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过去一周，科技股主导的纳斯达克指数继续领涨美股，纳指上涨1.89%，标普500指数微跌0.04%。与经济周期密切相关的道琼斯指数则下跌2.14%。
来源：Wind
随着美债收益率回升至接近4.4%的高位，并且美元持续强势，科技股以外的美股表现疲软，道指已经连续9天下跌，这是1978年以来的最长连跌纪录。
来源：Wind
美股市场的分化加剧，这一趋势也反映在标普500等权重指数的表现上。
今年以来，标普500等权重指数的回报远逊于标普500指数，回报差距已达到13%以上，这是连续第二年落后标普500指数。
等权重指数相对标普500已跌至2008年以来的第二低水平。
目前，美股的涨幅几乎完全由“七巨头”推动。
即使在“七巨头”内部，也开始出现分化。
AI算力芯片的最大受益者英伟达股价近一周大跌6.1%，领涨纳指的龙头股变成了特斯拉。
同时，市场对AI芯片的青睐逐渐从英伟达转向博通，博通的股价一周上涨了34%。
来源：Wind 仅作数据展示，不构成投资建议
这一趋势的背后，主要源于AI大模型从预训练阶段转向逻辑推理阶段，推动以ASIC为代表的专用芯片逐步取代GPU为代表的通用芯片，成为AI公司的“新宠”。
有分析认为，博通ASIC相关的AI业务将实现每年翻倍增长，这大幅提升了市场对ASIC的预期。
我们对美股的看法保持不变。
尽管美股整体估值较高，但年底前缺乏明显的利空因素，AI科技革命仍处于高速增长的初期阶段，预计将继续推动科技行业的增长动能，并提高美国整体生产率。
同时，特朗普上任后实施的放松监管和减税政策有利于中小型股票，预计未来美股的广度将扩大。
考虑到市场集中度的风险，以及科技股以外的美股持续调整，我们认为可以趁美股回调时适度加仓。
因此，我们重点增持了估值较低且中盘股权重较高的标普500等权重指数，并继续定投标普500指数。
同时，我们也增持了美债。
12月美联储FOMC会议几乎确定会再降息25个基点，但市场对明年降息次数的预期存在较大分歧。
1800亿美元资管巨头T. Rowe Price表示，10年期美债收益率将很快升至6%，主要原因是特朗普即将推出的减税措施可能导致美国预算赤字问题持续，潜在的关税和移民政策也将加大通胀压力。
近期10年期美债收益率回升至接近4.4%的高位，但由于人民币汇率已从7.1调整至7.3，性价比较几周前下降。
我们这次增持以短久期美债为主，以稳健票息实现确定性收益。
来源：Wind
在黄金方面，近一周出现下跌。市场普遍预期美联储将在明年1月暂缓降息，这对金价短期不利。
然而，我们对黄金的长期前景保持乐观，因此趁金价回调时加仓。
来源：Wind
在中国资产方面，上周两大重要会议相继召开，政治局会议提出“超常规”“适度宽松”“更加积极有为”，中央经济工作会议提出“提高财政赤字率”、“适时降准降息”，并强调“稳住楼市股市”，释放出更加积极的政策信号。
昨日路透社报道称，明年中国预算赤字率将达到4%，为历史新高。
历史数据显示，赤字率的扩张通常预示着未来一年大盘有80%的概率上涨。
来源：Wind、招商银行研究院
此前的刺激措施开始显现效果。尽管房价仍在下跌，但跌幅已创下约一年半以来的最低值。
来源：彭博
参考日本的经验，楼市企稳可能带动股市回升。1994年，日本房地产“价止跌、量回升”，1993年11月至1994年6月日经225指数涨幅达到34%。
目前，中国资产的估值处于中性水平，我们继续小幅增持中证A500指数。如果A股出现大幅上涨，我们可能会择机止盈。
来源：Wind
我们还增持了日股。
近期日本股市表现震荡，原本市场预期日本央行将在12月19日的货币政策会议上加息，将政策利率从当前的0.25%上调至0.5%。
然而，媒体报道称，日本央行官员认为，在加息之前等待几乎没有成本，这降低了市场对加息的预期，导致日元跳水，突破152关口。
鉴于日本企业在海外的业务占比较高，日元贬值有助于提升企业整体盈利水平，日本股市可能间接受益于日元贬值。
日本股市估值处于中性水平，我们对日股的看法未发生改变。
日本经济摆脱长期通缩的可能性正在增加，企业估值提升效果显著，我们维持日本股市的常规定投策略。
