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美国PCE及个人收入增速数据指向通胀韧性，但特朗普的能源政策及中东局势的缓解短期减缓美国再通胀压力，美债收益率回落。本周全球大类资产表现为：REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨1.75%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨1.02%）>股票（MSCI全球股票指数上涨0.98%）>商品（彭博全球商品指数下跌0.84%）。
股票方面，本周全球重要股票指数多数收涨，发达市场继续跑赢新兴市场。发达市场中，美国>欧洲>日本；美国标普500指数、纳斯达克指数和道琼斯工业指数分别上涨1.06%、1.13%和1.39%；欧洲股市分化较大、整体上行，泛欧STOXX600指数上涨0.35%，其中德国DAX指数上涨1.57%，而英国富时100指数下跌0.31%，法国CAC40指数下跌0.27%；日本日经225指数下跌0.20%。新兴市场股市主要由中国股市支撑，A股沪深300指数上涨1.32%，港股恒生指数上涨1.01%，另外印度代表股指上涨近1%，但俄罗斯、巴西股市走弱。行业层面，本周全球股市中能源、信息科技和原材料行业表现相对落后，而医疗保健、消费和电信业务表现相对强劲。大宗商品方面，能源商品价格基本回吐上周涨幅，布伦特原油期货价格下跌约4.4%，成品油价格跟随下跌，欧洲和美国天然气价格均上涨；工业金属涨跌不一，铜价小幅回升，铁矿石价格延续上行态势，螺纹钢价格回调；贵金属价格调整，国际黄金价格下跌近2.7%。债券市场方面，美国十年期国债收益率下行约10bp至4.169%，欧洲国家长期国债收益率亦下行相似幅度。汇率方面，美元指数从上周107.554回调至105.737，回调近1.7%，日元对美元升值近3%，美元兑日元汇率调整至149.77。经济数据方面，本周陆续公布美国PCE价格指数、三季度GDP环比折合年率、耐用品订单、个人收入环比等数据。美国三季度实际GDP环比折合年率为2.8%，持平于预期和初值，三季度GDP增长保持稳健或主要得益于消费者支出的强劲表现，消费者支出为增长3.5%；房地产投资维持疲弱、三季度下降约5%，但非住宅投资增速近4%。10月核心PCE物价指数为同比上涨2.8%，高于前值2.7%，环比为2.1%，低于前值2.2%；10月食品价格基本持平，能源价格小幅下跌，核心商品价格稳定，核心服务价格是核心PCE物价指数上涨的主要原因。美国十月耐用品订单环比为+0.2%，不及预期的+0.5%，但好于前值的-0.4%；运输品订单增长0.5%，其中汽车和零部件订单下降0.4%，非国防飞机订单增速至8.3%，国防飞机订单增速至16.6%；非运输品订单增长0.1%；尽管耐用品订单落后于市场预期，但资本支出指数回升，或者反映了随着美国大选的落地，企业预期下届政府或放松监管和减税，或将逐步落实被推迟的投资计划。美国10月个人收入环比为+0.6%，远超预期和前值0.3%。美联储11月会议纪要中表示月度的向上波动不会影响通胀持续回归2%目标水平的预期，但也同时指出了的确是当前美国稳固的劳动力市场和不断上涨的实际工资支撑了当前美国居民的消费。当前持续上行薪资、强劲的消费支持美国通胀保持韧性，而新任政府保护主义贸易政策和减低国内税收的政策增加再通胀的不确定性。关注下周公布的美国11月劳动力市场数据，预计12月议息会议或仍将按计划降息，但未来或以更为谨慎偏鹰的形式调整货币政策指引。
QDII基金近期观点：
·诺安油气能源基金：
本周地缘冲突缓和、OPEC+推迟召开会议，布伦特原油期货价格本周下跌2.97%至72.94美元/桶，WTI原油期货价格下跌4.55%至68美元/桶，标普能源指数下跌1.89%，主要受油价影响。
本周据路透社消息，特朗普团队正在制定一揽子能源计划，将在特朗普上任后几天内推出；此外以色列媒体报道称以色列安全内阁批准与黎巴嫩真主党的停火协议。OPEC+本应于12月1日召开的会议推迟至5日，市场担忧OPEC+的减产政策动摇。数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2024年10月原油产量为2691.5万桶/天，较去年12月2802.6万桶/天减少；沙特10月原油产量为每天890.9万桶，较去年12月892.4万桶小幅增加；俄罗斯产量为900.9万桶，较去年末950.8万桶减少。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截止11月22日当周美国商业原油库存为减少184.4万桶，预期为减少52.2万桶；库欣原油库存为减少90.9万桶；战略原油库存增加117.2万桶至3.90亿桶，美国加速战略原油库存补库。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均位于过去五年库存底部，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为增加41.6万桶，预期为减少4.7万桶，汽油库存增加331.4万桶，预期为减少39万桶；当前美国汽油和蒸馏油库存均低于过去五年库存均值。国际油价当前价格曲线仍呈远期贴水结构，反映原油现货需求仍较强。主要能源机构反映了对全球及中国原油需求的担忧。中国宏观政策持续推出以刺激经济，中国原油需求担忧未来或修正。尽管欧佩克减产期限来临，但沙特等主要国家对油价诉求明显，预计减产仍能持续。特朗普获选或对中东地缘政治风险有所压制。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低，供给端仍存不确定，或支持油价获得向上弹性。对国际油价持下有底、上有弹性判断。能源公司陆续披露三季度业绩，能源公司业绩受油价影响收入和利润增速均下行，但好于市场预期。建议投资者积极关注原油产品的相关表现。
·诺安全球黄金基金：
本周国际现货黄金价格回调，周度表现为下跌2.69%，当前价格为2643.15美元/盎司。本周美债收益率和美元指数下行，全球股票价格上涨，VIX指数回落，黄金ETF持有量再度减少。
继美联储9月降息后，11月会议按此前指引降息25bp至4.50%~4.75%，本次降息符合市场预期。当前美联储认为双重使命面临的风险大致平衡，短期内货币政策不会受美国总统大选影响。美联储此前力度较强的预防式降息、以及特朗普获胜总统大选，我们认为美国经济会呈较强韧性。未来特朗普具体政策的推进值得关注。通胀有更明确的回升压力前预计美联储仍按照指引降低利率水平，短期利率仍有下行空间，长期利率受美国经济增速及通胀预期影响，以及美国财政扩张的程度，预计仍将维持强势。黄金价格短期或窄幅调整。建议投资者积极关注黄金价格走势。
·诺安全球收益不动产：
本周美债收益率回落，富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨1.75%，STOXX 全球1800 REITs指数上涨1.92%，彭博美国REITs指数上涨1.78%。本周全球REITs表现好于全球股票表现。美国REITs中，特种、酒店及娱乐REITs获相对收益，办公、住宅、零售、医疗、工业REITs相对落后。
REITs在利率上行周期期间调整明显，主要受其债券属性和股票属性共同影响，使得REITs表现远落后于股票资产表现。未来随着利率下行周期开启，将同时利好REITs资产的股票属性和债券属性，利率下行将使得REITs有望获得比股票资产更大的上行弹性。美国REITs公司陆续公布三季度业绩，营收和利润均有正增长，但利润增速从当前已披露的公司看弱于预期。随着美联储及其他海外央行降息开启，投资者可积极关注海外REITs，把握中长期配置机会。
重点市场点评：
美国截至11月23日当周初请失业金人数公布为21.3万人，前值21.5，预期21.6。美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.8%，持平预期和初值。消费者支出在三季度增长3.5%，略低于预期和初值的3.7%，但仍是今年以来的最高增幅。美国10月成屋签约销售指数环比升2%，预期降2%，前值由升7.4%修正为升7.5%。同比升6.6%，预期升0.2%，前值升2.2%，美国经济依然呈现偏强态势。
科技市场本周聚焦AIAgent，谷歌DeepMind研究人员提出的Talker-Reasoner中，巧妙地将System1/2集成到了AIAgent上。Talker-Reasoner架构的核心思想是将AIAgent分为两个独立的模块：Talker和Reasoner。这两个模块分别对应于人类的System1和System2，各自承担着不同的任务和功能。这也意味着AI进一步向类人类的思考方式靠近。资产配置方面，周一周二金价在2617-2621美元区间交投，有可能在此区间形成支撑。权益市场方面，海外分析称，美股年底仍有较大投资吸引力，并重点关注金融、可选消费以及特定科技板块。同时，贝莱德将减少对“防御性”板块(尤其是必需消费品)的持仓，为适度超配股票资产提供资金。债券方面，企业债、证券化及其他形式的信用类产品依然存在机会，但投资者应对长期美债保持谨慎。由于债券市场已经难以消化大量的债券供应，因此在未来几个月甚至几年内，长期美债可能会面临更大的挑战。长远来看，建议逢低配置黄金资产。基于利率的考量及估值的高企，美股仍保持高位震荡观点。本周港股市场在震荡中整体上涨，其中恒生指数上涨1%，恒生科技指数上涨2.53%。风格上中大型股优于小盘股，恒生中大型股票指数上涨1.5%，小型股上涨1.3%。分行业看，医疗保健、非必须性消费以及电讯业涨幅居前，分别上涨4.23%、2.51%、2.16%；能源、资讯科技以及原材料行业表现落后，分别下跌0.47%、0.61%、0.95%。
本周港股在经历了震荡后整体收涨，主要得益于国内政策预期有所回升以及美元指数的回落等因素。周三开始，美元指数急速下行，港股受益于此，港股周三大涨。周五，港股上午与A股同涨，但下午回调明显。10月美国PCE整体符合预期，11月美国FOMC会议纪要显示美联储仍然倾向于逐步降息。10月美国PCE指数环比上涨0.2%与9月涨幅持平，符合市场预期。去除掉食品和能源的核心PCE10月环比上涨0.3%，同比增长2.8%同样符合市场预期，但同比涨幅较9月扩大0.1个百分点。尽管如此，市场依然预计美联储12月大概率将继续降息25个基点。近期公布的11月FOMC会议纪要也显示，倾向逐步降息将有助于保持经济和劳动力市场的强劲。国内方面，从经济数据基本面看，11月制造业PMI数据未50.3%，连续两个月处在扩张期。2024年11月中国制造业PMI为50.3%，较10月提升0.2个百分点，连续3个月回升且连续2个月维持在扩张区间。其中需求方面，新订单指数为50.8%，较上月提升0.8个百分点连续3个月提升，并且自今年5月以来首次回升至扩张区间。供给方面，企业生产意愿回升，生产指数较上月上升0.4个百分点至52.4%并且连续3个月处于扩张区间。不过非制造业PMI较上月下降0.2个百分点至50.0%位于临界点，景气水平小幅回落。中国10月工业企业利润降幅收窄。尽管整体上看，我国今年1-10月工业企业盈利增速从今年前9个月的-3.5%继续回落至-4.3%，不过10月单月规模企业利润单月降幅10%，较9月的-27%明显收窄，体现出我国工业企业盈利边际转好的迹象，其中利润率环比大幅回升是10月工业企业利润同比降幅收窄的主要原因。除了基本面数据有好转的迹象外，本周港股上涨的主要驱动因素还是投资者对于国内政策预期的好转，不论是12月经济工作会议有关一般公共预算赤字率明显提升和进一步加大消费刺激力度的预期，还是进一步降准降息和平准基金的消息，都可能促使情绪在短期内升温。短期看，港股以及海外中资市场的震荡走势还将持续，海外不确定因素仍然存在，对港股的短期冲击仍存在。但从中长期看，国内经济底已经出现，目前市场还在博弈政策预期，但从经济数据来看虽然国内经济还处于较弱的状态，但边际有所好转。
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