【国海11月金股组合】
【10月金股收益图】
【历史收益图】
【策略观点】
联系人：胡国鹏 袁稻雨
【电子·立讯精密】
联系人：姚丹丹
（1）逻辑：1）北美大客户核心零部件和整机组装供应商。手机组装份额今年预计提升到30%，明年继续提升，AI落地端侧推动智能机多个硬件环节升级，BOM成本有望提升，组装厂有望受益，同时非A客户也稳步推进。汽车业务，单⻋ASP能做到3-4万元，收购全球线束龙头莱尼，助力汽车业务出海和快速发展；通讯业务，GB200机柜公司提供电连接等产品，高增长高净利率。2）催化剂：Apple Intelligence已经登陆iPhone、iPad和Mac，最初在全球大多数地区提供英语（美国）版本，12月将支持更多地区英语，明年支持中文、法语、德语、日语、西班牙语等更多语言。关注消费者对于AI功能的体验和反馈，以及苹果系统软件的持续更新。
（2）业绩和估值：2024/2025/2026年归母净利润预计分别为134/174/216亿元，对应PE分别为23/18/15倍。
风险提示：消费电子需求不及预期，大客户业务新品不及预期，地缘政治风险，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。
【传媒·恺英网络】
联系人：谭瑞峤
（1）逻辑：1）持续深耕传奇奇迹赛道。重磅产品《王者传奇2》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》有望25年上线；996传奇盒子聚拢传奇核心用户；同时拓展奇迹品类发行平台业务。2）创新品类产品储备丰富。①重磅自研《斗罗大陆：诛邪传说》：10月10日开启首轮测试，有望24年内上线。②代理《龙之谷世界》（测试数据优秀）、自研《盗墓笔记：启程》预约超80万、《开心小矿工》、《纳萨力克崛起》、《三国天下归心》、古龙/金庸IP正版授权改编手游、龙之谷手游等有望24-25年陆续上线。3）持续拓展出海业务。①10月9日《诸神劫：影姬》在中国香港、中国澳门、中国台湾地区公测，公测当日获中国台湾iOS免费榜第一，中国澳门iOS免费榜一。②自研《代号信长》《高达IP手游》等有望25年上线日本等。4）AI主题催化。初创公司深圳自然选择（创始人为深圳终极幻境CEO，恺英持股深圳终极幻境17.43%）推出AI智能陪伴应用EVE，10月开启测试，可实现AI对话、AI记忆、3D互动与角色订制、剧情与实时推荐功能。5）实控人承诺5年不减持，且未来5年分红用于增持，彰显对公司长期发展的信心。6）催化剂：①AI主题；②《斗罗大陆诛邪传说》《盗墓笔记启程》《龙之谷世界》等重点产品上线进度。
（2）业绩和估值：2024-2026年预计实现归母净利润16.97/19.15/21.82亿元，对应EPS为0.79/0.89/1.01元，对应PE为17.1/15.1/13.3x。
风险提示：市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、汇率波动、新品不及预期、流量成本上升、政策监管趋严、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
【新兴成长·芯动联科】
联系人：罗琨
（1）逻辑：1）2024年10月24日，芯动联科发布2024年三季报：2024Q3实现收入1.34亿元，同比+40.37%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+55.73%；2024Q3综合毛利率86.84%，同比+0.44pct，净利润率60.86%，同比+2.16pct。2）2024Q3公司业绩表现亮眼，实现营收1.34亿元，同比+40.37%，环比+16.52%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，环比+41.38%，营收和净利润水平同环比均大幅提升，创单季度营收和利润记录。公司业绩环比增长主要受客户采购需求影响，收入与利润存在季节性，多集中在下半年确认；业绩同比显著提高主要系产品经下游用户陆续验证导入，应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率提升，公司销售收入得以放量增长。3）2024Q3盈利能力提高，净利润率同比提升显著，管理费用率同比下降，公司经营效率改善。①毛利率和净利率：2024Q3公司综合毛利率86.84%，同比+0.44pct；净利率60.86%，同比+2.16pct，公司盈利能力优异。②费用率：2024Q3期间费用率29.31%，同比-0.27pct，控费能力改善，主要系管理和研发费用率同比下降，其中管理费用率同比下降较多，同比-3.49pct，体现公司经营管理水平的提高；研发费用率同比-2.70pct，主要系营收同比增幅大于研发费用同比增幅，但研发投入绝对额仍然保持增长，同比+24.75%，公司持续加大研发投入，用于提升现有产品性能并拓宽研发产品的种类。4）下游高可靠领域打造稳健基本盘，低空经济、汽车及卫星等领域前景可期。一方面，高性能MEMS陀螺仪具有小体积、高集成、抗高过载、低成本的优势，可逐步替代中低精度两光陀螺仪，在高可靠领域渗透率有望持续提升，且该领域产业链上下游深度绑定、用户粘性较高、业务可持续性强；另一方面，随着传感、5G通信连接、计算技术的快速进步和联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求提升，未来自动驾驶汽车、低空经济、低轨卫星等新产业领域有望为MEMS传感器行业创造广阔的应用空间，推动其向高精度、集成化、低成本、多领域发展。5）公司技术优势稳固且持续深耕，产品持续迭代、业务横向积极拓展。公司主要产品MEMS陀螺仪和加速度计经历三次迭代、性能节节提升，且在进行第四代产品研发。①陀螺仪：单片三轴陀螺仪、工业级陀螺持续研发。②加速度计：公司研发的FM加速计可取代石英加速计，已形成量产能力并开始小批量出货，全球范围内尚未有FM加速度计实现大规模量产，加速计产品线有望成为公司主力产品线。③压力传感器：小量程压力传感器已经基本定型，正在进行工程化和生产准备工作以及客户验证，大量程高性能压力传感器、适用恶劣环境的高性能压力传感器持续研发。④IMU：可用于自动驾驶、低空航电系统以及人形机器人的6轴车规级IMU持续研发。
（2）业绩和估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.51/6.52/9.43亿元，同比分别+42%/+44%/+45%，预计归母净利润分别为2.34/3.43/4.92亿元，同比分别+42%/+47%/+43%，对应PE分别为79/54/38倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）公司行业经验及影响力、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距；2）客户较为集中；3）毛利率下降；4）经营季节性；5）关联交易占比较高；6）宏观环境变化。
【化工·卫星化学】
联系人：李永磊
（1）逻辑：完善轻烃一体化布局，新材料蓄力公司成长。1）C2项目陆续落地，原料成本优势显著。①公司稳步推进C2产业链的建设，公司现有产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷等。②公司烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段（含200万吨原料加工、135万吨聚乙烯、20万吨α-烯烃等装置）预计2025年底中交；项目二阶段（含200万吨原料加工、30万吨α-烯烃、60万吨POE等装置）预计2026年底建成。③2024年上半年，公司C2业务，按照乙烯计算，单吨净利约1523元/吨。2）C3强链补链延链，下游需求有望修复。①公司现有产能包括年产90万吨丙烯、189万吨丙烯酸及酯、45万吨聚丙烯等。2024年7月，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段已投产，二阶段将于近期投产；年产26万吨高分子乳液项目预计2024年下半年建成；年产20万吨精丙烯酸项目预计2025年投产。②2024年上半年，公司C3业务，按照丙烯酸酯计算，单吨净利约1117元/吨。3）加速新材料布局，续力公司成长。①公司依托C2、C3产业链带来的丰富基础化学品，加速布局α-烯烃及POE、电池级碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各类新材料。②据我们测算，2024-2026年中国POE需求有望达到101.6、122.6和148.8万吨，2023-2026年均复合增速达20.6%。
（2）业绩和估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为445、531、669亿元，归母净利润分别为54、68、95亿元，对应PE分别12、9、7倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期；宏观经济波动风险；原料价格大幅波动；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；终端产品价格大幅波动。
【电新·通威股份】
联系人：李航
（1）逻辑：光伏供给侧改革意图明确，政策托底推动行业拐点到来。本轮光伏供给侧改革的核心抓手是当前产能过剩最严重、产业链最上游的硅料环节，可以看出监管对于把握产业链源头、问题根源的治理意图明确。无论何种模式，最终目的均是通过控制硅料产出，托底硅料价格从而使得行业总产出受限、下游价格企稳回升，多政策共振或使产业链价格迎来季度级别向上通道。通威股份是硅料电池双龙头，考虑行业恢复合理利润后，公司空间明确。
（2）业绩和估值：2024/2025/2026年归母净利润预计分别为-50/55/104亿元，对应PE分别为-/24/13倍。
风险提示：下游光伏需求不及预期；市场竞争加剧；硅料价格大幅波动；海外市场拓展受阻；新技术投产不及预期等。
【建筑建材·兔宝宝】
联系人：张艺露
（1）逻辑：1）政策端，地产组合拳及各省装修翻新补贴下，板材及全屋定制业务有望受益地产回暖及旧房翻新需求；2）业绩端，24Q1-Q3本部板材收入逆势增长，同比+21%，渠道拓展发力，工程业务虽仍承压，但风险相对可控，且明年有望显著好转；3）渠道端，C端零售及渠道下沉加速，零售占比达50%，家具厂渠道达37%，乡镇渠道Q1-Q3完成建店1001家，全屋定制新增60余家；4）公司现金流保持强劲且维持高分红，24H1公司中期分红2.3亿，分红比例达94%。
（2）业绩和估值：预计公司2024-2026年归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，对应PE为14.7/12.2/10.4倍。
风险提示：地产需求超预期下滑；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；应收账款减值风险。
【汽车·华阳集团】
联系人：戴畅
（1）逻辑：“汽车电子+精密压铸”双轮驱动，公司高增长逻辑持续兑现。1）新品研发叠加客户开拓，壮大公司增长引擎。①新品研发方面。公司持续加大各项产品的研发投入，其中公司汽车电子产品和技术快速迭代，基于高通8255芯片开发舱泊一体域控、中央计算单元、VPD（虚拟全景显示）等多功能融合创新产品。②客户开拓方面。2024年H1，公司汽车电子业务持续获得众多定点项目，订单额大幅增加，突破上汽奥迪并获得多品类项目定点，并获得比亚迪、长安、赛力斯、蔚来、小鹏等国内头部主机厂的新项目。2）“汽车电子+精密压铸”订单加码，助力公司高增长逻辑持续兑现。①汽车电子。公司汽车电子业务订单开拓进展显著，座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、车载影音娱乐系统等主要产品持续获得较多定点项目，客户群持续扩大，获得上汽奥迪、长安马自达、长安福特和奇瑞、赛力斯、极氪、蔚来、小鹏、比亚迪等客户的新定点、新项目。②精密压铸。2024 年H1，公司精密压铸业务中新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及 3C 连接器等零部件项目订单额大幅增加，获得采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪等头部Tier1或主机厂的新项目。
（2）业绩和估值：2024-2026年预计实现归母净利润6.77/9.24/12.11亿元，对应EPS为1.29/1.76/2.31元，对应PE为24/17/13x。
风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
【非银·指南针】
联系人：孙嘉赓
（1）逻辑：1）继东方财富之后国内第二家互联网科技型券商，参考东方财富在14-15年的行情演绎与业绩爆发力，今年四季度乃至明年的牛市行情预期下，有望迎来戴维斯双击。是金融科技板块未来几年业绩弹性空间最大的标的。2）兼具炒股软件与券商的双重基因(互联网券商的稀缺性)，能够同时受到周期型与成长型投资人的青睐，叠加20cm涨幅，有望扮演牛市早中期的领涨先锋(散户炒股活跃度高于ETF基金)。3）公司中报及三季报连续亏损且亏损放大，一方面是受到行情影响导致软件业务获客及转化不及预期，另一方面是公司仍在逆势加大费用投放用于获客及券商基础建设，由于获客转化及业绩兑现呈现明显的滞后性，我们预计公司有望在四季度尤其是明年迎来业绩拐点甚至是业绩大反转。三季报的落地可以看作是阶段性利空出尽。4）按照公司的规划，26年目标实现70万开户入金客户，1500亿托管资产，及10亿的增量证券业务营收，这一目标是在未假设牛市的前提下提出的，如有牛市加持，业绩弹性或将更大。5）当前公司最大的不确定性来自于定增的落地进程，尤其是随着股价的快速拉升定增难度也在提升，但是考虑到定增是公司两融业务展业的基础和前提，因此我们仍需关注定增的后续进展，这有望成为业绩兑现的加速器。
风险提示：市场波动引致经营业绩变动、现有业务受行业监管政策变动、市场竞争加剧、技术及产品创新滞后、金融产品创新带来的法律监管、证券业务恢复不及预期。
【商社·北京人力】
联系人：芦冠宇
（1）逻辑：顺周期、估值低，基本面边际向上确定性较强。1）人力资源最顺周期。在社服板块中，人力资源最顺周期，在顺周期行情下有望领涨；板块估值目前仍处历史底部区域；其中首推具备基本面有支撑、对宏观经济要求相对低、内生增长有韧性的北京人力。2）内生增长具备较强支撑。FESCO北京总部历史增长稳健，管理属性强，招聘属性弱，经济波动对其业绩增长影响较小；FA未来外包业务成长性优秀，大客户增长势头明显快于经济大盘。今年受经济扰动，归母业绩同比个位数增长，未来伴随经济企稳，业绩增长中枢有望重回双位数。3）全年业绩前低后高，下半年基本面向上确定性较强。受基数影响，北京人力Q2基本面触底，Q3、Q4表观业绩增速可观；Q3业绩已稳定兑现，置入资产FESCO 24Q3归母同比+57.7%、扣非归母同比+40.2%，基本面向上确定性较强。4）业绩承诺下，24年扣非增速近15%。今年，完成业绩承诺目标为北京人力最核心的考核目标，以24年扣非归母的业绩承诺目标计算，24年北京外企扣非归母将达5.63亿/同比增速达14.9%，以此计算Q4扣非归母业绩同比+63%。5）估值低、顺周期行情下估值提升弹性大。北京人力今年估值13X，明年不到12X，处于历史底部；若经济持续复苏，顺周期行情下，北京人力估值提升弹性大；若经济波动或弱复苏，北京人力在逆周期中亦有自身阿尔法。
（2）业绩和估值：预计公司2024-2025年归母净利润为8.6/9.9亿元，同比+4.2%/+14.8%，对应PE为13.4/11.6倍。
风险提示：经济复苏不及预期；大客户业务波动风险；行业竞争加剧风险；社会外包接受度提升缓慢；政府补贴力度减弱风险；海外市场情况并不具备完全可比性，相关资料和数据仅供参考。
【能源开采·广汇能源】
联系人：陈晨
（1）逻辑：疆煤外运龙头，成长空间广阔。1)地处新疆，储量丰富，开采成本低，产能增量空间大。公司占据“疆煤东运”的有利区位，煤炭储量丰富、热值高，可采储量59.12亿吨（2023年底），开采成本低，且未来产能增量空间广阔，其中白石湖煤矿（当前产能3500万吨/年）、马朗煤矿（当前1000万吨/年，规划2500万吨/年）、东部矿区（规划2000万吨/年）。2023年全年煤炭销量预计实现3129.4万吨（原煤+提质煤口径），同比+17.2%。2024Q1-Q3销量2861万吨，同比+25%。马郎新煤矿自8月份开始放量，公司三季度原煤产量环比增800万吨以上，四季度环比仍有增量。东部矿区预计在2026年能放量。三年内公司实现产量翻倍目标可期。2)天然气业务灵活调节，规模持续扩张。公司天然气业务体系完善，坚持利润导向，拥有两种气源供应渠道（自产+外购）以及三种盈利模式（境内贸易、国际贸易以及码头带接卸）。自产气部分，新能源工厂7亿方产能维持稳定；贸易气部分，周转能力持续提升，据公司公告，未来计划达到1000万吨/年。其中外购部分主要采取长协+现货模式（长协70万吨），成本相对稳定。四季度以来国际天然气价格环比上升，天然气贸易利润环比上升。3)煤化工业务：自供煤彰显成本优势+产能规模扩张。公司煤化工业务主要包括LNG、甲醇、提质煤、煤焦油、乙二醇等，截至2023年6月，权益产能分别为6.9亿方/年、118.8万吨/年、510万吨/年、100万吨/年以及38万吨/年，公司提质煤、煤焦油等项目所需原料煤来自公司内部，成本优势大，盈利可观。当前公司乙二醇项目仍处爬坡阶段，斋桑油气项目稳步推进，煤化工业务规模持续扩张。新建1500万吨煤化工项目，同步实现促进煤炭消纳和公司利润扩张。4）高分红：据公司分红承诺，2024年实际分配现金红利不低于0.70元/股（含税），对应当前股息率约9%（10月30日收盘价）。
（2）业绩和估值：结合公司业绩预告披露，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34/46/60亿元，对应当前股价PE为15/11/9倍。公司煤炭产能空间提升大，天然气业务灵活有弹性，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，且当前股息率9%，维持“买入”评级。
风险提示：1）煤价超预期下跌风险；2）安全生产风险；3）公司矿井投产不及预期风险；4）新疆地区运输能力风险；5）海外气价波动风险。
详情依次请见如下报告：
2024-10-21 当前牛市第二阶段像哪次——策略周报
2024-10-27 立讯精密（002475）:Q3归母净利润落于预告中值以上，消费电子龙头深度受益AI浪潮
2024-10-30 恺英网络（002517）:2024Q3业绩高增，新品储备丰富，有望开启增长新周期
2024-10-27 芯动联科（688582）:2024Q3业绩表现优异，产品逐步放量推动利润率同环比提升
2024-10-25 卫星化学（002648）:Q3利润环比大增，α-烯烃项目打开成长空间
2023-08-23 通威股份（600438）:龙头地位稳固，一体化产能持续完善
2024-10-27 兔宝宝（002043）:Q3单季度净利率同比改善明显，费用管控良好
2024-10-29 华阳集团（002906）:2024年Q3营收&归母净利润同环比提升，公司高增长逻辑持续兑现
2024-09-03 指南针（300803）:市场下行叠加逆势费用投放，业绩短期承压，关注后续定增落地情况
2024-04-18 北京人力（600861.SH）:深度报告：预期差大、强阿尔法，低估值
2024-09-06 广汇能源（600256）:马朗煤矿获得核准，进一步夯实公司成长性
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