近期市场再次出现较大波动，让不少投资者朋友心中忐忑，同时市场上对于未来的预期也开始出现一定的分歧。不过恰在此时，10月宏观经济数据出来了，听说在9月复苏的基础上又进了一步，是不是可以给我们略微解忧了呢？
一、10月宏观数据包含诸多亮点
11月15日，统计局公布10月经济数据。随着逆周期政策不断落地生效，10月宏观数据显示经济在巩固9月复苏成效的基础上又增添了多个亮点，产需两端均明显回暖，说明咱们的市场、宏观经济正在逐步进入良性循环。
1、生产端来看，服务业生产指数同比增速较为超预期。
根据国家统计局数据显示，2024年10月，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%。其中，服务业方面，10月服务业生产指数同比增长6.3%，较前值增加1.2个百分点，反映服务业修复动能边际回升。
服务业各细分行业中，金融业等现代服务业增速较快，金融业，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业生产指数同比增速分别较服务业生产指数高出3.9、3.2、2.5个百分点。历史上金融业生产指数和金融业GDP增速与A股日均成交额密切相关。据Wind数据显示，今年10月，沪深两市日均成交金额达到1.83万亿元，因此10月份金融业生产指数的增长较为明显。
之前咱们在聊到本次行情的根本逻辑已经发生了转变时，曾经提到，过往的行情更多是作为实体经济的晴雨表，而本轮行情已经成为了国家宏观调控推动经济复苏的一个抓手。这次10月服务业生产指数同比增速能够超预期，也侧面印证了这一点。
2、从投资端来看，狭义基建投资增速和基建实物工作量显著改善，制造业投资增速在政策支持下维持强势。
中信证券报告显示，10月单月固定资产投资同比增长3.4%（前值3.4%），广义基建投资同比增长10.0%（前值17.5%），狭义基建投资同比增长5.8%（前值2.2%），制造业投资同比增长10.0%（前值9.7%），房地产开发投资同比下降12.3%（前值-9.4%）。
中信证券认为，10月狭义基建投资增速回升，原因在于专项债和支持“两重”的特别国债使用进度加速，预计今年末到明年初基建实物工作量或会延续改善，助力内需回暖；
制造业投资继续保持偏高增速，主要受特别国债支持设备更新的资金投入使用所带动；
房地产方面，政策累积发力带动地产销售降幅显著收窄，一线城市房价初步止跌回稳，但房地产投资降幅有所扩大，整体而言，房地产对我国经济拖累最大的时期正在过去，这有助于后续市场风险偏好的修复。
3、消费：以旧换新政策效果进一步显现，10月社零增速显著超出市场预期。
统计局数据显示，10月社零同比较前值大幅回升1.6个百分点至4.8%，消费回暖的速度和幅度均超出市场预期。
其中，商品消费的回升尤为显著，同比增速上涨1.7个百分点至5.0%，主要受到政策补贴效果进一步释放（家电消费+39.2%，汽车、家具等消费显著改善）、“双十一”购物节起始时间前置（化妆品消费+40.1%）等因素的共同影响。
自6月份以来，以餐饮消费为代表的国内服务消费增速不断下滑，但10月服务消费出现边际企稳的迹象，餐饮收入同比增速从9月的3.1%小幅上升至10月的3.2%。
中信证券认为，该现象可能与9月下旬政策转向后，居民消费意愿出现边际提振密切相关，后续服务消费改善的持续性是未来几个月的重点观察对象。
图片发布日期：2024年11月18日
总的来看，10月经济数据产需两端均明显回暖，生产端加权平均增速为5.9%，需求端加权平均增速为5.0%，政策发力的效果进一步显现。中信证券认为，四季度广义财政支出将在补支出进度的诉求下迎来高峰期，或有望带动11-12月经济数据延续较好态势。如果11-12月产需两端增速延续接近10月水平，则2024年全年实际GDP增速有望实现5%的目标。
二、各类稳增长政策措施仍在密集加码
在经济逐渐走入正循环的同时，各类稳增长政策措施仍在密集加码，不断验证这一次的政策变化是一场持续的春风。
比如，11月11日，自然资源部发布《关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知》，要求各地积极做好地块筛选和项目储备，推动专项债券资金加快落地。这一政策打响了财政支持房地产市场止跌回稳的第一枪。
又如，11月12日，《国务院关于修改<全国年节及纪念日放假办法>的决定》公布，法定节假日自2025年起增加两天，有助于进一步释放消费需求。
再如，11月13日，《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》、《关于降低土地增值税预征率下限的公告》相继发布，通过加大住房交易环节契税优惠力度、降低土地增值税预征率下限等措施，从而降低购房者和房地产企业的税负，有效活跃住房交易。
以及，11月15日，住房城乡建设部、财政部近日联合印发通知，明确城中村改造政策支持范围由最初的35个超大特大城市进一步扩大到近300个地级及以上城市。
当然，还有证监会11月15日发布施行《上市公司监管指引第10号——市值管理》。
《指引》明确，市值管理是指上市公司以提高公司质量为基础，为提升公司投资价值和股东回报能力而实施的战略管理行为。
《指引》要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。
这一政策旨在通过持续提升上市公司价值，推动市场长期健康发展。市值管理指引的正式落地能够使资本市场中长期受益。
中信建投认为，和征求意见稿相比，《指引》对于上市公司而言整体是“松绑”的，例如增加上市公司股价异动处理的灵活性等；中期看，将进一步引导上市公司提高可投性和提升投资者回报水平。
三、A股市场近期表现具有相对韧性
不少朋友都比较忧心近期市场的震荡，其实相较于海外市场整体而言，A股近期表现其实仍是存在一定韧性的。
10月以来，外部海外投资者关注特朗普交易，对全球和国内资产带来影响。尤其在11月6日大选结果基本落定以来，特朗普当选总统并且共和党有较大概率拿下参众两院，港股、人民币汇率、国内商品及国债利率出现不同程度波动，据Wind数据显示，恒生指数跌破20000点关口，美元兑离岸人民币汇率已突破7.25，10年期国债收益率跌至2.1%以下，国内黑色系商品震荡下跌，相比之下，A股市场主要宽基指数还出现了震荡上涨之后，才又出现回调。
中金公司认为，当前A股表现相比其他资产的韧性，资金面可能是一个重要的解释视角。
9月下旬以来随着市场回暖A股资金面进入活跃状态，其中10月8日单日成交额达3.48万亿元，创历史新高，对应换手率8.6%，此后市场以震荡为主但是成交额保持活跃，10月9日至今，A股日均成交额超过2万亿元，对应以自由流通市值计算的换手率超过5%，处于2015年之后资金面最为活跃的阶段。
注：数据截至2024年11月5日
资料来源：Wind，朝阳永续，中金公司研究部
图片发布日期：2024年11月15日
通常市场融资余额与市场表现呈现正相关，A股融资余额/自由流通市值长期稳定在4-5%的区间内。9月底市场上涨以来，融资余额也明显上升，wind数据显示，10月8日融资余额单日增加1075亿元。但10月8日以后大盘指数虽步入调整阶段，融资余额仍在逆势上升，并且11月以来有所加速，截至11月11日，融资余额已修复至1.83万亿元，高于2021年的水平。而且9月中下旬以来两融成交额占A股总成交额比重持续上升，一度上升至12%，显示市场中高风险偏好资金交易情绪较为活跃，可能也是近期中小市值风格活跃的重要支撑。
注：数据截至2024年11月11日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图片发布日期：2024年11月15日
所以其实从资金面来看，当前A股处于历史上较为活跃状态，新增投资者以及融资盘是近期主要增量资金，而中金公司认为，从数据推断存量机构投资者在此前上涨普遍并未来得及大幅提升仓位，因此后续市场从资金面角度可能有较好的承接力量，有望支持市场行情延续。
不过，也要考虑到前期市场累积的涨幅已经较大，主要指数临近前期高点和交易密集区，中小盘指数更是多数创出本轮行情新高，以及外部环境有一定压力，像近几日这样出现资金短期集中获利回吐难免导致指数波动，这也是历史上震荡整理期的正常现象，不用太过担忧市场中期趋势的改变。
而美国新总统班子政策具体影响有待正式上任出台政策后再行评估，届时如有需要，国内政策也仍有较大空间进行有效对冲。短期可以着重关注人民币兑美元汇率何时企稳，然后等待12月的政策部署以及政策落实对基本面改善的传导。
参考文献：
1、经济数据｜四季度经济增速有望显著回升（2024年10月），中信证券研究，中信证券研究，2024年11月18日
2、中信建投陈果：逢低布局，回避微盘炒作——“重估牛”系列报告之七，中信建投证券研究，2024年11月18日
3、中金：A股近期韧性从何而来？——市场资金面解析，黄凯松、李求索等，中金点睛，2024年11月15日
4、【兴证策略】抓住主要矛盾，保持多头思维，兴证策略团队，尧望后势，2024年11月18日
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