【建投周报】原油：低库存格局下，地缘动荡促使油价偏强震荡

1、原油价格及价差：俄乌冲突升级，伊朗威胁增加离心机数量

原油上涨，原因是从俄罗斯到伊朗在内的地缘政治紧张局势加剧，而股市走强提升风险资产吸引力。俄罗斯与乌克兰之间的冲突快速升级，双方本周均动用了射程更远的导弹；伊朗受到联合国国际原子能机构谴责之后表示，将增加离心机数量。

11月21日，美国财政部外国资产控制办公室(OFAC)发表声明，宣布对俄罗斯天然气工业银行、50多家俄罗斯中小银行、40多家俄罗斯证券机构和15名俄罗斯金融官员实施制裁。在这份最新的制裁名单中，俄罗斯天然气工业银行的名字无疑最为受到外界关注--这是俄罗斯最后一家未受制裁的主要金融机构，因美国政府曾担心对该行的制裁可能会引起全球商品市场的动荡。

本周出现原油看涨迹象。WTI即期价差升至48美分，SC月差也走高，显示供应趋紧。

Brent周度上涨6%，WTI周度上涨6.3%，SC周度上涨4.14%。

三大基准油月差周度全线走高，且涨幅较大。三大基准原油均为Back结构。

Brent与LLS的价差从4.475美元/桶下滑到2.675美元/桶，美国石油周度出口积极性略下滑。

Brent CFD1-6价差周度从1.36美元/桶上升到1.78美元/桶。

WTI相对于Midland周度回落，相对于WCS、LLS价差周度走高。

按11月21日的SC、Brent收盘价算，SC与Brent的价差从0.33美元/桶下滑到-0.89美元/桶。价差变动较小。

2、成品油：欧洲汽柴油裂解价差全面走高，亚洲柴油裂差和美国汽油裂差走低，亚洲汽油和美国柴油裂差走高

11月22日当周，仅苯乙烯和低硫燃料油相对于SC的裂解价差走高，其余能源化品裂解价差以下滑为主。各个能化品裂差绝对值排序依旧是EB>PP>L>PTA>LU>Bu>Fu.

2、原油产量：2024年12月1日将召开新一期的部长级监督委员会

由于利比亚恢复了在短暂政治危机期间中断的石油生产，欧佩克上月的石油产量有所上升。根据彭博社的一项调查，石油输出国组织的石油供应量在10月份增加了37万桶，达到每天2990万桶。伊拉克、伊朗和沙特阿拉伯的减产抵消了这一增长。

利比亚石油日产量恢复50万桶至103万桶，此前该国东部当局重启了在与的黎波里政府争夺中央银行控制权期间关闭的油田和出口终端。

第二大变化是伊拉克，该国减产9万桶，至每天413万桶，因为它在实施年初达成的减产份额方面取得了进展。巴格达仍然超过每日400万的配额。

在沙特阿拉伯和俄罗斯的领导下，欧佩克及其盟友一直希望开始扭转过去两年为支撑原油价格而实施的供应限制，但由于市场状况恶化而受挫。

欧佩克+代表表示，他们认为下个月关于恢复石油生产计划的会议将在网上举行，而不是像原计划的那样在维也纳总部举行。

几个成员国说，他们还没有收到北约亲自召开会议的邀请，该组织还没有开始为12月1日在秘书处召开会议进行典型的后勤准备。由于会谈是非公开的，代表们要求不透露姓名。

 基于来自行业的数据显示，俄罗斯计划在11月关闭242万吨炼油产能，比之前的计划增加34%，增加可供出口的原油数量。闲置产能的增加意味着炼油厂消耗更少的原料来生产燃料，从而有更多的原油可供出口。10月，俄罗斯初级闲置炼油能力达到456万吨。1-11月，俄罗斯的累计闲置初级炼油产能达到3,960万吨，较2023年同期增长17%。

 俄罗斯海运原油出口量降至9月以来最低水平，来自该国的波罗的海港口的发货量远低于上月水平。截至11月17日的四周出口均值下滑约15万桶/日，受7月初以来出口量创下单周最大降幅的推动。截至11月17日当周的每日原油流量大幅下降约74万桶，至283万桶，降至7月前七天以来的最低水平。

11月19日俄乌战争进入危险新阶段，在莫斯科提高核威慑当日，乌克兰首次使用美制远程导弹袭击俄境内目标。俄罗斯外长拉夫罗夫表示，美国希望冲突“升级”，俄方将就ATACMS导弹袭击作出相应回应。

11月21日，美国财政部外国资产控制办公室(OFAC)发表声明，宣布对俄罗斯天然气工业银行、50多家俄罗斯中小银行、40多家俄罗斯证券机构和15名俄罗斯金融官员实施制裁。

在俄乌冲突已然度过逾1000天之际，美国政府终究还是加固了对俄的“金融制裁网”，旨在进一步将俄罗斯隔绝于国际金融体系之外。俄罗斯天然气工业银行是由俄罗斯能源巨头俄罗斯天然气工业股份公司建立的，长期以来一直在俄罗斯能源出口中扮演着重要角色。而此番制裁，显然增加了俄罗斯彻底中断与少数中欧国家剩余天然气贸易的风险。

美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)在其备受关注的报告中表示，本周，美国能源企业活跃石油和天然气钻机数连续第二周减少为10月初以来首见。

数据显示，截至11月22日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数下降1座，至583座，为9月初以来最低水平。

贝克休斯表示，与去年同期相比，钻机总数减少39座，或6%。

贝克休斯表示，本周活跃石油钻机数增加1座，至479座;天然气钻机数减少2座，至99座。

 美国原油产量周度下滑20万桶/日至1320万桶/日。

 挪威近海管理局(NOD)表示，今年10月，挪威石油与天然气总产量较官方预估高出5%。挪威是欧洲最大的天然气供应国，同时也是重要的产油国，但其产量受到检修需求和90多个近海油田其他关闭因素的影响。挪威近海管理局网站数据显示，该国10月石油产量为177.4万桶/日，上年同期为177.2万桶/日，较预估的163.9万桶/日高出8.2%。

挪威国家石油公司(Equinor)的一位发言人11月20日表示，Johan Sverdrup油田已经全面恢复生产。Johan Sverdrup油田是西欧最大的油田，该油田周一因为陆上电力供应中断而停产，提振了全球油价。停电是由于Kaarstoe换流站过热造成的。Equinor周二早些时候曾表示油田三分之二的生产能力已经恢复。其在20日表示，已经恢复全部生产能力。

2、库存：全球各地区普遍出现了库存增加

截至11月15日当周，美国EIA库存报告周度对油价影响略偏空，因石油总库存周度略增加。美国原油库存增加55万桶，其中库欣库存下滑14万桶，美国汽油库存增加210万桶，馏分油去库10万桶，不包括SPR在内的石油总库存周度增加300万桶。

Vortexa数据显示，截至11月15日至少停工7天的油轮运力降至5,097万桶。较11月8日的5,899万桶下降14%。其中美湾、中东地区浮仓环比攀升，其余地区浮仓继续下滑。

富查伊拉石油工业区(FO1Z)公布的数据显示，截至11月18日当周，在富查伊拉港口的成品油总库存增加至1676.6万桶，较之前一周增加30.1万桶或1.8%。周环比来看，中质馏分油和重质残渣燃料油库存有所增加，而轻质馏分油库存下降。

新加坡企业发展局(ESG)公布的数据显示， 截至11月20日当周，新加坡包括燃料油及低含蜡残油在内的残渣燃料油(沥青除外)库存减少136.7万桶，至三周来最低的1.698.2万桶。当周，包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存增加104.1万桶，至七周高位1,516.5万桶。当周，中质馏分油库存增加63.2万桶，至六周来最高的1,027.3万桶。

截至11月20日当周，欧洲ARA地区成品油总库存周度增加，其中汽油和航空煤油累库，石脑油、柴油和燃料油去库，汽油周度累库7%。

11月22日当周INE原油库存持稳于670万桶。

1、美国表需周度攀升

11月15日当周，美国石油表需周度下滑180万桶/日至1980万桶/日，几乎所有成品油表需均下滑。

根据GasBuddy的数据，截至11月19日当周，美国全国汽油平均价格连续第五周下降，与一周前相比下降0.7美分，目前为每加仑3.02美元，为2021年5月以来最低水平。这是根据覆盖全国超过15万个加油站的1.200多万份个人价格报告编制的数据。

11月15日当周，美国炼厂开工率周度下滑1.2%至90.2%。

11月22日当周，亚洲和欧洲炼厂毛利攀升，美国炼厂毛利周度回落。

2、中国2024年全年石油需求可能下滑2%

中国石油天然气集团公司在其网站的内部通讯中表示，包括汽油、柴油和喷气燃料在内的产品消费量将降至3.9亿吨，因为新能源汽车和液化天然气卡车将取代约5000万吨的燃料消耗。

按照新能源汽车（由电力、天然气或其他方式驱动）当前的发展速度，中国燃料需求将在2025年从2023年的4亿吨降至3.8亿吨。

到2024年底，炼油总产能预计将增至9.548亿吨，新增产能3100万吨，淘汰产能1050万吨。

到2028年，总产能将增至9.8亿吨。

如果炼油厂继续以当前的速度运行，中国到2030年可能面临多达1亿吨的燃料过剩。

如果不允许出口，全国平均运行率可能在2030年降至60%，或比全球平均水平低25个基点，比美国低35个基点。

喷气燃料将是为数不多的增长领域之一，到2030年需求将上升至约5300万吨。

 根据彭博新能源财经基于百度数据的分析，截至11月20日当周，中国15个重点城市的交通拥堵水平周环比上升5.5个百分点，达到2021年1月水平的149.3%。拥堵水平全周呈稳步上升趋势，周中见顶后周末前略有回落。

3、其他国家和地区：印度10月份燃料需求与去年同期相比增长2.9%

随着季风季的结束，10月份印度成品油需求同比增长接近3%。印度10月份汽车零售量同比增长32%，环比增长64%。此外，10月和11月农业部门的活动将增加，建筑和采矿活动也将恢复，而这些活动通常会在季风季放缓。石油规划和分析小组的最新教据显示，印度10月份的成品油需求同比增长2.9%，达到2004万吨，或510万桶天，主要受柴油需求增长19.9%的推动。1-10月印度柴油和汽油的需求分别增长2%和8.4%，而液化石油气和航空燃料的需求同期分别增长6.8%和9.3%。

石油规划和分析小组(PPAC)网站的数据显示，按月计算，印度原油10进口量较9月份的1,879万吨增长3.9%。进口较上年同期增长约4.2%，

印度10月成品油进口量同比下降2.2%，至445万吨，而成品油出口量增长12.7%，至505万吨这个亚洲第三大经济体拥有过剩的炼油能力，并出口成品油。PPAC数据显示，燃料油进口较上月增长18.5%，而汽油出口下降逾10%，至112万吨。

日本财务省11月20日公布，日本10月海关结清的原油进口量较去年同期增长1.5%。日本是全球第四大原油买家，初步数据显示，10月份进口了241万桶/日原油。日本10月液化天然气进口量总计为529.2万吨，较去年同期下滑2.2%。日本10月发电用动力煤进口量较去年同期下滑0.9%，至850.4万吨。

彭博汇编的意大利石油部数据显示，10月份意大利成品油销量同比增长2.9%至472万吨，为7月以来最高水平。10月份航油销量升至2002年以来最高，连续第三个月达到22年季节性高点。

全球航空交通量周度继续季节性下滑。

11月19日至25日期间全球客机燃油需求势将小幅下降环比下降0.2%。这是基于彭博新能源财经彭博终端上的航班时刻表得出的。这延续了前一周的跌势在这个航空旅行通常看跌的时期是正常的。该公司的航空燃油消耗量有望达到每天633万桶除亚洲、北美和大洋洲外的所有地区每周都将下降。

五位了解克里姆林宫想法的消息人士对路透表示，普京对与特朗普讨论乌克兰停火协议持开放态度，但排除作出任何重大领土让步的可能性，并坚持要基辅放弃加入北约的野心。

美国当选总统特朗普誓要迅速结束俄乌冲突，但他重返白宫之时正值俄罗斯在冲突中占上风之际。俄罗斯现已控制乌克兰的大片土地，面积与美国弗吉尼亚州相当，并正以自2022年入侵乌克兰初期以来最快的速度推进。

本文为首份详细披露普京将接受特朗普斡旋的任何协议中的条件的报道。五名现任和前任俄罗斯官员表示，克里姆林宫可能会大致同意暂停前线冲突。

其中三位消息人士称，在顿涅茨克、卢甘斯克、扎波罗热和赫尔松这四个东部地区的具体划分问题上可能还有谈判的余地。由于事情的敏感性，消息人士均要求匿名。

虽然莫斯科声称这四个地区完全属于俄罗斯，并受到俄罗斯核保护伞的保护，但据前线公开资料显示，俄军在当地控制着 70-80% 的领土，乌军仍控制着约2.6万平方公里的领土。

普京本月表示，任何停火协议都应该反映当地的“现实”，但他担心短暂的停战只会给西方重新武装乌克兰的机会。

11月7日，普京在瓦尔代讨论会上说：“如果没有中立，很难想象俄罗斯和乌克兰之间会有任何睦邻友好关系。”

乌克兰外交部没有立即回应就本文置评的请求。

特朗普的白宫通讯联络办公室主任Steven Cheung向路透记者表示，特朗普是唯一能将双方召集在一起进行和平谈判，并努力结束战争、停止杀戮的人。

特朗普曾表示，他将直接与普京对话，努力促成和平协议，但他没有详细说明如何调和交战双方，而双方都没有退让的迹象。

乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰将不惜一切代价将俄军赶出其领土（以 1991年苏联解体后乌克兰获得的边界为基础）。但美国高级将领公开表示，这是一个非常艰巨的目标。

6月14日，普京开出了立即结束战争的条件：乌克兰必须放弃加入北约的野心，并从俄罗斯声称拥有并主要由俄罗斯控制的四个乌克兰地区的全部领土上撤出所有军队。

当被问及可能的停火会是什么样子时，两位俄罗斯消息人士提到了一份协议草案，该草案于2022年4月在伊斯坦布尔会谈后几乎获得批准，普京曾在公开场合提到该草案可能是达成协议的基础。

据路透看到的草案副本显示，乌克兰应同意永久保持中立，以换取联合国安理会五个常任理事国（英国、中国、法国、俄罗斯和美国）的国际安全保证。

1、投机因素：11月22日当周基金净多持仓周度回升

据美国商品期货管理委员会每周五发布的数据显示，11月19日的数据显示，非商业投资者在纽约商品交易所持有的原油期货多空持仓均下滑，空头降幅较多，净多持仓周度从18.6万手增加到19.3万手。

过去一周原油市场较为动荡。前半周有西欧最大原油油田因停电意外关停，周中有俄乌冲突扩大迹象，临近周末再度传出伊朗将提升离心机数量。这些因素都导致市场的风险偏好提升，对油价有直接的拉升作用。

乌克兰使用美英远程导弹打击俄罗斯腹地，俄罗斯表示这将意味着战争的升级，作为报复，俄罗斯向乌克拉发射了一枚“新型”弹道导弹。据伊朗外交部的一份声明，伊朗原子能组织负责人穆罕默德·伊斯拉米下令大力集中“新的、先进的”离心机。声明称，这是因为国际原子能机构(IAEA)谴责伊朗，未能解决一项在未申报地点发现铀颗粒的调查。美国11月21日美国财政部外国资产控制办公室(OFAC)发表声明，宣布对俄罗斯天然气工业银行、50多家俄罗斯中小银行、40多家俄罗斯证券机构和15名俄罗斯金融官员实施制裁。其中俄罗斯天然气工业银行是由俄罗斯能源巨头俄罗斯天然气工业股份公司建立的，一直在俄罗斯能源出口中扮演着重要角色。

影响原油真实供需的挪威油田停产，周内就已经恢复运营。从原油近期供需格局看，OPEC11月迄今的出口创出14个月新高，欧洲北海12月石油日产量料较11月增加5.3%，美国页岩油供应持稳。从需求端看，市场有些好转迹象，表现在美国11月汽柴油出口可能达到296万桶/日，为七年多最高水平，因墨西哥和巴西对美国的进口需求提升。全球成品油裂解价差周度也增减不一，欧洲汽柴油全线攀升。原油月差周度大都上涨。

展望后市，原油自身供需偏震荡，原油库存周度出现了累积，绝对值仍处于五年偏低；地缘局势在协议真正达成之前上演“黎明前的黑暗”，油价再度交易可能的供给中断。投资者暂时仍以震荡思路对待油价。