【国海12月金股组合】
【11月金股收益图】
【历史收益图】
【策略观点】
联系人：胡国鹏 袁稻雨
【传媒·泡泡玛特】
联系人：方博云
（1）逻辑：1）国内天猫双十一泡泡玛特旗舰店位于潮玩/玩具榜双榜第3名，同比提升2/4名。近期sp许愿时间到，labubu可口可乐等盲盒上线热卖，抖音11月3个账号累计GMV超1亿元，同比小幅增长，24年合计GMV超8亿元，预计Q4线上同比增长较好。2）海外持续高增，海外tiktok5个账号（美国2个、泰国/菲律宾/马来西亚各1个）开播，11月合计GMV超5000万人民币，多个账号单日gmv创新高。开店稳步推进中，11月韩国首尔、日本东京、法国巴黎等新开门店，年底门店有望达到130-140家，全年海外增速有望超300%。3)产品线来看，品类不断扩张，即将推出sp冬日乐章搪胶毛绒盲盒。预计24Q4或25年初推出独立饰品线等，值得期待。
（2）业绩和估值：近期谷子经济主题火热，公司为国内潮玩龙头，ip矩阵丰富，衍生品运营模式跑通，为谷子经济赛道的核心标的，持续看好。预计25/26年经调整利润36/43亿元，对应PE 31/26倍。
风险提示：供应链供货及质量控制、经营管理、人力/租金/营销成本增加、市场竞争加剧、人员流失、IP续约不及预期、单一IP依赖、估值中枢下移、诉讼、海外扩张不及预期、存货减值等风险。
【海外消费·名创优品】
联系人：马川琪
（1）逻辑：IP储备丰富，“谷子经济”港股Q4 Top Pick。谷子（Goods）经济爆发，公司作为泛IP第一梯队玩家有望受益。1）名创优品与150多个IP有合作，IP储备丰富，图库二创能力较强。目前公司全球IP产品销售规模已突破100亿，每年上新超1万款IP产品，历史累计销售IP产品超8亿件。公司在国内市场IP商品数占比25-30%，国外市场IP商品数占比40%+，计划未来5年整体IP商品占比超50%。2）后续公司IP将进行精细化投放，优先投放兴趣消费属性更强的门店。发力谷子经济，二次元作为明年重点品类来发展，24Q3二次元专区门店增加了300家，二次元销售业绩环比+50%，预计明年每月推出名创自研开发的谷子类和周边产品。随着千亿规模的谷子经济崛起，名创已有的IP储备有望使其从中受益。
（2）业绩和估值：24年指引较此前不变，收入+20-30%，调整后净利润为28亿元。关注Q4海外节假日销售数据及IP产品推进，持续推荐。
风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；供应链风险；市场开拓不及预期风险。
【电子·立讯精密】
联系人：姚丹丹
（1）逻辑：消费电子龙头，深度拥抱AI浪潮。1）消费电子行业龙头，业务版图持续扩张。立讯精密是消费电子行业龙头公司，公司以连接器起家，目前产品覆盖消费电子、汽车电子、通信电子等三大领域。公司历史曾有多次收购，持续提高产品线覆盖率，业务版图不断拓展，同时持续进行垂直整合，形成“零组件-模组-系统”的布局。2）Apple Intelligence正式上线，功能持续迭代，合作北美大客户拥抱AI浪潮。苹果是全球消费电子巨头，我们认为苹果是产品定义先驱者，旗下手机、电脑、TWS等均定义产品性质，引领消费电子行业发展。公司深度布局声光电热磁技术，有望持续拿到新料号和产品组装订单，同时苹果Apple Intelligence正式上线，AI功能持续迭代，有望引起一波换机潮，公司是北美大客户核心供应商，在手机、手表、耳机等产品上均合作紧密，部分品类份额有望持续提升，业绩有望显著受益。3）AI算力需求持续释放，持续开拓新客户。AI服务器出货量快速增长，新技术持续迭代，如GB200 NVL72互联模式通过NV Switch实现，GPU与NV Switch采用铜互联形式，内部使用的电缆长度累计接近2英里，共有5000条独立铜缆。公司产品线丰富，是一体化解决方案供应商，并收购汇聚科技完善相关布局，持续开拓新客户。4）汽车业务享受赛道和国产替代红利，外延并购助力公司打造Tier 1平台。汽车新四化趋势明显，国内新能源车企崛起有望带动公司份额提高。①电动化趋势带动线束+连接器需求量和ASP提升，公司线束和连接器产品线较全，受益国产替代，份额有望提升。②汽车智能化趋势助推智能驾驶和智能座舱市场规模快速增长，作为传统消费电子龙头，公司相关技术成熟。③公司控股股东参股奇瑞集团，且公司预计将在2025年Q1-Q2期间完成并购莱尼的所有程序，加强自身技术实力和丰富自身客户群体，助力公司发展汽车Tier 1业务。
（2）业绩和估值：公司是消费电子龙头，与北美大客户合作紧密，有望持续拿到新料号和系统组装业务订单，同时积极拓展汽车和通讯业务。我们预计公司2024-2026年营收分别为2547.73、3265.21、3901.50亿元，同比分别+10%、+28%、+19%，归母净利润分别为134.14、170.02、210.03亿元，同比分别+22%、+27%、+24%，对应PE分别为21、16、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，国际贸易形势波动，消费电子需求不及预期，大客户新品不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险，AI手机拓展不及预期。
【计算机·中科曙光】
联系人：刘熹
（1）逻辑：中科院旗下顶级平台，受益于国企改革加速。1）国企改革深化，推动央企加快“根技术”发展。①11月19日至20日国务院国资委举办理论学习中心组集体学习会暨厅局级干部研修班，会议围绕深化国资国企改革、健全企业高质量发展体制机制、加快发展新质生产力等任务提出了具体工作举措。②要推动中央企业穿越经济周期，支持企业开启增长的“第二曲线”，加强新领域新赛道出资人政策供给，健全精准化、长周期的考核评价体系和政策支持体系等。③在科技创新机制方面，大家一致表示，要大力提升中央企业科技攻关成效，健全推进原始创新制度安排，引导企业深扎“根技术”，完善创新联合体治理，更好地发挥新型举国体制优势，发挥好转制科研院所的作用，强化共性技术供给。2）中科曙光是中科院旗下顶级孵化平台。中科曙光参股了海光信息、中科星图上市公司，控股曙光数创上市公司。同时，股东中科算源（中科院计算所）参股了寒武纪、龙芯中科等上市公司。中科院计算所在计算产业生态布局全面、根基深厚。我们认为，中科曙光作为国家计算领域的主要上市平台，将有望为国家“根技术”发展持续贡献力量。3）将显著受益于光合组织生态发展。公司子公司海光信息进入了高速增长阶段。海光信息2024Q3归母净利润6.72亿元，同比增长200%，11月29日市值2924亿元，公司持股海光信息27.96%的股权相应具备了极高的价值。同时，海光CPU、深算系列产品进展顺利，市场表现良好，公司主业也将受益于信创产业生态的蓬勃发展。
（2）业绩和估值：预计2024-2026年归母净利润分别为20/25.1/30.4亿元，对应2024-2026年PE分别为62/50/41X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进不及预期，市场竞争加剧。
【食饮·百润股份】
联系人：刘洁铭
（1）逻辑：1)威士忌业务：公司十年磨一剑，11月19日发布创世版威士忌产品，25Q1预计继续推出放量产品。在全球主要经济体威士忌几乎都是第一大烈酒，我国威士忌行业2013年进入快速发展阶段，进口规模9年增长5倍。但是体量尚小，尚在起步阶段。公司旗下崃州蒸馏厂2016年开始筹建，累计投资近40亿元，是国产威士忌中投入较早，投资规模最大，目前桶陈规模最大的酒厂，未来威士忌业务为公司第二增长曲线。2）预调酒业务：长期来看，预调鸡尾酒未来占啤酒的销量有望达到5%以上，还有10倍的提升空间。公司预调酒“358”矩阵持续完善，强爽消费黏性不断提升，清爽500ml新品高性价比符合当前消费趋势，具备长期发展潜力。
（2）业绩和估值：预计公司24-26年归母净利润7.21/8.89/10.77亿元，对应PE为36/29.24倍。
风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）食品安全风险等。
【轻工·欧派家居】
联系人：林昕宇
（1）逻辑：持续推进大家居战略，以旧换新有望催化边际改善提升份额。1）Q3盈利能力提升，降本增效及费用优化效果显现。①通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，毛利率、净利率均实现稳中有升。2024Q1-Q3公司销售毛利率为35.54%/同比+1.55pct，净利率为14.66%/同比+0.77pct。2024Q1-Q3公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率分别为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%,同比分别-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。②公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，期间费用有所上升。2024Q1-3公司期间费用率19.71%/同比+2.17pct，销售/管理/研发/财务费用率为10.15/6.66/4.71/-1.81%，同比分别+1.51/+0.81/+0.16/-0.31pct。2）全面推进营销体系大家居转型步伐，稳定推进渠道和赋能建设。公司进行全品类、全渠道统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。截止至2024H1公司零售大家居有效门店已超850家，较2024年年初增加200多家。线上获客方面加大电商渠道的费用投放布局，重点破局新媒体账号矩阵、内容运营、直播等线上获客形式，截止2024H1实现线上类业务增长超10%，实现线上有效引流客户数同比增长10%，流量赋能经销商超4000家。3）零售大家居的布局难而正确，继套餐营销、整装大家居引领市场后，中长期有望打开潜在增量。我们认为公司的营销组织架构调整积极顺应行业变化与外部市场调整，面对外部竞争加剧、流量分散等多重因素，积极拓展零售大家居。通过复盘套餐营销、整装大家居历史发展节点，我们认为公司在行业关键转折与变化敢为人先，具备先发优势，随着零售大家居逻辑逐步理顺，有望打开中长期增量市场。4）积极提升分红及股东回报。9月19日，欧派家居发布关于未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划的公告，未来三年利润分配目标为原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元。分红激励意在绑定核心员工稳定经营业绩，建立对投资者持续、稳定、科学的回报规划和机制。5）催化剂：以旧换新政策有望促进订单及流量。公司实行政企双补贴，在政府消费券补贴15%的基础上加码企业补贴，享合同金额20%的企业补贴金，最高1万元/户。随着以旧换新补贴上线京东天猫，加速品牌家居补贴落地，有望持续拉动销售份额，刺激订单及流量转化。
（2）业绩和估值：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2024-2026年公司营业收入为206.46/217.08/228.19亿元，归母净利润为27.92/29.87/31.78亿元，对应PE估值为15.7/14.7/13.8 x。
风险提示：宏观经济影响下游需求、行业竞争加剧、原材料价格波动。
【化工·振华股份】
联系人：李永磊
（1）逻辑：航空航天需求迸发，公司迎来新时代。1）供给稳定，需求迸发，铬盐开启景气周期。①航空航天需求迸发。铬盐需求增长驱动力从低增长的革鞣、轻工电镀等行业逐渐转向航空航天等高增长行业。航空对应的产业链为铬盐-金属铬-高温合金-航空发动机-商用和军用飞机-航空需求，由于全球航空需求快速增长（尤其是印度）和疫情期间飞机交付受限，全球商业飞机供不应求，空客、波音、中国商飞的订单量都大幅攀升；飞机短缺进而带来飞机维修需求的增长，发动机企业订单量大增，再叠加商业航天、军用需求、油气开采等需求的发力，上游高温合金企业的营收也大幅增长；由于高温合金一般含有20%左右的金属铬，金属铬和铬盐需求增长加速。整个航空航天产业链迎来高增长时代，铬盐迎来了新的时代需求，我们预计，2023-2026年，全球铬盐有望迎来年均5%以上的增速。②铬盐供给扩张受限。由于铬盐生产过程中的铬渣含有剧毒的六价铬，处理困难，全球铬盐产能扩张受到严格管控。铬盐竞争格局良好，全球铬盐产能某一区域仅存一家主导性铬盐企业，国内仅存7家生产企业，产能高于5万吨的仅振华股份、四川银河两家。2）振华股份具有四大优势。①公司加工成本不断压降。②公司产品品类齐全，且继续向高纯金属铬、新型高效阻燃材料、新能源长时储能领域扩张。③公司已形成了完善的内循环经济运行模式和外部资源综合利用途径，实现清洁化生产。④公司规模效应突出，2023年，产能约占全国近一半。
（2）业绩和估值：预计公司2024-2026年，营业收入分别为42.01、44.97、50.01亿元，归母净利润分别为5.01、5.43、6.53亿元，对应的PE分别为13、12、10倍。
风险提示：铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；安全生产风险。
【电新·亿纬锂能】
联系人：李航
（1）逻辑：储能业务高景气持续，乘用车业务反转在即。1）储能业务高景气持续，随全球市场高增。年内公司储能业务已实现全球第二出货，产能3月份后持续维持紧平衡，预计年内出货有望超50GWh。25年受益于全球储能市场高景气延续，出货体量有望增长40％以上。随荆门基地爬产，公司产能利用率预计仍将保持高水平，同时628Ah新品与系统亦有不同程度上量，储能业务有望实现量利双增。2）乘用车业务反转在即，储能业务持续高景气。年内公司乘用车业务受产能利用率不足承压，随新定点项目放量反转在即。公司全系配套的小鹏P7+大定超预期，有望接近万辆级别月销水平，24Q4随新项目快速上量，公司乘用产能利用率有望持续回升，盈利能力改善，有望于2025年中实现满产。
（2）业绩和估值：估值性价比高，建议积极配置。预计公司2024-2026年归母净利润为43/55/65亿元，对应PE为23/18/15。
风险提示：消费电池需求不及预期；新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。
【环保·天源环保】
联系人：王宁
（1）逻辑：在手订单充沛，第二增长曲线景气度高。1）渗滤液起家，实现水务、固废、绿色能源多元化布局。公司创立于 2009 年，为国家级专精特新“小巨人”企业，起初从事垃圾填埋场渗滤液治理业务，陆续拓展水务、固废业务；目前形成了“水务治理+固废处置+绿色能源+高端装备制造”的业务布局，同时不断拓展第三方服务业务，实现了“4+1”的经营发展新格局。2）公司传统环保领域运营经验丰富，订单充足。①水环境领域在手订单近 50 亿元。我们估计截至 2024 年 9 月底，公司一般建造模式下在手订单规模约 12.92 亿元；投资建造模式在手订单规模约 36.23 亿元；水环境类在手订单金额合计约 49.16 亿元。②截至 2024 年 3 月底，公司固废类主要在手合同金额约 31.41 亿元。③2024 年 10 月新增超 70 亿元投资协议。2024 年 10 月，公司与南宁市住房和城乡建设局、南宁高新技术产业开发区管理委员会签订了《投资协议》，总投资约 70 亿元。④截至 2024 年 10 月 10 日，公司已公告环境类订单金额合计 164.2 亿元，根据武汉天源环保股份有限公司 2024 年跟踪评级报告，剔除截至 2024 年 3 月底已完成订单，剩余在手环境类订单金额合计152.56 亿元。3）氢能、光伏助力拓展第二成长曲线。①公司已与扬州市江都区人民政府签署投资合作协议，拟投资 10 亿元，建设占地面积约 80 亩的氢能装备研发制造基地，旨在提供高品质的氢能设备和完善的配套设施。项目全部建成后，预计可形成年产 12 万 Nm³/hALK（碱性水电解）电解槽和 3 万m³/hSOEC（固体氧化物电解池）装备的生产能力。②公司拟投资第七师胡杨河市兵地融合 2GW 光伏项目，占地面积约 3.5 万亩，总投资约 30.2 亿元，项目年化有效利用小时数可以达到 1400-1600 小时，项目建成后年上网量有望超过 14 亿 Kwh，年产值约 3.5亿元。
（2）业绩和估值：预计公司 2024-2026年营业收入分别为 27.26/39.90/50.98 亿元，归母净利润分别为 4.04/6.42/8.33亿元，对应 PE 分别为 14/9/7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：水环境、固废收入提升进度不及预期；毛利率下滑风险；应收账款回收进度不及预期；第二成长曲线落地进度、盈利能力不及预期；在研项目进展不及预期。
【新兴成长·芯动联科】
联系人：罗琨
（1）逻辑：2024Q3业绩表现优异，产品逐步放量推动利润率同环比提升。1)2024年10月24日，芯动联科发布2024年三季报：2024Q3实现收入1.34亿元，同比+40.37%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+55.73%；2024Q3综合毛利率86.84%，同比+0.44pct，净利润率60.86%，同比+2.16pct。2)2024Q3公司业绩表现亮眼，实现营收1.34亿元，同比+40.37%，环比+16.52%，实现归母净利润0.82亿元，同比+45.53%，环比+41.38%，营收和净利润水平同环比均大幅提升，创单季度营收和利润记录。公司业绩环比增长主要受客户采购需求影响，收入与利润存在季节性，多集中在下半年确认；业绩同比显著提高主要系产品经下游用户陆续验证导入，应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率提升，公司销售收入得以放量增长。3)2024Q3盈利能力提高，净利润率同比提升显著，管理费用率同比下降，公司经营效率改善。①毛利率和净利率：2024Q3公司综合毛利率86.84%，同比+0.44pct；净利率60.86%，同比+2.16pct，公司盈利能力优异。②费用率：2024Q3期间费用率29.31%，同比-0.27pct，控费能力改善，主要系管理和研发费用率同比下降，其中管理费用率同比下降较多，同比-3.49pct，体现公司经营管理水平的提高；研发费用率同比-2.70pct，主要系营收同比增幅大于研发费用同比增幅，但研发投入绝对额仍然保持增长，同比+24.75%，公司持续加大研发投入，用于提升现有产品性能并拓宽研发产品的种类。4）下游高可靠领域打造稳健基本盘，低空经济、汽车及卫星等领域前景可期。一方面，高性能MEMS陀螺仪具有小体积、高集成、抗高过载、低成本的优势，可逐步替代中低精度两光陀螺仪，在高可靠领域渗透率有望持续提升，且该领域产业链上下游深度绑定、用户粘性较高、业务可持续性强；另一方面，随着传感、5G通信连接、计算技术的快速进步和联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求提升，未来自动驾驶汽车、低空经济、低轨卫星等新产业领域有望为MEMS传感器行业创造广阔的应用空间，推动其向高精度、集成化、低成本、多领域发展。5）公司技术优势稳固且持续深耕，产品持续迭代、业务横向积极拓展。公司主要产品MEMS陀螺仪和加速度计经历三次迭代、性能节节提升，且在进行第四代产品研发。①陀螺仪：单片三轴陀螺仪、工业级陀螺持续研发；②加速度计：公司研发的FM加速计可取代石英加速计，已形成量产能力并开始小批量出货，全球范围内尚未有FM加速度计实现大规模量产，加速计产品线有望成为公司主力产品线；③压力传感器：小量程压力传感器已经基本定型，正在进行工程化和生产准备工作以及客户验证，大量程高性能压力传感器、适用恶劣环境的高性能压力传感器持续研发；④IMU：可用于自动驾驶、低空航电系统以及人形机器人的6轴车规级IMU持续研发。
（2）业绩和估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.51/6.52/9.43亿元，同比分别+42%/+44%/+45%，预计归母净利润分别为2.34/3.43/4.92亿元，同比分别+42%/+47%/+43%，对应PE分别为79/54/38倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）公司行业经验及影响力、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距；2）客户较为集中；3）毛利率下降；4）经营季节性；5）关联交易占比较高；6）宏观环境变化。
详情依次请见如下报告：
2024-11-11 特朗普2.0、国内政策应对和市场影响——策略周报
2024-10-24 泡泡玛特（9992.HK）:2024Q3业绩点评，Q3业绩超市场预期，海外&线上高增
2024-09-02 名创优品（9896.HK）:2024Q2点评报告，海外直营开店提速，全年指引不变
2024-11-28 立讯精密（002475）:消费电子龙头，深度拥抱AI浪潮
2024-10-29 中科曙光（603019）:2024年三季报点评，国产算力领军者，前三季度业绩保持稳健
2024-11-21 百润股份（002568）:创世版产品首发，开启威士忌业务新征程
2024-10-31 欧派家居（603833）:2024年三季报点评，盈利能力同比提升，大家居战略坚定推进
2024-7-19 振华股份（603067）:公司深度报告，航空航天需求迸发，公司迎来新时代
2024-09-12 亿纬锂能（300014）:签订储能大单，持续完善全球化产业布局
2024-10-17 天源环保（301127）:在手订单充沛，第二增长曲线景气度高
2024-10-26 芯动联科（688582）:2024Q3业绩表现优异，产品逐步放量推动利润率同环比提升
重要提示
