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1. 稀土：重要的战略矿产资源，应用领域广泛且不可或缺
1.1. 稀土是重要的战略矿产资源
稀土是重要的战略矿产资源，被誉为现代工业的“维生素”，是改造提升传统产业、发展 战略性新兴产业和国防科技工业不可或缺的关键材料。稀土元素由 17 种元素构成，稀土 元素氧化物是指元素周期表中原子序数为 57 到 71 的 15 种镧系元素氧化物，以及与镧系 元素化学性质相似的钪（Sc）和钇（Y）共 17 种元素的氧化物。根据稀土元素不同性质的 特征，十七种稀土元素通常分为轻稀土和中重稀土。从具体存在形式看，稀土矿主要有独 居石矿、氟碳铈矿、磷钇矿、离子吸附型稀土矿和磷灰石矿等。
稀土应用领域广泛且不可或缺。稀土具有优秀的磁、光、电等物理化学性能，稀土被广泛 应用于工业制造、新兴产业、绿色能源等众多领域。稀土单耗虽少，但难以被替代，是改 进产品结构、提高科技含量、促进行业技术进步的重要元素，为推动实现“双碳”目标， 发展新质生产力提供了多方位的基础材料支撑。当前新一代信息技术产业、高档数控机床 和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能 源等重点领域与稀土产业均息息相关。我国是全球稀土产业链最完备的国家，尤其在冶炼分离领域具备极大话语权。稀土产业链 上游为开采和冶炼分离，中游为精深加工，下游是以新能源汽车电机为代表的应用领域。稀土矿开采和冶炼分离指标均为配额制，正是基于此上游具备准入壁垒；钕铁硼永磁材料 属于中游精深加工环节，由于终端产品各异导致磁材也为非标品，相关企业在产品和客户 结构上均存在不小差异。整个产业链终端应用包括新能源汽车、变频空调、风力发电、节 能电梯和工业电机等，当前新能源汽车构成了增长的基本盘，往后看工业电机和人形机器 人有望实现新的增长点，持续带动产业维持较高增速。更为重要的是，我国具备完整的稀 土工业体系，尤其在技术方面有着较强优势，为产业发展提供有力支撑。
1.2. 历史复盘：供需基本面成为主导因素
对稀土过往进行回溯，其主要经历了三轮明显的上行周期：1）2010 年 10 月-2011 年 7 月，我国对稀土黑色产业链进行打击，实行出口配额制度，同 时逆周期调节下的总需求抬升，氧化镨钕价格由 21.45 万元/吨→124.9 万元/吨，涨幅达到 482%，氧化镝价格由 139.25→1379.25 万元/吨，涨幅高达 890%；2）2017 年 5 月-2017 年 9 月，进行了多次收储、环保整顿、稀土打黑专项行动，稀土价 格小幅回升，但缺乏持续的需求拉动，价格快速回落；可以明显的看出，历史上两轮行情 都离不开供给端的政策管控，换言之供给扰动是前几次行情的主要推动力。3）本轮稀土周期开始于 2020 年 3 月份，氧化镨钕价格由 26.8 万元/吨→最高涨至 111 万 元/吨，涨幅 314%，时间跨度近 2 年。重要的是，此次上涨周期主要推动因素是新能源汽 车带来的需求快速增长，不同于以往的供给端政策影响所带来的快速拉涨并尖顶回落，本 轮上行周期整体涨幅和时间跨度都超出以往水平。
2. 南北大集团格局下，供给端重塑已获阶段性成果
2.1. 全球稀土资源供给较为集中
从资源端分布来看，根据 USGS 数据，2023 年全球稀土资源总量为 1.1 亿吨，其中中国 4400 万吨，占比达到 40%；越南储量约为 2200 万吨，占比 20%；巴西储量 2100 吨，占比 19%。资源储量分布较为集中，CR5 占比超 90%。从产量分布来看，我国为最大的稀土生产国， 2023 年我国产量占比达到 69%，美国、缅甸、澳大利亚产量占比分别达到 12%、11%、5%。
2.2. 国内矿：实行总量指标控制，供给端持续优化
从六大稀土集团到南北大集团格局，供给端重塑已获得阶段性成果。稀土近十几年的发展 脉络非常清晰，简单概括就是从无序到集团化管控，持续进行稀土行业整合。2011 年《国 务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》提出 1-2 年后，建立规范有序的开发、 冶炼分离和市场流通秩序，形成以大型企业为主导的稀土行业格局，由此开启了稀土行业 的整合。1）六大稀土集团：2015 年，随着稀土出口配额和出口关税的取消，大型稀土集团组建工 作基本验收完成，中铝公司、北方稀土、厦门钨业、中国五矿、广东稀土、南方稀土 6 家 稀土大集团主导产业的格局形成。2）中国稀土集团成立：2021 年，央企中国稀土集团成立，开启了新一轮稀土资产的战略 性重组，将中国铝业集团有限公司、中国五矿集团有限公司、赣州稀土集团旗下相关稀土 公司股权都整体划入中国稀土集团，行业格局进一步优化。3）南北大集团格局：2023 年，中国稀土集团持续进行行业整合，与厦门钨业签订《合作 框架协议》，共同合作运营厦门钨业控制的稀土矿山和稀土冶炼分离产业；并于同年与广 晟集团签订股权无偿划转协议，拟将广东稀土集团的 100%股权无偿划转至中国稀土集团。至此，稀土供给端的重塑已获得阶段性成果，逐步从六大稀土集团发展成南北大集团格局。
2012 年以来，“黑稀土”大量冲击市场，导致价格不断走低，造成环境污染及资源浪费。2016 年 12 月开始，八部委开展专项行动开始打击稀土黑色产业链，江西省对稀土产业链 开采、冶炼、回收等环节进行严格管控；2019 年，工信部等 12 部委发布《关于持续加强 稀土行业秩序整顿的通知》，首次建立多部门联合督查机制，每年开展 1 次专项督查，对 违法违规行为进行问责；2021 年《稀土管理条例（征求意见稿）》明确了政策依据。2024 年《稀土管理条例》正式出台，完善了稀土全产业链监管体系，并且明确提出稀土资源属 于国家所有，任何组织和个人不得侵占或者破坏稀土资源，国家对稀土资源实行保护性开 采。可以预见，稀土供给端持续优化方向不改。
国内供给严格实行总量指标控制。中重稀土继续严控，轻稀土有序放开。从历史来看，“十 二五”期间国内稀土行业面临着产能过剩问题，指标几无增长，而“十三五”期间国内稀 土指标逐渐放开，但整体增长较为有序，冶炼指标及稀土矿开采指标增长均在 1 万吨 REO 左右/年。2021 年开始，顺应需求快速增长，稀土指标整体增幅较大，历年增速均在 20% 以上。尤其在 2023 年，首次发布第三批指标，导致国内供应端整体偏宽松，23 年合计稀 土开采指标为 255000 吨 REO，同比增加 45000 吨 REO（+21%），其中轻稀土增加 45000 吨 REO，中重稀土仍然无增长。
考虑到市场供需情况转变，2024 年第二批指标相对收紧。2024 年第二批稀土开采总量控 制指标为 135000 吨，去年下半年第二、三批指标合计 135000 吨，同比无增长。今年前两 批指标合计 27 万吨，相比去年全年指标仅增加 1.5 万吨，增幅为 5.88%，增速已大幅放缓。考虑到稀土基本面已度过大幅供不应求时期，预期指标释放仍延续收紧趋势。
2.3. 海外矿：缅甸矿高增速或难持续，长期供给端刚性不改
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