【国海10月金股组合】
【9月金股收益图】
【历史收益图】
【策略观点】
联系人：胡国鹏 袁稻雨
【商社·北京人力】
联系人：芦冠宇
（1）逻辑：顺周期、估值低，内生增长韧性强。1）人力资源最顺周期，回暖情绪先行。在社服板块中，人力资源最顺周期、且前期回调充分，在本轮顺周期行情下领涨；板块估值处历史底部区域；其中首推具备基本面有支撑、内生增长有韧性的北京人力。2）内生增长具备较强支撑。FESCO北京总部历史增长稳健，管理属性强，招聘属性弱，经济波动对其业绩增长影响较小；FA未来外包业务成长性优秀，大客户增长势头明显快于经济大盘。今年受经济扰动，归母业绩同比个位数增长，未来伴随经济企稳，业绩增长中枢有望重回双位数。3）全年业绩前低后高，下半年基本面向上确定性较强。受基数影响，北京人力Q2基本面触底，Q3、Q4预计表观业绩增速可观，基本面向上确定性较强。
（2）业绩和估值：1）业绩承诺下，24年扣非增速近15%。今年，完成业绩承诺目标为北京人力最核心的考核目标，以24年扣非归母的业绩承诺目标计算，24年北京外企扣非归母将达5.63亿/同比增速达14.9%。2）估值低、顺周期行情下估值提升弹性大。北京人力今年估值13X，明年11X，处于历史底部；若经济持续复苏，顺周期行情下，北京人力估值提升弹性大；若经济波动或弱复苏，北京人力在逆周期中亦有自身阿尔法。3）股息率近4%。公司23年分红率达50%；若分红率维持，24年股息率预计近4%。
风险提示：经济复苏不及预期；大客户业务波动风险；行业竞争加剧风险；社会外包接受度提升缓慢；政府补贴力度减弱风险；海外市场情况并不具备完全可比性，相关资料和数据仅供参考。
【计算机·工业富联】
联系人：刘熹
（1）逻辑：全球AI服务器龙头，将受益于GB200新品推广。1）全球领先的数字经济领军，长期受益于AI、物联网等技术发展。公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要业务包含云计算、通信网络及移动网络设备、工业互联网，客户涵盖全球大型云服务商、大型ICT基础设施提供商等，在工艺能力、客户资源、产业链上下游、全球化产能方面具备领先优势。未来，公司业务将长期受益于AI、物联网、消费电子等产业发展。2）云计算：AI服务器倍比增长，预计GB200贡献乐观。2024年，公司与全球主要服务器品牌商及国内外云服务商的合作持续深化。受益于AIGC等应用对云基础设施需求增加，下游AI服务器需求增长强劲。2024Q2，公司AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升。展望2024年，头部云服务商陆续上调全年资本开支，不断加码AI相关投入，大模型持续迭代，AI应用加速渗透，AI算力需求仍有望强劲释放。公司全力推进GB200产品研发，预计将是第一GB200服务器交货的供应商，随着新品后续顺利推出并投入市场，预计未来会对营收、获利会有较为显著的贡献。3）通信及移动网络设备：800G交换机高速增长，智能手机迈入AI时代。①网络设备：2024Q2，受益于数据中心AI化及网络升级迭代，通信及移动网络设备板块收入同比增长达20%，AI服务器相关400G、800G高速交换机营收同比增70%。公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、 Infiniband 以及 NVLink Switch的多元部署，预计全年可贡献增量。②智能手机：2024上半年，公司机构件业务同比实现双位数增长。下半年将持续和客户保持良好的合作，提供高质量的制造技术，做好新产品的开发导入AI+手机预计将推动智能手机进入增长期。未来，AI将加速从云端到边缘终端，AI手机行业的快速发展有望推动智能手机市场需求提升。
（2）业绩和估值：公司业务将长期受益于AI、物联网等技术发展，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为245/305/354亿元，当前股价对应PE分别为20.4/16.4/14.1X，维持“买入”评级。
风险提示：大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。
【轻工·欧派家居】
联系人：林昕宇
（1）逻辑：持续推进大家居战略，政策催化下看好下半年经营企稳。1）终端需求下滑，业绩端短期承压。2024H1欧派家居实现营业收入85.83亿元/同比-12.81%，归母净利润9.90亿元/同比-12.61%，扣非归母净利润7.76亿元/同比-27.54%。2024H1各品类的收入端和业绩端的表现整体有所承压，公司通过降本增效、聚焦优势资源、发挥品类及渠道红利实现了相对稳健的整体表现。2）全面推进营销体系大家居转型步伐，稳定推进渠道和赋能建设。公司进行全品类、全渠道统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。截止至2024H1公司零售大家居有效门店已超850家，较2024年年初增加200多家。线上获客方面加大电商渠道的费用投放布局，重点破局新媒体账号矩阵、内容运营、直播等线上获客形式，截止2024H1实现线上类业务增长超10%，实现线上有效引流客户数同比增长10%，流量赋能经销商超4000家。3）零售大家居的布局难而正确，继套餐营销、整装大家居引领市场后，中长期有望打开潜在增量。我们认为公司的营销组织架构调整积极顺应行业变化与外部市场调整，面对外部竞争加剧、流量分散等多重因素，积极拓展零售大家居。通过复盘套餐营销、整装大家居历史发展节点，我们认为公司在行业关键转折与变化敢为人先，具备先发优势，随着零售大家居逻辑逐步理顺，有望打开中长期增量市场。4）积极提升分红及股东回报。9月19日，欧派家居发布关于未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划的公告，未来三年利润分配目标为原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元。分红激励意在绑定核心员工稳定经营业绩，建立对投资者持续、稳定、科学的回报规划和机制。5）催化剂：9月26日，中共中央政治局召开会议强调，要促进房地产市场止跌回稳，同时以旧换新持续落实有望逐步拉动终端零售及换新需求。短期来看我们认为9月家居终端需求在以旧换新政策催化、旺季带动下有望出现环比边际企稳或改善，随着Q3预期明朗，我们预计下半年经营情况有望持续改善。
（2）业绩和估值：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2024-2026年公司营业收入为206.46/217.08/228.19亿元，归母净利润为27.92/29.87/31.78亿元，对应PE估值为13.6/12.76/11.98 x。
风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。
【食饮·贵州茅台】
联系人：刘洁铭
（1）逻辑：业绩确定性强，提分红+回购稳信心，政策刺激下需求端复苏。1）业绩确定性强，量价双轮驱动。今日酒价数据显示，9月26日起飞天批价持续反弹，截至10月6日原箱/散瓶均已回升至2400/2300元以上。近期公司高管频繁召开会议传递控货提价的积极信号，长期量价增长逻辑理顺。中秋国庆旺季动销反馈稳定，公司表示确保24年15%的营收增长目标如期完成，公司自上市以来从未出现过年收入和利润下滑，业绩稳定性和确定性强，增长工具箱充足。2）重视投资者回报，提分红+回购坚定市场信心。8月8日，公司公告24-26年分红率不低于75%，每年现金分红两次（年度和中期），推动特别分红常态化；9月20日，公司公告拟回购并注销30-60亿元股份，为上市23年以来首次，均体现出公司对于投资者诉求的积极回应，是公司空前力度强化市值管理的信号。3）政策刺激下宏观需求有望复苏，版块估值仍具性价比。白酒行业短期内承压，但伴随9月底一系列经济及消费刺激政策落地，市场信心逐步回升。目前白酒板块估值仍处在历史低位，截至9月30日，白酒板块PE-TTM为23.1x，近3/5年估值分位数仅为11.69%/7.01%，业绩和估值均有修复空间，有望迎来戴维斯双击。
（2）业绩和估值：我们预计公司2024-2026年EPS为69.34/80.12/90.89元，对应PE分别为25/22/19X，中长期继续看好公司在宏观需求修复+产品结构优化升级+营销渠道改革等多重红利下的业绩稳定性，维持“买入”评级。
风险提示：消费力下行抑制行业需求；宏观经济大幅波动；行业政策发生变化；营销工作执行效果不达预期；价格改革的市场预期引发波动。
【电新·宁德时代】
联系人：李航
（1）逻辑：1）电动化空间广阔，作为动力和储能全球龙头有望充分受益需求提升。2024年1-8月全球新能车渗透率仍不到20%，同时全球储能正处于快速发展阶段，未来工程机械、飞机船舶、机器人等领域有望持续开展电动化，因此锂电池依然具备广阔成长空间。公司作为全球领先的动力电池和储能电池企业，连续多年保持动力和储能出货量全球第一，未来将继续充分受益需求提升。2）盈利稳健，持续开展创新夯实竞争力。公司2024上半年实现归母净利润228.6亿元，同增10%；单位盈利上基本保持逐季稳定，在0.1元/Wh左右，彰显其优质的成本管控能力、规模效应和产品质量。公司以技术为核持续推出创新产品，不断夯实竞争力，包括动力领域的麒麟、神行电池等，以及储能领域的动力领域天恒储能系统。3）全球化视野，持续深化全球客户合作。动力电池方面，公司与BMW、Daimler、Stellantis、VW、Ford等海外车企深化全球合作；持续与上汽、吉利、蔚来、理想、宇通、小米、北汽等国内车企强化合作关系。储能电池方面，公司与Fluence、Nextera、等海外新能源行业领先客户深度开展多区域、多领域的业务合作；与国家能源集团、国家电力投资集团、中国华能、中国华电、中国广核集团、中国长江三峡集团、中国能源建设集团等国内客户在新能源领域达成合作。
（2）业绩和估值：公司作为全球动储龙头，竞争优势显著，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别至520、630、740亿元，当前股价对应PE 21、18、15倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期等。
【海外消费·安踏体育】
联系人：马川琪
（1）逻辑：1）业绩确定性较强、品牌矩阵完善，2024H1公司营收利润均高于预期，主要品牌库销比保持5以下，保持健康水平。预计全年安踏主品牌增长双位数，Fila增长高单，其他品牌维持年初指引，是相对优于行业的表现。Fila指引下调预期内，潮牌和儿童面临一定挑战，下半年继续调整门店和买货，整体品牌定位清晰，经营调整后成长空间可期。公司品牌矩阵完善，业绩增长确定性强，同时开启股份回购计划，重视股东回报。2）9月以来天气降温，或刺激秋冬装消费增长，建议重点关注降温催化以及后续双十一大促带动品牌流水改善。叠加降息周期下流动性改善，低估值服装品牌龙头配置价值凸显。
（2）业绩和估值：我们预计公司2024年营收增长13%至703亿元，归母净利润增长35%至138亿元，当前股价对应2024年PE为19X。
风险提示：宏观经济波动导致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；市场开拓及产品推广风险；AMER上市之投资收益不及预期风险；其他风险。
【电子·立讯精密】
联系人：姚丹丹
（1）逻辑：1）北美大客户核心零部件和整机组装供应商。手机组装份额今年预计提升到30%，明年继续提升，AI落地端侧推动智能机多个硬件环节升级，BOM成本有望提升，组装厂有望受益。汽车业务，单⻋ASP能做到3-4万元，收购全球线束龙头莱尼，助力汽车业务出海和快速发展；通讯业务，GB200 机柜公司提供电连接等产品，高增长高净利率。2）催化剂：苹果手机AI功能预计10月将在美国上线，今年晚些时候支持更多地区英语，明年支持中文、法语、日语、西班牙语等更多语言。关注AI上线后，消费者的体验和反馈，以及苹果系统软件的持续更新。
（2）业绩和估值：2024/2025/2026年归母净利润预计分别为137/175/215亿元，对应PE分别为23/18/15倍。
风险提示：消费电子需求不及预期，大客户业务新品不及预期，地缘政治风险，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。
【化工·万华化学】
联系人：李永磊
（1）逻辑：聚氨酯优势加强，新材料接力成长。1）聚氨酯：海外不可抗力频发，公司低成本持续扩张。2024年4月底，万华福建40万吨MDI技改完成，主装置投资约2.2亿元。截至24年上半年，公司MDI、TDI、聚醚多元醇产能分别为350、95、111万吨，未来新增项目完全扩产后，MDI、TDI、聚醚多元醇产能将分别达530、142、246万吨。海外装置故障频出，高成本竞争力弱，未来有望逐步退出：①巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏等海外MDI装置今年以来均发生过不可抗力；②海外尤其是欧洲地区MDI装置低负荷运行。
2）石化：盈利见底回升，乙烯项目原材料有望优化。万华化学Q3石化板块价差指数为66.48，处于周期底部。乙烯二期24H2陆续投产，原材料多元化有望带来成本下降。3）新材料：研发创新驱动成长，新品进展顺利。近3年，公司每年研发费用在30-40亿，高额研发支出驱动成长。已有新材料产品PMMA、PC等产品盈利修复；新品建设上，20万吨POE、4.8万吨柠檬醛分别于24年3月/8月投产。
（2）业绩和估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为180、236、297亿元，对应PE分别16、12、10倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧等。
【能源开采·晋控煤业】
联系人：陈晨
（1）逻辑：市场煤增加增厚业绩，资产质量持续改善。1）山西省属动力煤平台，矿井优质规模大，仍有资产注入预期。公司是晋控煤业集团下属上市平台，集团作为山西省动力煤整合主体，矿井规模大，资源丰富。公司下辖2座煤矿，分别为塔山矿（2650万吨）和色连矿（800万吨），另有参股同忻煤矿（1600万吨/年，持股32%），矿井规模大，资源优质。且集团资产规模大，公司未来仍有资产注入预期。2）市场煤占比提升。公司自2023Q3以来下水煤全部调整为市场煤销售，整体销售结构中市场煤占比提升至50%，售价较长协更高，增厚业绩。3）现金充足，资产质量改善。公司经营业绩好，负债压降，资产负债率由2020年60.6%降低至2024年中33.5%；货币资金充足，截至2024H仍有货币资金158亿元。老矿忻州窑关停，相关费用及减值等消化完毕，卸下包袱，资产质量持续改善。
（2）业绩和估值：2024H归母净利润14.4亿元，预计2024年归母净利润为28.9元，对应PE为9.9倍。公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，规模仍有增长空间。
风险提示：下游需求不及预期风险；安全生产风险；政策监管力度超预期风险；集团资产注入进度不及预期风险；研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
【汽车·星宇股份】
联系人：戴畅
（1）逻辑：三重新周期，星宇再成长。1)车灯行业新周期：智能化驱动，车灯产品升级新周期驱动ASP继续提升。2022年以来，电动智能变革，汽车车灯也从单一照明功能往智能化方向演进，ADB大灯、DLP大灯、连贯式尾灯、氛围灯等新兴产品持续打开行业天花板，车灯市场有望迎来二次快速增长期。2)公司客户新周期：客户结构优化，公司自主新势力客户将进入爆发期。公司客户历史从自主（奇瑞）到合资（一汽大众、一汽丰田、广本广丰、日产等）到高端合资（奥迪、奇瑞捷豹路虎等）再到外资（宝马全球、沃尔沃等），21年开始渗透进入头部自主和新势力。2021-2023三年的客户结构调整将在2024年集中爆发，奇瑞、赛力斯、理想等放量将驱动公司进入新成长周期。3)公司业务新周期：智能化新品储备+海外市场拓展。产品角度，公司持续加强车灯控制器及行泊一体智能驾驶相关产品的开发。海外角度，公司塞尔维亚工厂耕耘多年，欧洲豪华品牌小灯已经产生收入，24年开始拿豪华品牌大灯项目，26年大灯项目量产公司海外将进入快速增长期。
（2）业绩和估值：预计公司24-26年归母净利润15.2、19.5、24.1亿元，维持“买入”评级！
风险提示：下游客户销量不及预期的风险；毛利率下滑风险；技术研发和产品开发不及预期的风险；经营管理风险；客户集中度风险。
详情依次请见如下报告：
2024-10-07 事情正在起变化 —— 四季度策略
2024-04-18 北京人力：预期差大、强阿尔法，低估值
2024-08-15 工业富联(601138)2024年半年报点评：AI服务器同比增速230%+，Blackwell推迟不改长期景气
2024-09-22 欧派家居(603833)公司动态研究：发布未来三年分红回报规划，着眼中长期发展持续推进大家居战略
2024-08-09 贵州茅台(600519)2024年中报点评：稳中求进，分红提升
2024-03-17 宁德时代(300750)2023年年报点评报告：动储龙头地位稳固，高分红凸显公司领先优势
2024-08-30 安踏体育(02020)2024H1业绩点评：2024H1业绩超预期，回购股份彰显信心
2024-08-30 立讯精密(002475)2024年半年报点评：Q3指引彰显公司信心，AI端侧龙头有望迎量价齐升
2024-09-22 万华化学(600309)2024年8月月报：聚合MDI价格上涨，烟台MDI和TDI装置复产
2024-08-30 晋控煤业(601001)2024年中报点评：半年度业绩实现正增长，期间费用有所降低
2024-08-16 星宇股份(601799)2024年中报业绩点评：2024Q2营收利润同环比高增，盈利能力优化向上
重要提示
