腾讯2024三季报分析，股王的未来在哪里？
财富
2024-11-26 07:30
福建
![]()
本文转自公众号「阿攀哥」。
腾讯上周发布2024年3季度业绩，收入1672亿，同比增长8.1%，环比增长3.8%，其中：
1、增值服务业务收入827亿，同比增长9.2%，环比增长4.9%；2、网络广告业务，更名为“营销服务”，收入300亿，同比增长16.6%，环比增长0.4%；3、金融科技及企业服务业务收入531亿，同比增长2%，环比增长5.3%；非国际财务报告准则权益持有人应占盈利（Non-IFRS净利润）598亿，同比增长33.2%，环比增长4.4%。2024年Q3收入1672亿，同比增长8.1%，环比增长3.8%，创历史新高。 2024年Q3毛利总额888亿，同比增长16.1%，环比增长3.4%，创历史性新高。 2024年Q3非国际财务报告准则权益持有人应占盈利（Non-IFRS净利润）598亿，同比增长33.2%，环比增长4.4%，创历史新高。 2024年Q3，增值服务收入占公司整体收入49%，环比持平；金融科技及企业服务收入占比32%，环比提升1个百分点；增值服务收入占比49%，贡献53%的毛利总额，游戏依然是腾讯的利润扛把子。 金融科技及企业服务收入占比32%，贡献了29%的毛利总额。今年第三季，腾讯的游戏业务收入强劲增长，得益于长青游戏在全球的稳健表现，以及具备长青潜力的新游戏贡献。腾讯围绕微信小店升级了交易平台策略，旨在依托于整个微信生态打造统一且可信赖的交易体验。腾讯持续在产品和运营中部署AI，包括营销服务和云服务，所带来的切实可见效益也愈加显现。 腾讯将持续投资于AI技术、工具和解决方案，以服务用户与合作伙伴。- 小程序2024年第三季的交易额超人民币2万亿元，同比增长十几个百分点，得益于在点餐、电动车充电及医疗服务等应用场景中有更好的覆盖与更优的解决方案。
- 腾讯通过微信小店，一个商家可以经营索引化和标准化商品店面的平台，为商家提供更多的流量和交易支持。微信小店利用微信的社交互动、内容平台和支付能力，助力商家有效触达客户并推动销售转化。
- 微信搜一搜利用大语言模型的能力，加强了其对复杂检索及内容的理解，提升了搜索结果的相关性。微信搜一搜在商业化检索量与点击率均实现了同比增长。
- QQ团队全面升级了平台后端基础设施，并增加和推广了腾讯频道等新功能，推动QQ的移动终端月活跃账户数于2024年第三季同比增长回正。
- 音乐付费会员数同比增长16%至1.19亿，得益于推荐算法优化、内容扩充和音质提升。
- 长视频付费会员数同比增长6%至1.16亿，得益于热门的动画与剧集内容。
- 本土市场的旗舰长青游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水实现了健康的同比增长。其他长青游戏《火影忍者》手游及《无畏契约》的季均日活跃账户数创下新高。腾讯发布了首款多端第一人称射击游戏《三角洲行动》，该游戏实现了较高的用户日均使用时长和留存率，展示了长青潜力。
- 在国际市场，《VALORANT》从个人计算机端拓展到PlayStation和Xbox，在五个关键国际市场推出了主机版本，推动了该游戏流水于2024年第三季同比增长超30%。
- 腾讯发布了使用异构混合专家架构(MoE)的升级版基础模型腾讯混元Turbo，相较于上一代模型腾讯混元Pro，其训练和推理效率提升了一倍，且推理成本减半。
2024年Q3增值服务的收入827亿，同比增长9.2%，环比增长4.9%%，增加38.7亿。 增值服务的毛利金额475亿，同比增长13%%，环比增长5.7%，增加25.5亿。 增值服务收入分为本土游戏收入、海外游戏收入以及社交网络收入，具体明细如下： 1、2024年Q3本土游戏收入373亿，同比增长14.1%，环比增长7.8%，主要因为《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇士：起源》在内的游戏驱动。2、国际市场游戏收入145亿元，同比增长9%，环比增长4.3%。由于包括《PUBGMOBILE》及《荒野乱斗》在内的游戏表现强劲。国际市场游戏收入增速显著落后于总流水增速，因为部分游戏的留存率提高，腾讯相应延长了收入递延周期。说明：递延收入主要包括游戏的虚拟道具、充值款和奖励等，是腾讯游戏业务的蓄水池。2024年Q3递延收入1131亿，同比增长22.7%，环比增长1.2%，创历史新高。3、社交网络收入309亿，同比增长4%，环比增长2%，得益于手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长，部分被音乐直播及游戏直播服务收入下降所抵销。腾讯的网络广告业务，更名为“营销服务”，收入最近4年如下图： 2024年Q3营销服务收入300亿，同比增长16.6%，环比持平%。 网络广告毛利金额159亿，同比增长18.2%，环比下降4.4%，减少7.3亿。广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的较小幅度贡献。游戏及电商行业的广告开支同比有所增长，超过房地产及食品饮料行业缩减的开支。2024年Q3金融科技与企业服务收入531亿，同比增长2%，环比增长5.3%。 2024年Q3金融科技与企业服务毛利金额254亿，同比增长19.1%，环比增长5.7%。金融科技服务收入总体较去年同期基本保持稳定，其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，由于云服务收入及商家技术服务费增长。说明：腾讯财报中披露的“按性质划分的开支”≈收入成本+销售及市场推广开支+一般及行政开支，还有一小部分差额是差旅费、核数师费用等其他。2024年Q3收入成本、销售及市场推广开支、一般及行政开支等总1168亿，相比2024年Q2的1119亿元，增加了50亿，其中：成本增加31.43亿，销售及市场推广增加2.55亿，一般行政开支增加15.67亿。按性质划分的开支，占比最高的是“交易成本”，最近4年的金额及占收入比如下： 交易成本345亿，主要包括银行手续费、渠道及分销成本，环比增加22.9亿，占收入比为20.6%。 最近4年的雇员福利开支较高，主要因为股权激励的费用，之后年度会逐步减少。 截止2024年9月30日，腾讯共有108823名员工，比2季度增加3317人。兵马未动，粮草先行，人数增加了，说明腾讯可能重启扩张之路。三季度的平均月薪9.1万元。 2024年3季度内容成172亿，环比增加5.5亿。内容成本，包括游戏內容成本（包括季节性电子竞技赛事相关成本）、网络视频及小程序相关的内容成本等。2024年3季度无形资产摊销73亿元，占收入4.3%，继续维持在低位。无形资产摊销费用主要与视频及音乐内容、游戏特许权以及其他内容等媒体内容相关。 频宽及服务器托管费2024年2季度67亿，占收入比例为4%，维持在低位。云计算是一个随着时间的推移，服务器和带宽等的投入成本普遍下降的行业。该行业的参与者将不断下降的投入成本转化为不断下降的定价，并将其转嫁给客户。 物业、设备及器材、投资物业以及使用权资产折旧比较稳定，占收入比约4%左右。 2024年Q3推广及广告费用67亿，环比增加3亿，占收入比为4%。截止2024年9月30日，腾讯资产总额17234亿，净资产9805.07亿。于联营公司的投资2661亿，于合营公司的投资71亿，以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产2092亿（非流动），以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产2836亿（非流动），其他金融资产8亿（非流动），定期存款701亿（非流动），其他金融资产50亿（流动），以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产98亿（流动），以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产21亿（流动），定期存款1980亿（流动），受限制现金36亿（流动），现金及现金等价物1455亿（流动），现金及金融资产合计12009亿（2661+71+2092+2836+8+701+50+98+21+1980+36+1455）。借款1516亿（非流动），应付票据1273亿（非流动），其他金融负债79亿（非流动），借款428亿（流动），应付票据84亿（流动），其他金融负债48亿（流动）。 借款及金融负责合计3428亿（1516+1273+79+428+84+48）。腾讯账面的类现金资产约8581亿（12009-3428），其中联营公司与合营公司的股权只是按照账面金额计算，如果按照市场价值计算，腾讯账面的净现金和金融资产超1万亿。公司财报披露于2024年九月三十日，腾讯的现金净额为人民币955亿元，2024年六月三十日的现金净额为人民币718亿元。截止2024年9月30日，腾讯投资性资产的账面金额7779亿，占资产总额的比例为45.1%，占净资产的比例为79.3%，俨然是腾克希尔哈撒韦，投资业务也是腾讯的主业之一。将“于联营公司的投资-上市公司”的公允价值计算在内，其他以账面金额计算（略低估），则腾讯的投资性资产公允价值为9741亿，涨幅5.8%，这个收益率略低啊，没跑赢沪深300。这也是腾讯今年加大回购力度的主要原因吧，与其对外投资，还不如买自己家的股票收益更高。今年前三季度，腾讯累计耗资约883亿港元，共回购2.5亿股股份，回购均价353港币/股。 腾讯具有“反身性”，市场行情好的时候，比如2021Q1公允价值是账面价值的2.2倍。但从2021年Q2之后，投资性资产的公允价值与账面价值之前的差额不断收敛，如今溢价只有1842亿（9244-7402）。腾讯的投资性资产公允价值与账面价值的差异主要来自“于联营公司的投资-上市公司”，最近4年金额对比如下： 2024年9月30日，于联营公司的投资-上市公司账面金额1453亿，公允价值3415亿。在市场行情好的时候，比如2020Q4公允价值是账面价值的5.7倍，但是行情不好的时候，比如2022Q4公允价值只有账面价值的2.1倍，如今还剩2.35倍（3415/1453），盐碱化比较严重。 以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产，公允价值较为稳定。以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产，公允价值波动比较大。从对金融资产的会计处理来看，腾讯的财务处理较为谨慎，将波动大的计入“其他全面收益”，不影响当期经营利润，避免产生较大波动。2024年Q3腾讯的业绩可圈可点，单季度收入1672亿，非国际财务报告准则权益持有人应占盈利（Non-IFRS净利润）598亿，双双创历史新高。
预估2024年腾讯的Non-IFRS净利润将达2250亿，2024年11月20收盘市值3.55万亿，市盈率约15倍。雪球“先知堂”对此有较为深入的分析，在《外资凭什么不给腾讯高估值？》对比了腾讯、谷歌、META、台积电、微软、亚马逊、英伟达等7家公司的估值，港股的定价权在外资手里，外资不懂腾讯，错误定价了么？先看看其它6个印钱能力更强的公司，Q3利润和估值情况。 上图，除了微软以外，基本呈现的信息是：利润增速越快，估值越高。 事实上，其它印钞机估值甩开腾讯的因素，主要还是收入增速。除了Amazon，其它公司收入增速基本是腾讯的2倍往上走。亚马逊的收入分部，增速最快的是它的云计算业务AWS。亚马逊已经完成转型，Q3云计算贡献的营业利润高达104亿美元，而北美和国际电商贡献的营业利润为70亿美元。股东们最喜欢看到是：老印钞机继续咯吱咯吱作响，更新更强的印钞机已经建好了蓄势待发。
