外资如何理解本次大会？
【高盛】
仅看此次结果可能会让市场稍感失望，因为未公布特别国债用于银行资本充足率提升的事项，或者直接面向消费端的政策支持；
但我们认为蓝部长提到的正在制定特别国债补充银行资本的事宜以及未来几年发行超长期特别国债，中长期内值得跟踪；
本次公告并不意味着新一轮刺激的结束，预计将会有一轮持续多年的财政扩张，其规模将大于2022-2023年，但小于2008-2009年、2015-2016年和2020年。
【摩根大通】
认为符合预期（尽管未提及对房地产去库存的进一步支持/特别国债补充银行资本/直接刺激消费等措施），因为早些时候发布的议程已指出，地方隐性债务置换是本次会议的重点；
会议没有改变对财政政策立场的解读；预计今年财政收入将低于预算目标，而支出基本符合预期；
鉴于关税2.0的风险，上调了财政赤字预测，预计整体赤字率将达到GDP的3.8%。
【野村】
在表述上，会议仅【宣布】了债务置换计划，市场可能会感到失望；
在规模上，五年内地方隐性债务置换的总规模为10万亿，与野村的预测一致，可能高于市场预期；
债务置换将有助于地方节省利息支出，但并不代表增量支出，因此可能不应被视为【刺激措施】；
官方可能需要更多时间来制定财政【刺激措施】，可能会在2025年的两会上公布。
附两场外资机构电话会纪要
【高盛纪要部分摘录】
显然，中国有很多事情正在发生。你对中国最新的刺激措施以及对中国资产的影响有何看法？你是否也看到了对欧洲以外其他资产类别的溢出效应？
全国人民代表大会终于公布了他们的财政数字，我会说，与市场预期相比，这有点令人失望。他们为接下来的3年增加了6万亿元的地方政府债务限额，用于专项债务计划。他们还提到，还有其他来自预算的东西，来自正在进行的年度预算，这可以帮助在未来五年内减少12万亿元的地方隐性债务。但实际上，额外的努力只有6万亿元，而市场预期的是6万至10万亿元的专项债务计划。而且，他们没有提及银行资本重组支持、房地产支持或消费支持，而市场对此有一定的预期，尤其是考虑到美国选举结果，以及市场期待中国能够抵消可能产生的潜在影响。所以，从短期角度来看，这肯定低于市场预期，我认为市场出现一些反应是合理的。
然而，从本土视角来看，此次的政策力度相当大，且重点聚焦于房地产、地方政府隐性债务以及股市，尤其是对房地产的政策立场非常明确，表明他们想要阻止市场下滑并寻求稳定。这是几年来我们首次看到政策局使用此类措辞，这也意味着他们将采取更直接的政府干预措施，比如更积极地回购土地和房产，试图通过平衡供需来恢复市场，以及实施桌面计划。尽管很难估算这将如何提振经济，但这是否能帮助地方政府偿还部分对私营供应商的应付款项以及拖欠的工资。
因此，我认为从本土角度来看，预期是我们将获得更多且持续的政策支持。接下来的事件是12月的中央经济工作会议和政策局会议，这将关乎我们明年的规划。我们认为，将会有更多刺激措施出台，以促进消费，特别是针对特定群体。
所以，在资产市场方面，我认为中国股市仍有上涨空间。原因在于，除了政策预期与实际政策公告之外，我们已经看到数据开始改善，包括采购经理人指数（PMI）、房产销售和汽车销售。因此，考虑到海外投资者的定位已经相当公平，我认为鉴于整体估值仍然相当低廉，本土驱动的股市上涨空间将更大。而且，我认为在债市方面，由于通胀仍未回升，且中国仍需降低利率，特别是降低房产所有者的融资成本，以帮助他们恢复平衡，因此债市应该仍会表现良好。我认为国债将继续是很好的投资选择，尽管在回购协议（repo）方面，由于资金向股市的轮动，波动性可能会导致其相对于债市表现不佳。
是的，在外汇市场方面，我们肯定非常关注对美国选举的反应。我想说，在短期内，市场的反应小于我们和市场的预期，尤其是因为本土企业仍在抛售美元，特别是在年底，这是一种季节性现象。但在中期内，我认为这肯定与关税策略有关，我们相信这种策略很快就会在明年年初实施。而且我认为，当关税实际发生时，中国人民银行将不会坚决捍卫人民币汇率，而是会更多地关注国内宽松政策，比如货币和房地产政策。因此，我认为在六个月到一年的中期内，做多美元以应对实际关税风险仍然很有意义。
【瑞银纪要部分摘录】
1、现在让我们转向中国，周五金融市场对中国政府公布的旨在刺激经济的措施程度感到明显失望。中国股市下跌约1.2%，债券收益率下滑了10个基点，至2.09%，货币也略微走弱至7.18。这种失望反映出，政府确实公布了约6万亿元人民币的额外债券发行，但这纯粹是为了置换现有的隐性债务。因此，失望主要集中在没有采取真正措施来刺激消费上，而这正是许多投资者一直在等待的，因此这种失望在中国各类金融资产中都有所反映。
2、最后一点是关于中国央行会议的情况。昨晚的会议结果令人失望。他们在发行规模上达到了预期的6万亿元，但将发行期限延长至三年而非两年。这继续消除了左侧的尾部风险和下行风险，但它并不是一些人所希望的那种毫无保留的积极结果。因此，我们需要对此保持警惕。
