美国制造业新订单指标重回扩张，薪资和服务业价格增速保持韧性，新增非农就业数据好于预期。本周全球大类资产表现为：股票（MSCI全球股票指数上涨1.30%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.27%）>商品（彭博全球商品指数下跌0.67%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌2.30%）。
股票方面，本周全球重要股票指数多数收涨，新兴市场股市跑赢发达市场。发达市场中，欧洲>日本>美国；代表欧洲整体股市表现的欧洲STOXX指数上涨2.00%，分主要国家看，德国好于法国好于英国，德国DAX指数本周上涨约3.9%，创下历史新高；日本日经225指数本周上涨2.3%，指数仍呈区间盘整态势；美国股市分化，纳斯达克指数上涨3.3%，而道琼斯工业指数则下跌0.60%，标普500指数上涨约1%。新兴市场方面，中国股市表现较好，A股沪深300指数上涨1.4%，港股恒生指数上涨2.3%；此外印度股市亦录得约2%的上涨，巴西、俄罗斯股市表现相对疲软。本周全球股市不同行业表现分化明显，可选消费、电信、科技为主要驱动行业，其余行业不同幅度下跌，其中公用事业、能源行业跌幅相对较大。大宗商品方面，能源商品价格继续表现疲弱，原油、成品油和天然气价格均录得不同程度的下跌；工业金属表现分化，铜价和铝价上涨，但铁矿石和螺纹钢价格下跌；贵金属中，黄金价格小幅下跌，白银价格上涨。债券市场方面，美国十年期国债收益率窄幅波动、较上周下行约4bp至当前的4.153%；欧洲国家长期国债收益率走势分化，英国、德国、瑞典、荷兰、瑞士上行，法国、意大利、希腊下行。汇率方面，美元指数交投于106左右水平，最新为106.055，日元对美元升值至149.915，美元兑人民币即期汇率周内一度接近7.3水平。
经济数据方面，本周陆续公布美国ISM制造业和服务业数据、耐用品订单及劳动力市场数据。美国11月ISM制造业指数为48.4，高于预期和前值，其中新订单和制造业就业指标均好于前值和市场预期，新订单重回扩张，价格指标平衡、涨幅低于预期和前值；ISM服务业指数为52.1，保持扩张态势，但扩张幅度弱于预期和前值的55.7和56，就业和新订单指标较前值小幅回落，但价格指标仍呈韧性，高于市场预期和前值水平。10月的耐用品订单环比终值为0.3%，好于市场预期和前值，剔除运输类订单指标环比增0.2%，同样好于预期和前值。11月劳动力市场方面，新增非农22.7万人，略高于预期22万人，前值从1.2万人上修至3.6万人，非农就业人数增长主要由教育和保健服务、休闲和酒店业、政府部门和专业和商业服务推动；失业率从前值的4.1%提升至4.2%；薪酬增速环比为0.4%、同比为4.0%，均高于市场预期。12月密歇根大学消费者信心指数为74，高于预期和前值。本周美国的经济数据或反映出大选后企业信心和投资、消费者信心均在回暖，制造业新订单重回扩张，薪资和服务业价格增长保持韧性。鲍威尔近期的发言没有明显鹰鸽派倾向，重申了美联储将“依赖数据做决定”。但失业率进一步上升，预计美联储12月议息会议仍将按计划降息，但未来或以更为谨慎偏鹰的形式调整货币政策指引。
QDII基金近期观点：
·诺安油气能源基金：
本周OPEC会议宣布再度延长减产，但油价仍延续疲弱走势。布伦特原油期货价格本周下跌2.5%至71.12美元/桶，WTI原油期货价格下跌1.18%至67.20美元/桶，标普能源指数下跌4.52%，主要受油价影响。
12月5日OPEC召开会议，会议决定再度延长减产，220万桶减产再度延长三个月，并把时间表拉长。原计划2025年1月份开始增产到12月份完成，新方案则是从2025年4月份开始增产到2026年9月份完成。此前的联合每天减产200万桶、以及自愿减产165万桶将维持到2026年底，原方案为至2025年底。
数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2024年10月原油产量为2691.5万桶/天，较去年12月2802.6万桶/天减少；沙特10月原油产量为每天890.9万桶，较去年12月892.4万桶小幅增加；俄罗斯产量为900.9万桶，较去年末950.8万桶减少。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至11月29日当周美国商业原油库存为减少507.3万桶，预期为减少71.7万桶；库欣原油库存为增加5万桶；战略原油库存增加144.5万桶至3.92亿桶，美国加速战略原油库存补库。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为增加338.3万桶，远超预期的减少6.95万桶，汽油库存增加236.2万桶，预期为减少10.5万桶；当前美国汽油和蒸馏油库存均低于过去五年库存均值。
国际油价当前价格曲线仍呈远期贴水结构，反映原油现货需求仍较强。主要能源机构反映了对全球及中国原油需求的担忧。中国宏观政策持续推出以刺激经济，中国原油需求担忧未来或修正。欧佩克组织对油价诉求明显，将减产再度延长。特朗普获选或对中东地缘政治风险有所压制。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低，供给端仍存不确定性，或支持油价获得向上弹性。对国际油价持下有底、上有弹性判断。能源公司陆续披露三季度业绩，能源公司业绩受油价影响收入和利润增速均下行，但好于市场预期。投资者可逢低积极对原油产品做相关布局。
·诺安全球黄金基金：
本周国际现货黄金价格区间盘整，小幅下跌，周度表现为-0.37%，当前价格为2633.37美元/盎司。本周美债收益率和美元指数区间波动，全球股票价格上涨，VIX指数进一步回落，黄金ETF持有量持续减少。
继美联储9月降息后，11月会议按此前指引降息25bp至4.50%~4.75%，本次降息符合市场预期。当前美联储认为双重使命面临的风险大致平衡，短期内货币政策不会受美国总统大选影响。基于美联储此前力度较强的预防式降息、以及特朗普获胜总统大选，我们认为美国经济会呈较强韧性。未来特朗普具体政策的推进值得关注。通胀有更明确的回升压力前预计美联储仍按照指引降低利率水平，短期利率仍有下行空间，长期利率受美国经济增速及通胀预期影响，以及美国财政扩张的程度，预计仍将维持强势。黄金价格短期或窄幅调整。投资者可积极关注黄金价格走势，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。
·诺安全球收益不动产：
本周美债收益率窄幅波动，但富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌2.30%，STOXX全球1800 REITs指数下跌2.53%，彭博美国REITs指数下跌2.44%。本周全球REITs表现落后于全球股票表现。美国REITs中，特种、酒店及娱乐REITs获相对收益，办公、住宅、零售、医疗、工业REITs相对落后。
REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。我们认为美联储将于9月启动降息。未来随着利率下行周期开启，将同时利好REITs资产的股票属性和债券属性，利率下行将使得REITs有望获得比股票资产更大的上行弹性。
美国REITs公司陆续公布三季度业绩，营收和利润均有正增长，但利润增速从当前已披露的公司看弱于预期。随着美联储及其他海外央行降息开启，投资者可积极关注海外REITs，把握中长期配置机会。
重点市场点评：
l美股
美国上周初请失业金人数由升至22.4万人，创一个月新高，高于预期的21.5万人，前值修正为21.5万人。前一周续请失业金人数减少2.5万人至187.1万人，前值修正为189.6万人。本周，旧金山联储主席戴利表示，目前还没有降低利率的紧迫感，并强调官员们可以“仔细调整”美国的货币政策。周五晚非农就业数据成为关注重点，美联储主席鲍威尔周三似乎发出了支持未来放缓降息步伐的信号，他表示目前的经济比联储9月份所预期的更为强劲。不过由于其并未对下周降息与否表达明确观点，年底前是否还有“最后一降”的决定权，显然已落在了本周五非农。
科技层面，美国众议院中共问题特设委员会主席指责拜登对中国的最新芯片围堵存在漏洞，给华为等企业获取美国技术留下可乘之机，暗示特朗普上台后可能对北京采取更严厉的半导体限制措施。据路透社报道，台积电正与英伟达洽谈在美国亚利桑那州新工厂生产Blackwell人工智能芯片。知情人士透露，台积电已经在为2025年初的生产做准备了。
权益市场方面，海外分析称，美股年底仍有较大投资吸引力，并重点关注金融、可选消费以及特定科技板块。同时，贝莱德高举唱多美股大旗，可减少对“防御性”板块(尤其是必需消费品)的持仓，为适度超配股票资产提供资金。债券方面，企业债、证券化及其他形式的信用类产品依然存在机会，但投资者应对长期美债保持谨慎。由于债券市场已经难以消化大量的债券供应，因此在未来几个月甚至几年内，长期美债可能会面临更大的挑战。长远来看，可逢低配置黄金资产。基于利率的考量及估值的高企，美股仍保持高位震荡观点。
l港股：
受到市场对于政策预期有所改善，本周港股市场持续上涨，其中恒生指数上涨2.3%。分行业看，保险，能源以及电信服务业涨幅居前，分别上涨4.4%/4.2%/4.2%；医疗保健，必选消费以及原材料板块表现落后。除了国内政策预期有所改善外，本周海外市场也有利好因素影响使得港股市场上涨。
国内方面，随着中央政治局会议临近，市场对于国内政策预期重新回温。政策预期主要集中在央行进一步降准降息以及明年财政力度的定调上面。市场预期除了进一步降低实际融资成本外，中央还将提高财政赤字，加大财政对于经济的托举力度。
外部不确定因素仍存，本周美国将136家中国企业列入实体清单，令市场更加关注特朗普后续政策的推进节奏。但美联储降息预期升温，对于港股市场流动性有所利好，减少市场对于特朗普政策扰动的担忧。11月美国ISM制造业PMI仍然处于收缩区间，ISM非制造业PMI不及预期。美国11月非农就业人数新增22.7，工资增速同比增长4%，环比增长0.4%，均好于市场预期。但是劳动参与率小幅下降至62.5%。受到这些经济数据的影响，市场对于美联储12月份降息概率上升至90%，港股也受到流动性预期改善影响有所利好。
展望后市，短期看，港股以及海外中资市场的震荡走势还将持续，海外不确定因素仍然存在，对港股的短期冲击仍有限。但从中长期看，国内经济底已经出现，目前市场还在博弈政策预期，但从经济数据来看虽然国内经济还处于较弱的状态，但边际有所好转。
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