精华帖分享｜【研报复现】计数启发法与加权盈利频率

科技财经 2024-08-22 17:04 江苏

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本文来源于量化小论坛策略分享会块精华帖，发布于2024年7月8日。

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以下为精华帖正文：

本文复现了《西南证券——计数启发法与加权盈利频率》。在周频W0调仓情况下，整体上效果出色，IC均值为-0.08。风格上，主要暴露了波动、估值和流动性，与小市值相关性较低。另外，还测试了对该因子在不同参数情况下的表现，参数平原比较稳健。

引言

研报从投资者的投资心理出发，投资者在做投资决策时常常采用简单的启发法。以二元为例，投资者特别是散户投资者，容易会把股票的收益情况简单表示为两种结果：正收益和负收益。这种二元偏差将会影响投资者对未来收益的预期。通俗来讲，当我们打开同花顺账户时，当前持仓显示红色或者绿色会显著影响我们对该股票未来收益的预期。研报构建的加权盈利频率因子来刻画这一现象，实证结果表面该因子对市场选股有一定的指导意义。

因子逻辑

研报细化了投资者（san hu）投资心理过程，认为投资者一般会（1）过度关注股票正负情况，而且会更加关注正负收益的频率。（2）并且收益大于一定阈值的天数更能受到关注。具体看

第一，投资者对“正负”收益的判断标准往往取决于超额收益而不是绝对收益。大多数投资者将大盘收益作为基准。例如，当天 wind 全A涨 2%，公司A当天收益率 1%，公司B 当天收益率 3%。对于投资者而言，虽然股票 A 本身收益率为正，但相对大盘有负的超额收益。则投资者往往对当天股票 A 收益的评价为负面而非正面。

第二，投资者对公司“正负”收益的判断存在阈值。例如，A 超额收益 0.05%，从投资者心理角度出发往往会认为A的收益并无较大波动，一般不会认为当天A是属于正收益。

然后采用如下方式构建因子

其中，r表示当天的超额收益率；M表示回看天数，u为阈值，这两个都是参数。I为示性函数，如果里面的不等式成立，则为1，否则未0。简单概括该因子的含义就是过去M天内股票对大盘超额超过一定程度的频率。

另外，在实际投资中，人们更倾向于关注最近的事件，于是近期的收益情况应该比更远的收益情况对投资者预期形成发挥更大的作用。所以优化该因子的一个合理思路就是对近期的收益情况施加更大的权重。因此，研报采用衰退指数加权，使得最近的收益计数获得最大的权重。而最远的收益计数获得最小的权重，由此我们得到加权盈利频率因子。加权盈利频率因子定义如下:

其中wj就是指数平滑的权重，用ewm就可以实现，具体细节就不重要了。

整体上看，这个因子逻辑比较清晰，实现也非常容易，三行代码就能搞定，以下为示例

因子在周频（offset = W0）的回测结果如下，回测时间截为2009-01到2024-02：

因子ic均值高且稳定，分组单调性良好，但是多头组收益一般，多空收益表现较好。

风格暴露上看，主要暴露了波动、流动性和估值，和小市值相关性较低，多头组甚至带了一点大市值。

从结果来看，该因子是一个负向因子，因子值越大未来收益越低。而因子值大则表示该股票在过去一段时间日超额收益大于3%的天数比较多，并且出现的时间也近，因子这样的票比较容易受到投资者关注，这种股票在短期内取得高收益的机会大，投机性需求较高，往往被给予相对高的定价，同时有着更低的预期回报。相反，过去一段时间日超额收益大于3%的天数越少，其并没有过多地受到投资者的关注，价格处于相对低估状态，从而有着更高的预期回报。

敏感性分析

该因子主要有2个参数，回看期M和超额阈值u，顺便也测试一下不同参数因子的情况。具体如下：

从结果可以看到，该因子在不同参数下的表现是比较稳健的，在不同阈值下IC均值并没有较大变化。另外从结果看，加权平均版本的因子表现更好，因子短回看期的表现优于长回看期，超额阈值基本上也是越大效果越好。

最后尝试了一下对因子做中性化，IC变化不大，但是因子在剥离掉市值和行业影响后，多头组的收益显著提升。

总结

投资者在做投资决策时常常采用简单的启发法，关注股票收益的正负次数，以及关注超额收益大于一定阈值的股票。从这一投资心理出发，研报构建了加权盈利率因子，因子回测结果表明，受关注程度越高的因子，未来收益越差。又是一个基于行为金融学的因子，不得不说散户的心理真是被研究的死死的。该因子的逻辑清晰，构造简单，只用了收益率为正的频率，感觉还是有很多可以延申的地方。

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