图1. 《Davis Dynasty》（戴维斯王朝）
本文转自「泉果视点」，原发于2023年11月。
国际经济大势起起落落，为什么戴维斯家族却一直在起起起起起？
几乎所有的专业投资者，都对这个词汇很熟悉：“戴维斯双击”（Davidson Double），它通常指代一种基于价值投资理念的技术分析方法。在低市盈率（PE）买入股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以获取每股收益（EPS）和市盈率（PE）同时增长的倍乘效益。
发明这个词汇的戴维斯家族，自己也创造出了财富传承的传奇。
书籍《戴维斯王朝》讲述了美国最成功的投资家族之一，戴维斯家族三代人的投资经历。
从1947年第一代戴维斯开始投资，到如今第三代子孙掌舵，整个家族的投资经历可以用以下这串数字概括：
25，这是他们祖孙三代在47年时间里面，经历的市场波动次数；
2，是他们经历的毁灭性的熊市；
7，是他们经历的所谓“温和”的熊市；
1，是他们经历的股市大崩盘；
9，他们经历过的经济衰退的次数；
2，是他们在47年时间里面，真正迎来的相对时间长一点的牛市。（是的，只有两次。）
更别提他们还经历了第二次世界大战、美苏冷战、朝鲜战争、石油危机、“漂亮50”（nifty fifty）的崛起与崩溃、越战、1次总统遇刺、1次总统辞职、1次总统遭到弹劾……等各种历史事件的冲击。
图2. 戴维斯家族三代
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最后一个数字，1.8万！这是他们家族在47年的时间里，最终的财富增量，1.8万倍（从1947年的5万美金起家，到了上个世纪90年代初的9亿美金）。
一直到今天，戴维斯家族的繁荣依然在继续……
国际经济环境起起落落，而戴维斯家族却起起起起起起！
他们究竟做对了什么？
本期带你“双击”打开戴维斯家族的财富密码。
01
戴维斯祖孙三代里面的爷爷说过一句箴言：财富理念的传承，比财富本身的传承更重要。
这句话，并不意味着第一代戴维斯发现了某个万金油般的投资招式，让后代沿袭继承下去，因为刻板地传承某个公式和只把钱传下来也没什么本质差别。
戴维斯家族的财富理念传承，是在祖孙三代之间不断的相互学习、相互较劲、相互碰撞的“拉扯”中，传承至今的。
祖孙三代中的爷爷（谢尔比·库洛姆·戴维斯，Shelby Cullom Davis）是中年创业成功的励志典范，在38岁前，他甚至没有专业的投资经历，然而，当命运的齿轮开始转动时，他碰到了两件事。
图3. 谢尔比·库洛姆·戴维斯（白发，戴维斯一代）
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为了讲述方便，咱们就管他叫老戴。
第一件：
此前，老戴一直是政府公务员，最高职位担任到州保险司副司长。得益于职业的便利，他对保险行业做过大量研究。
当时的美国刚经历了30年代的大萧条和40年代的第二次世界大战的“双杀”，人们在长达20年的熊市中受尽折磨，主流的权威直截了当地建议大家别买股票了，“只有债券才是投资者应该购买的”。
“爱投股票你就投去吧，指定让你一投一个不吱声。”
股票像爱情一样，让美国人民泪眼模糊，区别在于，爱情是让人感动，前者是让人不敢动。
1938年，原本就是历史爱好者的老戴得到一份合同，应出版社之邀，以思考大萧条的原因为主旨，写一本《面向四十年代的美国》，这让他有机会系统性地回看美国过去的20年，并因此产生了对未来的不同观点。
因为，他发现，从历史上看，股价的涨跌和经济的好坏并非完全同步。股市崩塌的时候，有时经济往往还不错；而股市飙升的时候，经济状况可能还会还很惨。这让老戴重新开始审视“周期”这个概念。
二战推动了美国股市上涨，1942年到1946年，道琼斯指数翻了一番，钢铁、橡胶、军需品……美国政府成为了最大的消费者。
老戴觉得，他有些地方，似乎开窍了。
第二件：
老戴和妻子凯瑟琳相识很早，感情深厚。凯瑟琳很了解老公，深知他的长“妻”主义，因此，她慷慨解囊，提供了5万美元的投资，助他投资创业。
【释义】既指老戴与凯瑟琳感情的长久，也指投资哲学的长期主义。
在妻子的支持下，1947年，老戴正式辞职投身股市，当时的道琼斯指数在180点左右徘徊，只有1929年时的一半。但二战的结束逐步释放了社会的能量，老戴发现从1942年到1947年，道琼斯成分股利润翻了一番，唯独保险没有上涨。
图4. 谢尔比·库洛姆·戴维斯（白发，戴维斯一代）
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保险这个东西正正好好就落在了老戴的能力圈里，他得出了几个看法：
1. 投资效率低下，并且大部分保险股都投资债券，这是保险股收益率不佳的原因。但是，保险公司持有的投资组合价值比公司市值还高。买保险股得到的4-5%分红，比国债更安全。
2. 保险公司的投资组合价值本身就在以复利的方式增长，加上如果未来客户的索赔没有耗尽保险公司资产，还能累计一大笔隐性财富。
3. 保险正在消费升级，人们从购买5年期保险，逐渐变成20年期。
在老戴的观点里，保险业属于闷声发大财型的，悄悄地发展，然后惊艳所有人，以至于初期很少有人察觉。于是，老戴果断重仓了保险股，之后他一直称保险业为他金矿的“母脉”。一年后，5万美元的投资组合就变成了20万美元。
但是，老戴仍在继续持有。
从1947年到20世纪60年代，道琼斯指数增长了5倍，老戴亲自挑选的保险公司股票上涨了200倍，戴维斯“双击”，首先击开的，就是成为富翁的财富密码。
当其他投资者在60年代中期才打开钱包准备投资时，牛市大潮已接近尾声。而老戴在1962年，就报名参加了分析师的日本之旅，着手考察日本，大量买入日本五大保险公司中的四家。
因为他发现，当时的日本人被称为“东方的富兰克林”，工作勤勉且为未来储蓄。同时，日本绝大多数财产保险和灾害保险由20家日本保险公司瓜分，在美国却有10000家，保险产业的竞争格局令他心动。
再一次，戴维斯在投资日本保险行业得到巨额收益。
02
老戴大放异彩的20世纪60年代，二代戴维斯也开始登场了。
二代戴维斯，和老爸的名字一样，也叫谢尔比·戴维斯（Shelby Davis），为了方便称呼，咱们叫他“大谢”。
图5. 谢尔比·戴维斯（戴维斯二代）
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与脑补中父子齐心上战场，老戴带着大谢在股市浮沉中大杀四方的脑补剧情不同。老戴在教育儿子上，犯了父母共同的错误——急于求成，因此，老戴显得有些爹味十足。
比如，在大谢读大学期间，老戴不停给儿子写信，信的内容正式、刻板、充满警句式的建议和父亲的唠叨，对此，大谢一贯的“已读不回”。
甚至，刚进大学时，大谢就收到了父亲寄来的一张表，上面写满了老戴最近的投资成就。大谢叛逆了，他和父亲较劲的这个心理被激起来了。
虽然父亲强势、儿子叛逆，但在外人看来，两人其实十分相像——都在普林斯顿大学历史系就读，而且文笔都很好。
不过，大谢并没有靠写什么《我的股神父亲》获得过特殊发展，甚至在毕业时，拒绝了父亲暗示给予的工作机会，而是在纽约银行独自打拼了八年，一如老戴在投资前在保险业那样。
觉得自己锻炼的差不多了，大谢决定自己创业，辞职专心投资股票。他和朋友一起创办了一家小的投资公司；不久后，又在机缘巧合之下，接手了纽约风险基金的管理。
然而，当年老戴进入市场时，恰逢股市大底，60年代末，大谢进入市场时，则恰逢股市高位。当时，大谢的风格与老戴不同，他并不在乎为盈利优秀的公司支付高价，而是希望抓住市场热点。因此，大举买入了热门科技股。
第一年，大谢运作的非常不错，在144家竞争对手公司宣布亏损的同时，他管理的纽约风险基金盈利了25.3%。可在市场的热钱冷静下来之后，大谢的基金遭遇了“戴维斯双杀”，亏损巨大，成绩垫底。
讽刺的是，在初次创业开小投资公司时，大谢曾把父亲的名字（当时，老戴被任命为驻瑞士大使）加入过公司顾问委员会，想要“以父之名”，但却做成了“以负知名”。
【释义】形容以亏损知名。
好在，家族的教育并没有让大谢消沉，他开始像父亲一样回归到能力圈，着眼于熟悉的银行领域——这与保险业有相似之处，虽然不会成为流行被追逐，但也很少衰退，大谢相信“金钱永不过时”。同时在此基础上，他也适当拓展能力圈到证券等其他与金钱打交道的企业。
1978年初，大谢把最开始创业的那家小公司，卖给了丰信信托公司，然后把全部的精力，投入到了纽约风险基金的管理中。
如果你在1969年以10.64美元的价格投资纽约风险基金，到1978年，你差不多会收获14.64美元。如果在牛市中，9年才获得了43%的回报，简直不值一提，但在死气沉沉，经历过漂亮50破灭的70年代，这个业绩值得全体起立鼓掌。因为同期的标普500指数，甚至还下跌了1.7%。
1975年，老戴驻瑞士大使任期届满，在两次熊市中，他的财富净值从5000万美元变成2000万美元，但随后保险类股票大幅反弹，让他恢复了元气。
而纵观大谢的综合战绩，他掌管的基金在20年中有16年战胜标普500指数，累计收益37.9倍，年化复利19.9%，超越同期标普指数4.7%。
老戴与大谢父子两人在股市上都有各自的天地。
不过，如果用四个字形容两人的关系——“相爱相杀”，再贴切不过。
03
第三代戴维斯家族的投资，主要由戴维斯的孙子克里斯和安德鲁掌管，他们也没有直接继承父辈的财富，而是靠自己的努力。其中，克里斯掌管的基金在1995—2013年的年化复利回报为11.95%，同期标普表现为7.61%，也非常不错。
不过考虑他们仍在投资，持续成长，所以在这里不具体对他们的投资风格做盖棺定论的分析。
我们准备讲讲克里斯和爷爷的故事。
图6. 克里斯·戴维斯（戴维斯三代）
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在之前的【泉果下午茶】中，我们曾提到过抠门的戴维斯爷爷与孙子克里斯的故事。为了方便，我们把克里斯简称为：小克。
点击直达文章：泉果下午茶 | 家庭教育无小事
有一天，小克想花一美元给自己买个热狗吃。爷爷不但没有给他买，还告诉他：“要是你把这一美元投资成功，每隔5年就会翻一番，当你到了我的年纪，也就是50年后，你的钱就变成1024美元了。难道你真的这么饿，要花一千美元去买个热狗吗？”
如果是普通孩子的爷爷，大概会说：“外边东西那么脏，吃什么吃。”直接拒绝孩子的请求；再不行，孙子后脑勺可能会挨一下，接着被爷爷拖回家。孙子和爷爷的关系也容易疏远。
但小克不仅从爷爷那里学会了钱的价值、复利的价值和自己有钱的重要性，还与爷爷格外亲近，有数段和爷爷一起研究企业的经历。1990年，小克还在老戴的纽约办公室任职。可以说，他是最得老戴真传的人。
比如，父亲大谢曾发现，上世纪90年代的日本，其实与30年代的美国特别相似，都出现了经济发展停滞、消费欲望不高、利率到达历史低点等情况。由于成功要素发生了改变，因此大谢有卖掉日本保险公司股票的打算。
但小克则表示，如果是爷爷肯定不会这么做，因为此时股市已经触底，除了向上之外别无去处。
父亲大谢也同意股市会反弹，但他认为遭受重大打击的公司要想恢复，需要数年甚至十年的时间。同时1994年，大谢看到美国本土有更好的投资机会，因而卖掉日本股票，抓住了华尔街最近一次上涨300%的好时机。
不过，即便有观点争论，小克与父亲的关系却十分融洽（可能是大谢从不给克里斯写信，没什么爹味），也因此，小克成为了爷爷与父亲关系的粘合剂。
1992年，老戴预感到了自己的年老体衰，把一个能装下超大尺寸地图的蓝色活页夹交给了小克，里面厚厚的电脑打印稿是他自己一生的投资损益，此前从未有人见过。
老戴说：“你看一看这些，然后给我一些建议，卖掉哪些，保留哪些。”
傲娇的犟老头第一次这么虚心，小克感到很惊讶，但他马上明白了，这是爷爷间接想征询下儿子大谢的意见。
当父子二人一同翻开爷爷一生的投资资料时，发现了两件事。
第一：
带给老戴成功的，并不是资料中厚厚的、像电话号码簿的股票名单，而是为数不多的几只，“惠氏金融、劳森伯格、沃霍尔……”这些公司老戴从60年代起，到90年代一直持有。
长期、坚守的智慧，是戴维斯家族传承三代的宝贵财富。
第二：
大谢留意到，老戴的一些持股中，有十几只是大谢曾经持有过和向老戴推荐过的。当时老戴曾一口回绝说：“我不相信科技股（大谢曾非常看好英特尔的股票，因此推荐）！”
这些资料明确地显示了老戴的“口嫌体直”，他最终接纳了儿子大谢的建议。
资料上“英特尔、房利美、纽约风险基金”这些词于大谢来说，是他一生都在等待的，来自父亲的肯定与赞美。
至此，大谢与父亲的关系得到缓和，1994年，老戴离世，留下9亿美元的信托。大谢和小克父子二人把爷爷的原有持股抛出，将变现资金再投入纽约风险基金和其他的戴维斯关联基金。
爷爷的财产与智慧，最终汇集在这些投资账户里。
3年后，大谢也退居幕后，将自己的4500万美元捐给了世界联合学院的奖学金项目。
2021年，小克作为戴维斯家族的第三代代表人物，加入了伯克希尔-哈撒韦(BRK.A, BRK.B）的董事会。
图7. 克里斯接受巴伦周刊访谈
来源：网络
今年6月，小克接受了《巴伦周刊》的专访，对他所管理的千亿规模资管公司Davis Advisor的市场表现进行回应。由于近期成长股大幅上涨，Davis Advisor投资的价值股表现略为疲软（戴维斯家族持有许多银行股），但经历过大风大浪的戴维斯家族非常镇定，小克说：“当市场回归理性时，我们投资的公司将重获青睐，这些公司拥有久经考验的业务、韧性和创造现金的能力，而且目前股价远低于内在价值。”
戴维斯家族的财富传承，仍在继续……
