电力设备出海
电力设备出海的驱动力：用电量增长、新能源发展、海外电力设备更新大周期共同推动海外电力设备需求高景气：
1）发达经济体市场：新能源增长和设备更新共振。欧洲国家电力建设高峰位于上世纪末，当下主要面临智能化升级和面向光伏、风电、新能源汽车等高增长行业的配套需求。据REpowerEU计划，到2030年，欧盟将在电网领域增加290亿欧元投资，促进电力转型。美国上一轮电力建设高峰处于上世纪70年代，迄今为止大量变压器等电网设备已经明显超出20-30年的设计寿命，其更新替换需求最为明确，叠加新能源增长，根据EEI的预测数据加总，2023-2025年累计规划电力行业资本开支超过5000亿美元（含电源侧）。
2）“一带一路”国家市场：电力扩容和新能源装机引领成长。据BP，2022年，东南亚主要国家（印尼、越南、新加坡、马来西亚、泰国）用电量增速达到+5.4% ，领先中国、美国2pcts左右，大幅高于欧洲；2022年，除中国外的发展中国家电力投资（含电源投资）同比增速仅7%，远低于中国和发达经济体的14%。在用电增长、投资滞后的背景下，东南亚国家亟需加快新增投资步伐，从而支撑高速增长的用电需求。据IEA测算，电力投资（含电源）增速需达到30%才能满足其能源转型建设计划，其中，东南亚2026-2030年电网平均投资额有望达到300亿美元/年，10年间电网投资中枢上涨3倍，需求表现强劲。
海外市场星辰大海，国内企业出海方兴未艾。国内电力设备企业出口产品包括变压器、开关等一次设备和智能电表等二次设备，年度出口规模500亿元以上。对于国内设备企业而言，海外市场具备更为广阔的长期市场空间和相对较好的盈 利水平。电气设备领域的出海企业大致可以分为三类：1）以开拓海外为远期发展战略、核心主业深度布局海外市场；2）依托充电桩、智能电表等当前的高增长细分产品，向海外加快产品投放，开拓增量市场；3）在海外长期进行渠道建设，以海外市场为营收主体。
国内企业的出海展望：发展初期，关注属地产能投放和渠道布局。以Enel为代表的欧洲电力龙头在国际化过程中，逐步增加其在东欧、拉美乃至亚洲的属地电力设备供应商比例。通过当地产能和渠道配置与电力电网企业达成合作既符合海外电力设备龙头发展的历史经验，也是目前国内企业出海的重要成功路径：1）日立-ABB针对印度、美国的电力建设需求分别在当地针对性投放产能，进而扩大两地业务；2）三星医疗通过在波兰、巴西等地的产能和渠道，突破Vattenfall、E.ON、Enel等跨国龙头在当地业务，进而形成全球化合作。通过海外的产能、渠道拓展，许继电气、三星医疗等部分企业和欧洲电力龙头的合作已经逐步开启。但整体来看，国内企业出海仍在起步阶段，海外渠道布局和工厂投放节奏将成为指引大多数国内企业海外业务规模的重要发展。
投资策略：用电量增长、新能源发展、电力设备更新大周期共同推动海外电力设备高景气。目前国内企业出海初具规模，但渠道、产能建设仍有不足。建议关注海外渠道和产品布局充分、有望从海外高增长的需求中率先受益的企业。重点推荐海外收入占比较高、设备销售和EPC同步快速发展的思源电气；电力设备龙头，海外渠道布局充分的国电南瑞；电气设备和硅料领先、海外业务占比较高的特变电工；低压电器龙头，海外制造、渠道深耕的正泰电器；布局东南亚市场的电力设备领先企业许继电气；在独联体国家/地区获得初步突破、海外择优布局的特锐德；海外持续进行战略布局的汇川技术；海外收入占比较高的麦格米特；变压器出口海外的金盘科技，伊戈尔等；继电器龙头，国际化进程领先的宏发股份；电力设计和运营具备优势、探索海外发展的苏文电能；电能质量产品、储能PCS和充电桩在海外持续布局的盛弘股份；分级开关龙头华明装备；GIS制造商平高电气；变压器制造商中国西电。建议关注智能电表制造商海兴电力、炬华科技、三星医疗。
电网出海大涨点评
核心逻辑重申
外资如西门子、伊顿、日立能源等在手订单高增，海外需求呈现高景气，内资出海逻辑持续强化；国内是电网投资大年，同时网外电力设备投资额也不容小觑，变压器新3年能效等级提升计划落地有望刺激需求。#电力设备海内外需求共振的逻辑将在全年持续演绎。
近期催化
1）外资释放业绩：例如西门子发布24Q2财报，其中电网部门24Q2订单同比增长28%，收入同比增长29%。同时上调全年对于电网部门的利润增长预期，从原来的18-22%上调至32-34%。
2）多家美国电力公司上修5年CAPEX。
3）变压器3年能效升级落地。
4）南网第一批配网招标同比大增：10KV油浸式变压器招标金额9.18亿（yoy+54.48%)，10KV非晶合金油浸式变压器招标金额3.16亿（yoy+91.58%)。
相关标的
变压器等一次设备【金盘科技】【明阳电气】【伊戈尔】【思源电气】；变压器分接开关【华明装备】；变压器电磁线【金杯电工】；取向硅钢【望变电气】；电表&AMI解决方案【海兴电力】【三星医疗】【威胜控股】；电力通信芯片与模组【威胜信息】；线缆【华通线缆】；复合绝缘子材料【神马电力】。
扬电科技今日大涨19%，逻辑：变压器出海再推荐
1）需求端：工业回流+数据中心快速拉动需求，大型项目低开工率支撑未来长增长；
2）供给端：本土变压器产能扩张的人员瓶颈，上游原材料取向硅钢的产能瓶颈等，均会阻碍海外变压器厂的扩产速度。
因此，我们预计，美国变压器的供需紧张问题持续时间将超预期，进而带动行业景气度投资机会。
行业近期变化更新如下：
工业回流：美国制造业建造支出持续高增
多个财政刺激法案推动下，美国23年制造业建造支出高速增长（同比增速60%+）；23年高基数背景下，24年以来仍在持续高增，#24Q1同比增速达到34.4%，工业回流带动的新增制造业投入高景气度，进而持续驱动用户侧配变需求。
从伊顿报表看，订单及数据中心行业均高增
近期伊顿发布24Q1报表，增量信息包括：
1）美国电力设备业务实现收入同比17%、环比0.3%增长；
2）订单口径，12个月内交付订单同增8%，储备订单增长31%，重要项目询单量同增169%；
3）行业层面，数据中心建设（尤其是AI相关）需求高增长，24Q1公司数据中心相关询单量同增160%+，【公司将22-25年行业复合增速预期上调至25%（此前预期16%）】。
大型项目总量持续增长，预计需求增长周期长
根据伊顿统计，至24Q1末，北美相关大型项目超过1万亿美元（23年底为9330亿美元），对应电力相关约400亿美元，且85%的项目未启动、建设周期1年-3年+，呈现高市场需求总量+低启动率+长项目建设周期特点。
投资建议
变压器出海并非没有门槛，尽管国内变压器企业数量达到几千家，但实际产能成规模的头部企业较少。除我们前期重点推荐的【金盘科技】（预计24年归母净利润8亿、30X）外，当前时间点我们重点推荐弹性标的【扬电科技】：
预计Q2开始海外（美国、欧洲等）收入加速增长，我们预计24Q2收入有望进一步增长至2.5-3亿元，qoq+18%，随取向硅钢库存消化完毕，公司整体净利率有望达到10%+。
我们预计，叠加公司其他业务收入，24年公司收入有望达到15亿元，净利润1.5-2亿元，对应当前估值18-24X，考虑公司出海潜力、规模效应，业绩存在上修可能性，重点推荐。
出海（外销占比）：
中胤时尚 83.58%
st有树 87.51%
tcl智家 67.44%
伊戈尔 27.03%
海兴电力 66.46%
中通客车 55.68%
莱茵生物 66.51%
欧圣电气 99.09%
长虹美菱 31.28%
国光电器 64.74%
万兴科技 91.19%
华通线缆 65.98%
艾罗能源 99.27%
中远海能 71.64%
