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研究员：董丹丹
期货交易咨询从业信息：Z0017387
期货从业信息：F03095464
发布日期：2024年11月16日
主要逻辑
原油期货周度大幅下滑，三大能源机构周内发布偏空的月度报告，确认需求的弱势；与此同时，美国标普500指数也创9月以来最大单周跌幅，美元指数连续第七周上涨，中国上证指数周度下跌 3.5%，中美股市下滑和美元指数走高对油价也有拖累作用。11 月 6 日，俄罗斯总统两年来首次与德国总理通话，谈话讨论了结束乌克兰战争的途径，德国是仅次于美国的乌克兰第二大后援国。原油的地缘溢价进一步回落。从需求看，中国 10 月份石油表观需求下降5.4%至 1407 万桶/日，1-10 月石油表观需求同比下降 4.03%至 1400 万桶/日。
三大能源机构 OPEC、EIA 和 IEA 近期先后发布了 11月月报，普遍性在于对 2025 年的需求均有所下调。IEA 表示即使，OPEC+不增产，2025 年全球原油需求也将过剩，如果增产那么过剩幅度更大，IEA 认为 2025 年全球累库幅度将超过 100 万桶/日。OPEC 将中国 2024 年需求增长从 58万桶/日下调至 45万桶/日，并表示该国 9月柴油使用量连续第七个月同比下滑。EIA 表示，受运输燃料需求上升的推动，印度的液体燃料消费量今明两年预计将每天增加 30 万桶；EIA 再次下调了中国的消费预测，今年的增幅低于 10万桶/日， EIA 预计明年需求将复苏。EIA 和 OPEC 均是第四次下调全球石油需求增速。
回归原油库存，过去一周出现了明显的美国去库，其他地区累库的局面，美国原油出口周度出口积极性大幅增加，全球原油岸上库存整体周度持稳，库存季节性位于去年同期水平；剔除掉美国石油战略储备，全球原油库存同比下行，美国原油库存甚至是五年最低。原油价格后市将如何演绎？从原油供需角度出发，我们认为当前的震荡仍是合理的，成品油裂解价差周内企稳略升，WTI 月差回落，SC 和 Brent 的月差持稳为主。
后市展望：
观望。
风险提示：
全球开启新一轮大规模经济刺激政策。
一、原油价格：没有好消息，震荡回落的一周
1.原油价格及价差：三大能源机构下调需求预期，中国 10 月需求下降拖累油价
原油价格止步三连涨，交易员利用俄罗斯和乌克兰紧张局势降温的迹象，为未来几个月的市场供应过剩做准备。
2025 年前景日益黯淡和有关中东停火谈判取得进展的报道施加了足够多的看跌压力，抵消了周中的小幅上涨。有报道称俄罗斯总统弗拉基米尔·普京和德国总理奥拉夫·朔尔茨周五通话讨论了结束乌克兰战争的途径。
交易员表示，如果和平谈判取得进展，推动战争结束，那么运输成本可能下降，从而降低油价，特别是如果欧洲开始重新接受俄罗斯原油。
11 月 15 日来自中国的最新数据加剧了本已黯淡的需求前景，中国的表观石油需求 10月同比下降。
Brent 周度下跌近 4%%，WTI 周度下跌近 5%，SC 周度下跌 3.31%。
Brent 和 WTI 的月差周度全线回落，WTI 的月差跌幅较大，Brent 的月差跌幅较小。SC的 1-3 月差走高，1-12 月差下滑。三大基准原油均为 Back 结构。
Brent 与 LLS 的价差从 1.77 美元/桶上涨到 4.475 美元/桶，美国石油周度出口积极性周度大幅回升。
Brent CFD1-6 价差周度从 0.48 美元/桶上升到 1.36 美元/桶。
WTI 相对于 Midland、WCS、LLS 价差周度全线回落。
按 11 月 15 日的 SC、Brent 收盘价算，SC 与 Brent 的价差从 0.16 美元/桶上升到 0.33美元/桶。价差变动较小。
2.成品油：全球汽柴油裂解价差全面攀升
11 月 15 日当周，仅 PTA 和低硫燃料油相对于 SC 的裂解价差回落，其余能源化品裂解价差均攀升。各个能化品裂差绝对值排序依旧是 EB>PP>L>PTA>LU>Bu>Fu.
二、原油供应——乌克兰面临关键时刻，京与朔尔茨近两年来首次直接通话
1．原油产量：OPEC10 月产量略增，因利比亚复产
由于利比亚恢复了在短暂政治危机期间中断的石油生产，欧佩克上月的石油产量有所上升。根据彭博社的一项调查，石油输出国组织的石油供应量在 10 月份增加了 37 万桶，达到每天 2990 万桶。伊拉克、伊朗和沙特阿拉伯的减产抵消了这一增长。
利比亚石油日产量恢复 50 万桶至 103 万桶，此前该国东部当局重启了在与的黎波里政府争夺中央银行控制权期间关闭的油田和出口终端。
第二大变化是伊拉克，该国减产 9 万桶，至每天 413 万桶，因为它在实施年初达成的减产份额方面取得了进展。巴格达仍然超过每日 400 万的配额。
在沙特阿拉伯和俄罗斯的领导下，欧佩克及其盟友一直希望开始扭转过去两年为支撑原油价格而实施的供应限制，但由于市场状况恶化而受挫。
11 月 15 日彭博报道，一位不愿公开身份的知情人士透露，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京和德国总理奥拉夫·朔尔茨周五通话讨论了结束乌克兰战争的途径。
这是两国领导人近两年来的首次直接沟通，同时对饱受战火摧残的乌克兰来说正值关键时刻：一方面即将迎来俄罗斯入侵以来的第三个完整冬季，另一方面该国大量能源基础设施遭到了破坏或摧毁。
西方盟友支持的不确定性也在增加：唐纳德·特朗普明年将重新执掌白宫。德国是仅次于美国的乌克兰第二大后援国，承诺了百十亿欧元的额外援助。
尼日利亚预计原油和凝油产量将增加 30%，因为当局加强了该国石油基础设施的安全性，并鼓励该行业吸引投资，尽管这一长可能会超过其对欧佩克+限制产量的承诺。根据尼日利亚上游石油管理委员会的数据，今年年底前，尼日利亚的石油产量将从 9 月份的 154 万桶/日增加到 200 万桶/日。更高的水平将使产量接近或超过尼日利亚 150 万桶/日的配额。
俄罗斯柴油和石脑油出口在 11 月份迄今已经加速增长，炼油活动下降但整体燃料出货量仍接近有记录以来的最低水平。根据彭博汇编的来自分析公司 Vortexa Ltd 的数据 11 月前 10 天的成品油出口量约为每天 198 万桶，回到 2016 年的水平。燃料油出货量的下滑抵消了其他关键产品的增长。石脑油出货量比 10 月份的水平增长了逾四分之一，至每天约 43 万桶。燃料油流量下降 16%至约 571,000 桶/天，其中运往中东的船运量急剧下降。
俄罗斯海运原油出口最近一周反弹，截至 11 月 10 日期间周流量每天增加约 26 万桶，来自北极港口摩尔曼斯克的出货量回升大大抵消了来自俄罗斯主要太平洋码头 Kozmino 的流量下降。来自黑海港口 Novorossiysk 的发货量也从前一周的检修水平反弹。
波动较小的四周平均流量也有所上升，至日均 339 万桶，比截至 11 月 3 日的期间增加了 3 万桶。
俄罗斯 10 月份的原油产量几乎达到了 OPEC+的产量目标，其中包括适度的补偿性减产以弥补之前的产量过剩。
美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)在其备受关注的报告中表示，本周，美国能源企业活跃石油和天然气钻机数下降，为四周内首见。
数据显示，截至 11 月 15 日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数下降 1 座，至 584 座，为 9 月初以来最低水平。贝克休斯表示，与去年同期相比，钻机总数减少 34 座，或 6%。贝克休斯表示，本周石油钻机数下降 1 座，至 478 座，为截至 7 月 19 日当周以来的最低水平:天然气钻机数亦下降 1 座，至 101 座。
美国原油产量周度下滑 10 万桶/日至 1340 万桶/日。
2.库存：美国去库，其余地区均累库
截至 11 月 8 日当周，EIA 库存周度报告对油价影响利多，因石油总库存周度下滑。美国原油库存增加 210 万桶，其中库欣库存下滑 70 万桶，美国汽油库存减少 440 万桶，美国柴油库存减少 140 万桶，不包括 SPR 在内的石油总库存周度下滑 650 万桶。
截至 11 月 14 日当周，欧洲 ARA 地区成品油库存全面攀升，其中柴油库存增加 18%，汽油、石脑油和燃料油也出现累库，航空煤油周度略去库。
截至 11 月 13 日当周，新加坡成品油库存周度全面攀升，总的成品油库存升至一个月高点，所有馏分均出现了累库。
Vortexa 数据显示，截至 11 月 8 日至少停泊 7 天的油轮运力降至 6,178 万桶。较 11 月1 日的 6206 万桶下降 0.4%。西非和亚太地区浮仓增加，其余地区浮仓下滑。
富查伊拉石油工业区(FOIZ)公布的数据显示，截至 11 月 11 日当周，在富查伊拉港口的成品油总库存攀升 2%，只有中质馏分油库存下滑。总库存增至 1,646.5 万桶，达到两周高位。自 2023 年底以来，库存下降了 5%，而去年全年库存下降了 16%。
11 月 15 日当周 INE 原油库存持稳于 670 万桶。
三、原油需求：中国 10 月原油表需下滑 5.4%
1.美国表需周度攀升
11 月 8 日当周，美国石油表需周度增加 180 万桶/日，其中汽油表需增加 60 万桶/日，柴油表需增加 70 万桶/日。
美国能源信息管理局(EIA)公布的数据显示，美国馏分油需求已降至十年来的季节性最低水平。随着今年秋季收成带来的季节性提振作用开始减弱，衡量需求水平的馏分油供应四周均值在过去两周每天减少 185,000 桶。通常情况下天气寒冷，会导致取暖油消费的增加，但相对温和的天气到目前为止影响有限。
美国全国平均汽油价格 11 月 11 日跌至每加仑 3.03 美元，为 2021年 5月以来最低水平，较一个月前下跌 16.7 美分，较去年同期下跌 32.3 美分。柴油价格也为类似的趋势，全国平均价格为每加仑 3.52 美元，而一年前为每加仑 4.37 美元。GasBuddy 表示，汽油价格保持下跌趋势，由于季节性需求减弱，全国平均汽油价格连续第四周下降。
11 月 8 日当周，美国炼厂开工率增加 0.9%至 91.4%。
11 月 15 日当周，美国炼厂毛利攀升，新加坡毛利持稳，欧洲炼厂毛利跌幅较大。
2.中国 10 月原油表需大幅下滑 5.4%
彭博汇编的数据显示，中国 10 月份石油表观需求下降 5.4%至 1407 万桶/天。1-10 月石油表观需求同比下降 4.03%至 1400 万桶/天。
原油生产增速加快。10 月份，规上工业原油产量 1777 万吨，同比增长 2.5%，增速比 9月份加快 1.4 个百分点；日均产量 57.3 万吨。进口原油 4470 万吨，同比下降 8.7%。
1—10 月份，规上工业原油产量 17764 万吨，同比增长 2.0%。进口原油 45707 万吨，同比下降 3.4%。
原油加工降幅收窄。10 月份，规上工业原油加工量 5954 万吨，同比下降 4.6%，降幅比9 月份收窄 0.8 个百分点；日均加工 192.1 万吨。1—10 月份，规上工业原油加工量 59059 万吨，同比下降 2.0%。
一家民营中国炼油厂罕见地购买了一批西非原油，这引起了交易员的兴趣因为中国的小型独立加工商通常倾向于从伊朗和俄罗斯进口等敏感等级原油。
岚桥石化称 1 月份到港采购了 200 万桶包括 Mostarda 品级的原油。交易员表示虽然这些工厂主要购买俄罗斯的 ESPO 和伊朗的石油，因为这些产品往往更便宜，且运输路线更短，但情况一直在发生变化，这使其他原油品级更具吸引力。
据交易员称，伊朗向中国炼油厂提供的轻质原油价格较 ICE 布伦特原油每桶低 2 美元，而一个月前为 3.50 美元。对于来自俄罗斯东部的原油，ESPO 1 月份的溢价高达每桶 1.80 美元，此前仅为 50 美分。
根据彭博新能源财经对百度数据的分析，在截至 11 月 13 日的 7 天内，中国汽车保有量最高的 15 个城市的道路拥堵程度上升了 1.3 个百分点，达到 2021 年 1 月水平的 143.8%。这种稳定的趋势反映了整个期间的轻微波动最终出现了温和的环比上涨。
3.其他国家和地区：印度 10 月份燃料需求与去年同期相比增长 2.9%
来自石油部石油规划和分析小组(PPAC)的数据显示，作为石油需求的代表，成品消费量总计为 2004 万吨。10 月份汽油销量较上年同期增长 8.7%，至 341 万吨。10 月份柴油消费增长 0.1%，总量为 764 万吨。烹饪用气或液化石油气(LPG)销量增长 9.3%，至 273 万吨，而石脑油销量下降 1.1%，至 118 万吨用于筑路的沥青销量下降 7.2%，而燃料油使用量在 10 月份增长 23.4%。
总部位于芬兰的能源和清洁空气研究中心(CREA)在其月度分析中表示，印度今年对欧洲的燃料出口飙升，使该国成为欧盟成品油最大供应国。印度炼油厂正在加工廉价的俄罗斯原油，并将石油产品出口到欧盟。俄罗斯是印度的最大单一原油供应国。9 月份俄罗斯约占印度 9 月份原油进的五分之二。
全球航空交通量周度继续季节性下滑。
随着航空业进入季节性疲软期，11 月 5 日至 11 日，全球客运航空燃料需求势将周环比下降 5%。需求量势将保持在 643 万桶/日，除拉丁美洲和撒哈拉以南非洲外，所有地区都将出现周环比下降。
11 月 5 日至 11 日中国已排班国内航班数量料将环比下降 3%。中国主要航空公司的国际航班数量同期也料将下降逾 7%。彭博新能源财经汇编的美国运输安全管理局(TSA)数据显示，10 月 26 日至 11 月 1 日，美国商业航空客运量周环比下降 9%。然而，我们预计到 11 月中旬水平将小幅上升。10 月 28 日至 11 月 3 日，欧洲空中航行安全组织(Eurocontrol)控制区域的每日航班数周环比降 10%，为连续第九周下降。我们预计，到 11 月底前每日航班数将继续下降，因 11 月是该地区航空旅行的季节性淡季。
四、资金和地缘：特朗普建议普京莫让战争升级，拜登想让特朗普别放弃基辅
一位熟悉谈话内容的消息人士告诉路透，美国当选总统特朗普与俄罗斯总统普京进行了交谈，建议他不要让乌克兰战争升级，而美国总统拜登也计划敦促特朗普不要放弃基辅。
消息人士说，特朗普和普京最近几天进行了交谈。特朗普周三与乌克兰总统泽连斯基谈话。特朗普批评了美国对基辅的军事和财政支持规模，誓言要迅速结束战争，但没有说如何结束。
乌克兰外交部说，它事先未被告知特朗普与普京的通话，事后不能表达支持或反对。
当被问及这次通话时，特朗普的通讯事务主任 Steven Cheung 说："我们不评论特朗普与其他领导人之间的私人通话。" 华盛顿邮报率先报道了这次通话。
俄罗斯驻华盛顿大使馆暂未回应置评请求。
美国国家安全顾问沙利文(Jake Sullivan)表示，拜登的首要信息将是承诺确保和平移交权力，他还将与特朗普谈论欧洲、亚洲和中东地区局势。
当被问及拜登是否会要求国会通过立法，授权为乌克兰提供更多资金时，沙利文推迟了回答。
1.投机因素：11 月 15 日当周基金净多持仓周度回升
据美国商品期货管理委员会每周五发布的数据显示，11 月 12 日的数据显示，非商业投资者在纽约商品交易所持有的原油期货空头持仓增加，多头持仓下滑，净多持仓周度从19.6万手下降到 18.6 万手。
五、原油后市展望：三大能源机构给出悲观预期，油价震荡回落
原油期货周度大幅下滑，三大能源机构周内发布偏空的月度报告，确认需求的弱势；与此同时，美国标普 500 指数也创 9 月以来最大单周跌幅，美元指数连续第七周上涨，中国上证指数周度下跌 3.5%，中美股市下滑和美元指数走高对油价也有拖累作用。11 月 6 日，俄罗斯总统两年来首次与德国总理通话，谈话讨论了结束乌克兰战争的途径，德国是仅次于美国的乌克兰第二大后援国。原油的地缘溢价进一步回落。从需求看，中国 10 月份石油表观需求下降 5.4%至 1407 万桶/日，1-10 月石油表观需求同比下降 4.03%至 1400 万桶/日。
三大能源机构 OPEC、EIA 和 IEA 近期先后发布了 11 月月报，普遍性在于对 2025 年的需求均有所下调。IEA 表示即使，OPEC+不增产，2025 年全球原油需求也将过剩，如果增产那么过剩幅度更大，IEA 认为 2025 年全球累库幅度将超过 100 万桶/日。OPEC 将中国 2024 年需求增长从 58 万桶/日下调至 45 万桶/日，并表示该国 9 月柴油使用量连续第七个月同比下滑。EIA 表示，受运输燃料需求上升的推动，印度的液体燃料消费量今明两年预计将每天增加 30 万桶；EIA 再次下调了中国的消费预测，今年的增幅低于 10 万桶/日， EIA 预计明年需求将复苏。EIA 和 OPEC 均是第四次下调全球石油需求增速。
回归原油库存，过去一周出现了明显的美国去库，其他地区累库的局面，美国原油出口周度出口积极性大幅增加，全球原油岸上库存整体周度持稳，库存季节性位于去年同期水平；剔除掉美国石油战略储备，全球原油库存同比下行，美国原油库存甚至是五年最低。原油价格后市将如何演绎？从原油供需角度出发，我们认为当前的震荡仍是合理的，成品油裂解价差周内企稳略升，WTI 月差回落，SC 和 Brent 的月差持稳为主。
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