地产界的桥牌高手，出招了
财富
2024-06-12 21:11
中国香港
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意料之中又意料之外，今天，路劲宣布要对存续的美元债券进行债务管理。意料之中是因为过去三个月里发生的种种利空，无不隐含着路劲可能会走上展期之路。从年报主席报告里的措辞，到4月老板单伟彪抛售约900万美元债券，再到传出公司在做债权人身份识别和聘请了财务顾问JPM。当然，时至今日，各大债权人们已经表现出了非常好的心理素质，不然路劲的美元债也不会在一次次利空面前岿然不动。意料之外是因为，比起一众违约房企的重组方案，路劲这次的方案看着还算“眉清目秀”，前置现金比例不算低，也没有调整原利率和做PIK处理。其实，路劲提早了几个月做债务管理动作。毕竟，它最早到期的美元债到期日在9月。换句话说，路劲留足了时间跟债权人一轮轮博弈，特别是24年9月到期的美元债券债权人。客观上存在缺口去足额兑付美元债券。但主观上不想违约躺平，努力削债/展期。明面上，路劲的方案用了要约回购和同意征求。主要是两点。对于5笔金额为16.6亿美元债券，如果债权人愿意折价（接近市价），路劲会拿出不超过6000万美元回购。剩余的部分用同意征求，统一展期3.5年，前置现金比例在8%至22.5%不等。1、想更早落袋为安的：参与要约回购（视为自动同意展期）。2、不想被削债但也不想跟公司博弈的：不参加要约回购，并投同意票。原先一部分对路劲预期较高的债权人本以为公司有能力兑付24年债券，但现在局面类似于公司throw a curve ball，把现金用于整体展期方案而非单笔或几笔即将到期债务。方案设计上，路劲明显在拉拢25年和26年到期的债券债权人。因为，有4笔美元债债权人在今年7月就可分别提前收到10%和8%的金额。5笔债券中25年和26年到期的那4笔会较容易被通过，变量是24年到期的美元债。路劲的胜算点跟当时富力、万达、绿地等房企美元债券一样，适用于英国法——方案通过的门槛本就不高，主观上要违约也难。英国法下的债券以召开债权人会议形式进行展期。单笔债券一旦满足同意率，将适用于该笔债券的所有人，即少数服从多数。即便第一次债权人会议达不到要求，可以召开第二次债权人会议，届时通过的门槛还会更低。对于24年9月到期的债权人来说，至少要拿达到7500万美元且一定要团结一致投出反对票（不能弃权不投票）才能否决方案。
否决方案的最大的代价不排除是促使路劲违约躺平，进入全面重组。届时，重组方案拿到的重组对价未必会比现在的展期方案好。不过，也因为这次展期留足了时间，即便24年债券持有人否决方案，未必付出做大代价。路劲还有足够时间和债权人博弈，调整方案，也借机评估、分散反对派。不得不说，现在压力给到了24年9月到期的美元债债权人。
这次的要约回购和同意征求或许只是博弈局里的幌子。通过统计债权人的选择，达到折价收购削债上岸的终极目标。毕竟，比起其他发行人，路劲没穷到资金枯竭而是缺足够的钱，不然也不会拿出至少2亿美元用于本次债务管理。不妨脑洞大开点猜一猜，如果愿意折价的债权人超出预期，路劲在这样的削债诱惑面前，会不心动吗？至于若干年后，路劲还有没有钱兑付，WHO KNOWS。
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