回顾现实：首次欧盟分类法讨论八年后

过去八年来，我们一直密切参与欧盟分类标准的制定，该标准旨在通过定义可持续活动[1]来引导绿色资本流动。其中包括在2016年建议创建欧盟分类标准的高级别专家组（HLEG）、制定该标准的技术专家组（TEG）以及最终指导实施并在今年结束其使命的可持续金融平台（PSF）。现在，是时候对这一可持续金融领域最具影响力的法规之一进行一个回顾了。

首先，我们拥有一个强大的分类系统来定义可持续经济活动。根据2021年至2023年期间的三项授权法案[2]，欧盟分类法制定了500多项技术筛选标准（TSCs）[3]，确定了152项特殊经济活动[4]，这些活动对环境做出了实质性贡献，不产生重大负面环境影响（DNSH），并具有社会保障措施。

如果一项活动在欧盟分类法的活动列表中，且符合所有标准（即提供可信的低碳气候或环境解决方案），则该活动被视为符合资格。其他国家，如英国、中国和新加坡，已经借鉴了欧盟分类法建立了自己的分类系统。

其次，欧盟委员会制定了全面的披露制度，以提高可持续活动的透明度。作为《非财务报告指令》（NFRD,现在是《企业可持续发展报告指令》,CSRD）[5]法规的一部分，从2023年起，约有1900家公司必须根据欧盟分类法披露信息[6]，到2029年，最终将有约5万家公司被纳入披露范围。此外，《可持续金融信息披露条例》（SFDR)[7]规定了与欧盟分类法对齐的金融机构产品披露要求。

然而，市场在实施过程中正面临挑战，企业在信息披露方面仍存在巨大差距。我们的数据显示，在2023年强制披露范围内的约1900家公司中，[8]只有不到50%的公司完全按照规定模板报告了欧盟分类法数据。[9]另有150家公司部分披露了其合格性或对齐情况，其余公司尚未达到监管要求。

根据欧盟分类法进行报告是一项艰巨的任务，这也许就是企业信息披露存在巨大差距的原因。该法规本身非常复杂，有500多项独特的技术筛选标准（TSCs），由于不同的经济活动受不同标准的制约，因此很难适用。此外，根据欧盟可持续金融平台（PSF）的数据，50%的不产生重大负面环境影响（DNSH）技术筛选标准面临可用性挑战，如定义不明确，语言含糊，需要大量的解释[10]。

由于存在这些可用性挑战，各公司似乎正在以不同的方式应用欧盟分类标准，从而导致数据不一致。一些公司报告称，在监管机构提供进一步指导之前，其业务与欧盟分类法的契合度为零，而一些公司则披露了针对DNSH标准的部分验证结果。我们的数据显示，这导致符合条件或对齐的收入和资本支出范围很广，在很多情况下反映了披露实践的差异，而不是产品和商业模式的绿色程度。图2根据各汽车公司的报告数据说明了这一点。

来源：LSEG·基于2023年对2022财年的报告

对于投资者来说，可靠的估算数据可以对已披露的欧盟分类法数据起到补充作用，尤其是对于全球投资范围内的投资组合分析而言。以富时全球指数为例，在全球约4,000家大中型公司中，完全披露欧盟分类法数据的公司不到10%[11]。

整体估算方法可以使得出的数据集更加一致和稳健，例如，有助于评估公司在应用技术筛选标准时是否更严格或宽松。尽管如此，这些方法并不是万能的，因为它们很可能会显著低估一致性（它们通常假定没有一致性，这与可持续金融平台和欧盟委员会推广的预防性原则相一致[12]）。根据LSEG对欧盟分类法的估算数据，以富时全球指数为例，该指数中有8%的收入大致代表绿色产业，但根据欧盟分类法，只有02%的收入是符合标准的（图3）。

无论如何，与欧盟分类法一致的可投资范围可能都非常小。对于投资者来说，将资产有意义地分配给可持续经济活动将是一个挑战。事实上，即使公司有报告，大多数公司的一致性程度也低于5%。德国证券研究所最近的一项调查显示，76%的受访者认为他们无法使用欧盟分类法做出商业投资决策[13]。

但是，如果我们只关注欧盟的绿色投资分类标准，是否会局限自己？

在首次欧盟分类讨论的8年后，欧盟分类法现已正式推出并给欧洲及全球的企业提供了一个标准。然而，复杂而模糊的标准、披露制度和数据挑战不仅没有促进绿色资本流动，还有可能使欧盟分类法面临成为“模板式”的监管合规程序的风险。

同时，根据LSEG的研究[14]，到2030年，必须部署32-81万亿美元的资金来提供绿色解决方案，并使排放水平与《巴黎协定》的气候目标保持一致。投资者的其他工具，如更广泛的绿色收入[15]、转型计划和绿色债券，以及公共政策和资金，都必须在引导资本向绿色转型方面发挥重要作用。

来源：LSEG·基于2022财年

注释：对于每家公司，合格收入百分比是通过将符合欧盟分类法活动的绿色收入汇总后除以总收入来计算得出的；一致收入是通过将符合实质性贡献技术筛选标准、不产生重大负面环境影响技术筛选标准和最低保障标准的活动的合格收入汇总后除以总收入来计算得出的。对于像富时全球指数这样的投资组合或指数，合格收入百分比是通过对该指数中所有公司的合格收入百分比进行市值加权平均计算得出的；一致收入百分比是通过对该指数中所有公司的一致收入百分比进行市值加权平均计算得出的。

要实现可持续的经济增长，就需要有更多的经济活动专注于创造、推广和提供应对世界环境挑战的解决方案。

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[1]我们还记得欧盟高级别专家组（HLEG）早期的一次辩论：我们应该使用相对减排量还是绝对碳强度作为发电量的阈值？我们讨论了几个月，决定使用100gCO2e/kWh作为阈值，后来其他国家也采用了这一阈值。

[2]包括2021年的《气候授权法》、2022年的《补充气候授权法》和2023年的《环境授权法》。

[3]超过300个技术筛选标准用于实质性贡献要求，超过200个技术筛选标准用于不产生重大负面环境影响要求。

[4]消除不同环境目标下经济活动的重叠。

[5]《非财务报告指令》（NFRD）于2024年由《企业可持续发展报告指令》（CSRD）取代。企业可持续性报告——欧盟委员会(europa.eu)

[6]非金融企业的关键绩效指标包括营业额、资本支出和运营支出；金融企业的关键绩效指标包括绿色资产比率和绿色投资比率。

[7]《可持续金融披露条例》要求金融市场参与者披露可持续发展信息，涵盖60多个指标。金融服务业与可持续性相关的信息披露——欧盟委员会(europa.eu)

[8]在2022财年的报告中，约有1900家公司被纳入不产生重大负面环境影响（NFRD）的范围。这些公司被成员国定义为：雇员超过500人的大型企业和公共利益实体。(https://www.accountancyeurope.eu/wp-content/uploads/2022/12/NFR-Publication-3-May-revision.pdf)

[9]《欧盟分类法规披露委托法案》附件II。

[10]欧盟可持续金融平台（2022年）。关于欧盟分类标准的数据和可用性的平台建议

[11]我们以富时全球指数作为大中型公司的代表。

[12]可持续金融平台关于欧盟分类标准的数据和可用性的建议(europa.eu)第49页；欧盟分类标准条例第19(1)(f)条。

[13]https://www.dai.de/en/detail/companies-esg-transformation-or-just-reporting

[14]LSEG(2022).1.5°C情景下的绿色股票敞口

[15]补充欧盟分类数据，应用范围限制较少

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