资源股专题研究回顾
报告链接：2024-04-21《再通胀往事，当前同 20 世纪 70 年代对比》
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如何看当前的资源股——资源股系列专题1
核心要点
1、2021年以来资源股一改之前10年的跑输，开始出现持续超额收益，但当前市场上资源股的指数体系以及对应产品尚不完善，因此我们构建了核心资源20组合。
2、资源股崛起的大背景是核心资产的替代效应，2021年以来地产进入下行周期，高ROE资产愈发稀缺，与此同时资源股盈利能力逆势上行。
3、2024年3月以来资源股进入主升浪，铜金油相关的海外定价资源股表现尤其突出，这是高股息的扩散，1月以煤炭和银行为代表的高股息是静态的，而资源股代表的是未来的高股息。
4、从后续演绎来看，资源股高股息的核心有两点，一是资本开支有限，高分红意愿支撑ROE比较优势；二是美国大选之前海外再通胀是“顺风期”，海外定价的大宗商品或仍有上行空间。
5、筹码结构来看，截至2023年末公募持仓市值占比中20只核心资源股之和低于贵州茅台，或仍处于低配状态，成交额占比（决定相对收益）和换手率（决定绝对收益）并未触及敏感阈值。
6、大宗商品价格下跌时，资源股一定会下跌吗？从海外的经验来看，可能未必。如果后续有这样的窗口期，或可逢低布局。
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再通胀往事，当前同20世纪70年代对比——资源股系列专题2
核心要点
1、海外再通胀的预期对大宗商品价格形成重要支撑，决定了资源股季度级别的行情，当前美国再通胀的环境同20世纪70年代末期具有可比性。
2、20世纪70年代末期美国再通胀的原因主要有三方面，一是政策摇摆不定导致通胀预期管理较为失败、二是石油危机供给冲击、三是70年代美元持续下跌强化了输入型通胀。
3、与20世纪70年代相比，当前环境的相似点在于地缘政治环境、欧美货币政策周期错位以及新一轮技术革命对经济增长的支撑，这决定了再通胀大的方向。
4、与20世纪70年代相比，当前环境的不同点在于美元的强弱、美联储抑制通胀的决心以及美国对外部能源的依赖度，这决定了再通胀的程度不及70年代。
5、20世纪70年代再通胀环境下资源品价格上涨，铜价先行、随后是原油、再是黄金，幅度上看黄金＞原油＞铜。当下，首选黄金，原油和铜的排序取决于地缘政治和经济复苏的强度。
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如何看资源股和商品价格的关系——资源股系列专题3
核心要点
1、资源股的锚是大宗商品价格，但2022年以来资源股行情的核心是——在大宗商品价格中枢上移的背景下，资源股和商品价格的强弱关系已经发生改变。
2、2021年之前“股弱商强”的背景一方面是资源股盈利能力下台阶，另一方面是高景气资产的层出不穷，而2022年之后这两方面均出现了逆转。
3、2022年3月以来，铜金油价格从高点回落时，资源股龙头业绩具有一定滞后性，仍能继续抬升，因此EPS是该阶段股价的主要支撑。
4、铜金油价格企稳回升时期，资源股龙头的估值开始抬升，一方面由于涨价带来的业绩预期向好，另一方面则源于分红率的提升，ROE能维持相对优势。
5、当前资源股处于主升浪，进入业绩估值双击的阶段，一季报核心资源除煤炭的业绩比较优势明显，后续涨价和分红率提升将是估值抬升的双保险。
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如何看铜金油的后续演绎——资源股系列专题4
核心要点
1、近期全球定价的三大大宗商品价格—铜金油再度上涨，当前资源股处于主升浪，进入业绩估值双击的阶段。
2、排序来看，当前铜交易的是全球经济复苏背景下的资源重估，黄金则交易降息预期的重燃，空间来看，现阶段铜＞金＞油。
3、铜价层面，当前铜矿股和铜价已经初步走出了股强商弱的状态，从过往几次的情况来看，股强商弱结束之后，铜价往往会开启新的一轮上行趋势，当前来看，美国经济软着陆背景下的再通胀是主要驱动因素。
4、金价层面，历史上股弱商强结束后金价快速抬升，当前来看，全球主要央行回补黄金储备及地缘风险扰动对金价形成支撑，而近期美国通胀数据回落，Q4联储降息预期升温或推动后续金价继续上涨。
5、油价层面，历史上股强商弱结束后，油价走势因供需结构不同而表现不一。当前来看，考虑到OPEC+自愿减产、地缘政治风险扰动以及原油产能仍富足下，后续油价或维持震荡。
