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研究员：董丹丹
期货从业信息：F03095464
期货交易咨询从业信息：Z0017387
研究助理：欧阳毓珂
期货从业信息：F03121519
本报告完成时间 ：2024年11月5日
主要逻辑
01 边际供给压力增加，需求支撑有限，高库存难以去化
10月中PVC检修达到高峰期，上周（11.25-11.1）上游检修力度开始减弱。截至11月1日，PVC电石法产能利用率（周度环比上升1.24%），乙烯法产能利用率83.93%（周度环比上升3.97%）。而根据检修计划看11-12月检修力度将逐步减弱，产量将逐步回归。但相对来讲，年内剩余时间投产压力并不大，仅有海湾化学20万吨/年装置待年底投产， 2024年全年产能维持低增速。
而自6月来国内铝土矿进口量上升，国内氧化铝企业负荷提升带来对烧碱的增量需求，国内氧化铝企业加大对烧碱的采购量，烧碱价格上涨下西北、山东地区氯碱综合利润显著修复，在氯碱产业链当前“以氯补碱”的现实下，氯碱综合利润自底部空间大幅回升，带来两方面影响：（1）氯碱产业链利润修复，开工率将大幅回升。（2）PVC估值回升，作为期货市场常用来空配的品种，给空头入场提供了较大的安全边际。
内需视角看，2024年地产的相对羸弱给PVC整体需求定调，虽年内有多次降低存量房贷利率、首付比例等政策，但更多在于存量商品房库存的去化方面，难以形成对于地产新开工的提振，进而表现在PVC管材开工率的低迷之上，且当前需求旺季已过，内需短期内的乏力难以扭转。
外需视角看，当前PVC出口利润随仍处于正值，但出口窗口的打开幅度并不明显。且当前向印度出口运费存潜在上涨趋势，以当前天津港PVC出口的FOB报价675美元/吨叠加至印度运费100美元/吨核算的CFR价格约775美元/吨，较国际主流CFR印度报价800美元/吨的相对优势较前期已经不明显，且四季度仍面临美国货源对印度市场的冲击，届时出口量仍有进一步下行趋势。
而从印度本土需求来看，排灯节前国内并未出现显著的出口签单放量，环比较前期有所提升，但周度出口签单量绝对值仍仅有2.12万吨，维持在2023年周度平均基础水平，难以形成对国内供需矛盾的改善。
截至2024年11月1日，PVC厂库+社库总计85.60万吨，较2023年同期高1.11万吨。自2023年来PVC一直面临着高库存难以去化的问题，虽然边际上高库存对于PVC的定价能力有所减弱，但绝对库存的高位仍然成为空配PVC的最大依仗。而近期秋季检修结束带来的产量回升，叠加需求旺季向淡季的转换，则会使得供需结构进一步失衡，进而导致库存有进一步的累库预期。
02弱现实下，仍看政策对远月预期的扭转
综合来看，当前PVC基本面所面临的现实是供给端秋季检修高峰结束后供给回归的压力，且烧碱价格高位带来的氯碱综合利润的回升将使得：（1）四季度检修意愿低位，产能利用率将维持相对高位运行；（2）估值回升，成本支撑减弱。而需求端看，地产的低迷使得PVC下游最大占比的管材开工处于同期低位，且季节性看当前处于旺季需求向淡季需求的转换，需求将环比走弱；而外需视角看，虽然当前出口印度仍有利润，但海运费的上涨使得国内出口价格相对国际主流报价的优势已经不如前期明显，四季度同时将面临美国PVC阶段性去库存带来的竞争压力，出口量上行空间有限下出口支撑亦减弱。边际供给压力增加，需求支撑有限，高库存去化困难，供需矛盾四季度仍存。
纵观2024年全年PVC主力合约的价格走势，两波较大涨幅的上涨均由地产、货币等相关政策所驱动，但基本面短期内改善乏力，进而使得上涨的趋势性行情难以持续，价格随之大幅下挫。而深究其原因，一方面是政策更多在于对远月预期的改善，政策发布到现实端的基本面改善通常存在着时间上的滞后性；另一方面则因为，当前对于地产方面的政策支持多集中于存量放低利率的降低、首套房二套房首付比例的调降，但缺乏对于地产新开工方面的支持，进而使得PVC需求改善的幅度有限。
站在当下视角看，美国大选的结果将在一定程度上影响着国内的政策走向，而11月4日-11月8日十四届全国人大常委会第十二次会议则涉及财政预算、税务等重要事项，会议中的相关政策仍有可能释放对于PVC的利好政策。因此总结来看，基本面视角看PVC供需格局仍偏弱，上涨仍看政策对预期的扭转。
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