这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金（Managed Positions）在当地期货市场的各种部署，继而反映现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据，记录日为刚过去的周二（如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期）。
概要
根据世界黄金协会，今年九月是连续第五个月全球黄金ETF录得资金净流入，九月份新增资金达14亿美元，主要增幅见于北美地区。
今年首三季度，北美及欧洲地区仍录得资金净流出，但亚洲地区增长惊人，结果跟去年年底比较时，九月底的全球黄金ETF持有的金属量轻微减少0.8%/少于26吨。
至上周五为止，市场主流是认为美国会在今年余下的时间里减多50点子。
一个月前市场认为美国有35.1%的可能年底时减至4.00%-4.25%，但到上周五这机率急跌至0%；另一方面降息至4.25-4.50%机率，却从一个月前的41.6%急升至上周五的84.4%，市场认为美国减息步伐变得更审慎。
用户可上LSEG Workspace寻找最新数据：
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
*为了方便比较，COMEX黄金的金属相当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。
**目前Nymex钯金的参考性很低
至上周二为止，美期金属的基金净多全线下跌，以平掉多头为主。
美期黄金基金多头上周环比下跌9%连续第二周下跌；基金空头同时回升近2%，结果基金持仓在净多775吨水平跌至704吨，是连续第52周基金净多的情况（在之前是连续46周净多），亦为2019年9月的历史最高位908吨的78%（接近近年最高水平）。至10月8日为止美元金价今年累积升27.0% （前一周+28.9%），基金多头同期内累积升37.0% （前一周+49.7%）。
跟金价相关性较高的白银其波动一向强于其富表哥，美期白银多头上周环比跌10%；基金空头环比同样下跌10%，结果基金持仓从净多5969吨跌至5403吨，并连续第31周基金净多，同时为其高峰期的35%。今年10月8日为止，美元银价今年累积升29.2%，白银基金多头累积+30.9% （前一周+44.6%）、空头累积跌32.4% （前一周-25.3%）。
美铂基金多头上周环比跌8%；空头增加26%，结果上周从净多30吨跌至20吨为过去三周最低水平。历史上美铂基金净空最长时间连续维持31周（2018年4月至2018年10月）。
美钯基金净空跌回至25吨。笔者认为纵使钯金的大牛市已经完结，但要是一天钯金还是维持在巨大净空水平，其他贵金属可能还是比较困难完全转势。美钯基金持仓已经是连续98周处于净空水平处于历史最长净空当中。
基金于美国期货黄金净多年初至今升67%（2023年累积升101%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
基金于美国期货白银净多年初至今升104%（2023年累积跌44%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
基金于美国期货铂金净多年初至今跌25.2%（2023年累积跌7%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
基金于美国期货铜净多年初至今升151%（2023年累积跌0.3%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
基本上从上图就可以清楚，纵使过去数年全球通胀升温，但各类金属价格均出现不同程度的下跌，主要原因就是期货市场欠缺了基金来做多带动杠杆效应。如果有人手上有水晶球数年前知道现时今年全球的通胀急升、战乱和各种不明朗而在期货市场做多贵金属，那结果他很有可能会输钱。最讽刺的是从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金是有目的性不让贵金属走高。
美铜的CFTC每周报告从2007年开始，由于铜于2008年至2016年为熊市，因此美期铜历史上大部份处于净空水平其实并不值得奇怪。只不过从2020年开始，因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期电车对铜的需求强劲，因此带领铜价走高，更曾创下新的历史高位。但现时全球的投资理念是全球进入经济衰退，对商品需求减少。
越接近美国总统大选（10月），或2025年，便要小心铜价出现滑落。铜价跟美股相关性较高。不过另一方面，我国加强资金投进股市的力度，从信心层面上应对铜价有所帮助。
笔者更新了对短期金价有重要启示短期方向的金价对金矿股指标。上周，美元金价/北美金矿股比率出现下跌：
数据来源：LSEG Workspace
至周五（11号）的金价/北美金矿股比率为 16.66X，较4号的16.78跌0.7%。34周前比率曾创了今年新高达19.22X（收市价算）。目前全年累升1.4%。2023年全年累积上升了13.2% （2022年+6.4%），2023年比率最高位17.95、于2023年及2022年最低位分别是1月份的13.99X及11.24X。
基于今年金价不断创新高，加上油价疲弱，预计很多金矿生产公司今年第三季大部份都会有一个不错的业绩。
笔者认为，追踪海外金矿股股价是其中一样比较靠谱的前瞻性工具，即如果金价继续上升但金矿股们出现急跌，就要小心了。
金银比
金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行：
数据来源：LSEG Workspace
一般市场越恐慌，金银比率会越高，比如2020年因为新冠于全球传播开去，令到金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。
上周五金银比指数为84.22环比升0.2%，今年累跌2.9%。2023年累计升14.0%，2023年最高各最低位分别是91.08和75.93。2022年下跌3.1%。
要注意，无论是美元金价/北美金矿股比率，还是金银比，都明显出现触底回升的趋势。金融市场明显进入了经济衰退交易。
市场预计美国十一月减息0.25%
执笔时市场认为美联储于11月7日减息的机率，一口气再减50点子的机率从三周前的53.3%跌至上周五的0%，现时市场认为11月只减25点子的机率从上上周五的97.4%跌至上周五的89.5%：
图片来源：CME Group
这是执笔时期货市场预测美国2024年12月时的息率机率分布图：
图片来源：CME Group
至上周五为止，市场主流是认为美国会在今年余下的时间里减多50点子。
一个月前市场认为美国有35.1%的可能年底时减至4.00%-4.25%，但到上周五这机率急跌至0%；另一方面降息至4.25-4.50%机率，却从一个月前的41.6%急升至上周五的84.4%，市场认为美国减息步伐变得更审慎。经过长时间验证期货市场对美国息率走势的预测，特别是远期的预期，一般都是错误的。
根据世界黄金协会，今年九月是连续第五个月全球黄金ETF录得资金净流入，九月份新增资金达14亿美元，主要增幅见于北美地区。
今年首三季度，北美及欧洲地区仍录得资金净流出，但亚洲地区增长惊人，结果跟去年年底比较时，九月底的全球黄金ETF持有的金属量轻微减少0.8%/少于26吨：
图片来源：世界黄金协会
现在的市场状况就是明显地，要是美股不出现大跌（如果大跌则避险资产受惠），那风险资产（美股中最受欢迎的那几家公司、数字货币、白银、铜及其他商品）及避险资产（包括债券及黄金）均会以不同幅度上升。
不过要注意，联储局再议息的时候将会在11月，换言之，10月美股的焦点，很有可能会从减息转去美国总统竞选上。而由于目前来看，两位候选人似乎半斤八两，因此估计由于不明朗的因素影响，10月美股可能会变得更为波动。
未来12至24个月最大的考验，要是美国开始减息，但通胀压力重拾升势后，联储局该何去何从？
纵使黄金技术面有转差的趋势，但不要忽视中东局势为金价提供了支持。
虽然近期本土货币升值，但笔者认为只是之前强美元成挤拥交易后的过渡性反转。特别是虽然上周环保股市普遍出现反弹，但笔者偏向相信这次反弹只是虚火/引诱更多资金进场接火棒，因此个人建议趁这次反弹（但不肯定能长达多久）逐步减持风险资产，持盈保泰。
免责声明：
以上内容纯属作者个人观点，并不代表LSEG立场。文章内容及所有意见仅供参考，不构成任何投资建议。本公司并不对其内容作任何形式的保证。如因为依赖文章内容而招致任何损失，恕公司团体绝不负责。读者独自承担其责任和全部风险。
李冈峰
欧洲天然资源基金Commodity Discovery特约分析师
往期回顾
LSEG跟“宗” | 美减息预期大反转 美股十月或更波动 | |
LSEG跟“宗” | 美11月或再减50点子 美股10月焦点或转回美国总统大选 | |
LSEG跟“宗” | 美一口气减50点子 本周二金价终站稳在2600美元上方 | |
LSEG跟“宗” | 市场突然憧憬美国减息50点子 金矿股落后金属的谜思 |
我们的产品 LSEG Workspace大宗商品
这一强大的新一代工作流解决方案旨在为您提供所需的内容和工具，助您快速做出准确的大宗商品交易决策。
受益于更快、高性能且更智能的技术和精简的用户界面——所有这些都可根据您偏好的工作流程体验进行定制。唯有先知先觉，才能掌握主动权——随时随地尽在掌握。
特色与优势
● 强大的可视化工具
您可以通过Workspace即时评估关键变量（如大宗商品流量、天气或船舶动态变化）的影响。
● 查看高级研究和预测
利用我们屡获殊荣的可靠大宗商品市场研究和准确预测，及早管理风险并锁定盈利头寸。
● 掌握先机
借助大量经纪商研究、来自我们全球网络的深入洞察、市场领先的路透社新闻以及10,000多个权威信息来源，抢占市场先机。
欢迎点击 “阅读原文”，了解 LSEG Workspace大宗商品 的更多资讯！
