经过短期震荡，这两天的A股重新凝聚了共识，坚定向前。
看上证指数的走势，虽然向上的斜率不如前两轮高，但稳定性要更强，慢牛特征很明显。以目前的走势来看，短期内攻克3500点，应该没什么障碍。近期除了有12月中央经济工作会议的预期之外，今天有两个消息对提升市场信心也贡献不小。第一个，是个人养老金制度15日起在全国实施，投资范围包括指数基金。简单说，就是个人养老金制度扩容，规模更大了，也允许买入指数基金了，将给A股注入一股重要的资金动力。美股在战后能够稳定向上，一个重要的原因就是养老金入市。参考数据显示，目前美国养老金对美股的配置比例为42.5%，投资规模约17.4万亿美元，占整个美股市场的20%左右。而作为对比，目前我国养老金对A股的配置比例低于10%，投资规模约4万亿元，占A股总市值的不足5%。未来随着养老金规模的扩容，入市比例的提升，对A股的支撑作用会越来越明显。昨晚，美国11月CPI数据公布，同比增长2.7%，环比增长0.3%，均符合预期。数据发布后，市场对美联储12月份降息的押注从前一日的88.9%提升至97.9%，几乎一致认为12月必定降息。随着12月降息逐步达成共识，近期人民币汇率也开始逐步走强，从月初的7.31回到了今天的7.26。那就是12月ZZJ会议通稿公布后，外资比内资明显更看好中国资产。港股恒生指数、恒生科技指数的走势，过去一周的涨幅约6%左右，均大幅跑赢了上证指数、创业板指数。11月特朗普当选后，全面看空中国资产，港股的跌幅明显大于A股；12月ZZJ会议后，牛夫人一下子又变成了小甜甜，买入港股的力度明显大于内资对A股的买入。君临认为，跟内资更多由资金面、情绪面驱动，偏重短期投资的逻辑不同；外资更多由全球宏观配置驱动，偏重中长期投资的逻辑。认为特朗普上台将给中国经济带来巨大的风险，而中国11月会议出台的偏重化债的政策，是难以抵御这股风险的。因此，外资大幅撤出中国资产，回流美国，推动了美元指数的大幅上行。首先，美国的经济基本面并没有那么强，降息进程仍在持续，资金留在美国的收益率在下降。1）ZZJ会议在时隔十几年（上一次是2009年）后，宣告重启“大规模流动性宽松政策”；2）近年来首次将全年第一工作目标，从“科技产业升级”转向了“大力提振消费”。“流动性转向”对股市的涨跌具有决定性影响力，“刺激消费”也是外资近年来最看重的政策举措。虽然具体的刺激规模还不清楚，提振消费的手段似乎也缺乏细节，让很多内资散户感到不踏实、没信心。但外资长期研究宏观政策，对高层政策的理解和敏感性，无疑是要大大高于一般散户的。因此在看到了拐点信号，并且意识到，这是中国抵御“特朗普冲击”走出的正确一步之后，对中国资产的态度也就从“做空”变成了“做多”。这也是近期人民币汇率开始反转，港股走势明显超越A股的重要原因。再加上资金面上有养老金入市的保驾护航，后续还有12月中央经济会议等利好预期支撑，这波行情也就显得“行稳致远”。主线方面，随着ZZJ会议指挥棒效应的扩散，资金开始全面拥抱消费股。今天商业百货板块以6.16%的涨幅一枝独秀，食品饮料（+4.29%）和医药商业（+3.68%）排名第二、第三。涨幅2%以上的行业板块有15个，几乎全部为消费行业。商业百货板块有超过20只个股涨停，近期涨幅翻倍的个股比比皆是，赚钱效应在蔓延。核心逻辑在于，明年的消费政策中，很多具体措施还不明朗，目前唯一能确定的一点是“以旧换新政策”会加码。根据市场传言，今年以旧换新的重点是汽车和家电，而明年会全面普及到消费电子、建材家居等各行各业。但具体会落到哪些行业，谁受益较大，现在都是猜测，存在很多不确定性。随着补贴力度的加大，整体消费频次提升，不管买什么，这个板块都是受益者。这也是为什么消费电子板块昨天大涨一天后，今天就休息了；而商业百货板块，则得到了越来越多资金的认同，昨天大涨后，今天继续大涨的重要原因。在最终具体补贴行业的细节出台之前，这个逻辑应该会继续有效。另外一个重要的现象，是近期小票的走势明显强于大票。以食品饮料板块为例，今天板块涨幅4.29%，属于全市场涨幅第二的行业。但该板块内，市值300亿以上的个股基本涨不动，平均涨幅只有1%左右。而涨停的十几只个股，平均市值只有30-40亿左右，属于典型的题材股、垃圾股。有观点认为，这轮行情由游资主导，游资就喜欢炒小市值个股，甚至会专门避开市值较大的基金重仓股。第一，近期的A股，民间的心态是谨慎的，监管层对违规炒股的打击也看得到，游资的影响力可能被夸大了。在周期反转逻辑中，越是现阶段业绩差的，在未来的市场复苏过程中，业绩增幅可能性往往越大，股价弹性相应的也会更强。因此，在“周期反转”阶段买消费股，小票收益高于大票，是合理的。只有在反转过后的第二阶段，迎来“消费升级”的时候，投资逻辑转向“马太效应，大鱼吃小鱼”，大票的收益才会重新超越小票。关于上文提及的部分行业、细分板块及公司，我将在后续文章或《私享版》中同大家继续深入分享。
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