，影响盈利效率的还有承保杠杆和投资杠杆。承保杠杆指的是保险服务收入与净资产的比值，投资杠杆指的是公司投资资产规模与净资产的比值。2024上半年度七家财险公司承保杠杆平均为1.1。![]()
太平财险的承保杠杆是最高的为1.7，再叠加表现较为优异的承保利润率，使其承保端的业绩表现是最好的；众安在线的承保杠杆为0.8，同比提高了0.1个单位，但依然是所有公司中最低的。
尤其是该公司承保利润率近两年来在持续改善，在有承保利润的前提下做大承保杠杆，将会进一步提升承保盈利效率。2024上半年度七家上市财险公司投资杠杆平均为3.0，其中太平财险的投资杠杆是最高的，为4.2，平安产险（4.0）、阳光财险的投资杠杆紧随其后！![]()
基于上述指标，我们分别展示承保ROE、投资ROE以及税前ROE从承保ROE来看，2024上半年度由大到小排序依次是太平财险、太保财险、人保财险、平安产险、众安在线、阳光财险和大地财产。![]()
从投资ROE来看，2024上半年度由大到小排序依次是太保财险、平安产险、人保财险、大地财产、阳光财险、太平财险和众安在线。
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基于承保ROE和投资ROE，我们计算出了税前ROE，2024上半年度由大到小排序依次是，太保财险、平安产险、人保财险、太平财险、大地财产、阳光财险和众安在线。![]()
“13精”给出了2024上半年度七家公司承保ROE和投资ROE对税前ROE的贡献份额。需要说明的是，我们计算的税前ROE还包括利润表中的其他收支净额影响。承保ROE、投资ROE和其他净收额ROE分别由承保利润、投资收益、其他净收额分别与净资产指标计算而得。2024上半年度七家公司承保ROE为2.9%、投资ROE为5.8%，其他净收支率-0.7%。![]()
尤其值得关注的是，相比老三家，其他四家公司的其他净收额占比有点“高”，并且为负影响，这在一定程度上影响了承保ROE和投资ROE两个指标本身的“质量”。为便于对比观察，“13精”给出了2024上半年度各家财险公司税前ROE结构分解表。![]()
从杠杆来看，太平财险承保杠杆、投资杠杆都是最高的。由于较高的承保杠杆以及承保利润率，太平财险的承保ROE是最高的。较高的投资收益率，使得太保财险的投资ROE是最高的。同时，该公司承保ROE也仅次于太平财险，最终是的该公司的税前ROE是七家公司中最高的。为了便于小伙伴们更为直观地看清楚财险公司的利源结构，我们制作了2024上半年度七家上市财险公司双轮驱动结构图。![]()
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