马红漫：“数据差、政策弱”？别慌，“牛故事”还在！

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各位喜马拉雅财马早评的听众朋友们，大家早上好，2024年的11月11号，今天是周一。

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应该有三天时间了，大家已经看到各种官方媒体自媒体研究机构的报告，您自己看觉得是超过预期，符合预期还是弱预期，我们来讲所谓的预期，但要非常明确，就是预期你可以不认可它，但是市场如果有这个预期的话，它就会成为一个锚。

这个锚你首先得知道它是什么，如果你连这个锚是什么都不知道，你自然就无法去谈它到底是符合预期弱预期还是强预期了，这个锚在周五下午4:00 正式发布相关结果之前到底什么呢？

这个锚在发布会之前是这样，总共是12万亿，包括6万亿的发债加4万亿的房地产收储，再加2万亿的消费刺激，这个锚其实已经在股市当中有效反映，所以你可以觉得这锚可能是外媒或者外资机构吹出来的，你可以不认可的，但是市场已经有了，市场认了它就会成为锚。

这个点我觉得今天特别强调什么叫市场热，他就看周四周五特别上周四，非常明显的房地产板块在大涨，消费板块在大涨，您看到的房地产ETF在涨，食品饮料ETF在涨，这就是市场用的一个标准。

既然市场已经在交易层面认可，所以它就成为市场所谓预期的一个锚，再重复一下市场认为的版本应该是6万亿的化债加4万亿的房地产收储加2万亿的消费，最终公布的结果，6万亿的化债完全符合预期，但是在这基础当中，没有4万亿的房地产收储，更加没有2万亿的刺激消费，换成什么？

换成4万亿的专项债当中增加了4万亿的专项债的开支，但政府专项债是每年8,000亿，总共是5年5×8=4万亿，但专项债的开支实际上什么？

它是在每年固定的原有的整个专项债额度当中切出来一块，固定切出来1块8,000亿用来发债，这属于什么？

这属于是既有的专项债额度的一个重新的再切分，没有任何的新增6万亿的专项债，就前面讲6万亿的专项债的额度的提升，这算是一个新增。

当然如果从新的角度来讲，还有另外一个层面的事情，所有的发债严格意义上来讲都不算是新增的财政刺激，这里要特别强调一下，化债不是新增的财政刺激，只是地方政府用新债去还旧债而已，它完全不构成财政扩张。

不会成为新的工作实物工作量，不属于宽财政的性质，把这两点给他讲清楚，所以从这一上来讲，如果对比于市场之前的6万亿化债加4万亿房产收储加2万亿的消费刺激确实不符合预期。

这是一个必须要承认的事实，当然你可以去说外资机构或者外媒讲的6+4+2这事本身就不合理，但是我刚才讲了市场既然已经涨了，就认为市场它就是个锚，这是第一个基本点。

第二点这个政策到底怎么来看？我刚才提了一下总的性质来讲，只要属于对地方财政的发债，它就不属于新增的刺激，这是一个本质上的，这是个非常明确的一个基本的财政局的概念，这一点大家能够理解。

你欠的债还是要还的，只是你还钱的时候要稍微还的少一点，时间长一点而已，当然不属于你又买一台车，原来那车要还钱，你现在还不上了，你把这个债利息降一降，时间长一长，它不等于你又买了另外一台车，这是两个截然不同的水平，所以它不属于新增的财政刺激比较财产的差价，这是第二个。

第三点当然官方在发布会当中也提到了，虽然4万亿没有，但是未来房地产收储是有的，国有银行注资也是有的，针对家电以旧换新设备更新，我们的刺激政策也是有的等等，别着急慢慢来。

所以第三个要讲的点子，虽然这次政策如果从市场的预期角度来讲不符合预期，我说弱预期，但是还是那句话，这一轮牛市的属性叫做政策预期牛，所以牛市结束了吗？不好意思没结束，为什么？因为发布会当中也提到了，未来还会有政策要推。

当然从整个市场角度来讲，关注的不是这些，而是关注的发布会当中提到的一个点叫做中央财政的赤字空间还是比较大的。

所以现在整个的故事点，如果认为是翻篇了，整个的故事点认为所有的焦点都聚焦到了12月份的中央经济工作会议，以及明年的全国两会当中，能否公布一个超过历史最高的一个财政赤字的数据，目前市场预估这个数字至少应该在3.6%以上，历史最高是3.8%，市场预估最好能够到3.8%甚至到4%。

这是新的故事，依然在，咱简单总结一下，最终方案如果按照市场周四周五的上涨角度来讲，没达到预期，这是不争的事实，大家得承认，我讲的是市场预期，你可以认为市场预期是错的，但是预期在这就是锚，把这个概念再强调一下。

第二政策不属于新增的政策，只是解决既有问题，换句话说它是拖而不举，它并不是新增，并不是扩张，并不是刺激，这一点也要明确。

第三个，但是据此就认为牛市结束了，政策不及预期，行情没了吗？行情还有行情，还有什么行情来自于政策预期，还来自于故事还没有讲完，所以各位不用慌，依然可以耐心的持有。

当然了在持有过程当中，因为出现了政策可能不达预期的状况，你需要在投资过程当中考虑到可能会有风险，你要做好防守的方向，就是我们讲的您在投资当中要做好杠铃策略，科加红的杠铃策略就变得非常重要了，这再做一个提示，故事没讲完，不用慌。

而且回到市场交易层面，虽然这条消息发布之后，海外市场的中国资产都是大跌的，不光是新加坡的A50，包括在美国交易的中概股都是大跌的，但是我们认为我A股这边问题不是很大，交易量还很大，国家队机构都还会不断的护盘，所以如果出现一定明显的回落的话，反而可能会是比较好的介入机会。

大的框架跟操作策略，我们都在投资比例在我们的内部会员当中讲，这里就不讲了，再次强调一下可能弱预期，但是不用慌，做好防守，做好阶段性的防守。

第二大事情是礼拜六发布了两个物价数据都是弱预期的，其中特别弱的是PPI工业生产品价格数据，上个月是负的2.8%，市场本来预估这个10月份能够反弹到负的2.5%，结果最终的结果不仅没有反弹，反而跌幅进一步扩大到负的2.9%。

CPI上个月是0.4%，市场预估这个月持平0.4%，但最终结果是0.3%，物价依然是偏弱的，然而在目前所谓牛市氛围当中，一个差的数据大家都不想去理它，甚至一个差的数据往往意味着可能有更好的政策，所以市场会选择忽视它。

但是回到我们投资层面来讲，还是要告诉大家一个常识，PPI往往对应的是绝大多数上市公司的收入和利润数据的负增长幅度扩大，就意味着至少10月份当月上市公司的收入和利润都是在变差的。

当你股指没有任何变化，股价没有任何变化的情况下，你的利润是下降的情况下，就会使得估值偏高，我们还是要弱弱提醒一下。虽然大家都不把它当回事，都在等着政策的故事，当然我们也认为政策应该还有故事，所以不用太在意这两件大事。

稍微提一句，央行发布了三季度的货币政策执行报告里面提到一点，可能会对大家关心比较多，包括我们一直关心比较多的货币增长的指标M1做一个统计标准当中的优化，会增加一些新的数据，大家懂得自然懂不懂也没关系，我们后面会继续来关注。

本周应该会发布陆续会发布月度的金融数据和经济数据的，从我目前测算来讲，大概率这些数据很难会超预期的好，但是没关系，越差的数据大家就会有越强的政策期待，故事没讲完。

下一轮的政策故事周期是在12月的中下旬，我们静心等待，所以这段时间如果出现一定比较明显的回落的话，反而会是大家进一步介入的机会，毕竟从资金层面来讲，国家队机构来讲还是会维护盘面稳定的弱数据好于预期，继续跟着我们一起参与牛市的故事。

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