华泰 | 光伏全球巡礼中东篇：产能出海的三大优势

国内市场价格下跌和海外高溢价市场对中国的关税壁垒推动了中国光伏企业产能出海的进程，开启“全球造，全球卖”的新时代。而美国对中国光伏企业原本的出海产能基地东南亚市场增加关税，导致中国光伏企业需要开拓新的产能出海市场。与中国正处于贸易蜜月期的中东地区一方面能源转型诉求强烈，政府积极推动光伏产能本土化落地，寻求国际合作，另一方面建设成本与运营成本均具有经济性，有望成为我国光伏产业产能出海的新航道。我们看好在中东市场布局领先，品牌优势及产品性能优越的光伏企业。

光伏出海中东优势1：出口高溢价市场无关税壁垒限制

海外高溢价市场尤其是美国向来为各光伏企业出海必争之地。根据PVinfolink，截止2024年12月，美国PERC组件价格为0.24美元/w，约为国内价格的三倍。由于美国对中国产能制造的光伏产品设立了较高关税壁垒，此前中国光伏企业多选择在东南亚建厂输美。然而美国双反裁定落地后，我国主要企业在东南亚四国（越南、泰国、马来西亚、柬埔寨）的光伏产能将面临平均53%的税率，东南亚四国输美优势削弱。而美国本土光伏产能仍有缺口。中东地区不受美国双反裁定限制，产能绕道中东或可维持高溢价市场份额，攫取超额利润。

光伏出海中东优势2：能源转型目标明确，政策支持产能本土化

受内部经济的多元化发展和对外维持能源枢纽的双重因素驱动，中东地区摆脱单一能源结构、发展可再生能源意愿强烈。中东地区到2030年装机目标总和超200GW，其中沙特政府计划从24年起每年招标20GW可再生新能源项目。同时，各国政府希望在当地的光伏发电项目中增加本土制造的比例，例如沙特在《2030愿景》中提到“致力于实现新兴能源价值链绝大部分国有化”。当地政府在政策端积极提供便利，寻求国际合作，利于我国企业出海建厂。

光伏出海中东优势3：建设+运营成本较低，经济性优势凸显

中东地区项目建设成本普遍较低，叠加丰富的光照资源、广袤的土地资源，以及当地政府积极的补贴政策，中东地区光伏产业建设成本及运营成本均较低。据Rystad Energy，全球光伏发电成本平均约42美元/MWh，而中东国家平均仅为18美元/MWh。此外，中东地处欧、亚、非枢纽位置，交通便利，可辐射到欧洲、中亚、北非等更为广阔的市场。我们认为，中东光伏项目在全球范围内经济性领先，有望实现除中国本土产能外的最低成本，同时地理位置优越，随着未来国内企业进一步进入中东市场推进降本，中东有望成为中国光伏企业产能出海的重要基地。

光伏中企组团掘金中东，建议关注产能布局领先/产品力优越的头部企业

目前，光伏中企已在中东有所布局，主要集中在阿联酋、沙特阿拉伯、阿曼、埃及四个国家，涉及硅料、硅片、电池片、组件和支架等环节，基本涵盖光伏全产业链，项目中标与产能布局持续推进中。我们认为，在中东市场布局领先，同时品牌优势及产品性能优越的光伏企业有望率先占领高溢价市场，持续获取超额利润，开拓新兴市场蓝海需求。

风险提示：光伏装机增长不及预期；海外市场拓展不及预期。

中东无贸易壁垒规制，可作为出海航站2.0佳选

供需错配下国内市场利润减薄，海外高溢价市场具备吸引力

供需错配背景下，光伏企业内卷严重。24年以来国内光伏主产业链价格快速下跌，目前各环节价格已跌破大部分企业现金成本，主产业链企业大多自Q1起处于净利润亏损状态，部分企业在Q2/Q3亏损幅度加剧。

美印等海外市场仍有较高溢价，国内龙头纷纷出海。以 2024.12月初价格为例，美国PERC组件价格为0.24美元/w，印度PERC组件价格为0.15美元/w，中国组件价格为0.076美元/w，美国/印度市场价格分别达到中国组件的3倍和2倍。海外高溢价市场尤其是美国成为各企业出口必争之地。目前海外高溢价市场已经成为中国光伏企业的重要盈利来源，以晶科能源为例，2024年Q1-Q3其境外销售收入占到营收的70%，其中北美/欧洲/中东北非分别占比27.5%/22.7%/20.5%。

双反落地后，东南亚输美优势不再

在全球光伏产能过剩背景下，海外市场高溢价的来源是人为的关税贸易壁垒。美国、欧盟、印度等国家和地区均对中国光伏产品发起过“双反”调查、保障措施或关税壁垒。2011年以来，美国商务部对来自于中国大陆的晶硅光伏电池及组件发起“双反”调查，开始对相关光伏产品征收保证金。2022年印度政府决定对进口光伏组件/电池分别征收40%/25%的关税。2024年6月，美国政府宣布取消双面光伏组件的201关税豁免。人为的贸易壁垒抬高了美国/印度等国家的光伏组件售价，而相对进入门槛较低的欧洲市场，其光伏价格则被充分竞争到与国内光伏组件几乎持平的低价。

美发起双反调查前，中国光伏企业多选择在东南亚建厂输美。中国光伏企业为规避国内产能出口海外的贸易壁垒，之前多选择在成本较低的东南亚建厂绕道出口美国等海外高溢价市场，目前已在东南亚建立起完整的光伏产业链。根据美国商务部统计，柬埔寨、马来西亚、泰国、越南四国在2023年的光伏产品进口额分别为23.1亿美元、18.7亿美元、37.3亿美元、39.9亿美元，同比增加204%、107%、151%、57%。四国对美组件出口额在2023年均出现了超高幅度的增长。

双反初裁涉及国内主要企业税率平均53%，东南亚输美优势大幅削弱。2024年5月，美国商务部启动对东南亚四国（越南、泰国、马来西亚、柬埔寨）的双反调查，其中反补贴初裁结果已于10月公布。11月29日，美国商务部公布东南亚四国反倾销税率初步裁定结果，涉及国内主要企业相关产能的税率落在21.3%-77.9%区间内，平均值为53%；整体反倾销税率区间为0%-271.3%，平均值为83%。双反税率初裁落地后，东南亚四国输美不再有优势，美国组件的高价带来的超额利润被高昂的税收拉齐。因此，中国光伏企业想要继续获取美国市场超额利润仅能依靠美国本土产能或绕道其他海外非东南亚四国产能。

美国供给仍存缺口，转道中东有望维持高溢价市场份额

美国本土光伏产能仍有缺口。根据 Wood Mackenzie 数据，当前美国本土有 20GW 太阳能电池产能正在规划中，但相比 60GW 的需求，依然有40GW 的缺口。而这些产能至少需要两到三年的时间来建造和爬坡，因此短期内不太可能有产出，美国太阳能市场中长期产能缺口仍大。

转道中东有望维持高溢价市场份额。2024 年 6 月 6 日关税豁免结束后，东南亚将不再是中国光伏企业进入美国市场的绿色通道，市场因此担忧光伏行业可能将失去最高溢价市场，中国光伏急需寻求下一条出海航站。目前，位于中东的产能尚不在美国双反或其他贸易壁垒政策制裁之列，仍能为光伏企业抢占高溢价市场份额。

能源转型诉求明确，政策支持产能本土化

中东地区摆脱单一能源结构，发展可再生能源诉求强烈

中东化石燃料依赖度高，光伏消费潜力较大。中东能源需求和经济发展高度依赖化石燃料，碳排放远超全球平均水平。根据Ember统计，中东地区用电量稳步增长，2019-2023年发电量复合增长率达2.5%，根据IEA及Rystad Energy，2024-2026年中东电力需求增长率将达3%，2050年需求达2000TWh。由于化石能源供应充足且价格便宜，能源结构中以化石能源为主，清洁能源发展仍处于起步阶段，2023年清洁能源的发电量占比仅为4.95%。高度依赖化石能源的结果是碳排放远高于全球平均水平。根据Ember统计，2023年中东地区平均度电碳排放为658g/kWh，远超全球480g/kWh的水平。

中东各国能源转型诉求强烈，2030年装机目标总和超200GW。受内部经济的多元化发展和对外维持能源枢纽的双重因素驱动，中东地区摆脱单一能源结构、发展可再生能源意愿强烈，近年来各国相继推出可再生能源发展政策目标。沙特、阿联酋等地区偏政府意志驱动，埃及、摩洛哥则是由与西欧国家的可再生能源发电的电力互联项目的经济性驱动。碳中和目标方面，阿联酋、阿曼、埃及、伊朗、以色列均承诺在2050年前实现碳中和，土耳其与沙特分别承诺在2053年和2060年前实现碳中和。可再生能源装机方面，沙特政府于2016年提出“2030愿景”并多次提高目标，其最新规划为从24年起每年招标20GW可再生新能源项目，到2030年实现可再生能源装机130GW，2030年可再生能源结构占比达50%以上；阿联酋目标2030年可再生能源装机达19.8GW，阿曼规划27年光伏装机达3.4GW。

中东光照禀赋优越，光伏度电成本低

中东光照资源禀赋优越。中东地区以热带沙漠气候为主，年均光照强度超过2000kWh/m2，该地区接收的全部太阳能占地球太阳能资源的22％-26％，其中沙特年均光照强度高达2200-2400kWh/m2，阿联酋年均日照时间超过3500小时。在2023年电力需求超过10TWh的国家或地区中，平均阳光辐射量前二十的国家主要集中在中东地区。而以阿联酋、埃及、沙特为代表的中东国家坐落在发电潜力图的右下角，其平均阳光照射强度远高于其他国家，而光伏发电量占比不足5%，未来发展潜力较大。

中东光伏度电成本显著低于全球平均。新兴市场项目建设成本普遍更低，叠加丰富的光照资源、广袤的土地资源，以及当地政府积极的补贴政策，中东地区度电成本显著低于全球平均。据Rystad Energy，全球光伏发电成本平均约42MWh，而中东国家平均仅为18MWh。

资源禀赋佳+光伏项目成本低。我们以沙特为例，对中东的光伏项目的IRR进行了测算。假设光伏每年有效利用小时数为2500h，光伏投资成本为2.8元/W，其中光伏组件成本为0.8元/W，项目使用年限为25年，光伏PPA电价为0.15元/kWh，无相关补贴，我们计算得到光伏项目的IRR为11%，经济性较好，未来有望进一步放量。

政策支持国际合作落地本土产能，本土化制造趋势渐显

政策端积极提供便利，寻求光伏投资国际合作。沙特阿拉伯、开曼、阿联酋三个中东光伏巨头均在近年放开了对外籍法人持股比例的限制，意味着外国投资者现在可以在本土公司拥有100%的股权。除此之外，各国还采用了简化注册手续、本土员工补贴等手段吸引国际投资。埃及发布的《绿氢补贴法案》将国际融资方的外币融资占比超过70%作为可享受优惠政策的前提条件之一。

此外，作为最大的光伏出口国家，中国产能供给充足且成本领先，是中东国家在推进光伏产能落地本土进程中的重要意向合作伙伴。我国光伏产业已经形成了从原材料供应、设备制造到系统集成、运维服务的完整产业链，具备进一步全球化的输出能力。据 SWF，2024 年前十大主权基金投资规模排名第一位的中东PIF在7月与远景科技集团、晶科能源和TCL 中环等新能源头部企业签署了在沙特成立合资企业的战略协议，推动中东清洁能源转型。

全球本土化制造趋势抬头，不排除中东增加对制造本土化程度要求的可能。在全球光伏产能过剩的大背景下，本土化制造在新一轮光伏出海进程中的重要性格外凸显，中东地区亦有此趋势。土耳其规定2021-20230年安装的光伏发电设施，可获得为期10年的固定电价补贴（TRY 1.06/kWh），若采用本土生产的组件，可额外享有五年的补贴（TRY0.288/kWh）。沙特方面同样有扶植本地开发商，放松对本地太阳能面板制造商的限制的相关政策。目前各主要厂商定向订单的比例越来越高，多个国家招标光伏项目开始溯源供应链。我们认为，未来本地制造、绿电项目、易就地消纳、有当地服务团队支持和光储一站式方案的产能或更受青睐。中东市场光伏需求快速起量，若贸易保护政策抬头，提前布局产能于高增速的中东光伏蓝海市场将是重要利好。

大型项目持续放量，中东光伏装机有望持续快速增长

近三年中东北非地区装机复合增速超40%。根据世界能源统计年鉴，排除埃及与伊朗主要依靠水力，MENA地区整体光伏占可再生能源发电量比重为75%。根据BNEF统计，2023年中东北非光伏新增装机6.3GW，24/25年新增光伏装机或达到10.9GW/13.2GW，对应24-25年CAGR为44.6%。

大型招标持续放量，光伏储备项目充足。为了降低对石油经济的依赖，发展多元化能源结构，减少碳排放，推动绿色经济发展，提高能源安全性，2016年以来沙特先后推出了《2030愿景（vision 2030）》、《国家转型计划（NTP）》、《国家可再生能源计划（NREP）》等政策推动能源转型。到2030年沙特将开发40GW光伏项目。截至2024年11月，沙特已宣布总计25.01GW光伏项目，其中2024/2023年新规划8.5GW/8.375GW光伏项目，电池、组件等产品市场需求高增。

中东光伏累计装机有望快速增长，2030年或达180GW。根据MESIA，截至2023年，中东地区的光伏装机容量为32GW，预计2024年达到40GW，2030年达到180GW，年均增长率30%。分国家来看，沙特/阿联酋/埃及23年新增装机分别为1.5/2.3/0.3GW，预计24年将增长至2.0/2.7/1.1GW，增速较快。考虑到BNEF预测基于沙特2030年新能源装机58GW的装机目标，考虑到沙特已将目标上调至130GW，我们预计沙特未来5年内每年光伏新增装机容量将接近/超过10GW。

经济性优势凸显，国内龙头掘金中东光伏热土

中东光伏制造成本相对较低，仅次于中国本土

中国本土产能和东南亚产能基地均面临高贸易壁垒的情况下，中国光伏企业想要攻占海外高溢价市场势必要寻找新的出海基地。中东地区最大的优势是制造成本比较低，我们从能源成本、人力成本和政府补贴等方面去分析，中东地区光伏制造成本仅次于中国本土产能，与东南亚产能制造成本接近，为现阶段产能出海基地佳选。

能源成本低廉：中东具有丰富的油气资源优势，传统能源价格较低，电价同样较低。光伏产业链中，电力成本为整体生产成本的重要组分，尤其是硅料/玻璃等高能耗环节。中东地区的低廉电价和能源价格提供了组件生产端的优势。

人力成本相比欧美有优势：人力成本占太阳能发电站成本的 20%左右，而中东地区的劳动力以印巴人为主，劳动力成本相比欧美国家更具有优势。

政府补贴：土耳其规定2021-20230年安装的光伏发电设施，可获得为期10年的固定电价补贴（TRY 1.06/kWh），若采用本土生产的组件，可额外享有五年的补贴（TRY0.288/kWh）。沙特方面同样有扶植本地开发商，放松对本地太阳能面板制造商的限制的相关政策。

融资成本较低：中东地区太阳能发电项目的融资利率一般在 120-200 个基点之间（不含 LIBOR） ，贷款期限一般长于 20 年，最长可达 27 年。中东地区项目也在融资模式上进行了一定创新，为推动项目尽快落地，项目初期可以使用短期贷款（Soft Mini-Perm Loans）以推动项目落地，在此期间项目可以同步落实长期固定利率贷款；中东国家同样允许项目公司在中东金融市场发债进行融资，虽然中东地区的债券市场仍处于早期发展阶段，但已经展示出强大的发展潜力，为新能源项目的融资提供了更多的选择。

国内光伏巨头组团掘金中东，开启出海新航路

光伏内卷时代寻求出海沃土，国内龙头掘金中东。2024年光伏行业竞争加剧，一方面装机同比增速回落到15%左右，另一方面产能供需错配情况下国内市场产业链价格持续下滑，光伏企业开始亏损。在此背景下，寻求高溢价市场，出海策略迫在眉睫，国内龙头的经营策略由“中国造，全球卖”开始转向“全球造，全球卖”。而海外市场方面，目前欧美国家贸易壁垒高筑，东南亚不确定性加剧，中东地区由于光照资源充足，度电成本低，低渗透高空间和政策支持等种种优势开始走进国内光伏厂商的视野，成为出海首选。

中国光伏企业布局中东产能，基本涵盖全产业链。目前，中东光伏产能集中在阿联酋、沙特阿拉伯、阿曼、埃及四个国家，涉及硅料、硅片、电池片、组件和支架等环节，基本涵盖光伏全产业链。

中国光伏产品加速进入中东，项目中标与产能布局持续推进。2022-2023 年，我国对中东和北非的光伏组件出口连续突破 10GW，尤其是沙特、阿联酋两个国家增长迅速。以沙特为例，我国2022年对该国的光伏组件出口额是 3.1 亿美元，后一年就达到 13.4 亿美元，沙特也成为中国组件第六大出口国。从已公布规模的产能来看，硅料产能15万吨，硅片产能50GW，电池片产能29GW，组件产能25GW，支架产能约8GW。

主要厂商在中东光伏的产能布局梳理，请见研报原文。

投资建议

国内市场内卷环境下出海为光伏中企的重要战略，美国双反落地后东南亚优势不再，绕道中东建厂或为光伏出海新航道。中东市场光伏发电渗透率较低、光伏需求空间广阔，组件成本快速下降提升光伏发电经济性，叠加能源转型政策目标驱动，中东市场有望在低基数下实现高速增长，带动光伏装机需求持续增长。建议关注：

1） 推荐中东市场布局领先的一体化组件企业：与其他地区相比，中东光伏对光伏组件产品的要求较高，包括更长的质保期，更高的持续经营能力，更高的产品性能以应对极端环境和天气。我们认为，在中东市场产能布局领先的企业，国际化运营能力、渠道覆盖度及拓展能力、品牌优势表现较为突出的企业，有望实现高溢价市场的抢先占领和超额利润实现。

2） 建议关注中东市场布局领先的支架环节：中东市场需求快速增长带动支架需求放量，当地渠道及产能布局领先的企业有望充分受益。

风险提示

光伏装机增长不及预期

近年来全球光伏装机保持较快增长，若光伏装机增长不及预期，可能导致行业竞争加剧与盈利能力恶化，影响产能出清进度。

海外市场拓展不及预期

海外市场拓展有助于出海领先实现较高盈利能力，若海外市场拓展不及预期，可能导致盈利水平持续承压。