刚刚！证监会发布
李树超 来源：中国基金报
【导读】证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》
2月7日，中国证监会发布实施《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（以下简称《实施意见》）。《实施意见》共分为8个部分、18条措施。
作为资本市场“1+N”政策体系的重要组成部分，《实施意见》也是资本市场进一步全面深化改革的重要举措，将对做好金融“五篇大文章”、更好地服务实体经济、推动资本市场自身的高质量发展具有重要指导意义。
以下是政策相关要点：
1.支持优质科技型企业发行上市，持续推动“科技十六条”“科创板八条”等一揽子政策措施落实落地，提升对新产业新业态新技术的包容性，引导科技型企业合理用好境内外上市“两个市场、两种资源”。
2.优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度，实施好“并购六条”，支持上市公司围绕产业转型升级、强链补链等实施并购重组。
3.深入推进北交所、新三板普惠金融试点，支持“专精特新”等优质中小企业挂牌上市。加快建立北交所、新三板普惠金融服务统计评价体系，发挥评价“指挥棒”作用，引导市场机构将资源向普惠金融服务倾斜，加大中小微企业对接服务力度。
4.加大多层次债券市场对科技创新的支持力度。推动科技创新公司债券高质量发展，优化发行注册流程，鼓励有关机构按照市场化、法治化原则为科技型企业发债提供增信支持，探索开发更多科创主题债券。
5.推动将符合条件的指数基金等权益类公募基金纳入个人养老金投资范围。
6.推动证券基金经营机构加快财富管理转型。丰富具有不同风险收益特征的公募基金产品谱系。稳步降低公募基金行业综合费率，规范基金销售收费机制，引导短期交易资金转为长期配置资金。
7.推动完善保险资金权益投资监管制度，更好鼓励引导保险公司开展长期权益投资，扩大保险资金开展长期股票投资试点范围。
8.支持符合条件的健康、养老等银发经济企业股债融资，探索以养老设施等作为基础资产发行资产支持证券和REITs。支持公募基金管理公司设立子公司专门从事养老金融服务。
加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务
《实施意见》共分为8个部分、18条措施。
第一部分为总体要求，明确了资本市场做好金融“五篇大文章”的指导思想和基本原则，强调要聚焦构建支持全面创新体制机制和服务新质生产力发展，增强资本市场制度包容性、适应性，强化资本市场在促进创新资本形成、优化资源配置等方面的功能，助力中国式现代化建设。过程中，把握好四个原则，坚持政治引领、服务大局，坚持问题导向、精准施策，坚持守正创新、稳中求进，坚持系统集成、协同配合。
第二部分为加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务。习近平总书记在中央金融工作会议上强调，统筹运用好股权、债权、保险等手段，为科技型企业提供全链条、全生命周期金融服务。
《实施意见》围绕资本市场服务科技型企业的各个环节提出具体举措。
一是支持优质科技型企业发行上市，持续推动“科技十六条”“科创板八条”等一揽子政策措施落实落地，提升对新产业新业态新技术的包容性，引导科技型企业合理用好境内外上市“两个市场、两种资源”。
二是优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度，实施好“并购六条”，支持上市公司围绕产业转型升级、强链补链等实施并购重组。
三是引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技，畅通多元化退出渠道，拓宽资金来源，促进“募投管退”良性循环。
四是加大多层次债券市场对科技创新的支持力度，优化科创债发行注册流程，支持新型基础设施等领域项目发行不动产投资信托基金（REITs）。
第三至六个部分分别围绕绿色金融、普惠金融、养老金融、科技金融等提出具体举措。
一是丰富资本市场推动绿色低碳转型的产品制度体系。健全绿色债券、可持续信息披露等标准体系，支持绿色产业股债融资，研发更多绿色期货期权品种。
二是提升资本市场服务普惠金融效能。落实好国务院关于推进普惠金融高质量发展的政策部署，完善资本市场服务中小微企业制度安排，丰富服务涉农主体方式，更好满足居民多元化投资需求。
三是推动资本市场更好满足多元化养老金融需求。打通社保、保险、理财等中长期资金入市卡点堵点，支持银发经济企业股债融资。
四是加快推进数字化、智能化赋能资本市场。推动行业机构数字化转型，加强数字基础设施建设和监管智能化转型。
第七部分为加强行业机构金融“五篇大文章”服务能力，督促证券期货经营机构完善定位和治理，加强合规管理与风险防控。
第八部分为提升资本市场做好金融“五篇大文章”的合力，加强与相关部门、地方政府的协同配合，统筹做好防风险、强监管、促高质量发展工作，营造良好的舆论环境。
是资本市场进一步全面深化改革的重要举措
中国证监会新闻发言人周小舟就《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》答记者问时表示，《实施意见》是资本市场“1+N”政策体系的重要组成部分，也是资本市场进一步全面深化改革的重要举措。《实施意见》坚持用改革的思维和方法，聚焦“五篇大文章”重点难点问题，结合落实深化资本市场投融资综合改革等部署要求，研究提出更有针对性、可操作的政策举措。
相关政策举措主要有以下方面：
一是聚焦服务科技创新和新质生产力发展，增强资本市场制度的包容性、适应性。包括：进一步健全精准识别科技型企业的制度机制，支持优质未盈利科技型企业上市；完善科技型企业信息披露规则；优化新股发行承销机制，适时扩大发行承销制度试点适用范围；多措并举活跃并购重组市场，优化并购重组估值、支付工具等机制安排，等等。
二是加大投资端改革力度。包括：落实好《关于推动中长期资金入市的指导意见》及实施方案，打通中长期资金入市卡点堵点；稳步降低公募基金行业综合费率，完善投资顾问制度规则；推动养老金、保险资金等合理扩大投资范围，推动各类专业机构投资者建立健全三年以上长周期考核机制，等等。
三是发展多元股权融资和多层次债券市场。这是党的二十届三中全会提出的明确任务。《实施意见》围绕完善健全多层次资本市场体系作出多方面安排。包括：促进私募股权创投基金“募投管退”良性循环，推进基金退出“反向挂钩”政策优化和实物分配股票试点，研究完善基金份额转让机制，发展私募股权二级市场基金（S基金）；深入推进北交所、新三板普惠金融试点，健全区域性股权市场“专精特新”专板综合服务；推动科技创新公司债券高质量发展，探索知识产权资产证券化业务，发展绿色债券、绿色资产支持证券、乡村振兴债券，等等。
在做好金融“五篇大文章”方面持续加力
中央金融工作会议提出，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。党的二十届三中全会再次强调，积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。新“国九条”对做好金融“五篇大文章”也提出明确要求。
资本市场在分担创新风险、促进创新资本形成等方面具有独特优势，做好金融“五篇大文章”既是服务实体经济的职责所在，也是资本市场自身高质量发展的内在要求。
近年来，中国证监会深入贯彻党中央、国务院决策部署，在做好金融“五篇大文章”方面持续加力，加快构建多元包容的发行上市体系，进一步发挥资本市场功能作用，加大对科技创新、绿色低碳、普惠民生等重点领域支持力度，服务经济社会高质量发展。2024年，中国证监会重点围绕做好科技金融这篇文章，先后发布实施“科技十六条”“科创板八条”“并购六条”等政策文件，不断完善支持科技创新的监管体系和市场生态。
一是积极支持科技型企业创新发展。二是提升并购重组制度对于上市公司发展新质生产力的适配性。三是逐步构建引导私募创投基金“投早、投小、投长期、投硬科技”的市场生态。四是科技创新公司债券试点转常规并迈向高质量发展。
同时，资本市场在绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等方面也取得了积极成效。
下一步，中国证监会将坚持稳中求进、以进促稳，统筹做好防风险、强监管、促高质量发展各项工作，加强政策协调、组织实施和宣传引导，扎实推进资本市场做好金融“五篇大文章”工作，更好地服务中国式现代化建设和经济社会高质量发展大局。
同期阅读：
2025，让消费股站在舞台中央
来源：市值观察
在DeepSeek光环的强势照耀下，A股开年以后完全陷入了AI科技的狂欢。
然而，如果冷静下来仔细思考今年的经济发展，会发现消费其实才最应该站在舞台的中央。
01 产业有潜力
2024年12月，中央经济工作会议将扩大内需提升到重点工作的首位，旗帜鲜明的提出要大力提振消费。与此同时，2025年的地方政府两会纷纷响应中央号召，在新一年工作规划中对消费浓墨重彩。
把消费摆在突出位置，这并非一拍脑门的主观决策，而是完全符合当下客观发展规律的必由之路。
国内经济向来有投资、出口、消费三驾马车，目前出口因关税卷土重来而高悬达摩克利斯之剑，投资和消费我方虽都能掌握战略主动，但对比下来，投资对经济的拉动效率要远逊于消费。
中国经历了连续几十年的高强度固定资产投资，其结果是基建投资的回报率和边际经济效应均不断走低，在《政府基建投资的财政乘数：基于DSGE模型的分析》一文中，作者明确指出政府基建投资的财政乘数已显著低于1，也就是政府用于基建的投资增加1元，短期对GDP的拉动小于1元。
消费则完全不同。
中泰证券基于2024年9-12月的社会消费零售额分项和以旧换新财政补贴金额做过测算，发现财政用于以旧换新的补贴每增加1元，可带动相关销售增加约2.5-2.8元，按照社零到GDP最终消费支出0.75的系数折算，以旧换新的GDP平均乘数大约是2，也就是投入1元用于“以旧换新”最终可拉动2元GDP。
家电市场的表现最能反映这种刺激效果，根据奥维云网的统计，在2024年9月以旧换新政策出台前（2024年年初至8月25日），彩电、空调、冰箱冷柜、洗（干）衣机、热水器、油烟机、燃气灶等七大品类线上和线下的零售量同比分别增长5.0%和-10.0%，而在以旧换新政策落地后的第35周到第52周（8月26日-12月29日），这个数据分别飙升到19.1%和49.1%。
理解了这些，也就理解了为什么政策对消费格外关照和重视。
2025年1月8日，国家发改委和财政部公布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，国新办新闻发布会随即对相关内容进行解读，消费补贴政策迎来了历史最大篇章。
根据平安证券的计算，2024年全年中央和地方以旧换新的投入总规模在1700亿元左右，而中央财政最新部署的2025年首批政策资金已下达810亿，假设这些钱按时间进度对应1.5-3个月的资金消耗，那么2025年全年中央财政最终可能安排3240到6480亿元的以旧换新补贴规模，预计拉动2025年社零同比增速1.3-2.7个百分点，这个数据相比2024年明显上了一个大台阶。
把时间线拉长看，2025年甚至完全可能超过2010年，成为史上消费品补贴强度最大的一年。
2008-2011年政策补贴家电汽车等耐用品消费，两大行业的基本面和股价均实现上行；2020-2021年发放消费券支持餐饮零售消费，白酒、家电龙头和处在成长期的新能源车全部表现亮眼。
2025年，时代的钟摆又一次指向了消费股。
02 企业有价值
2021-2024年，A股消费板块连续四年走熊，长时间、宽范围、大幅度的调整使得整个消费板块的估值得到充分消化，跌出了价值，也跌出了拉升空间。
以消费80指数（聚焦从消费板块中精选出来的80家龙头企业）为例，截至2024年Q3末，该指数整体ROE为11.38%，远高于A股平均水平，可以说很有竞争力；其当前近五年PE（TTM）只有20倍左右，位于5%分位点上下，可以说又相当低估。具体到微观企业层面，像格力电器这种企业的股息率已高达7.4%，秒杀以高股息著称的银行股。
随着今年消费刺激继续加码，消费股的价值势必还会抬升，其中家电、汽车和消费电子等受益补贴的产业是重中之重。
具体来看，考虑到汽车赛道的竞争烈度实在太大，短时间内恐难以有效释放利润，可以放在次要位置。家电应该重点关注，按照中金的测算，中性预期下2025年将有800-1000亿的家电补贴，或许能保证家电零售大盘实现10%左右的增长。如果真能如此，龙头家电企业可以轻松实现两位数增长。
消费电子同样有机可寻，在AI手机、智能穿戴等新品类贡献下，2024年以来全球消费电子出货量明显回暖。根据IDC的数据，2023Q3、2023Q4、2024Q1、2024Q2、2024Q3、2024Q4全球智能手机销量分别同比增长-0.1%、8.5%、7.8%、6.5%、4.0%、2.4%，同期全球PC销量分别同比增长-7.6%、-2.7%、1.5%、3.0%、-2.4%、1.8%，中国的数据变化基本与全球一致。最新的补贴政策已将手机、平板、智能手表手环等消费品纳入到支持品类，这无疑会对消费电子的复苏提供进一步支撑。
还有一点值得注意，就是家电和消费电子领域的一些头部公司过去几年本身也在进化和进击。比如家电产业的美的和海尔，前者成功开辟了商业及工业解决方案、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化等B端新增长曲线，后者则在医疗和工业互联网领域长驱直入；再比如消费电子产业是立讯和歌尔，分别将触角伸进了新能源车和AR/VR，持续拓展业务增量。
总之，A股已经有一批具备性价比和吸引力的消费公司，这些标的在被冷落数年后很可能重新得到市场青睐，投资者理应对此有所准备。
对于想要均衡配置的投资者而言，也可以选择一些有代表性的基金来间接参与，比如A500ETF基金（512050）就是一个不错的选择，其中既包括了成长性的新兴科技公司，又有家电和食品饮料等稳健的消费公司。这里需要多说一句，A500对标的是标普500，是目前为止最能反映A股全貌的指数，也是有史以来国内所有指数中最快达到千亿规模的，备受市场关注和青睐，A500ETF基金（512050）更是异常火爆，截止到2月6日，该基金规模已高达202亿以上，成交额持续位居同类第一。
一段时间以来，以AI为核心的科技公司不仅在资本市场风头无两，在整个社会也是集万千宠爱于一身。人工智能代表未来，再怎么重视也不为过，这一点无可争议。但是，仅就眼下的经济而言，消费无疑是最应该被重视的，像家电和汽车分别都是万亿、10万亿级别的产业，其对宏观经济的牵动不是目前AI能比的。消费股站起来了，经济也就拉起来了。
中泰证券的数据显示，2020年-2022年中国公共消费率平均比全球水平低大约0.8个百分点，相比发达国家的差距还要更大，如果中国公共消费率能达到全球平均水平，那么每年的公共消费将有万亿规模的提升空间。
2025，既要有科技革命宏大叙事，也要有柴米油盐的人间烟火气。
PS：亲爱的读者朋友们：因微信更改了推送规则，推文不再按照时间线显示，不是所有观粉，都能在第一时间收到文章，有观粉误以为我们没更新。所以，需要各位老铁在每次看文章后，在文章尾端右下角，点一下“在看”，每天只需点一下即可。如果不点“在看”或者没有“星标”，就可能看不到我们的推送了！如果您不想错过“中小企业”的精彩内容，就赶紧星标⭐我们吧！
