【国海6月金股组合】
【5月金股收益图】
【历史收益图】
【策略观点】
联系人：胡国鹏
【计算机·浪潮信息】
联系人：刘熹
（1）逻辑：全球服务器龙头，丰富供给、迎接成长①服务器行业：AI驱动全球服务器、中国服务器新景气周期。1）AI算力：全球互联网巨头持续上调AI资本开支指引。中国市场方面，“AI+”战略深化，政府、运营商等兴建智算中心，互联网、科技企业加大AI算力投入。2）通用服务器：2024年全球通用服务器行业迎来复苏。随着数字化、智能化加速发展，以及我国信创产业深化，国内通用算力需求有望快速增长。②浪潮信息：市占率全球领先、供应链丰富多元。1）持续领先：根据Gartner、IDC，2023年，公司服务器全球第二，中国第一，加速服务器中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。2）多元供给：公司预计NVIDIA H20服务器可能在Q2、 Q3有一定量产交付。此外，公司积极推进多元算力创新，适配多种架构的AI加速芯片。网络和通用当面，2024年4月，公司发布面向生成式的超级AI以太网交换机X400，并与Intel联合发布AI通用服务器NF8260G7。
（2）业绩和估值：预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.10/33.24/43.36亿元，当前股价对应PE分别为22/16/12X，维持“买入”评级。
风险提示：美国加大对华出口管制、智算中心建设不及预期、宏观经济影响下游需求等。
【医药·华润三九】
联系人：周小刚
（2）业绩和估值：2024年双位数增长，估值具有弹性：在2023年Q1高基数基础上，公司2024年Q1仍实现15%左右的增长。2024年全年公司目标双位数增长。我们预计公司2024年/2025年归母净利润32.5亿/37.1亿，对应当前估值PE 18.5X/16.2X。维持“买入”评级。
【农业·温氏股份】
联系人：程一胜
（1）逻辑：北京人力预期差大，市场担心顺周期标的成长性减弱，但我们认为北京人力是顺周期中阿尔法很强的标的，经济波动下有望实现逆势增长。①未来内生增长具备较强支撑。FESCO北京总部历史增长稳健，管理属性强，招聘属性弱，经济波动对其业绩增长影响较小；FA未来外包业务成长性优秀，大客户增长势头明显快于经济大盘。②赔率高。若经济持续复苏，顺周期行情下，北京人力估值提升弹性大；若经济波动或弱复苏，北京人力在逆周期中亦有自身阿尔法。③高股息。公司24年分红2.74亿，分红率达50%；若分红率维持，24年股息率预计4%+。
（2）业绩和估值：①业绩承诺下，24年扣非增速近15%。若以完成24年扣非归母的业绩承诺目标计算，24年北京外企扣非归母将达5.63亿/同比增速达14.9%。②估值低：预计FESCO 2024-2025年归母净利润9.47/10.85亿元，同比+14.8%/14.5%，对应PE分别为12/10倍。
风险提示：经济复苏不及预期；大客户业务波动风险；行业竞争加剧风险；社会外包接受度提升缓慢；政府补贴力度减弱风险；海外市场情况并不具备完全可比性，相关资料和数据仅供参考。
【化工·万华化学】
联系人：李永磊
（1）逻辑：①聚氨酯：低成本持续扩张，强化龙头地位。2024年4月30日，万华福建MDI产能从40万吨技改扩产至80万吨，主装置投资约2.2亿元。2024年4月18日，万华福建TDI二期36万吨扩建项目环评第一次公示。截至24年5月，公司MDI、TDI产能分别为350、95万吨，新增项目完全扩产后，MDI、TDI产能将分别达530、142万吨。海外装置故障频出，高成本竞争力弱，未来有望逐步退出：1）美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产；2）美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停产；3）美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产。②石化：盈利见底回升，乙烯二期原材料有望优化。截至5月15日，万华化学Q2石化板块价差指数为71.3，较2024Q1上升2.6，处于历史17.8%分位数。乙烯二期预计24H2投产，预计原材料多元化有望带来成本下降。③新材料：研发创新驱动成长，新品进展顺利。近3年，公司每年研发费用在30-40亿，高额研发支出驱动成长。已有新材料产品PMMA、PC等产品盈利修复；新品建设上，20万吨POE、4.8万吨柠檬醛等项目进展顺利，预计2024年投产。
（2）业绩和估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为197、256、326亿元，对应PE分别14、11、9倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧等。
【能源开采·电投能源】
联系人：陈晨
（1）逻辑：①煤炭业务：产量释放稳定、成本优势明显、长协价格提涨。公司煤炭资源丰富，主要集中在蒙东地区，主产煤种为褐煤，目前核定产能达4800万吨，产能满负荷运转，产量释放稳定，集团仍有近3500万吨煤炭产能未上市。同时，公司纯露天开采模式造就了远优于行业的开采成本优势，吨煤成本常年保持在90元/吨以内，远低于行业平均水平，奠定稳健盈利基础。公司长协比例较高（90%），且在2024年年初将公司长协煤价格统一上调至国家发改委规定价格区间上限（300元/吨），今年一季度均价逆势小幅上涨。②电解铝业务：自备电造就低成本、高耗能产业提电价不受影响、且有35万吨产能在建。公司共有电解铝产能86万吨，未来二期项目贡献35万吨产能，预计2025年投产。公司配套自备火电厂180万千瓦、风电90万千瓦、光伏15万千瓦，因此在高能耗行业受到能耗双控限电限产背景下，公司电力供应及电解铝生产仍维持正常。自供电也凸显了公司电力成本优势，避免了高能耗行业电价上涨冲击，公司吨铝毛利及毛利率在行业内具有相对优势。③新能源装机快速增长、绿电转型打开成长空间。公司目前拥有公网机组火电装机120万千瓦，同时积极推动新能源发电布局，截至2024年5月，公司拥有新能源装机455.2万千瓦，另有在建项目装机量约23万千瓦，规划项目装机量为272万千瓦。我们预计2024年公司新能源发电量将新增近44亿度，实现大幅增长。
（2）业绩和估值：考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为293/304/314亿元，归母净利润分别为55.29/59.19/63.17亿元，同比+21%/+7%/+7%；EPS分别为2.47/2.64/2.82元，以5月22日收盘价计算，公司当前PE低于煤炭可比公司平均12.6倍PE、电解铝可比公司平均11.6倍PE，也低于新能源运营商可比公司平均11.2倍PE；公司PB为1.6倍，低于煤炭、电解铝可比公司平均PB。考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，维持“买入”评级。
风险提示：煤价超预期下跌风险；安全生产风险；绿电新项目投产不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；测算误差风险；二级市场交易风险。
【公用·皖能电力】
联系人：钟琪
（1）逻辑：新疆机组投产有望贡献确定性业绩增量。①2023年公司归母净利润同比+186%，主要系参控股火电业绩改善，以及机组投产。1）投资收益：2023年公司投资收益13.6亿元，同比+56%，其中，中煤新集/国能神皖净利润同比+9%/+28%。2）安徽控股火电：根据我们测算，2023年安徽火电归母净利润2.3亿元，若不考虑减值，则为3.6亿元，度电净利1.6分/度。（2023年资产减值1.2亿元，针对安徽煤电机组因大修理、技改对拟报废资产计提）。3）机组投产：2023年公司上网电量同比+19%，主要是因为2023Q1投产阜阳电厂二期1.32GW、2023Q3投产新疆机组1.32GW。2023年新疆机组归母净利润0.58亿元。②2024年底公司拟再投产1.32GW新疆机组，国能神皖（参股49%）年底规划投产1.32GW、中煤板集电厂（参股45%）预计下半年投产1.32GW，、上述机组盈利能力较强，均相对稳定（受煤价影响小），有望助力公司成长。
（2）业绩和估值：预计2024-2026年公司归母净利润19.8/23.8/25.5亿元，分别同比增长38%/20%/7%，对应PE分别为10/8/8倍。展望2024年，公司火电业绩有望进一步修复，叠加新投机组（盈利能力强且稳定），业绩快速增长确定性强，维持“推荐”评级。
风险提示：电价下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧。
【汽车·星宇股份】
联系人：戴畅
（1）逻辑：公司是国内车灯领域龙头，基于 车灯行业新成长（智能化车灯ASP继续提升）+公司自主品牌优质客户放量（自主和新势力开始放量）+公司业务新拓展（智能化产品拓展+海外拓展），我们预计公司未来3-5年将进入新的成长周期。①车灯行业新周期：智能化驱动，车灯产品升级新周期驱动ASP继续提升。2022年以来，电动智能变革，汽车车灯也从单一照明功能往智能化方向演进，ADB大灯、DLP大灯、连贯式尾灯、氛围灯等新兴产品持续打开行业天花板，车灯市场有望迎来二次快速增长期。②公司客户新周期：客户结构优化，公司自主新势力客户将进入爆发期。公司客户历史从自主（奇瑞）到合资（一汽大众、一汽丰田、广本广丰、日产等）到高端合资（奥迪、奇瑞捷豹路虎等）再到外资（宝马全球、沃尔沃等）的跃迁，最新开始大幅渗透进入头部自主和新势力。公司2020-2022因合资客户较多在自主崛起大背景下受压制，但23下半年开始优质自主客户开始放量，公司后续自主新客户将驱动公司新成长。③公司业务新周期：智能化新品储备+海外市场拓展。产品角度，公司已成功研发ADB 前照灯、OLED 尾灯、高清数字大灯等前沿车灯，并持续加强车灯控制器及行泊一体智能驾驶相关产品的开发。海外角度，公司于 2020 年 3 月开始在塞尔维亚建设生产基地，主要配套宝马、奥迪、大众等欧洲主流品牌整车厂商。产品拓展和海外拓展有望拓展公司长期成长空间。
（2）业绩和估值：预计公司23-25年将进入新成长周期，24Q2随着华为系客户上量业绩有望环比改善，预计公司24-25年归母净利润15.2、19.5、24.2亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游客户销量不及预期的风险；毛利率下滑风险；技术研发和产品开发不及预期的风险；经营管理风险；客户集中度风险。
【电新·中天科技】
联系人：李航
（1）逻辑：国内、海外共振，订单上行周期在望。①国内海风招标启动、柔直、500kV海缆将成主流：2024年国内海上风电核准加速，柔直、500kV海缆产品需求提升。广东阳江、红海湾新场址核准，招标在即。新一轮海风项目中，500kV、柔直海缆将成为市场主流，以中天科技为代表的龙头公司将会受益。中天科技在山东乳山产能有望年底落地，释放1500km海缆产能，公司在江苏、广东、山东的布局全面落地，将充分收益新一轮海缆招标。②海外市场旺盛，有望承接外溢订单：中天科技2019年开始陆续进入全球海缆市场，已获得欧洲多个海缆订单。2023年以来，欧洲海风建设加速，电力互联项目增多，带动海缆需求大幅提升。欧洲普睿司曼为代表的海缆公司订单翻倍增长，交期逐渐拉长，产能紧缺问题凸显，给国内海缆公司带来了机会。③公司已将海缆业务全部收入上市公司体内成为全资子公司，海风相关利润占比有网超过一半。2024年，公司有望迎来国内、海外订单的集中落地，形成共振。未来两年，公司海缆与海工业务有望大幅增长。
风险提示：上游原材料价格波动，行业竞争加剧，扩产节奏不及预期，政策变动等，光缆采购价格回落等。
【中小盘·赛恩斯】
联系人：罗琨
（1）逻辑：2023年海外业务突破，2024Q1投资收益贡献增长。①2023年实现营业收入8.08亿元（yoy+47.47%）、归母净利润9033万元（yoy+36.39%）、扣非归母净利润7528万元（yoy+35.02%）；2024年一季度实现营业收入1.04亿元（yoy+2.57%）、归母净利润7942万元（yoy+492.69%），扣非归母净利润1551万元（yoy+43.38%）。②综合解决方案、海外收入大幅度增长，盈利能力保持稳定。1）方案收入、产品销售收入大幅度增长：公司综合解决方案/运营服务/产品销售收入分别占比56.9%/23.9%/17.0%，综合解决方案订单签订同比增长50%以上，运营收入拓展了白银、富邦铜业等新企业运营站点，新增了衡阳松木工业园区污水处理厂、郴州重污厂两个工业园区污水处理运营项目；2）盈利能力保持稳定：公司2023年/2024Q1综合毛利率分别为28.83%/40.13%，较2022年/2023Q1分别-1.87pct/+9.6pct，一季度毛利率较高我们预计主要是因为产品收入、运营收入占比较高所致；收入结构拆分来看，2023年公司综合解决方案/运营服务/产品销售毛利率分别为22.71%/32.78%/45.3%，较2022年分别-6.79pct/+5.66pct/+3.56pct；3）海外收入大幅度增长，海外订单高增长：2023年实现海外收入8506万元，同比增长428%，海外收入增长主要来自于澳大利亚诺顿一期成功验收、刚果金卡莫阿冶炼厂项目所有设备成功交货，海外累计完成签单增幅达到51%，蒙古市场取得突破，未来海外收入订单储备充分。③2024Q1实现投资收益6249万元，主要来自于2024年2月4日完成对福建紫金药剂并购后，原持有39%股权在购买日按照公允价值重新计量所增加的6163万元投资收益。公司于2024年2月完成对联营企业福建紫金选矿药剂有限公司的收购，于2024年2月开始并入合并报表，此次并购实现商誉增加1.65亿元。紫金药剂2023年实现净利润1748万元，较2022年909万元增长92%。④盈利质量较好，但合同负债有所下降，需关注方案订单获取进度。（1）应收账款周转率维持平稳：2023年末应收账款及应收票据为4.37亿元（yoy+64.82%），2023年应收账款周转天数为150天，与2022年末持平，其中关联方紫金矿业及其相关企业应收账款增加7273万元；2）现金流质量较好：2023年全年产生经营性现金流6732万元（yoy+155.79%），利润质量较好；2024年一季度末现金等价物合计4.0亿元，相比2023年末减少1.88亿元，预计主要系支付紫金药剂对价影响；3）合同负债有所下降：2023年/2024Q1合同负债为4445万元（yoy-37.18%）/6314万元（yoy-21.21%）;4）关联方紫金矿业收入为2.81亿元，占比34.82%，同比增长98.78%，占比提升9pct；2024年紫金矿业及其控制的公司关联方交易预计为4.5亿元。
（2）业绩和估值：考虑到近期上游大宗商品价格上涨，我们预期下游重金属铜铅锌为主的冶金客户、矿山客户盈利状况较好，环保资本开支预期维持较高景气度，赛恩斯或因此受益；公司作为紫金系旗下重金属废酸、废水处理业务平台，将直接受益于紫金矿业环保资本开支提升。本次盈利预测中，因当期投资收益的确认，我们上调了2024年利润预期，2025年利润预期与之前基本维持不变，我们预计2024-2026年营业收入为11.9/15.5/17.8亿元，归母净利润为2.12/2.28/2.90亿元，同比增速为135%/7%/27%，对应PE为13.6/12.7/10倍。公司持续保持竞争优势，业绩实现高增长，维持“买入”评级。
风险提示：环保政策、监管放松；宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓；应收账款回账较慢；出现新技术路径替代公司技术路径；关联交易降低整体公司毛利率；二级市场流动性风险；收购标的业绩不及预期及商誉减值风险。
详情依次请见如下报告：
2024-06-02 国海策略：《仍需乐观——6月月报》
2024-05-05 浪潮信息：《2024Q1业绩高增，看好服务器行业景气提升》
2024-03-28 华润三九：《内生外延协同发展，持续保持双位数增长》
2024-04-30 温氏股份：《成本指标持续优化，主营业务稳健发展》
2024-04-18 北京人力：《预期差大、强阿尔法，低估值》
2024-05-20 万华化学：《福建MDI产能翻倍，TDI二期环评，欧美多套MDI装置低负荷运行》
2024-05-23 电投能源：《煤电铝三大业务共成长，稳健性和弹性兼备》
2024-04-22 皖能电力：《火电业绩大幅改善，新投机组助力成长》
2024-06-01 星宇股份：《三重新周期，星宇再成长》
2024-04-30 中天科技：《业绩符合预期，海风产能将迎大规模释放》
2024-04-23 塞恩斯：《2023年海外业务突破，2024Q1投资收益贡献增长》
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