这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金（Managed Positions）在当地期货市场的各种部署，继而反映现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据，记录日为刚过去的周二（如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期）。
概要
本专栏一直在强调，市场下跌趋势明显建议逐步减持风险资产，明显线索包括：
1
金银比和美元金价/北美金矿股指数都早已确认见底回升，反映市场风险意识增加。
2
美国劳工部向下修改过去1年的新增职位数据，代表市场错判了美国经济环境。
3
巴郡公布，自7月中开始连续减持美国银行（Bank of America），集团持有现金之多，巴老对美股看法不言而喻。
4
散户投资者买进Nvidia股票的金额在8月达到59亿美元创下历史新高（相比五月，散户购买额超过600%），明显是基金及公司管理层派货，散户高位接火棒。
其实投资市场上长期赚钱也不算太难，除了要胆大心细反应快，无非就是在顺风顺水时跟随大众，但在拐点出现前来一手反人性操作。在外国，升市跌市也有赚钱的可能。
用户可上LSEG Workspace寻找最新数据：
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
*为了方便比较，COMEX黄金的金属相当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。
**目前Nymex钯金的参考性很低
至上周二为止，美期各金属基金出现多头减少但空头大增，导致净多出现回吐，反映了市场开始从减息交易转去衰退交易。
美期黄金基金多头上周环比轻微下跌3%是连续第二周下跌；基金空头同时回升14%，结果基金持仓从净多737吨回落至705吨，是连续第47周基金净多的情况（在之前是连续46周净多），亦为2019年9月的历史最高位908吨的78%（从近年最高水平回落）。至9月3日为止美元金价今年累积升20.7%（前一周+22.3%），基金多头同期内累积升35.9%（前一周+40.5%）。
跟金价相关性较高的白银其波动一向强于其富表哥，美期白银多头上周环比跌8%；基金空头环比急升56%，结果基金持仓从净多5487吨回落至4121吨为过去三周最低位，并连续第26周基金净多，同时为其高峰期的27%。今年至9月3日为止，美元银价今年累积升18.0%，白银基金多头累积+12.9%（前一周+22.3%）、空头累积跌24.1%（前一周-51.2%）。
美铂基金多头上周环比跌10%；但由于空头却同时急升45%，结果上周从净多5吨跌至净空17吨为过去26周最低水平，结束连续两周的基金净多。历史上美铂基金净空最长时间连续维持31周（2018年4月至2018年10月）。
美钯基金净空回升至40吨，继续在历史上最低位水平徘徊。笔者认为纵使钯金的大牛市已经完结，但要是一天钯金还是维持在巨大净空水平，其他贵金属可能还是比较困难完全转势。美钯基金持仓已经是连续94周处于净空水平处于历史最长净空当中。
基金于美国期货黄金净多年初至今升67%（2023年累积升101%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
基金于美国期货白银净多年初至今升56%（2023年累积跌44%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
基金于美国期货铂金净多年初至今跌164%（2023年累积跌7%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
基金于美国期货铜净多年初至今跌3%（2023年累积跌0.3%）
数据来源：CFTC/LSEG Workspace
基本上从上图就可以清楚，纵使过去数年全球通胀升温，但各类金属价格均出现不同程度的下跌，主要原因就是期货市场欠缺了基金来做多带动杠杆效应。如果有人手上有水晶球数年前知道现时今年全球的通胀急升、战乱和各种不明朗而在期货市场做多贵金属，那结果他很有可能会输钱。最讽刺的是从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金是有目的性不让贵金属走高。
美铜的CFTC每周报告从2007年开始，由于铜于2008年至2016年为熊市，因此美期铜历史上大部份处于净空水平其实并不值得奇怪。只不过从2020年开始，因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期电车对铜的需求强劲，因此带领铜价走高，更曾创下新的历史高位。但现时全球的投资理念是全球进入经济衰退，对商品需求减少。
越接近美国总统大选（10月），或2025年，便要小心铜价出现滑落。铜价跟美股相关性较高。
笔者更新了对短期金价有重要启示短期方向的金价对金矿股指标。上周，美元金价/北美金矿股比率出现上升：
数据来源：LSEG Workspace
至周五（6号）的金价/北美金矿股比率为17.37X，较30号的16.27X升6.8%。29周前比率曾创了今年新高达19.22X（收市价算）。目前全年累升5.7%。2023年全年累积上升了13.2%（2022年+6.4%），2023年比率最高位17.95、于2023年及2022年最低位分别是1月份的13.99X及11.24X。
笔者认为，追踪海外金矿股股价是其中一样比较靠谱的前瞻性工具，即如果金价继续上升但金矿股们出现急跌，就要小心了。
金银比
金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行：
数据来源：LSEG Workspace
一般市场越恐慌，金银比率会越高，比如2020年因为新冠于全球传播开去，令到金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。
上周五金银比指数为89.43环比升3.1%，今年累升3.1%。2023年累计升14.0%，2023年最高各最低位分别是91.08和75.93。2022年下跌3.1%。
要注意，无论是美元金价/北美金矿股比率，还是金银比，都明显出现触底回升的趋势。金融市场明显进入了经济衰退交易。
市场预计美国九月减息0.25%幅度机率急升
执笔时市场认为于9月18日的议息里，一口气减0.5%的机率，从五周前的49%急跌至上周五的30%：
图片来源：CME Group
这是执笔时期货市场预测美国2024年12月时的息率机率分布图：
图片来源：CME Group
至上周五为止，市场主流是认为今年美国会减3-4次息（只是减两次息的机率也已跌至零），或相当于今年减0.75%-1%。
一个多月前市场认为美国有64.9%的可能年底时减至4.50%-4.75%，但现在这机率竟跌至8.7%，市场认为美国减息步伐较前一周会更进取，降息至4.00%-4.25%的机率从一周前的21.8%急升至42.7%。这次市场对今年美国息口预期的调整，再一次印证笔者说过的话：经过长时间验证期货市场对美国息率走势的预测，特别是远期的预期，一般都是错误的。
美国的经济数据就不说了，其实都只是大市上落的借口。不过正如本专栏一直在强调，市场下跌趋势明显建议逐步减持风险资产，明显线索包括：
1
金银比和美元金价/北美金矿股指数都早已确认见底回升，反映市场风险意识增加。
2
美国劳工部向下修改过去1年的新增职位数据，代表市场错判了美国经济环境。
3
巴郡公布，自7月中开始连续减持美国银行（Bank of America），集团持有现金之多，巴老对美股看法不言而喻。
4
散户投资者买进Nvidia股票的金额在8月达到59亿美元创下历史新高（相比五月，散户购买额超过600%），明显是基金及公司管理层派货，散户高位接火棒。
其实投资市场上长期赚钱也不算太难，除了要胆大心细反应快，无非就是在顺风顺水时跟随大众，但在拐点出现前来一手反人性操作。在外国，升市跌市也有赚钱的可能。
笔者认为，除非9月18号美联储一口气减50点子，否则只减25点子很有可能会触发“在传闻中买入、在消息确认后卖出”的传统投资智慧，毕竟（西方）市场早就在2023年上半年开始便部署减息交易，是时候需要获利。换言之，美股有可能这个月就会见顶（如果特朗普当选，美股有可能还会有约半年的蜜月期），黄金有可能被当提款机，在股市下跌时也一并将金价拉下。但目前来看，每逢金价出现急跌，资金明显涌入低吸。
未来12至24个月最大的考验，要是美国开始减息，但通胀压力重拾升势后，联储局该何去何从？
不要忽视中东局势随时转坏，笔者不排除有春江鸭提前因应中东情况而提早部署黄金。
虽然近期本土货币升值，但笔者认为只是之前强美元成挤拥交易后的过渡性反转。特别是虽然上周环保股市普遍出现反弹，但笔者偏向相信这次反弹只是虚火/引诱更多资金进场接火棒，因此个人建议趁这次反弹（但不肯定能长达多久）逐步减持风险资产，持盈保泰。
免责声明：
以上内容纯属作者个人观点，并不代表LSEG立场。文章内容及所有意见仅供参考，不构成任何投资建议。本公司并不对其内容作任何形式的保证。如因为依赖文章内容而招致任何损失，恕公司团体绝不负责。读者独自承担其责任和全部风险。
李冈峰
欧洲天然资源基金Commodity Discovery特约分析师
往期回顾
LSEG跟“宗” | 美股或9月减息前先见顶 巴老继续减持美股 | |
LSEG跟“宗” | 联储局确认政策方向将出现改变 乐观时候更要提防乐极生悲 | |
LSEG跟“宗” | 金价上周五冲破2500再创历史新高 市场传美劳工部将于过去一年公布的新增职位中减去高达100万份 | |
LSEG跟“宗” | 美九月一口气减0.5%机率近半 风险资产宜趁反弹减持 |
我们的产品 LSEG Workspace大宗商品
这一强大的新一代工作流解决方案旨在为您提供所需的内容和工具，助您快速做出准确的大宗商品交易决策。
受益于更快、高性能且更智能的技术和精简的用户界面——所有这些都可根据您偏好的工作流程体验进行定制。唯有先知先觉，才能掌握主动权——随时随地尽在掌握。
特色与优势
● 强大的可视化工具
您可以通过Workspace即时评估关键变量（如大宗商品流量、天气或船舶动态变化）的影响。
● 查看高级研究和预测
利用我们屡获殊荣的可靠大宗商品市场研究和准确预测，及早管理风险并锁定盈利头寸。
● 掌握先机
借助大量经纪商研究、来自我们全球网络的深入洞察、市场领先的路透社新闻以及10,000多个权威信息来源，抢占市场先机。
欢迎点击 “阅读原文”，了解 LSEG Workspace大宗商品 的更多资讯！
